东吴证券陈李：A股指数近期最低点可能已经过去了，判断来自两个“公理”

来源：陈李lichen

“A股指数最低点(diǎn)可能已经过去(qù)了”，这个判断(duàn)来(lái)自两个“公理”，一些市场观察在说明这两个(gè)“公理”已经(jīng)发生。

一、公理一：地(dì)量见地(dì)价(jià)

在证券交易层面，股票成(chéng)交换手率的低点往往和股票价格低点高度(dù)重(zhòng)合。一些(xiē)论据指向，A股的最低成交(jiāo)换(huàn)手(shǒu)率(lǜ)已经过去了，换言之股票(piào)价格低点已经过去了。

1、A股前期换手率已经(jīng)下跌到2018年4季度水(shuǐ)平，一个典(diǎn)型熊(xióng)市的低点(diǎn)水平。

近期全A成(chéng)交金额低点约4800亿元，换手(shǒu)率（全A成交金额/自由流通市值）约为1.5%。2018年四季度，股债双杀，换手率低点约为(wèi)1.1%，换手(shǒu)率低点均值（30日移动平均）在(zài)1.5%左右(yòu)。这样(yàng)看，当前换(huàn)手率与2018年低(dī)点接(jiē)近(jìn)，应该算经历过了(le)地量。

2、债(zhài)券市场信用利差的走势，可以佐证A股换手率已经度过最(zuì)低点。

我们观察，债(zhài)券信用利差低点与股市换手率低点有相关性。一般(bān)来说，股市换手(shǒu)率会在(zài)债券信(xìn)用利差(chà)触底前(qián)后进入低点。当(dāng)大量资金从股票转(zhuǎn)向债券时，信用债交易会十分拥挤，信用利差(chà)不断被压缩，当信用利差收窄演绎到极致时，也(yě)意味着股(gǔ)票市场(chǎng)流动性进入低点。如果信用利差开始走阔，股票市场的成交(jiāo)也会(huì)有所上升，比如2020年5月和2022年10月。

当前看信(xìn)用利差，流动性利差已经走阔，等级利差已经收窄到历史极致，说明债券信用利差已经走阔，大量资金不再继续堆积(jī)债券，股市成交可能会缓慢(màn)放大。

二、公(gōng)理二：股价领先(xiān)盈利

证券市场基于预期定价股票，股票价(jià)格低点往(wǎng)往领(lǐng)先于企业盈利低点(diǎn)。如(rú)果我们正(zhèng)在经历企业盈(yíng)利最低点，那么股票价格的最低点东吴证券陈李：A股指数近期最低点可能已经过去了，判断来自两个“公理”可能已(yǐ)经过去了东吴证券陈李：A股指数近期最低点可能已经过去了，判断来自两个“公理”。

企业收入是观察盈利的最重要指标(biāo)，没有之一(yī)。因为主营业务收入是最难被调(diào)节的，公信(xìn)度最高的会(huì)计指标，而会计利润往往(wǎng)可(kě)以被(bèi)各种因素(sù)影响而(ér)扭曲。

1、2024年第二季(jì)度上市企业收(shōu)入(rù)同比增速（全(quán)A股(gǔ)/全A非金融石油石化(huà)）创造了(le)过去(qù)二十年的第四个低(dī)点。

一般来看，收入连续下滑（即收入同比增速(sù)连(lián)续负值下(xià)探）在A股(gǔ)历史上最长不超过3个季度。

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