全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空

近期铜价飙升，引(yǐn)发全球投资人关注(zhù)。4月19日夜(yè)盘，沪铜主力合约突(tū)破8万元(yuán)/吨大关，站上(shàng)80170元/吨的高位，创下2006年以来新高；外盘(pán)方(fāng)面(miàn)，LME期铜(tóng)当日收(shōu)涨报(bào)9876美元/吨，两日(rì)连创近两年新高，高盛近期更是喊出12000美元(yuán)的12个月目标价。

不过，隔夜(yè)全球贵金属、有色金属都出现盘整，截至北京时间4月(yuè)23日(rì)12:20，LME铜报9743.95美元(yuán)/吨，沪(hù)铜报78540元/吨(dūn)。尽管如此，机(jī)构中(zhōng)期看涨情绪(xù)不改。

值得一提的是，素有“铜(tóng)博士(shì)”之称的铜向来被(bèi)视作中国经济先行指标。2023年中国铜消费在全球占比达51.2%，铜价(jià)飙升是否预示(shì)中国经济复苏前景？海外因素也不容忽视，全球制造业已(yǐ)经回到50“荣(róng)枯线”以上。从历史上看，铜价在全球工业(yè)周期见底后的12个月内涨了(le)25%。

多位铜(tóng)产(chǎn)业人士对记者表示，由于中国铜库存高(gāo)企，国内企业和交易员都错过了这波涨幅，部分私募近期在追高后也获利了(le)结。相反，这波铜价上涨更(gèng)多受到海外大资金(jīn)的推动(dòng)，主要(yào)炒(chǎo)作的是全球制造业周期(qī)的复苏，价格上涨速度之(zhī)快令人始料(liào)未(wèi)及，预(yù)计在盘整过后，后续仍可(kě)能(néng)有上行空间。

全(quán)球制(zhì)造业复苏是主要催化剂

自年初以来，全球定价商(shāng)品与中(zhōng)国定价商品(pǐn)出现(xiàn)一定走势分化，以(yǐ)贵(guì)金属、有色金属为(wèi)代表的全球定价商品涨势较(jiào)强，原(yuán)油也迎来一定涨幅，而以黑色系为代表的(de)国内定价商品则价(jià)格表现偏疲软(ruǎn)。

铜价涨势从3月开始大幅加(jiā)速，内外盘铜期货持续攀升。海外因素占据主导地位(wèi)，包括全球(qiú)制造业周期触底反弹、美国经济持续(xù)强劲等。

4月23日，伦敦金属(shǔ)交易所(LME)中国业务发展主管刘阳在上海有色(sè)金属(SMM)铜业大会期间表示，3月铜价出现“完美风暴”，在微观和宏观因素(sù)的推动下，自(zì)2月中旬以来(lái)上涨了15%，LME有(yǒu)的产品成(chéng)交量也(yě)上涨(zhǎng)了47%，日均成交186197手合约。过去三(sān)个月，LME铜期末库(kù)存减少30%至121.375吨，创六个月新低(dī)，新奥尔良库存在过去三个月下降了59%。

铜价走势与全球PMI走势具有较强相关性，2023年10月以来，全球制造业PMI回升。2024年3月较多国(guó)家PMI回到50荣枯(kū)线以上，表(biǎo)明全球经济(jì)正在(zài)经历一个阶段性的复苏，这提振了市场做多铜价(全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空jià)的氛围。例如，全球制(zhì)造业PMI在1月时触及(jí)50，美国制造业(yè)PMI在3月首次回(huí)到(dào)50以上，为50.3(2月为47.8)。

“有色金属是国际(jì)定价品(pǐn)种，海(hǎi)外大资金涌入，铜价这波上涨的速(sù)度让很(hěn)多(duō)内盘都踏空，谁也(yě)没想到那么(me)快，而且和海外不同，中国的铜库(kù)存处于高位。”某期货公司交易员(yuán)对记者表示。

中金公司的研究显示，铜下游主要对应公用事业板块(电力)、建筑建材、制造业(汽(qì)车、家电、电子(zi)、机械等)等重要行业，相(xiāng)较于建材类(lèi)黑色系商品，其定价逻辑受到全(quán)球制造业需求和海外经济的影响(xiǎng)更为显著，通常随着全球制造业PMI回升，铜价(jià)也会迎来(lái)上涨。

具体看，美国(guó)制造商库存同比已(yǐ)位于低位，美国制造业或(huò)迎来一轮补库，而且从最新美联储议息(xī)会议官(guān)方态度来看，预计年(nián)内美国经济 “软着陆”或“不着陆”概率进一步加(jiā)大，在此基础上如果迎来降息，对于铜铝等与(yǔ)工业制(zhì)造业强相关且对流(liú)动性较为(wèi)敏感的有(yǒu)色金(jīn)属而言，今年将同时具备制造业需求较强和货币政策(cè)宽松两(liǎng)个优势条件。

高盛(shèng)认为，从历史上看，全球工业周(zhōu全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空)期见底后的(de)工业金属价格(gé)表现积极，平均(jūn)而言，铜和铝在全(quán)球制造业PMI见底(dǐ)后的 12个月(yuè)内分别上涨了25%和9%。在微观层面上，有(yǒu)越来越多的证据(jù)表明，供应链去库(kù)存现在正(zhèng)转向按需购买。同时(shí)，西方的绿色(sè)需求渠道将得到更大的(de)支持，特别是在美国。

中国需求复苏但影响(xiǎng)有限

今年3月，中国制(zhì)造业(yè)PMI为50.8，时隔5个月后首次升至荣枯线以上。同时，1月和2月的部分经(jīng)济数据超(chāo)出预期。中(zhōng)国经济复苏(sū)将在多(duō)大程度上(shàng)支撑铜价继(jì)续上行？

