ETF日报：证券板块当前估值较低，指数PB估值为1.11倍，处于近十年1.18%位置，为历史较低水平，关注证券ETF

　　9月(yuè)6日北向资金因香港天气原因暂停交易，A股三大指数(shù)今日延续萎靡表(biǎo)现，沪指再创阶段新低。截止收盘(pán)，沪指跌(diē)0.81%，收报2765.81点；深证(zhèng)成指(zhǐ)跌1.44%，收报8130.77点；创(chuàng)业板指(zhǐ)跌1.70%，收报1538.07点。量能方面，A股全天(tiān)成交5450亿元，环比略增(zēng)。

　　盘面上，多行业下跌，非银(yín)金(jīn)融(róng)、银行逆市上涨，个股(gǔ)方面，下跌股票数量超过4700只。大金融股一度(dù)走强，天风(fēng)证券、国海证券、天茂集团涨停。国企改革(gé)概念股表现活跃(yuè)，长春一(yī)东、交运股份(fèn)、动力(lì)新科、锦(jǐn)江在线等涨停。

　　证(zhèng)券板(bǎn)块受头部公司合并的消(xiāo)息利好，证券ETF（512880）今日盘中涨幅一度触及2.48%，最终逆市收涨0.37%。

　　昨晚，国(guó)泰君安发布公告与海通证(zhèng)券正在筹(chóu)划由公司通(tōng)过向海通证券全体A股换股股东发行(xíng)A 股股票、向海通(tōng)证券全体H股换股股(gǔ)东发行H股股票的方式(shì)换股吸收合并海通(tōng)证券并发行(xíng)A股股票募集配套资金。公(gōng)司股票将于9月(yuè)6日(rì)开市时起开始停牌，预计停牌(pái)时间不超过25个交易日。海通证券也同(tóng)时发布了类似的公(gōng)告。该消息一定(dìng)程度提(tí)振(zhèn)市场情绪，证券板(bǎn)块今日大涨。

　　招商证券研报指，本次并购(gòu)具有标志性意义。国(guó)君+海通(tōng)的方(fāng)案是新“国九条(tiáo)”之后的首(shǒu)单(dān)大案例，也将是证券行(xíng)业首例A+H上市券商的整合；两(liǎng)家券(quàn)商同属上海国资，响应(yīng)了上海市委“深入推进国企改革深化提升行动”的要求，有望巩固上海国际金融中(zhōng)心地(dì)位。其中对公募基金“一参一控”标准(zhǔn)的落(luò)实、对香港子公(gōng)司的融(róng)合、对风险(xiǎn)资产(chǎn)处置等问题均有示范性作用，有助(zhù)于行业(yè)其他证券公司(sī)的整合。

　　政策端来看，此前3月15日《关于(yú)加(jiā)强(qiáng)证券公(gōng)司和公募基金(jīn)监管加快推进(jìn)建设一流投资银行和投资(zī)机构的意见（试行）》提及“通过5年左右时间，推动形成10家左右优质头部机构；到(dào)2035年，形成2至3家具备国际竞争力与市场(chǎng)引领力的投资银行和投资机构。”及“支持头部机构通(tōng)过并购重组、组织创新等方(fāng)式做优做强”，均体现出政策端扶优限劣、支持证券公司通过并购(gòu)重组做大做强。政策端的支持有望进一步助推行业并购(gòu)重组(zǔ)加(jiā)速。中长期看(kàn)，监(jiān)管层或在政(zhèng)策(cè)端持续支持头部证券公司业务创新、差异化设置监管指标，支(zhī)持同业整合。

　　后市看(kàn)，基本面上国内随(suí)着宏观政策(cè)逆周期和跨周期调节的进行，以及积极的(de)财政(zhèng)政策和稳健的货币政策(cè)相配合，经济基本面有望进一步回(huí)暖，经济数据有望(wàng)进一步企稳向好。若政策面提振+基本面加(jiā)速回(huí)暖，对权益市场可能有进一步的(de)促进(jìn)作(zuò)用，作为“股市风向标”的证券板块在市场回暖时可能有一定弹性(xìng)。

