美联储首次降息，对我们有何影响？

　　转自(zì)：泽平宏观

　　9月19日凌晨，美联储宣布降息50bp，时隔四年首次降息。

　　1 美(měi)联储四(sì)年来首次降(jiàng)息(xī)，支持就业与软(ruǎn)着陆

　　时隔四年，终于转向。本轮(lún)加息始于2022年(nián)3月(yuè)，疫情后美国实施大规模经(jīng)济刺(cì)激，叠加全球供应链受阻(zǔ)，CPI增速最高至9.1%，创石(shí)油危机以来新高，美联储迅(xùn)速启动加息周(zhōu)期。截至2023年7月(yuè)，美联储累计(jì)加(jiā)息11次，联邦(bāng)利率从0.25%升至(zhì)5.5%，幅度达525个基点(diǎn)，此后维持(chí)近14个月高利率水平。直到美国(guó)内部(bù)通(tōng)胀去(qù)化取得(dé)一定进展，就业出现压力。8月杰(jié)克逊霍尔会议暗(àn)示政策拐点，9月靴子正式落地。

　　美联储(chǔ)议息会议(yì)宣布对经济预期(qī)进行相应调整，随后美(měi)联储主席鲍威尔发表讲话(huà)。

　　具(jù)体关注四(sì)大要点(diǎn)：

　　一是美联储关注重点从遏制通胀转向支(zhī)持就业。降(jiàng)息的考量因素(sù)在于(yú)通胀与(yǔ)就业风(fēng)险“达到平衡”，即保证失业率没有大幅(fú)上升，致力于通胀持续回落。美联储认为就业和通胀目标的风(fēng)险大(dà)致平衡（roughly in balance）。表述上，将7月“就业有所放缓”变为“就业(yè)已经放缓”，“委员会坚定致力于支持就业最大化，并将通货膨胀率恢复到2%的目(mù)标”。

　　二是50bp力度不小，或为(wèi)预防式降息。本次联邦(bāng)基(jī)金利率(lǜ)区间下调50 bp至4.75%-5%，会后，鲍威尔在(zài)发言中强调(diào)，如果在7月FOMC会议结束(shù)后看到非农(nóng)报告(gào)，会采取降息。此次降息50bp，既反映美联(lián)储(chǔ)对劳动力市场的担忧，也包含对7月未采取降息的补偿。但(dàn)美联储官员意(yì)见出现分化，11名官(guān)员(yuán)同意降(jiàng)息50bp，鲍曼支持降息25bp，是(shì)自2005年以来官(guān)员首次投反对(duì)票。

　　三是今年仍有50个基点的降息空(kōng)间(jiān)，但后续降息路径分歧较大。点阵图显示，2024年仍有50bp降(jiàng)息指引，对(duì)应联邦基金(jīn)利率中值4.4%；2025年仍有100bp的降息(xī)空间(jiān)。后续降息路径会根据数据、不断变(biàn)化的前景和(hé)风险平衡来决定，并不会急于完(wán)成降息；节奏也会动(dòng)态调整。

　　四是(shì)美联储对经济预期乐观，下调GDP、通胀预测，上调失业率预测。9月经济预测(cè)摘要（SEP）中，2024年GDP预测值2.0%，前值2.1%；核心PCE预测值2.6%，前值2.8%；失业率(lǜ)预测值4.4%，前值4.0%。此外，2025、2026年GDP预测值维持2.0%增速不变，意味着美联储对经济预(yù)期接(jiē)近软着陆、不着陆(lù)情形。

　　2 美国(guó)经济展望：大幅降息并不意(yì)味经济衰退

　　美国经济和(hé)就业出现高位放(fàng)缓迹(jì)象，但经济(jì)基本面仍有一定韧性，不宜轻言美国“落入衰退”。通胀去化、住房高位；劳动力市场降温、失业率稳定(dìng)；零(líng)售维持(chí)较(jiào)高水平、家庭储(chǔ)蓄下(xià)滑，补库力度弱(ruò)；制造业PMI收缩；大选白热化等。

