暴利时代终结光伏巨头如何穿越周期？

　　来源：中(zhōng)国经营报

　　本报(bào)记者张英英吴(wú)可仲北京报道

　　8月底，A股沪(hù)深(shēn)两市光伏企业的半年报披露收官。

　　不出意外，在这一轮调整周期，曾经赚得盆满钵满的光伏(fú)一体化(huà)组件巨(jù)头，也未逃(táo)过供需错配导致的价格下跌的冲击。其中，昔日“光伏一哥”隆基绿能（601012.SH）亏损超(chāo)52亿元，新晋(jìn)组件出货“老二”晶澳科技（002459.SZ）亏损近9亿元，而晶科能源（688223.SH）、天合光能（688599.SH）虽然(rán)保持盈利，但净利润却出现大(dà)幅下滑。

　　《中国(guó)经营报》记者注意到，在价格跌(diē)破成(chéng)本线(xiàn)的市场环境下，光伏巨头同样面临存货跌价损失、参股多晶硅企业亏损，并且规模越大亏损(sǔn)越多的局面。但也有光伏巨头(tóu)因产品更具竞争(zhēng)力，全球化程度(dù)更高(gāo)，经营(yíng)业(yè)务多元化(huà)更具风险抵御能力。

　　如今，光伏产品价格行至底部的共识已基本形(xíng)成，但每一个光伏巨头又无不意识到本轮周(zhōu)期调整的(de)复杂性和长期(qī)性。晶澳科技(jì)方面此前便(biàn)在(zài)业绩说明会上表示：“目前各环节盈利较难，晶澳科技(jì)做好了长期坚持的准备，练好自己的内功，全球市场每年还是(shì)保持(chí)增长(zhǎng)状态(tài)，我们会谨慎面对此次行业周期调整。”

　　业(yè)绩集体受挫

　　2024年上(shàng)半年，晶科能源、天合光(guāng)能、隆基绿能(néng)和(hé)晶澳科技(jì)的(de)业绩(jì)或(huò)大幅亏(kuī)损，或(huò)大幅下滑。由于(yú)技术选择、产能规模、业务布局、市场渠(qú)道、销售策略等不同，四(sì)家企(qǐ)业的业(yè)绩表现也存在差异。

　　其中，晶科能源营业(yè)收入为472.51亿元，同比下降11.88%；归母净利润(rùn)为12亿(yì)元，同比下降68.77%。同时，其归母扣非净利润为2.19亿(yì)元；天合光能营业收入为429.68亿元，同比下(xià)降12.99%；归母净利润为5.26亿元，同比下降85.14%。同时，其归(guī)母扣非净利润为3.98亿元(yuán)。

　　相比(bǐ)之(zhī)下，隆基绿能和晶(jīng)澳科技分别亏损52.43亿元和8.74亿元(yuán)，同(tóng)比下降157.13%和(hé)118.16%。

　　影(yǐng)响业(yè)绩变化的(de)共因是光伏供需错配，主产业链各环节价格下跌。记者粗(cū)略统计第三方数据，截至(zhì)上半年末，光伏多晶硅、硅片、电池、组件的价格相比2023年同期均价已经下跌超39%、50%、60%和45%。

　　以隆基绿(lǜ)能为例，造成本期业(yè)绩亏损的(de)原因主要(yào)包括产品销售增(zēng)量不(bù)增(zēng)收、对参股(gǔ)多晶硅企业的投资收益减少，计提存货减值损(sǔn)失影响。其中，报告期内公司存(cún)货(huò)跌价损失及合同履约成本减值损失(shī)达48.7亿元。

　　同一市场环境下，业绩表现不同与业务构成和产能规模不无关系。

　　从业务上看，上述四家企业均形成(chéng)了光伏一体化制造产能，隆(lóng)基绿能对外销售硅片和组件，天合光能、晶科能(néng)源和(hé)晶澳(ào)科技(jì)主(zhǔ)要对外销售组件。截(jié)至2023年年底，隆基绿能(néng)硅片、电池和组件分别(bié)为170GW、80GW和120GW，晶(jīng)科能源硅片、电池(chí)和组件分别为85GW、90GW和110GW，晶澳科技硅片、电池和(hé)组件分别为(wèi)85.5GW以上、85.5GW以上和95GW，天合光能硅(guī)片、电池和组件分别为55GW、75GW、95GW。

　　在光(guāng)伏主产业链全面亏损的情况下，一体(tǐ)化优势(shì)变得不再明(míng)显，因为规模越大亏损则可能越大。有观点(diǎn)认为(wèi)，有(yǒu)些时候，企(qǐ)业自己生(shēng)产(chǎn)硅片、电池不如外采更划(huà)算(suàn)。