　　证券板块当前估值较低，截至2024/9/6，证券(quàn)公(gōng)司指数PB估值为1.11倍，处(chù)于十年以来1.18%位置，为历史较低水平。考虑到证(zhèng)券板块在融资服务经济的职能、以及财富管理促进(jìn)内循环的作用，后续在流动性相对宽(kuān)松及(jí)资本市场改革政策红利下，证券板(bǎn)块可能有(yǒu)一(yī)定的估值修复动力，可适当关(guān)注证券ETF（512880）。

　　但当(dāng)前看，受近期市场承(chéng)压震荡、个人投资者(zhě)信心(xīn)可能阶段性偏弱，证券公司(sī)业绩承(chéng)压。监管突(tū)出“强本强基(jī)”和“严监严管”，有助于增强资本市场内在稳定性、行(xíng)业集中度提升。但(dàn)短期可能会对于证券公(gōng)司手续费收入等有一定影响，近期披露的中(zhōng)期业绩(jì)有一定承压，也需要警惕基(jī)本面偏弱的风险。

　　数据来源：WIND，截至(zhì)2024/9/6

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　　自我国第一(yī)家证券公司成立至今已近40年，随着政策(cè)导向和(hé)市场(chǎng)环境(jìng)的变化，市(shì)场掀(xiān)起了四(sì)波并购重组(zǔ)浪潮，由此推动了证券行业的高速发展和内部整合，许多券商抓住机遇得以壮大，比如当前的行业龙(lóng)头中金公(gōng)司(sī)、中信证券。

　　如果简单(dān)计算两家券商今(jīn)年中报(bào)一些关键业务指标(biāo)的(de)话，可以发现在(zài)国泰君安和海通(tōng)证券合并后，总资产、净资产(chǎn)规模等指(zhǐ)标将超过中信(xìn)证券：国泰君安和海通证券合并后的总资产、净资产、净资(zī)本(běn)分别为1.6万亿元(yuán)、3311亿元(yuán)、1772亿元，均有望超越中信证券成为行业第一(yī)。

　　回顾我国证券行业(yè)的四波并购重组浪潮，从监管引导行业整顿清理，逐步转向证券公司通过市场(chǎng)化整合做大做强(qiáng)。并购重组过程中，证(zhèng)券公司能够迅(xùn)速形(xíng)成区位互补(bǔ)、扩大业务规(guī)模(mó)，提高盈利能力与竞争实力。另外，对于注入非上(shàng)市券商的上市券商股东来说，还能通过资产注入享受“流动性溢价”带来的资产增值，获取投(tóu)资收益。

　　本轮证券(quàn)行业并购潮自今年4月国联证券收(shōu)购民生(shēng)证(zhèng)券拉开序幕，今年8月国信证(zhèng)券公(gōng)告(gào)筹划并购万和证券，锦龙(lóng)股份转让东莞证券(quàn)20%股份给东莞联(lián)合体逐步提速。今年9月开始的国泰君安和海通证券合并有望成为本(běn)轮(lún)证券行业并购潮的标志性(xìng)事件。证券行业(yè)供(gōng)给侧改革持续加速(sù)，业务/区域互补与国(guó)资体系整合多轮驱动，证券行业政策催化逐步(bù)落地，利于证券行业长期稳健发展(zhǎn)，对于A股(gǔ)市场更是有望产生深(shēn)远影响。

　　在(zài)当前阶段，国内(nèi)券商(shāng)较海外头部投行在体量上(shàng)仍存在差距。从中美两国头部券商体量对比来看，截至(zhì)2023年末，中信、高盛、摩根士丹利的(de)净资产分别为380亿、1169亿、990亿(yì)美元，2023年(nián)营收分别为85亿、452亿、536亿美元，2023年归母净(jìng)利润(rùn)分别为(wèi)28亿、79亿、85亿美(měi)元，中美两国头部(bù)券商规模尚未处于同一量级，通过并(bìng)购重组扩充规模是境内头部券商提升国际竞争力的可行途径。

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　　国际(jì)金价再次上(shàng)涨，黄金基金ETF（518800）涨0.31%。