　　一是，劳动力市场出现疲软迹象。8月21日，美国劳工部(bù)对2024年3月前12个月的非农数据进行基准修正，下修81.5万个。8月新增非农就(jiù)业14.2万人，低于预期16.0万人；7月下修(xiū)2.5万人至8.9万人(rén)。

　　其中，服务好(hǎo)于商(shāng)品生产，制造业(yè)是主要的拖累；服务生产新增就业(yè)10.8万人(rén)，商品生产增1.0万人，制造业拖累2.4万人。服务生产中，教育和(hé)保健服务新增就业4.7万人，休闲和酒店业4.6万人。商品生产中，建(jiàn)筑业新增(zēng)就业(yè)3.4万人，耐用(yòng)品下滑2.5万人(rén)。

　　失业率处于较低(dī)水平。8月失业率录(lù)得4.2%，前值4.3%。美国U2-U5失业率回落0.1个百分点，U6失业率(lǜ)7.9%，环比上行0.1个百分(fēn)点。劳动参与率62.7%，与上月持平。

　　二是，能源价格回落带动通胀整体降(jiàng)温，住房通胀持续反弹。8月美国CPI同比2.5%，前(qián)值2.9%；CPI环比0.1%，前值为0.1%；核心CPI同比3.2%，前值3.2%，核心CPI环比0.3%。7月核心PCE同比2.6%，依然(rán)高(gāo)于2%的(de)通胀目标(biāo)。

　　美联储首次降息，对我们有何影响？食品、住宅、医(yī)疗保健是(shì)主要贡献项目。住宅占CPI权重较(jiào)高（45%），拖累去通胀(zhàng)进程。8月住宅同比4.4%，环比(bǐ)0.3%。6月个人消费(fèi)支出中，住房服务同比5.3%，环比0.4%；住房租金同比5.1%，环比0.5%。

　　三是，零(líng)售小幅(fú)增长，消费仍在高位。8月零售销售(shòu)总额(é)环比(bǐ)0.1%，前值1.1%；核心零(líng)售销售0.2%，前值0.4%。机动车辆、无店铺零售(shòu)、食品饮料是主要(yào)贡献项目，分别占零售总额的18.8%、11.8%和(hé)17.3%。具体来看，汽车(chē)销(xiāo)售额同比增长(zhǎng)1.1%，环比增-0.1%；无店铺零售同(tóng)比增7.8%，环(huán)比1.4%；食品饮料同比增1.6%，环比-0.7%。

　　四是，制造业景气连续两(liǎng)个月收缩，产出指数(shù)创(chuàng)新低。地产链相对(duì)疲软，相关(guān)投资掣(chè)肘(zhǒu)经济；补库周(zhōu)期为(wèi)弱补库。8月(yuè)美国制造业PMI为(wèi)48.0%，前(qián)值(zhí)49.6%；ISM制造业PMI连续五(wǔ)个月位于收缩区间。当前美国家庭储蓄率出现下滑，高水平的(de)消费支出可能在长期内难以持续；长期高利(lì)率下，需求不足(zú)、新屋(wū)开工率下滑，拖(tuō)累住(zhù)宅(zhái)投资和建筑投资。

　　五是，美国大选白热化(huà)。9月总统辩论后哈里斯民调优势(shì)扩大，高于特朗普1.6%。已确定阵营(yíng)中，哈里斯约获得226张选举(jǔ)人票，特(tè)朗普约获得219张选举人票，距离(lí)获胜分别需要(yào)44张和(hé)51张选举人票。未来两个月，特朗普仍有机会反超。美国大(dà)选实行“选举人团(tuán)制度”，普选(xuǎn)票数最多者未必当选。从目前各州的民(mín)调(diào)支持率来看，摇摆州的选(xuǎn)情比以往更焦灼。

