9月LPR为何按兵不动？

　　大河财立方记者杨萨(sà) 陈玉静

　　9月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布(bù)，2024年9月(yuè)贷款市场报(bào)价利率（LPR）为：1年期LPR为(wèi)3.35%，5年期以上LPR为(wèi)3.85%。与上(shàng)月持平。

　　多位专家在接(jiē)受大河财立方记者采(cǎi)访时表示，当前利率下调(diào)仍存在一定约束。今年2月、7月(yuè)LPR两次较大幅调降，商业银行需要一定时间评估LPR调(diào)降的具体影响与(yǔ)效果。另外，从银行存款利(lì)率调(diào)整方(fāng)面也(yě)面临一定(dìng)约束，主要是近年来存款(kuǎn)利率下行(xíng)较快(kuài)，导(dǎo)致存(cún)款(kuǎn)收(shōu)益与其他资产收益性价比(bǐ)略有下降，银行经营压力有所增大。综合考(kǎo)虑当前的经济运(yùn)行态势及(jí)物价(jià)走(zǒu)势，四季度(dù)央行有可能下(xià)调主(zhǔ)要(yào)政(zhèng)策利率(lǜ)，届时将引导LPR报价跟进下调。

　　当前7天逆回购利率维持不变

　　9月LPR报价相应按兵不动

　　美国联(lián)邦储备委员会当地时间9月18日宣布，将联邦基金利率(lǜ)目标区间下调50个基(jī)点，降至4.75%至5.00%之间的水平。这是美联储自2020年3月以(yǐ)来的(de)首次降息，也标志着(zhe)货币(bì)政策由(yóu)紧缩周期(qī)向宽松周期的转向。

　　在此背景下，市场对国内降息预期升温。不(bù)过，9月20日公布的央行主要政策利率（7天期逆回购利(lì)率）和两个期限(xiàn)品种的(de)LPR报价都保持不变。

　　在新(xīn)的货币政策框(kuāng)架下，7天期逆回购利(lì)率将作为主要(yào)的政策利率，逐步疏通由短(duǎn)及长的利(lì)率(lǜ)传导关系(xì)。

　　中(zhōng)国民生银行首席经济学家温彬表(biǎo)示，在此方向下，LPR报(bào)价将主要跟随7天期逆回购利率变动，以提高贷款基(jī)准利率公允(yǔn)性，进一步提高利率传导效率。在7月OMO利率下调10bp至(zhì)1.7%之后，近期一直(zhí)维持不变，也使得LPR的报价基础未发生变化。

　　“7月(yuè)央行下调7天期(qī)逆回购利(lì)率10个基点，并(bìng)引导两个期限(xiàn)品种LPR报价均下调10个基点，当前处于7月降息后的(de)政策(cè)效果观(guān)察期。”东方金诚首席宏观分析师王青表示，考虑到当前宏观经济下行压力(lì)总体可控，各类风险也继续得到有效控制，货(huò)币政策有条件(jiàn)坚持(chí)“以我为主”，短(duǎn)时间内连续下调政策利率并引导LPR报价跟(gēn)进下调的迫切性并不大。

　　甬兴证券研究(jiū)所固(gù)定收益首席(xí)分析(xī)师郑嘉伟称，LPR作为(wèi)央行货币政策的重要工具之一，其调整往往与央行的货币政策导向密(mì)切相关。近期，进一步调降LPR可能会加剧(jù)银行(xíng)经(jīng)营压力。

　　银行息差承压

　　LPR报价短期内继续下调空间受限

　　银行息差(chà)承压是9月LPR报价保(bǎo)持不变的主要(yào)原因之一。

　　2024年二季度，商业银行净息差为(wèi)1.54%，与一季度持(chí)平，主要受益于禁止(zhǐ)“手工补息”带来的银行负(fù)债成本下行，资产端收(shōu)益率下(xià)行幅度(dù)依然较(jiào)大。且(qiě)从不同类型银行(xíng)看，二(èr)季度(dù)仅股份制银行净息差小幅上升1bp至1.63%，其他类型银行(xíng)均持平或延续下降。

