美联储9月大概率降息25BP，风险资产前景仍偏乐观

专题：市场拐点需基本面预期反转(zhuǎn) 当前红利风格仍占优

　　尽管美国非(fēi)农就业报告显示就业市场开始降温，但并不足以让美联储以50BP（基点(diǎn)）的(de)幅度开启降息周期，华尔街对9月首次降(jiàng)息(xī)25BP达成共识。

　　8月美国非农就业人数增加了14.2万，低于(yú)预期，7月、6月数据都被下(xià)修，但8月数据并(bìng)不算弱，而且此次失业率下降了3个基点至4.22%，新进入市(shì)场的劳动者进一步增加，8月平均时薪环比增(zēng)长0.4%，略高于预期(qī)。

　　渣打全球首席策略师罗伯逊（Eric Robertsen）表示，数据(jù)不足以让美联储(chǔ)降息50BP，但由于美联储降息的空间大于欧(ōu)元区(qū)、英国(guó)，且日本将继(jì)续加息，预计在息差(chà)收敛下，美元在年内盘整后将在2025年(nián)继续走弱。

　　由(yóu)于美国经济(jì)“软着陆”仍(réng)是基本假(jiǎ)设，各界对风险资产的前景都偏乐观。高盛分(fēn)析称，从(cóng)历史上看(kàn)，美联储降息后，在美国没有出现衰退环(huán)境下，亚洲(zhōu)股市中位数回报率为9%，而在(zài)衰退条件下为-5%。

　　这次情况可能有何不同？对(duì)于中国(guó)而(ér)言，市场关注重点是(shì)增长的下行(xíng)风险，而不是美联储周期。财政政策宽松将(jiāng)是稳定经济活动指标的关键。日本是唯一一(yī)个货币政策正(zhèng)在收紧的地区经济体(tǐ)，尽管利率上升，但股市仍可能表现良好，而日元进一步升值将(jiāng)构成风险，尤其(qí)是对出口(kǒu)相关行(xíng)业。

　　就业数据尚不支持50BP降息

　　不同于8月(yuè)公布的美国7月非农数据触发衰退担忧，此次(cì)公布的 8月非农数(shù)据好坏参半。50BP的降息可能(néng)不会在9月18日的议(yì)息会议上出现。

　　在数(shù)据公布后，高盛(shèng)认(rèn)为，美联(lián)储理(lǐ)事(shì)沃勒和纽约联储主席威廉姆斯的讲话(huà)表明(míng)，美联储领导(dǎo)层认为9月会议上25BP的降息是(shì)基本预期，但如果劳(láo)动力市场继续恶化，他们对后续会议上降息50BP持开放态度(dù)。

　　尽管如此，市场仍对本轮降(jiàng)息(xī)周期进行了近225BP的定价(jià)。相比之下，欧洲(zhōu)央行的降息幅度可能(néng)小得(dé)多，而日本央行则(zé)仍有望加息两次。

　　巴(bā)克(kè)莱预计，9月12日，欧洲央行将(jiāng)先于(yú)美联储降息25BP。但相比美(měi)国(guó)，欧元区经济下行压力更大，通胀下行速度(dù)却不及预期。机构(gòu)预计欧元(yuán)区2024年实际GDP增速可能被下调至0.8%（-0.1个(gè)百分(fēn)点），2025年为1.3%（-0.1个百分点）。同时(shí)，短期通胀预期略有上(shàng)升，巴克(kè)莱(lái)预计2024年(nián)的总体预测将保持在2.5%不变，而2025年的预(yù)测将上调至2.3%（+0.1个百分点(diǎn)），并预计今年核(hé)心通胀将(jiāng)上调至2.9%（+0.1个百分点）。

　　当前(qián)欧元区核心通(tōng)胀率为2.8%，在今年的多个(gè)月份里为2.9%，看不到(dào)下降迹象；相比之下，美国核心PCE已降至2.6%。

　　日本大概率将继续(xù)加息。机构(gòu)预测，日(rì)本10月将加息15BP，终极利率在明年(nián)可能来(lái)到1%附近（3月开始(shǐ)加息(xī美联储9月大概率降息25BP，风险资产前景仍偏乐观)前为-0.1%）。9月5日公布的数据显示，日本工人实(shí)际薪资连(lián)续(xù)两(liǎng)个月上(shàng)升，7月同比增长0.4%，6月为27个月(yuè)来首次上升。这(zhè)为(wèi)日本央行继续加息亮了绿灯(dēng)。