　　上周公布的(de)美国7月PCE通胀数据持平(píng)前值，美(měi)联储官员表(biǎo)态偏鸽。7月份PCE价格指数同比上涨2.5%，与前值持平，略低于预期(qī)的2.6%；对此，美联储许多官员呼吁降息，鉴于通胀已(yǐ)基本回落，他们更加(jiā)关注(zhù)其双重使命中劳动力(lì)市场的一侧。但7月耐用品订单等经济数据超出预期，显示出经济的韧性，美元指数(shù)的波动对于金价构成一定扰动，国际金(jīn)价近(jìn)期总体围绕2500点高位震荡。

　　当前基本面上，金价触及历史高位(wèi)，市场交易主线仍为美联储降息，短期市场交易层面(miàn)的波动可能放大。市场(chǎng)目前(qián)对于9月(yuè)降息的(de)预期较(jiào)为(wèi)确定，对降息幅度尚有分歧，流动性趋松的趋势对于黄金构成(chéng)中期利好，但需警惕若联储9月降息“靴子落地”可能带来的回调风险(xiǎn)。可关注今晚将(jiāng)出台的(de)8月非农就业人口变动数据。

　　后市(shì)长(zhǎng)期看，货(huò)币超发及财政(zhèng)赤字货币化(huà)背景下，美元信用体系(xì)受到挑战；加(jiā)上全球地缘(yuán)动荡频发推动资产储备多元化，黄金(jīn)作为安(ān)全资产的需求持续提升。全(quán)球“去美(měi)元化”的趋势使得黄金(jīn)有望成为新一轮定价锚，使(shǐ)得贵金属(shǔ)有望具备上行动能。中(zhōng)期美联储大方(fāng)向上(shàng)维(wéi)持宽松对(duì)金价构成的利(lì)好趋势不变，加上地缘政治风险(xiǎn)持续存在，对金价也有一定支撑，仍可(kě)继续关注黄金基金ETF（518800），逢低布局。

　　特约作者：国泰(tài)基金

责任编辑：常(cháng)福(fú)强(qiáng)

　　9月6日北向资金因香港天气原因暂停交易，A股三大指数(shù)今日延续萎靡表(biǎo)现，沪指(zhǐ)再创阶段新低。截止收盘，沪指跌(diē)0.81%，收报2765.81点；深证(zhèng)成指跌1.44%，收报8130.77点(diǎn)；创业板指跌1.70%，收报1538.07点(diǎn)。量能(néng)方面，A股全天成(chéng)交5450亿元，环比略增(zēng)。

　　盘面上，多行业下(xià)跌，非(fēi)银金融(róng)、银行逆市上涨，个股方面，下(xià)跌股票数量(liàng)超(chāo)过4700只。大金融股一度走强，天风证券、国海证(zhèng)券、天茂集团涨停。国(guó)企改革概念股表现活跃，长春一东、交(jiāo)运股份、动力新科、锦江在线等涨停。

　　证券板块受(shòu)头部公司合并的(de)消息利好，证券ETF（512880）今日盘中涨(zhǎng)幅一(yī)度触及2.48%，最终逆市收涨0.37%。

　　昨晚，国(guó)泰君安(ān)发布公(gōng)告与海通证券正在筹划(huà)由公司通过向海通证券全体A股换股股(gǔ)东发行A 股股票、向海通证券全体(tǐ)H股换股股东发行H股股票的方(fāng)式换股吸收合并海通(tōng)证券并发行A股股票募集配套资金。公司股票将于9月6日开市时起开始停牌，预计停牌时间不超过25个(gè)交易日。海通证券也(yě)同时发布了类似(shì)的公告。该消息一定程度(dù)提振市场情绪，证券板块今日大涨。

　　招商证券研报指，本次并(bìng)购具有标志性意义。国君+海通的(de)方案是新“国九条”之后的首单大案例(lì)，也将是证券(quàn)行业首例A+H上市券商的整(zhěng)合；两家券商同属上海国资，响应了上海市委“深入(rù)推进国(guó)企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动”的(de)要求，有(yǒu)望巩固上海国际金融中心地位。其中对公募基金“一参一控”标(biāo)准的落实、对(duì)香(xiāng)港子公司的融合(hé)、对风险(xiǎn)资产处置等问题均有示范性作用，有助于行业其(qí)他证(zhèng)券公司的(de)整合。

