美联储降息之路或“走走停停” 资产配置挖掘结构性机会

　　美联储9月货币政策(cè)会议(yì)将于(yú)下周(zhōu)开启。而本周(zhōu)起，美联储已进入常规“静默(mò)期”。相关人士认为(wèi)，美(měi)联储9月降息几乎是板(bǎn)上钉钉(dīng)，市(shì)场分歧仅局限(xiàn)于降(jiàng)息幅度——即一次性降息50个基(jī)点还是25个基点。

　　在(zài)美联储重磅会议(yì)召开前，于(yú)本周陆续出炉的美国通胀和就业(yè)数据或透露降息路径(jìng)。美国8月CPI和PPI同比涨幅(fú)双双(shuāng)低于(yú)市(shì)场预期，显示美国通胀压力进一(yī)步缓(huǎn)解，9月(yuè)降息预期得(dé)以巩固。不过，美国8月核心CPI环比涨幅高于市场预期，表明美国通胀黏性仍(réng)存，这也使得(dé)市(shì)场(chǎng)对美联储本月一次性降息50个基(jī)点的预期(qī)大幅降温。

　　机构人(rén)士认为，美联储已(yǐ)具备降息条件，但(dàn)不急于快速降息，降息之路(lù)或(huò)“走(zǒu)走停(tíng)停”。从配置角度出(chū)发，机构人士提醒，目前市场对于美联(lián)储降息预期的交易已经非常充分，甚(shèn)至存在过度计价，近期可关注资(zī)产(chǎn)配置中的结(jié)构性机(jī)会。

　　● 本报记者周璐璐

　　核心通胀超预期上涨

　　本周起，美联储进入9月议息会(huì)议前的(de)“静(jìng)默期”。本(běn)周陆续出(chū)炉(lú)的美国8月通(tōng)胀数据(jù)、就业数据成为市场判断(duàn)美联储货币政策路径的重要参考。

　　美国东部(bù)时间9月11日，美国劳工(gōng)部公布的数据显(xiǎn)示，美国8月CPI同比上涨(zhǎng)2.5%，涨幅较7月收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。这是2021年2月以来最(zuì)小涨(zhǎng)幅，且低于市场预期，显示出美国通胀继续放缓的(de)迹象。这一最新数据虽较2022年6月9.1%的高(gāo)点(diǎn)显(xiǎn)著(zhù)下降，但仍高于美联(lián)储设(shè)定的2%的(de)长期通胀目标。值得注(zhù)意(yì)的是，剔除波动较大的食品和能源价格后，美国8月核心CPI环比上(shàng)涨0.3%，较7月环比涨(zhǎng)幅扩大0.1个百分(fēn)点；核心CPI同比上涨3.2%，涨(zhǎng)幅高于市场预期。

　　美国劳工(gōng)部于(yú)美国东部时间9月12日发布的报告显示，美(měi)国8月PPI与去年同期相比上涨(zhǎng)1.7%，为2024年初以来的最低水平，且低于市场(chǎng)预期。美(měi)国8月PPI环比(bǐ)增长0.2%，而7月则持平，预期为增长0.1%。

　　美国通胀(zhàng)黏性从何而(ér)来？

　　中国(guó)银(yín)河证券首席(xí)经(jīng)济学家兼(jiān)研究院院(yuàn)长章(zhāng)俊表示(shì)，美国劳工部(bù)数据显示，8月，食品价格延续稳定，能源价格阶(jiē)段性下行，核心商品依然维持通(tōng)缩(suō)，导致核心CPI环比涨幅超预期的主要原因是居住成本中业主等价租金环比上升(shēng)。

　　对于美国通胀后(hòu)续演绎路径(jìng)，多位机构(gòu)人士均预(yù)计其将继续向2%的目(mù)标靠拢。

　　广发证券资深宏观分析师陈(chén)嘉荔表示，今年以来，尽管有(yǒu)曲折，但美国通胀总体(tǐ)下(xià)行趋势不变。三大(dà)因素对通胀中枢形成(chéng)下拉：一是收入增速放缓带来总需求下降，引导就业市场降温(wēn)、薪(xīn)资增速放缓；二(èr)是租金价格仍在降温(wēn)和回落趋(qū)势中，虽然中间会有反复；三是供应、库(kù)存中枢(shū)上行(xíng)，核心商品价(jià)格同比延续下行趋势。“上述三大因(yīn)素会继续(xù)作用于美国核心通胀，预计年内美国核心通胀环比涨幅维持在(zài)0.2%-0.3%水平。考(kǎo)虑到美国经济增长平稳放缓仍是大概率事件，以及通胀基数走低，预计年末美国核心CPI将小幅回落至3.1%附近。”陈(chén)嘉荔判断。

　　“美国总体通胀水(shuǐ)平或能继续下(xià)降，但需(xū)要关注核心通胀的(de)潜在反弹风险。”开源证券宏观经济首席分析师何宁表示，若美国通胀数据出现连续反弹，则美联储决策压(yā)力将明显增加，因此其后续(xù)关注重(zhòng)点也将放到核心(xīn)通胀上。