　　美元被下调至不看好

　　在这种分化的背景下，美元被华尔街投行普(pǔ)遍下调评级。

　　瑞银预(yù)计(jì)未(wèi)来几个月美元将大幅下跌。原因在于，美国经济增长和消(xiāo)费者支出放缓(huǎn)将(jiāng)削弱对美元的支撑。预计未来几个季(jì)度美国经济增速将放缓至(zhì)1.5%或以下。

　　美国相对于世界其(qí)他地区的利率优势也将减弱(ruò)。机构预(yù)计，美(měi)国的中性利率应(yīng)该(gāi)在3.25%~3.5%附近，而(ér)不是现在的5.25%~5.5%。

　　此外，投资者(zhě)正在转向关(guān)注美国(guó)的结构性挑战。GDP增长放缓和收益率(lǜ)下降(jiàng)可能促使投资者重(zhòng)新评估美元的高估值，部分投机账户将转(zhuǎn)为美元(yuán)净空头，因(yīn)为政(zhèng)府财政状况(kuàng)紧张和国际收支平衡不利于美元强势。

　　目前，瑞银预(yù)计欧元/美元(yuán)将从1.05~1.10上升至1.10~1.15，该货币(bì)对有(yǒu)望在2025年突破1.15关口；预计英镑/美元将在明年升至1.35~1.4的较高(gāo)交易区间；在亚(yà)太方面，机构预计美元/日元(yuán)将有可能在2025年跌破140，澳元/美元将在2025年6月(yuè)前上涨至0.7，而人(rén)民币将在2025年持稳。

　　但由于(yú)美国总统选举(jǔ)结(jié)果的不确定性和更高(gāo)关税的前景，罗伯逊(xùn)认为，在2024年剩下的时间(jiān)里(lǐ)，美元指(zhǐ)数将更(gèng)倾向于盘整，2025年可(kě)能会开启下行。

　　降(jiàng)息对亚洲股市影响分化

　　就风险资产而言，估值偏高的(de)美股科技股近期陷入盘整，但机构仍预(yù)计美国大选后美股将有望继(jì)续冲击新高，而亚(yà)洲(zhōu)股市将表现(xiàn)分化。

　　纳斯达克100指(zhǐ)数近期再度跌破19000点大(dà)关(guān)，回落至18400点附近。不过，高盛表示，科技行业自2010年以来(lái)，贡献了全(quán)球股市回报的32%和美股回报的40%。这反映了更强的基本面，而非不理性的繁(fán)荣。从次贷危(wēi)机(jī)前的峰(fēng)值计(jì)算，全球科技行(xíng)业的每股收(shōu)益（EPS）增长约400%，而其(qí)他行业仅增长约25%。“我们认为，科技(jì)行业并(bìng)不处于泡沫中，可能会继续主导市场回报。然而集中风险较高，投资(zī)者应寻求分(fēn)散投资，从而改善风险调整后的回报，同时获得小型(xíng)科技公司以(yǐ)及市场其他领域潜(qián)在赢家的(de)机会。”高盛称。

　　就亚洲市(shì)场而言，高盛将MSCI除日本外指数(shù)（MXAPJ ）的12个(gè)月目标上调2%至630点，这意(yì)味着美元计价的价格回报(bào)、总回报(bào)分别为12%、15%，机构更倾向于成长风(fēng)格(gé)。

　　“历史上8次降息(xī)周期(qī)，有4次美国经济进入衰(shuāi)退，4次非衰退背景。在非衰退条件下，区域指数在首(shǒu)次降息(xī)后的1个月、3个月和6个月的中位数表现为正，但在衰退期间的中(zhōng)位数回报(bào)为负(fù)。”高盛称。前者仍是机构的普(pǔ)遍假设(shè)。

　　对于中国市(shì)场来说，摩根士丹利方面(miàn)认(rèn)为，近期，中(zhōng)国股市进一步下探，未来的(de)刺激政策和复苏前景将比美(měi)联储降息的影响更关键。

　　尽管高股息主题近期陷入回调(diào)，但多数机构仍更看好。今年甚至过去数年以来，在香港上市的中资银行持续录得亮眼回报，主要原因就是市场偏(piān)好国有企业及派息股。

　　恒(héng)生(shēng)港股(gǔ)通中国内地银行指数（HSSCBI）今年前8个月的总回报达23%，显(xiǎn)著(zhù)跑赢大市。几家主要国有银行早前宣布(bù)将在(zài)2024年派发中(zhōng)期红利。HSSCBI的 13只成份(fèn)股中，就(jiù)有 10只内银股宣布在(zài)上半年派发中期股息，截至(zhì)8月30日这些内(nèi)银股合共占指数(shù)权重达88%。

责任编辑：王许宁

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