　　隆基(jī)绿能董事长钟宝申表示：“专业化公(gōng)司其实也在亏钱。通(tōng)常专业化公(gōng)司只做这(zhè)一件事，如果不做就意味着(zhe)事业结束(shù)了，停产了。而一体化(huà)公(gōng)司减少部(bù)分产能对经营和生存(cún)影响并不太大，选择降低生产负荷，通过外采满足需(xū)求，同时可以做一些技术升级和改造。”

　　天合光能方面则表(biǎo)示，适度一体化可以根据市场形势和(hé)客户需求来动态安(ān)排生产经营，在(zài)行业供(gōng)给(gěi)紧缺(quē)时不会遇到产能瓶颈，在行业供给冗余时也不会背上产能包袱。

　　2024年(nián)上半年，晶(jīng)科能源、晶澳科技、天合光能和隆基(jī)绿能分别(bié)出货组件约43.8GW、38GW、34GW和(hé)31.34GW，同比2023年市(shì)场份额发(fā)生变化。

　　TrendForce集邦咨询分析师王建向记者表(biǎo)示，上半年N型TOPCon组件在市场中占据优势，率先布局企业享受(shòu)市场红利；企业制定的市场策略(lüè)不同，部分企业(yè)选择保营收，部分(fēn)企业选择(zé)保市占份额；组件(jiàn)企业品牌影响力不容(róng)忽视，可以提升企业的市场竞争力(lì)，吸(xī)引(yǐn)更多的消费者；此(cǐ)外，海外市场政策变化及企业的海外市场布局战略也对组件出货产生影响。

　　晶科能源方面表示，公司盈利水平更好，首先是(shì)受(shòu)益于市场能力，也就是供(gōng)大于求时(shí)全球布局能力和(hé)品(pǐn)牌影响力带来的收益。另外，公司推动 TOPCon成本持(chí)续下降，相(xiāng)对(duì)于竞争对(duì)手(shǒu)保(bǎo)持领(lǐng)先。同时公司在(zài)手订单饱(bǎo)和度高，后续出货确定(dìng)性强，在合同前置情况下有长单价(jià)格收益。

　　当然，除此一体化(huà)制(zhì)造之外(wài)，多元化的业(yè)务协(xié)同(tóng)布局(jú)也让企业(yè)分散了风险，增加了抗风险能(néng)力。天合(hé)光(guāng)能方面(miàn)表示(shì)，受制于产业链供需失衡、光(guāng)伏产品市场价格大幅下降的影(yǐng)响，天合光(guāng)能组件业务盈利能力有所(suǒ)下降。但得益于公司(sī)在分布式光伏系统、光伏电站等多元化业务的前瞻性布局，上半年公司依然实(shí)现(xiàn)了整体盈利。

　　未(wèi)来光伏产(chǎn)业链价格(gé)能否反弹(dàn)，关系着企业盈利能力的修复。

　　近(jìn)日，上游多晶(jīng)硅和(hé)硅片涨(zhǎng)价(jià)氛围浓厚(hòu)，但情绪(xù)尚未传递至组件端。晶澳科技方(fāng)面在业绩(jì)说明(míng)会上提及，第三季度和(hé)第四季度的组件交付暴利时代终结光伏巨头如何穿越周期？价格(gé)下降趋缓，但下半年价格(gé)仍有可能承压下行。当前行(xíng)业处于底部，在价格下降的趋势下，存货有(yǒu)进一(yī)步减值的可能(néng)。

　　把控财务风险

　　“当前，光伏市场出清的过程复杂且充(chōng)满不确(què)定性，出(chū)清周期(qī)超(chāo)出此前预期。”王建告诉记者，未来市场(chǎng)出清的进程可能会持续较长时间，光伏企业(yè)需在保持技术和市场领先的同时，注重(zhòng)风险管理。

　　在业内看来，如今，保持技术领先和全球化市场布局，是保证企业(yè)竞争(zhēng)力的基础。但(dàn)短期来看，保证现金流，资金储备充足是(shì)光(guāng)伏企业穿(chuān)越周(zhōu)期(qī)的保障。

　　2024年上半年，隆基绿能、晶(jīng)澳科技(jì)、天合光能和晶科能源的(de)经营活动产生的现金流量净额分别为-64.13亿元、-18.59亿元、-1.57亿元和-16.19亿元，均为负数，“造血”能力同(tóng)比降低(dī)。