　　央行(xíng)数据显示，7月(yuè)，新发(fā)放企业贷款(kuǎn)加权平均利率为3.65%，与上月(yuè)持平，比上年同期低(dī)22个基(jī)点；新发放个人住房贷款利率为3.4%，比上月低9个基点，比上年(nián)同期低68个基点，均处于历史低位。8月，新发放企业(yè)贷款加权平均利率为3.57%，比上月(yuè)低8个(gè)基点，比上年同期(qī)低28个(gè)基点。新发放普惠小微贷款利率为4.48%，比上月低(dī)8个基点，比上年同期低34个基点，利率在低位水平继续下(xià)行。

　　温彬认为，在货币政策宽松空间加大、利率(lǜ)中枢整体下移、市场有效需求有待提升下，金融机构自主定价的(de)贷(dài)款利率预计仍将处(chù)于下行通道，尤(yóu)其是LPR下调带动的资产重定(dìng)价效应影响更大。负债端的管控效果集中释放后，存款利率继续下(xià)行的动能和进程或有所减弱，进而使得银行息差仍承压运行。受此影响(xiǎng)，LPR报价(jià)短期内(nèi)继续下调空间受(shòu)限。

　　“当前利率下调存在一定(dìng)9月LPR为何按兵不动？约束。今年一、二季度商业银行净息差均为1.54%，较去(qù)年四(sì)季度收窄0.15个百分点(diǎn)，已明显低于1.8%的警戒水平。若短期(qī)内连续下调(diào)政策利率并引导LPR报价跟进下调，加之规模庞大的存(cún)量房贷利率也有较大下调空间，下半年银(yín)行净息差将面临(lín)较大(dà)幅度下行(xíng)压力。”王青认为，若着眼于稳息差而较大幅度(dù)下调存款利率，则可能引发(fā)银行存款大规模向理财等资(zī)管产品“搬家”的风险，同样不利(lì)于银行(xíng)经营的稳健性。为此，降息过程需要做好多方平(píng)衡。

　　后续仍有降准降息的空(kōng)间(jiān)

　　尽管(guǎn)9月(yuè)降息预期落空，不过业内人(rén)士普(pǔ)遍预期四季度有降准降息的可能。

　　王青表(biǎo)示，美(měi)联储(chǔ)较大幅度降息后，国内货币政策(cè)灵活调整空间扩大，短期内降息降准概率都(dōu)在上升。综合考虑当前的经济运行态势及物价走势，四季度央行有可能(néng)下调主要(yào)政策利率，也就是7天期逆回购利率，下调幅度估计为10到20个基点，届时将引导LPR报价跟进下调。这对完成全年(nián)“5.0%左(zuǒ)右(yòu)”的经(jīng)济增(zēng)长目标，推动物价(jià)水平温和(hé)回升，有效控制房地产行业等重(zhòng)点领域风险具(jù)有重要意义。另外，着眼于强化与财政政策协调配(pèi)合，支持政府债券发行，四季度也(yě)有降准的可能。

　　“本(běn)次不降，不排除年内仍有调降可能。主要是(shì)目(mù)前微观(guān)主体不够活跃，央行可能继续引导和(hé)推动金融机构进一步合理调降实体经济融资成本，例如通过利率锚（降息）、降准、结构工具，存款利率重定价等。”不过，光大(dà)银行金融市场部宏观研究员周茂华同时也指出，幅度等方面预计(jì)不宜过(guò)大期望。

　　近期，央行曾指(zhǐ)出，要“持续改革完善贷款市场报价(jià)利率(lǜ)（LPR），针对部分报价利率显著偏离(lí)实际最优惠客户利(lì)率的问题，着重提高(gāo)LPR报价质量，更真实(shí)反(fǎn)映(yìng)贷款市场利率水平”。

　　“这意味着在信贷市场供求关系向需求方倾斜的背景下，前期一些报价(jià)行对其最优惠客户的(de)贷款利率下调，而给出的LPR报价没有随之(zhī)下(xià)调。”王青认为，未来在提高LPR报价质量过(guò)程中，也不排除政(zhèng)策利率保持不变，LPR报价单独下调的可能(néng)性。

　　上(shàng)海易居房地产(chǎn)研究院副院长严跃进表示，从(cóng)降低购房贷款利(lì)率和降低存量房(fáng)贷利率的角度看，后续下调的空(kōng)间依然是存在(zài)的，也有助于进一步降低房贷方面的成本，进(jìn)一步促进房地产市场的回暖(nuǎn)和健康发展。