接受采访(fǎng)的业内人士普遍认为，不同于海外，中国(guó)的下(xià)游需求仍较弱，且库存位于高(gāo)位。从供应角度(dù)来(lái)说，本轮国内铜价上涨的(de)较(jiào)强触发因素则来自于3月13日多(duō)家大型冶炼厂达成减产共识，在国内(nèi)冶炼费触及历史低位后，精(jīng)铜冶炼(liàn)厂选择通过减产方式化解精(jīng)铜(tóng)矿供给紧(jǐn)张与冶炼产能投放较快带来的供需不匹(pǐ)配压力。

“实际上并没有出现实质性的减产。”某铜冶炼(liàn)企业金属研究员(yuán)对记者(zhě)表示，“虽然铜价启动的契机是(shì)之(zhī)前(qián)冶(yě)炼厂说联合减(jiǎn)产，但实际根本没(méi)有减，更多还是(shì)宏观的传导，由于金银价格涨势猛烈，而(ér)后则开(kāi)始传(chuán)导(dǎo)到铜。”

“国内(nèi)交易(yì)基本被海外盘逼空，因为国内人士一般都盯(dīng)着库存这一指标。”上述人士称，“我们感受到的是需求仍然较为乏力。今年铜大幅累库(kù)，到现在尚未去库，这也导(dǎo)致加工费一直起不来。”

中金公司的(de)研究也提及，供(gōng)需层面(miàn)消息虽然推升铜价预期，但近期下游建(jiàn)筑需求偏弱，家电、设备(bèi)更新需(xū)求(qiú)小幅回暖，强度提升尚不明显(xiǎn)。实际铜需求仍然不算(suàn)强，而国(guó)内电解铜现货库(kù)存累库仍在较高位，从而使(shǐ)得贴(tiē)水自年初以来不断扩大。

从数据来看，中国经(jīng)济复苏对于铜价带来的潜在支撑仍有待考证。中(zhōng)国一季度GDP同比增速从去(qù)年第四(sì)季度的5.2%上(shàng)升(shēng)到5.3%，超出市场预(yù)期(共识为(wèi)4.8%)。但其中3月的一些(xiē)重要(yào)活动数据出现较(jiào)大幅(fú)度放缓。3月工业生产增速从1~2月(yuè)的7.%下降至4.5%，低于预期(共识6.0%)，零售增(zēng)速(sù)也从1月至2月(yuè)的5.5%下降至3.1%。相比之下，固定资产投资增速(sù)从1~2月(yuè)的4.2%加快至4.5%，略超预(yù)期。

早前(qián)内盘对于房地产下行造成的拖累表示担忧，这一因素拖累了钢价，却没有明显拖(tuō)累铜价。有(yǒu)观点认为，2021年下半年以来我国房地产(chǎn)市场进入下行周期，房(fáng)地产(chǎn)投资持续下滑(huá)，由(yóu)于房屋建筑占钢材消费的比重较高，2020年占比达26.9%，这自然会大幅拖累(lèi)钢(gāng)价。房(fáng)地产在铜的下游消费中占比也较高，但钢材消(x全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空iāo)费和铜消费是不同步(bù)的，钢材消(xiāo)费主要集(jí)中在中前期开(kāi)工和建设阶段(duàn)，而铜(tóng)消费集中在中后(hòu)期的竣工阶(jiē)段。

绿色需求仍将支(zhī)撑铜(tóng)价

尽管(guǎn)中国(guó)对铜价的当下贡献(xiàn)仍存在分歧(qí)，但各界预计，中国引领的绿色需(xū)求仍将是(shì)中期支撑铜价的(de)关(guān)键因(yīn)素。

疫情以来(lái)，新兴产业快速发展，尤其是(shì)新能源汽车、光伏和风电(diàn)等行业为铜带来(lái)较多的需求增量，而对钢材需求增量(liàng)却(què)相对有限。当前全球人(rén)工智(zhì)能如火如荼，中国半导体产业也持续发展，这些会(huì)带来较大的电力需求，进而对发(fā)电和电网等产生需求，并间接推动铜需求增长(zhǎng)。

根据(jù)Wood Mackenzie数据，2023年中国铜消费在全球占比达(dá)51.2%，其中精炼铜消费在全球占比更是达56.2%。从2022年全球铜消费结构来看，全球与中国铜下游的主要区别是(shì)，全球铜消费更侧重建筑(zhù)，而中国铜(tóng)消费更(gèng)侧重电网。ICSG公布的全球精炼铜月度消(xiāo)费(fèi)走势显(xiǎn)示，2022年以来(lái)全(quán)球铜消费增量主要来自(zì)中国的贡献，海外铜消费反而略(lüè)有(yǒu)下滑。

高盛也表示(shì)，中国的绿色金属需(xū)求(qiú)再次激增，西方制造业的(de)周期性复苏则增加(jiā)了铜(tóng)的竞争。到目前为止，中国铜和铝的需(xū)求分别在一季度同比增长了12%和11%，延续了去年的强(qiáng)劲态势，反映出可再生(shēng)能源(太阳能同比增长80%，风能同比增长(zhǎng)69%)和1月至2月电网投(tóu)资(同比增长4%)的强劲下游贡(gòng)献。

高盛继续看涨铜价(jià)，并已将目标价提升至(zhì)1.2万美元/吨，原因在于，中国季节性累库现已结束(shù)，预计在二季度期间存货消耗将加速，今年后期的(de)进口需(xū)求可能增加(jiā)西方的(de)库存缺口风(fēng)险。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空