“四新”之下，未来可期｜央国企市值管理系列报道

中(zhōng)国的市值管理概(gài)念从2005年首次提出至今，经历二十(shí)载，见证了中国资本市(shì)场的深刻变革与国有企业改革的坚(jiān)实步伐。

随着国务院国资委对市值管理考核的全面推(tuī)进，众多央国企已积极行动，市场也(yě)予以积极回应，企业价值(zhí)与市场价值共鸣之声清晰(xī)可(kě)闻。本报记者从(cóng)新使命、新战略(lüè)、新调整、新影响四个角度观察这一新现象，期待读者继续关注。

接(jiē)近发布尾声的上市(shì)公司2023年年报，成为观察央国企市值管理策略的一个绝好窗口。

多家由央(yāng)企控股的上(shàng)市公司表示，他们已经把市值管(guǎn)理作为(wèi)一项关键指标，正式纳入到了企业的考核(hé)体系之(zhī)中。

央国企市值(zhí)管理正站在新的历史节点上，迎接着前所未有的发展机遇和挑战。

新使命

今年以来，国务院国资“四新”之下，未来可期｜央国企市值管理系列报道(zī)委多次“点题(tí)”市值管理，央国企市值管理又(yòu)一次被推到了聚光灯下。

1月24日，国务院国资委宣布，将把市值管理成效(xiào)纳入到对中央企业负责人(rén)的考核中。

1月29日，国务院国资委表(biǎo)示，将全面实施“一企一策”考核，全面(miàn)推开上市公司(sī)市值管理考核(hé)工作。

监管机构也在行动。3月，证监会发布(bù)《关于加强上市公司监管的意(yì)见（试行）》，其中围绕市值管理提出6条措施，包括压实上市公司市(shì)值管理(lǐ)主体责任、提升股份(fèn)回购效果(guǒ)和监管(guǎn)约束力(lì)等。

4月发布的新“国九(jiǔ)条”，则(zé)为央国企市值管(guǎn)理提供了新(xīn)的政策支持，明确提出制定上市公司市值管理指引。其研究将上市公司市值(zhí)管理纳入企业内(nèi)外部考核评价体系；依法(fǎ)从严(yán)打击以市值管理为名的操纵市场、内幕交(jiāo)易(yì)等违法违规行(xíng)为。

上海社会科(kē)学院(yuàn)市值管理研究(jiū)中心主任朱平芳对《国际金融报》记者说，央企在资本市(shì)场的估值(zhí)水平，应与(yǔ)其在我国经(jīng)济体(tǐ)系中的地位相(xiāng)匹配(pèi)，而市值管(guǎn)理就是其中(zhōng)的重要抓手。央国(guó)企的使命已从引领经济高质量发展，拓展(zhǎn)到引领(lǐng)资本市(shì)场形(xíng)成中国特色的价值观。

在(zài)朱平芳看(kàn)来，央国企的市(shì)值(zhí)管理体现了国资委从“管资产”向(xiàng)“管资本”转变，从保(bǎo)上缴利税向(xiàng)保市(shì)值(zhí)稳定、保市值增长拓展(zhǎn)，这能够有效提升企业的(de)内在价值、增强企业(yè)的核心竞争力、反映国企改革与转型的真(zhēn)实(shí)成果，既顺应(yīng)了市场环境变化(huà)，又能实(shí)现保护(hù)股东利益和响应国家(jiā)政策导(dǎo)向的(de)目标。央国企市值管理的核(hé)心(xīn)在于(yú)通过系统、科学的(de)策略提升(shēng)企业(yè)内在价值及核心竞争(zhēng)力，实(shí)现市场价值与(yǔ)内在价值的匹(pǐ)配。

一段时间以来，在《国企改革(gé)三(sān)年行动(dòng)方案（2020—2022年）》指导下(xià)，国有上市企业基本面得到很大程度改善，但与(yǔ)之相对(duì)的(de)是，公司估(gū)值没(méi)有明显增长。

中(zhōng)泰证(zhèng)券策略首席分析师徐驰分析，央(yāng)国企(qǐ)在资本市场的估值偏低、融资效率低(dī)下，成为阻碍国有资本和国有企(qǐ)业做强(qiáng)做优(yōu)做(zuò)大的重要(yào)因素之一(yī)。国企作为社会优质资产，应当发(fā)挥其最大作用。在地方政府(fǔ)财政压力陡然上升的背景下(xià)，盘活国有资产有着重要的现实意义。

徐驰认(rèn)为，要盘活国(guó)企优质资(zī)产，助推国(guó)企做大做强，首先要增加资本市场对央企的价值认同，从而引领社(shè)会资本对央企的价值认(rèn)同。市值管理一(yī)方面能有效降低上市公司再融资成本。一般来说，好的(de)市值管理(lǐ)能够帮助上市公(gōng)司获(huò)得投资者认(rèn)可，有利于上市公司再融(róng)资时降(jiàng)低融资成本，提升发行价格，包括进行债务融资时银行贷款的门槛也会降(jiàng)低。另一方面，较好的(de)市(shì)值能提高公司知名度、谈判地位与溢价(jià)能力。

