激进的降息开局，保守的路径预期｜国君热
点研究

美(měi)东时间2024年9月18日，美联储(chǔ)9月议息会议对外发布利率(lǜ)决 议、经济预测表格，以及 鲍威(wēi)尔(ěr)新闻(wén)发布会。我们(men)认为(wèi)主要有五处边际增(zēng)量：一是美联储首次降息50BP，以
相对激(jī)进(jìn)的姿态
开启降(jiàng)息周
期，表达了抗(kàng)衰退的(de)态度，满足市(shì)场期待，但是(shì)对于后续降息预期管理较为保守。一方面美联(lián)储(chǔ)点阵图显示(shì)年内降(jiàng)息100BP， 11月、12月可能每次只有25BP；另一方面鲍威尔发言中不断强调不会急于行动，降息可快可慢甚至暂(zàn)停。二是美联储进一步下修年内经济增长预(yù)期，上修失业率预期，但是仍旧提供了一条“软着陆”的经济增(zēng)长路径 。2024年第四季度失(shī)业率的均值
由之前的4.0%上修至4.4%，意味着预期后(hòu)续失业率大概率(lǜ)会进一(yī)步 激进的降息开局，保守的路径预期｜国君热点研究攀(pān)升。三是全面下修通胀预期(qī)，但(dàn)短期内很难(nán)回到(dào)2%的目标，接(jiē)下来仍是就业和通胀的双重(zhòng)使命。四是提及美联(lián)储的职(zhí)责是支持经济，美联储决策不会受政治或其他因素影响，意味着美国(guó)大选(xuǎn)等不会对货 币政策形成 干扰。五是关(guān)于(yú)后续整体降激进的降息开局，保守的路径预期｜国君热点研究息
路径(jìng)，美联储预(yù)期持续到(dào)2026年(nián)，目前预期2024、2025、2026年分(fēn)别调降100BP、100BP和50BP，最终稳定在2.75%-3.0%的联邦基金利率。整体降息前置，主要(yào)是向
2024年集中，以快节奏的预防式降(jiàng)息避免经济(jì)衰退。

信号大于实质，预计美联储宽松周期进一步打开。我们认为美联储以
50BP开启降息周期，释放(fàng)了(le)在双重使命(mìng)中短期更侧重于经济和就业的倾向，美联储明(míng)显(xiǎn)转向宽松，预计后续激(jī)进降息可能(néng)继续跟进。我们全面修正对美联 储预防式降息的看法，相较(jiào)于缓慢式(shì)的政策路径，美联储当前更偏向于前置式的(de)、激进式的政策(cè)打法，我们认
为年内(nèi)降息可能还有75BP。本次议息
会议之后(hòu)，联(lián)邦(bāng)基金利率期货市场反映(yìng)的年内降息预期也在75BP。

美 股美债短期冲高回落
后，预计后续仍有上行空间，美元指(zhǐ)数预计进一(yī)步下(xià)行。美股三大指数(shù)在利(lì)率决议公布后均(jūn)有冲高，但在鲍 威尔发言后(hòu)，均冲高回落，截至收盘，小幅收跌，美债利率下行后反弹，美元指数先下后上，主(zhǔ)要是因为激 进的降息开局和(hé)保守的(de)路 径预期。我们预计后(hòu)续衰(shuāi)退(tuì)-降息交易会持(chí)续发酵，但是美联储激进降息下衰退或能更快被证伪，短(duǎn)期内美股美债相对震荡(dàng)，预计四季度中后期(qī)迎来新
一波做多窗口期，美元指(zhǐ)数或进一步(bù)下行。

预计短期内流动性宽松效应和出口提振效应并不强，但(dàn)政策空间进一步打开，短期(qī)对国
内影响债(zhài)大于股，中长期来看股票市场流(liú)动性宽(kuān)松主要利好A股(gǔ)成长板块(kuài)，但仍受国内经济预期调节。美联储降息周期开启对人民币资产的影响渠道主要有三条，分(fēn)别是资金、政策和出口，短期内美中利差收窄有限，出口动能放缓，所以政策空(kōng)间打开是主逻辑，国内降准降息或将进一步推进，整体(tǐ)来(lái)说，对(duì)国内债的影响大于(yú)股。中长期来看，复盘(pán)历史，美债(zhài)利率 下行对于A股有估值提振效应，对成长板块更明显，但(dàn)其效应的发挥依旧受到国内经济整体(tǐ)走势调节。

风险提示：美国经济下行超(chāo)预期(qī)；银行危机再现；地缘冲突(tū)加剧。

 文章来源 

本文摘自：2024年9月19日发布的(de)《激进的降息开局，保守(shǒu)的路径预
期》

汪   浩(hào)，资格证书编号：S0880521120002

黄 汝南，资格证书编号：S0880523080001

韩朝(cháo)辉，资格证书编号：S0880523110001

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