　　美国劳工部最新数据(jù)显示，在截至9月(yuè)7日的一周内，美国初请失业金人数小幅上升至23万人(rén)，环比增加了0.2万人。这是三周以来(lái)的首次回升，反映了美(měi)国劳动力市场在轻微放缓(huǎn)。分析人士称，当前(qián)，由于(yú)利率上升抑制了经济需求(qiú)，许多企业减少了招聘活动，导致劳动力市场整体(tǐ)出现放(fàng)缓迹象。

　　大幅降息预期(qī)或(huò)落空

　　美联储主席鲍威尔8月下旬曾表(biǎo)示(shì)，降息时机已到。这意味着(zhe)，美联储几乎明确(què)示意，其将在9月17日(rì)至18日举行的货币政策会(huì)议上宣布降息。

　　彼时，市场判(pàn)断美(měi)联储9月降息几无悬(xuán)念(niàn)，分歧在于降息幅度。而现在，机构人士普遍认为，美国通胀数据(jù)显示出的通胀黏(nián)性或使市场对美联储9月(yuè)一次性(美联储降息之路或“走走停停” 资产配置挖掘结构性机会xìng)降(jiàng)息50个基点的预(yù)期(qī)落空。

　　中(zhōng)信证券海外研究首席分析(xī)师崔嵘表示，在美(měi)国通胀趋缓但有瑕疵、就业降温(wēn)但有韧性的背景下，美联储依然处于“风险(xiǎn)管理式”而非“危机(jī)应对式”的决策框架之中(zhōng)，在呵护劳动力市(shì)场状况的同时(shí)也(yě)需要兼顾尚存黏(nián)性(xìng)的物价环境，尽量减小通胀卷土重来的风险(xiǎn)。她判(pàn)断，综(zōng)合而言，美联储已(yǐ)具备(bèi)降(jiàng)息条件，但不必快速降息，预计年内降息三次，每次降息25个基点(diǎn)。

　　“对于美联储而言，9月降(jiàng)息25个基点、全年降息50个-75个基点是偏中(zhōng)性判断。”华福证券首(shǒu)席经济学家燕翔(xiáng)表(biǎo)示，美国经济下(xià)行风险仍相对可控，若过(guò)度降息，容易引发二次通胀风(fēng)险。

　　陈嘉荔认(rèn)为(wèi)，中性假(jiǎ)设下，美联储9月正(zhèn美联储降息之路或“走走停停” 资产配置挖掘结构性机会g)常启(qǐ)动(dòng)预防式降息，但不(bù)会有大(dà)幅降息。其判断美联储将于9月(yuè)降息25个基点，全年(nián)降(jiàng)息50个基点。

　　降息交易或过度(dù)计价

　　市场对于美联储降息的预期已持续较长时间。从投(tóu)资角度看，降息交易逻(luó)辑(jí)是否还具(jù)有投资参考(kǎo)价值？

　　“目前市(shì)场对降息的(de)交易(yì)已非常充分(fēn)，甚至存在过度计价。”国盛证券首席经济学家熊(xióng)园坦言，若后(hòu)续降息预期继续(xù)下(xià)调，美元(yuán)指数和美债收益率有望止跌企稳并小幅反弹，黄金则面临回(huí)调压力；降息预(yù)期下调虽然对美股偏(piān)利空，但这一过程也伴随着衰退(tuì)预期(qī)降温，综合来看对美股影响偏中性，不过9-10月需要警惕季节效应(yīng)和(hé)美国大选(xuǎn)不确定(dìng)性引发(fā)的(de)美(měi)股调整风险。

　　中(zhōng)金公司研究部宏观分析师肖捷文表示(shì)，美国通胀黏性可能导致美联储降息(xī)之路“走(zǒu)走停停(tíng)”。市场对(duì)美联储(chǔ)今年年底前降息幅度定(dìng)价约100个基点(diǎn)，现在看来该(gāi)定价可能(néng)有(yǒu)些过度激进，未来(lái)存在调整风险。

　　对于大类资(zī)产配置(zhì)，燕翔表示，在已计(jì)入较充分降息预期的背景下，美债利率短(duǎn)期或(huò)偏震荡，美股短期处于(yú)消化偏(piān)高估值阶段，中长期降息仍(réng)利好美股(gǔ)；美元或受益于美国经济的韧性(xìng)，下行空间有限。

　　崔嵘建议，近期可关注资产配置中的结构性机会。就美债而言，美国通胀压力缓和(hé)巩固降(jiàng)息预期，经济增长动能虽有放缓迹(jì)象但(dàn)仍具韧性(xìng)，故短债收益率下行(xíng)潜力可能大于长债。就美股而言，市场对美国经济增长动能的(de)担忧短期似乎较难逆(nì)转(zhuǎn)，可考(kǎo)虑防御(yù)性板块的配置机会。同时降息周期开启通常意(yì)味着企业融资负担逐步降低，这(zhè)对(duì)于兼具资本密集属性、防御特性和充裕自由现金流的医疗保健(jiàn)行业或较美联储降息之路或“走走停停” 资产配置挖掘结构性机会(jiào)有利。

责(zé)任编辑：石秀珍 SF183

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道美联储降息之路或“走走停停” 资产配置挖掘结构性机会