新战(zhàn)略

从2023年年报中可清晰观察到，市值管理已经跃升为部分央(yāng)企2024年战略规划的(de)重要组成(chéng)部分。

比如，中国神华在2023年(nián)年报中指出，该(gāi)公司2024年(nián)将制定主动预期管理的市值提升行动方案，研究设定“3+4”预期管理指标体(tǐ)系，科学制定现(xiàn)金分红政策(cè)并超(chāo)规(guī)划(huà)落实(shí)派息，市值(zhí)管理水平进(jìn)一步提升。

中交设计(jì)表示，2024年公司将聚焦资本运作，加(jiā)强市值管理积极回(huí)馈股东(dōng)。持续优化股东结构，积极引入战略投资者。适时运用股票增持、回购(gòu)等手段进行(xíng)股本管理，开展资产收益收取和分红工作，建立合理的分红制度，制定科(kē)学的业务组合目标，吸引(yǐn)公募(mù)基(jī)金和社保基金等机构投资者的长期价值(zhí)投资，引导上市公司价值合理回归。

中(zhōng)远海发也表示，2024年要加强市值管理，价值传导(dǎo)与实现再进阶。公(gōng)司将进一步促进提高上市公司质量，积极维(wéi)护资本市场表现，努(nǔ)力推动公司市场价值(zhí)与内在价(jià)值相(xiāng)匹配(pèi)。持续规(guī)范公司治理，提升企业内生动力的同时，优化(huà)完善与(yǔ)市场的沟通传导机制(zhì)，以投资者需求为导向，进一步增进市场认同。

与此同时，从机(jī)构调研央国企的内容来看，其对市值(zhí)管理方面的重视度也有所提(tí)升。

今年以来，中国巨石、中(zhōng)铁工业、长城证券、招商公路等(děng)多家央企控股公司在调研中表示已将市值管理纳入考核。

其中，招商公路在接受(shòu)机构调(diào)研时表示，公司于2023年初(chū)制(zhì)定了年度《市值管理方(fāng)案》和(hé)《股东回报规划》，承(chéng)诺(nuò)将(jiāng)未(wèi)来三年现金分红比例提升至不低于当年归(guī)母净利润的55%，并(bìng)通过开展投资者关系(xì)管理工作，传递公司价值理(lǐ)念(niàn)。

上市央国(guó)企(qǐ)还要从哪(nǎ)些方面下(xià)功夫？

朱平芳认为，主(zhǔ)要从企业价值管理和投资者(zhě)关系管理方面下功夫。一要做好价值创造。通过战略规划、加大(dà)研发创新力度、优化商业模式等，提升核心竞争力、增强盈利能力和市场地位；二要做好价值实现。通过优化公司治理、提升信(xìn)息披露质量，减少信息不对称，加强与市场的沟通，增强市场对企业(yè)价值的认识(shí)和认同；三要做好价(jià)值经营(yíng)。吸收借鉴已有经验，积极探索新途径，通过现金分红、股份(fèn)回(huí)购增持、股权激励(lì)或员工持股、并购重组等(děng)方式，实(shí)现市值与价值并轨。

“同时，央国企需做好风险管理，也要切实做好投资者管理工作，阻(zǔ)击二级市场上对(duì)央国企(qǐ)上(shàng)市公司的恶意炒(chǎo)作，防范央国企上市公司(sī)市(shì)值的波动性风险，促进央国企上市公司市值的持续增长。”朱平芳还提醒说。

新调整

借(jiè)鉴(jiàn)海外市值管理的经验，我(wǒ)国(guó)市值管(guǎn)理正站(zhàn)在一个充满潜力的(de)新起点，有着广阔的发展空间(jiān)。随着国企改革的不断深化(huà)和资本市场的逐步成熟，预计我国(guó)央国企市值管理将迈向更深层次的优化与提升。

在对全球主要市场上分红、回购及并购重组三大常用市值管理工(gōng)具的使用情况进行对比分析(xī)后，华泰证券(quàn)发现，与发达市场相比(bǐ)，我国央国企在市值(zhí)管(guǎn)理工具使(shǐ)用上(shàng)仍有欠缺，实操(cāo)时(shí)往往雾里看花。尽管央国企分红力度(dù)和广度相当大，但分红持续性、对财(cái)政支持力度仍有待提升(shēng)，回购(gòu)、增持、并购(gòu)等市值管理(lǐ)工具使(shǐ)用(yòng)也有更(gèng)多发挥(huī)空间。

当下，央国企在市值管理上(shàng)已经从(cóng)规划阶段转向实(shí)际操作，并且取得(dé)了(le)初步成果。不过，在实践中，央国(guó)企市值管(guǎn)理还面临一些挑战。

徐驰认为，从企业(yè)自(zì)身价值(zhí)角度来说(shuō)，当前我国央企的资产收益率（ROA）、净资产收益(yì)率（ROE）相比(bǐ)其他上(shàng)市公(gōng)司偏低，创收效率较低。而且，由于长期依赖(lài)债务(wù)投资，股权管理相对固化，资产负债(zhài)率相对较高。除此之外(wài)，央企的研发投入也有(yǒu)待进一步提升。