　　政策端来看，此前3月15日《关于加强证券公司和公募基(jī)金监管(guǎn)加快推进(jìn)建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》提及“通过5年(nián)左右时间，推动形(xíng)成10家左(zuǒ)右优质头部机构；到2035年，形成2至3家具备国际竞争力与市场引(yǐn)领力的投(tóu)资银行和投资机构。”及“支持头(tóu)部(bù)机构通过并购重(zhòng)组、组织(zhī)创新等(děng)方式做优做强”，均体现出政策端扶优限(xiàn)劣、支持证券公司通过并购重组做(zuò)大(dà)做强。政策端的支持有望进一步助推行业并购重组加速。中长期(qī)看，监管(guǎn)层或在(zài)政(zhèng)策端持续支持头部证券公司(sī)业务创新(xīn)、差异(yì)化设置监管(guǎn)指标，支持同业整合。

　　后市看，基本面上国内随着(zhe)宏观政(zhèng)策逆周期和跨周期(qī)调节的进行，以及积极的财政政策和稳健的货币政策相配合，经济基(jī)本面有望进一步(bù)回暖(nuǎn)，经济数据有望进一步企(qǐ)稳向好。若政策面提振+基本面加速回暖，对权益市场可能有进一步的促进作用，作为(wèi)“股市风向标”的证券板块在市场回暖时可(kě)能有一定弹(dàn)性。

　　证券板块当(dāng)前(qián)估值较低，截至2024/9/6，证券公司指(zhǐ)数PB估值为1.11倍，处于十年以来1.18%位(wèi)置，为历史较低水平。考虑到证券(quàn)板块在融资服务经济的职能(néng)、以(yǐ)及财(cái)富管理促进内循环的作用，后续在流(liú)动性相对宽松及资本市场改(gǎi)革政策红利(lì)下，证券板块(kuài)可能有一定的估(gū)值修复动力，可适当关注证券ETF（512880）。

　　但当(dāng)前(qián)看，受近期市场承压震荡、个人投资者信心可能阶段性(xìng)偏弱，证券公司业绩(jì)承(chéng)压。监(jiān)管突出“强本强基”和“严监(jiān)严管”，有(yǒu)助于增强资本市(shì)场内在稳定性、行业集中度提升。但短(duǎn)期可能会对于证券公司手续费收入等有一定影响，近期披露的中期业(yè)绩有(yǒu)一定承压，也需要警惕基本面偏弱的风(fēng)险(xiǎn)。

　　数据来源(yuán)：WIND，截至2024/9/6

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　　自我国第一家(jiā)证券公司成(chéng)立至今已近(jìn)40年，随着(zhe)政策导向和市场环境的变化，市场掀起了四波(bō)并购重组浪潮，由此推动了(le)证券行(xíng)业的高速发展和(hé)内部整(zhěng)合，许多券商抓住机遇得以(yǐ)壮大，比如当前的行业龙头中金公司、中信证(zhèng)券。

　　如果简单计(jì)算(suàn)两(liǎng)家券商今年中报一些关(guān)键业务指标的(de)话，可以发现在国泰君安和海通证券合并后，总资产、净资产(chǎn)规模等指标将超(chāo)过中(zhōng)信证券：国(guó)泰君安和海通证券合并后的总资产、净资(zī)产、净资本分别为1.6万(wàn)亿元、3311亿元、1772亿元，均有望超越中信证券成为行业第一。

　　回顾我国证券行业的四波并购(gòu)重组浪潮，从监管引导行业整顿清理，逐步转(zhuǎn)向证券公司通过市场化整合做大做(zuò)强(qiáng)。并(bìng)购重组过程(chéng)中，证券公司能够迅(xùn)速形成区位互补、扩(kuò)大业务规(guī)模，提高盈(yíng)利(lì)能力与(yǔ)竞(jìng)争实力。另外(wài)，对于注入非上(shàng)市券商的(de)上市(shì)券商股东来说，还能(néng)通过资(zī)产注入享受“流动性(xìng)溢价”带来的资产增值，获取投(tóu)资收益。