　　3 影(yǐng)响：利好黄金，我国政策空间打开

　　短期资产(chǎn)波动(dòng)加剧。杰克逊霍尔(ěr)会议以来，市场定价“降息交易(yì)”，美元和美债利率下行，美股上涨。议息(xī)会议发布后，降息交易持续；但鲍威尔讲话期间，市(shì)场衰退情(qíng)绪加剧(jù)，走势全部反转。截至(zhì)收盘，美债利率上行6bp，标(biāo)普500、纳斯达克、道琼斯指数下跌，跌幅均为0.3%。

　　美(měi)元指数走低，非美货币升值(zhí)。美元指数跌0.1%，人民币、欧元、英(yīng)镑等小幅升值(zhí)，美元(yuán)兑人民币跌0.4%，欧元兑美元和英(yīng)镑兑美元分别涨0.2%和(hé)0.3%。

　　全球“降息交易”持(chí)续、宽松预期升温，利好资本流动(dòng)，支(zhī)撑亚太地(dì)区股市。日(rì)经225、韩国综合指数、富时新加坡海峡指数、MSCI越南等分别涨2.1%、0.1%、1.0%和0.3%。

　　美联储(chǔ)降息落地催化黄金价格。回顾(gù)1984年以来美联储的6轮(lún)降息(xī)周期过程，无(wú)论是预防式降息和(hé)纾困式降(jiàng)息，黄金(jīn)多(duō)数上涨，出于黄(huáng)金(jīn)的避险(xiǎn)需(xū)求。9月19日下午2点，伦敦金(jīn)现和COMEX黄金(jīn)涨幅(fú)分别为(wèi)17.8%和2.8%。

　　全球央(yāng)行开启降息潮。2024年3月以(yǐ)来，瑞典、瑞士、墨西哥(gē)、加拿大、英国、欧元区等(děng)经济体相继宣布降息；美联储降息(xī)后，采取(qǔ)固定汇率制的(de)经济体也(yě)跟进下调利率。

　　利好中国经济、提振股市。中美利差收窄、汇率(lǜ)的掣肘减弱，国内(nèi)货币(bì)政策空间(jiān)有望逐步打开(kāi)，传递积极信号(hào)。美联储降息、美元走(zǒu)弱，人民币(bì)升值。

　　过去这几年，美(měi)联储的货币政策操作水平值得学习。2020年该刺激经济的时候，一步到位。2023年以来持(chí)续加(jiā)息，但仍实现了美国经济和(hé)就业(yè)的繁荣。当就业出(chū)现放缓苗(miáo)头时，立即宣(xuān)布“政策调整的时机已经到来，将尽一切(qiè)努力(lì)支持强劲的劳动(dòng)”。所有的宏观政策(cè)不是为(wèi)了什么遥不可及的远(yuǎn)大(dà)宏伟目(mù)标(biāo)服(fú)务(wù)，而是为当下老百姓的就业、吃饭(fàn)服务，仅(jǐn)此而已。

　　当前我国的短(duǎn)期经济运行状(zhuàng)态不容乐(lè)观，经济持续下行甚至超调。应该推出一揽子(zi)刺激经济(jì)、提(tí)振市(shì)场信心的措(cuò)施，规模在10万亿以(yǐ)上，包括(kuò)地方化债、新基建、消费补贴、生育补(bǔ)贴、住房银(yín)行等，采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别国债、超长期国(guó)债、央行(xíng)再贷款等工具，规模要大，资金成本要低，民众获得感要强。

　　我国经济潜力大，面临的经济困难虽然严峻(jùn)、但是暂时的，办(bàn)法总比困(kùn)难多，只要采取长短结合美联储首次降息，对我们有何影响？的大力度措施，就(jiù)可以重启经济(jì)复(fù)苏进程、提振各(gè)方信心。良好的经济(jì)增长和(hé)就业状况，是应对美国战略遏制的根本(běn)，是实(shí)现人民美好生(shēng)活的保障，是迈向(xiàng)高质量发展的基石。我们(men)深信中国经济发展的长期前景(jǐng)是无限光明的！

责任(rèn)编(biān)辑(jí)：丁文武

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