　　尽(jǐn)管如此(cǐ)，四家(jiā)组件巨头仍未(wèi)停止扩张步伐，均有在建项目在(zài)推进，但(dàn)扩张(zhāng)速度不同。

　　对比2023年同(tóng)期，晶澳科技在2024年上半年的投资活动现(xiàn)金流量净额由-67.40亿元变为-81.14亿元，系电站投资及续建产能项目的(de)现金支出增加。其中，公(gōng)司购(gòu)建固定资产、无形资产和其他长期资(zī)产支付的现金(jīn)83.01亿(yì)元，同比增(zēng)加；晶(jīng)科能源的投资活动(dòng)现金(jīn)流量净额由-71.59亿元变为(wèi)-37.12亿元，系购买长期资产支(zhī)付的现金减少。其中，公司购建固定资产(chǎn)、无形(xíng)资产和其他长期资产支付的现金44.67亿元，同比减少。

　　天合光能的投资活动现金流量净额由(yóu)-69.97亿(yì)元变为-84.92亿元，系公司(sī)产能(néng)扩张而购建长(zhǎng)期资产现金支出增加。其中(zhōng)，公司购建固定资产、无形资产和其(qí)他长期资产支付的现金83.42亿元，同比(bǐ)增加；隆基绿能的投资活动现金流量(liàng)净额由-14.08亿(yì)元变为-37.82亿元，系联营企业分红(hóng)减(jiǎn)少。其中，公司购(gòu)建固定资产、无(wú)形(xíng)资(zī)产和其他长期(qī)资产支(zhī)付的现金(jīn)仅为3.41亿元，同比减(jiǎn)少。

　　“造血”不足且又保(bǎo)持项目续建，身(shēn)处光伏低谷周期内，光伏企业进行(xíng)了相应(yīng)的资金储备(bèi)。

　　2024年上半年，晶澳科技筹资活动现(xiàn)金(jīn)流(liú)量净额为205.57亿元，系借款(kuǎn)增加；隆基绿能筹(chóu)资活动现(xiàn)金(jīn)流量净额为78.17亿(yì)元，系借款(kuǎn)融资流入增加(jiā)；天合光能(néng)筹(chóu)资活(huó)动(dòng)现金流量净额为(wèi)92.85亿元，系借款现(xiàn)金增(zēng)加。相比之下，晶科能源筹资活动现金流量净额为-14.74亿元，系取得银行借款金额减少。

　　晶澳科技方面表示，上半年公司为了应对未来的(de)不确定性进行(xíng)了储备资(zī)金，新增(zēng)250亿元借款(kuǎn)，其(qí)中超60%是3—5年期的长期借款，银行和金融机构的风险评估对公司比较认可，沟通顺畅；现阶段，公司对资本性支出(chū)采取更加(jiā)审慎的评估(gū)，主要是支付以前年度的投资尾款，近期资本(běn)性支出呈(chéng)下降(jiàng)趋势。

　　过去三年，光伏企业的资产随着扩产而水涨船高，负债也随之(zhī)攀升。

　　截至2024年上半年，隆基绿能、晶澳科技(jì)、天合光能和晶科(kē)能源(yuán)的总资产分别为1589.63亿元、1200.13亿元、1407.3亿元(yuán)、1245.28亿(yì)元，总负债分别为940.42亿元(yuán)、851.45亿(yì)元、1046.23亿元、911.13亿元(yuán)，资产负债率分别(bié)为59.16%、70.95%、74.34%、73.17%。

　　从流动资(zī)产和流动(dòng)负债上看，隆基绿能、晶澳科技、天合光(guāng)能和晶科能源的货币(bì)资金分别为544.84亿元、249.31亿元、239.43亿元(yuán)和195.23亿元，分别受限23.41亿(yì)元、74.37亿元、47.29亿(yì)元、90.76亿元。同期，四家企业的短期负债和一(yī)年内到期的非流动负(fù)债总计分别(bié)为33.68亿(yì)元、151.07亿元(yuán)、151.49亿元和61.46亿元(yuán)。

　　相比之下，隆基绿能资产负债率更低(dī)，且短期偿债(zhài)能力压(yā)力更小。但(dàn)是，其他三家企业无不意识到资产负债(zhài)率偏高的风(fēng)险。

　　天合(hé)光能方面提示资产负债率高(gāo)的风险，表示“如果公司不能(néng)有效进行资金统筹及资金管(guǎn)理(lǐ)，可能对公司的日常(cháng)经营及偿债能力造成不利影(yǐng)响”。

　　此外，晶科能源调整了(le)债务结构，压(yā)降了短期负债，增加(jiā)长期债务的占比，资产负债率下降；晶澳科技(jì)积(jī)极开(kāi)展公募(mù)REITs的发行工作，以实现资产进一步证券化，提升资产周转速度，降低(dī)财务杠杆，优化资产负债结构。

责任编(biān)辑：李桐

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