从价值发现的(de)角度看，我国国有上市公司在经营过程中，往往还是(shì)局(jú)限于传统的市(shì)场开拓，以(yǐ)及实体经营销售。对于投资者关系管理和资本(běn)运作(zuò)并未给予足(zú)够的重视。徐驰说，“缺乏与投资者的主动交流，导致资本(běn)市场和投资者(zhě)对国有(yǒu)上市公司的基本面、国企改革(gé)、科技创新等变(biàn)化不了(le)解。即便这些(xiē)上市公司创造出价值，也(yě)并不能将创造的价值在资(zī)本市场上(shàng)兑现(x“四新”之下，未来可期｜央国企市值管理系列报道iàn)”。

从市场角度看，徐驰(chí)表示，国(guó)内资本市场估值波动大起(qǐ)大落、市场价值(zhí)发现功能始终未能得到(dào)充(chōng)分(fēn)发(fā)挥、央国企上(shàng)市公司估值被长期低(dī)估等(děng)问题的存在，与中小投资者占比(bǐ)较高的(de)投资者结构特征关系密切。我国(guó)资(zī)本市场起步(bù)晚、发展快，即便是一(yī)些机构投资(zī)者也没有牢固(gù)树立(lì)价值投资(zī)的理(lǐ)念(niàn)，热衷于追逐市(shì)场热点，“散户化”特征明显，很大程度上阻碍了市(shì)场对(duì)优(yōu)质国有上市公司的价(jià)值发现。证券公司(sī)等中(zhōng)介机构应做好投资者教育(yù)，鼓励更多资金配置(zhì)在符合中国(guó)特色估值体系的优质行业。

新影响

展望(wàng)未来，市值(zhí)管理的深化对市场和(hé)投资者会有怎样的影响？

朱平芳认(rèn)为，未来，随着IPO入口关趋严、退市成为(wèi)常态(tài)的情况(kuàng)下，围绕央国企上市公司的投(tóu)资将成为(wèi)主(zhǔ)题投资。央(yāng)国企在资本市(shì)场中(zhōng)的地位提升及其市(s“四新”之下，未来可期｜央国企市值管理系列报道hì)值管(guǎn)理(lǐ)的深化，能够更好地应对市场波动(dòng)和不(bù)确(què)定性，对于资本市场的稳定有望发挥更(gèng)重要作用。同时，市值管理(lǐ)的深化可倒逼市场结构优化，引导资源向更(gèng)有效率(lǜ)、更具价(jià)值的领(lǐng)域流动，激发企业创(chuàng)新力和(hé)竞(jìng)争力，推动企(qǐ)业(yè)在新(xīn)技术(shù)、新(xīn)产业(yè)、新业态等领域的布局和发展，为市场带来更多的增长点。此外，市值管理深化还有助于保护投资者的合法权益，这将增强投资者的信心和参与度，促进资本(běn)市场(chǎng)健康发展。当然，在中国特(tè)色资本市场建设的(de)过程中，投资者(zhě)应该顺应这种变(biàn)化(huà)，调整投资策略(lüè)，顺势而为。

徐驰表示，随着市值管理的(de)深化，上市公司有望提升信息披露的质量和频率(lǜ)，能(néng)够使投资(zī)者更准确地评估公(gōng)司价值(zhí)，从而提高资本市场的效率。同时，更加透明的信息披露，可以减少信息不对称，增强市(shì)场信心。

谈及央国企市值管(guǎn)理的发展趋势，徐(xú)驰指出(chū)，市值管理纳入中央企业负(fù)责(zé)人业绩考核，将有(yǒu)效提升国(guó)企管(guǎn)理层进行市(shì)值管理的决(jué)心和动力，修(xiū)复国企估值。

在徐(xú)驰看来，未来(lái)，央(yāng)国企市值(zhí)管理将(jiāng)同时兼顾两个发展方向：一方面，在新一轮国企改革背景下，国企将持续提升自身盈(yíng)利能(néng)力，增强企业(yè)核心竞争力，实现(xiàn)上市公(gōng)司质量(liàng)的提升；另一方面，国有上市企(qǐ)业(yè)将强化公众公司意识，加强上市公司投资者关系管理，具体(tǐ)包括积(jī)极(jí)通(tōng)过举行业绩说明会、路演、组织(zhī)机(jī)构调研等方式对外传递信息，以及加强信息披露，准确(què)向投资者传达公司信(xìn)息(xī)。

“从长期看(kàn)，国有控股(gǔ)上市公司(sī)关键要(yào)练好内功(gōng)，改善基本面(miàn)，深化国企改革(gé)，增强核心功能，提高核心竞(jìng)争力。”中国企业改革与发展研究会研究员吴刚梁这样向记者强(qiáng)调他的观点。

记者魏(wèi)来

编辑陈偲

责任编辑孙霄

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