　　本轮证(zhèng)券行业并购潮(cháo)自(zì)今(jīn)年4月国联(lián)证券(quàn)收购民生证券(quàn)拉开序(xù)幕，今年8月国信证券公告筹划(huà)并购万和证券，锦龙股份(fèn)转让东莞证券20%股份给东莞联合体逐步(bù)提速。今(jīn)年9月开(kāi)始的国(guó)泰君安和海通证券合并有望成为本(běn)轮证券行业并购潮的标(biāo)志性事件。证券行业供给侧(cè)改(gǎi)革(gé)持续(xù)加速，业务/区域互补与(yǔ)国资体系整合多轮驱动，证券行业政策催化逐步落地，利于证券行业长期稳健(jiàn)发展，对于(yú)A股市场更(gèng)是有望产生深远影响(xiǎng)。

　　在当前阶(jiē)段(duàn)，国内券商较海外头部投行在体量上仍存在差距。从中美两国头部券商体(tǐ)量对比来看，截至2023年末，中信、高盛、摩根士丹(dān)利的净资产分别(bié)为380亿、1169亿、990亿美元，2023年营收分别为(wèi)85亿、452亿、536亿美(měi)元，2023年归(guī)母(mǔ)净利润分别为28亿(yì)、79亿、85亿(yì)美元，中美两国头部券商(shāng)规模尚未处(chù)于(yú)同一量级，通过并(bìng)购重组(zǔ)扩(kuò)充规模是境内头部券商提(tí)升国际(jì)竞争力的可行途径。

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　　国际金价再次上(shàng)涨，黄金基金ETF（518800）涨0.31%。

　　上周公布的美国(guó)7月PCE通胀(zhàng)数据持平(píng)前(qián)值，美联储官员表态偏(piān)鸽。7月份PCE价(jià)格指数同比上涨2.5%，与前值持平，略低于预期的2.6%；对此(cǐ)，美联储许多官员呼吁(xū)降息，鉴于通胀已基(jī)本回落，他(tā)们(men)更加关注(zhù)其双(shuāng)重使命中劳动力市场的一侧。但7月耐用品订单等经济数据超出预期，显示(shì)出经济的韧性，美元(yuán)指数的波动对于金价构(gòu)成一定扰动，国际(jì)金价近期总体围绕2500点高位震荡。

　　当(dāng)前基本面上，金价触及(jí)历史高位，市场交(jiāo)易主线(xiàn)仍为美联储(chǔ)降息，短期市场(chǎng)交易层面的波动(dòng)可能放大(dà)。市场目前(qián)对于9月降息的预期较为确定，对降息幅度尚有分歧，流动(dòng)性趋松的趋势对于黄金构成(chéng)中期(qī)利好，但需警惕若联储9月降息“靴(xuē)子落地”可能(néng)带来的回调风险(xiǎn)。可关注今(jīn)晚将出台的8月非农就业人口变动数据。

　　后市长期看(kàn)，货币超发及财政赤字货币(bì)化背景下，美元信用体ETF日报：证券板块当前估值较低，指数PB估值为1.11倍，处于近十年1.18%位置，为历史较低水平，关注证券ETF系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推(tuī)动资(zī)产储备多元化，黄金作(zuò)为(wèi)安全资产的需求持续提升。全球(qiú)“去美元(yuán)化”的趋势使得黄金有(yǒu)望成为(wèi)新一轮定价(jià)锚(máo)，使得贵金属有望具备上行动(dòng)能。中(zhōng)期美联储大方向上(shàng)维持宽松对金价构成的利好趋(qū)势不变，加(jiā)上地缘政(zhèng)治风险持续存在，对金价也有一定支撑，仍可继续关注(zhù)黄金基金ETF（518800），逢(féng)低布局(jú)。

　　特约作者：国(guó)泰基(jī)金

责任编辑：常福强

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