中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益

行业近况

财政部等五部门(mén)近日印发《关于完善市内免税店(diàn)政策的通知》（以下(xià)简称“《通(tōng)知》”），自2024 年10 月1 日起(qǐ)施行。根据(jù)《通知》，本次市(shì)内免税新政：1）适用人群：即将于(yú)60 日内中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益搭乘航空运输工(gōng)具或国(guó)际游轮出(chū)境(jìng)的旅客（包括但不限于中国籍(jí)旅(lǚ)客，而原政策仅面向外国旅客和港澳(ào)台(tái)同胞1）；2）购买区域：即(jí)将离境口岸所属城市的市内免税店，现有市内(nèi)免(miǎn)税店和(hé)可转型(xíng)为(wèi)市内免税店(diàn)的外汇商品免税店(diàn)共19 家(jiā)，同时将在广州等8 个城市(shì)各设立1 家市(shì)内免税店；3）提货点：口岸出(chū)境隔离(lí)区，并规定口岸(àn)业主提(tí)货点费用不得高(gāo)于同一口岸出境免税店费用(yòng)标准；4）额度：不设购物限额，但需符(fú)合海关对旅客携带行(xíng)李物品的相关规定(dìng)。5）品类：销售香化、酒类、服饰箱(xiāng)包、电(diàn)子、食品等(děng)品类，鼓励销售国货(h中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益uò)“潮品”。

我们认为新政或增厚(hòu)北上机场(chǎng)租金收益。根据上海机场及首都机场2023年12 月26 日发(fā)布的公司公(gōng)告（即现(xiàn)行免税协议(yì)），免税商在机场免税经营区(qū)域内(nèi)设立免税预定提货点的，提货点实(shí)收费用标准按(àn)照补充协议约定(dìng)的标准执行。因此，我们预(yù)期(qī)北上机场也将同样受益于市场免税发展(zhǎn)带来的租金提升，即便市内免税或部分对于机场(chǎng)渠道(dào)销售造(zào)成分流。根据上海边检(jiǎn)，2019 年上海口岸中国公民(mín)出入境3295 万人次，我们(men)假设机场提货点扣点率为(wèi)25%，则出境客流每在(zài)市内免税店(diàn)消费(fèi)10 元，对应销(xiāo)售额1.6亿元，机场租金收益约3900 万元，对应占我们预测的上海机场2025 年净利润1.1%。

我们认为上海机场投(tóu)资收益增(zēng)厚(hòu)或相对有限。由于上海机场(chǎng)目前持有(yǒu)Uni-Champion股权，因此未来也或将受益于市内免税(shuì)店运营(yíng)带(dài)来的投资收益。

但(dàn)考虑市内免税店(diàn)需(xū)同时缴纳机场端(duān)提货租金(jīn)及物业端租金（或(huò)承担折(zhé)旧），且销售费用或也相(xiāng)对较高，若商品提供与其他免税渠道类似折扣，我们预期(qī)市场免税渠道能为上海机场带来的投资收益或相对有限(xiàn)。

估值与建(jiàn)议

维(wéi)持覆盖机(jī)场公司盈利(lì)预测、目标价及评级(jí)不变。

风险

国际客流修复不及预期(qī)，免(miǎn)税(shuì)消费(fèi)表现不(bù)及预期。

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