宏观：美国降
息对我
国出口多元化有何影响

　　来源：中粮期(qī)货研究中心

　　摘要

　　今年出口超预期(qī)主要(yào)来自于(yú)对一带一路国家的出口(kǒu)，较(jiào)大程度对冲了发达经济体 在脱钩环境(jìng)下的萎缩(suō)。但是历史经验表明，欧美的经济(jì)及货币(bì)周期，会严重左右东(dōng)南亚、拉(lā)美(měi)、非洲(zhōu)等国家经济荣枯。明(míng)年欧(ōu)美(měi)更大(dà)幅降息高度确认(rèn)时，我国向东南亚、拉(lā)美、非洲等地日趋壮大(dà)的出口市场拓展，可能存在需求同样(yàng)萎缩的(de)潜(qián)在风险。面(miàn)对外需极(jí)可(kě)能下行的风险，提振内需是治根，根治(zhì)成(chéng)功前，汇率是维(wéi)持出口(kǒu)竞争力(lì)的重要法宝。

　　今(jīn)年虽然国内(nèi)的偏好及信心有所承压，但(dàn)是早已重重担忧的出口一直超出预期。1-8月美元计价的出口同比(bǐ)增速仍为4.6%，比市场认为的今年大幅下(xià)滑仍有(yǒu)足够韧性，以及中美脱钩带动的(de)产(chǎn)业(yè)转移(yí)存在较大背(bèi)离(lí)。

　　为(wèi)何今年出口仍具(jù)韧性？如果按国别或区域拆解，可(kě)以发现中美脱钩是客观事实，但是一带一路对于出口的贡献，大幅(fú)对(duì)冲了自2018年中美贸易战(zhàn)以来脱(tuō)钩带(dài)来的不利影(yǐng)宏观：美国降息对我国出口多元化有何影响响。如果拿各国(guó)或经(jīng)济体占总出口(kǒu)比例进行比较(jiào)，可以(yǐ)发现我国针对发达国家及重要中转通道中国香港的(de)出口占比 迅速下滑，2021年通过东南亚、拉美、非洲进行补充。俄乌战争之后(hòu)，对中东 、中亚、俄罗斯的出(chū)口相对2021年(nián)大幅上升。总体而言，对发(fā)达经济体(tǐ)出口的缺口，主(zhǔ)要补充来自于东南亚、拉美、俄罗斯及其他前苏
联国家（对东欧
出口也上升
）。

　　所以如果中美脱钩的趋势仍在持续，出口韧性将取决于上述补充经济体对(duì)我国货物(wù)与服务贸易(yì)的直接需求(qiú)。即除(chú)了转运之(zhī)外，经济体(tǐ)本身的繁荣与否，也将关乎(hū)中国出口是否(fǒu)维持宏观：美国降息对我国出口多元化有何影响超出预期的更景气范围。

　　那么这些国家和经济体，除(chú)了自身独有的政治环境外，历史经验显示大(dà)部分新兴市场的经济周期，与美联储的货币周期高度一致(zhì)。如(rú)果复盘美(měi)联储货币周期与中国打开市场的(de)重点新兴经济体表(biǎo)现，可以发现美国货币周期，与东南亚呈现极高度的捆绑(bǎng)。2000年以后与非洲与拉(lā)美也呈现较高相(xiāng)关。2000年之前，非洲受制
于更频繁的内战，拉美受困(kùn)于债务陷阱，表现出不匹配(pèi)发展(zhǎn)中国家的低(dī)增速水平，也不太参与(yǔ)到全球一体化的(de)进程中(zhōng)。

　　为何新兴市场兴衰周期与美(měi)国货币(bì)周期高(gāo)度一致，这在于一体(tǐ)化后，新兴国家的(de)收入主要来自于欧美等发达经济体的各类需求，从而带(dài)动(dòng)本国就(jiù)业及内(nèi)需
。当发达(dá)国家处(chù)于需求转(zhuǎn)弱的(de)降息周期时，对这些(xiē)依赖外需的经济体(tǐ)就(jiù)会(huì)造成直(zhí)接冲击。为何东南亚相对非洲与拉美，表现为与美国 的更深度(dù)捆绑，主要在于东南亚国家对于外需的更加依赖。

　　以(yǐ)外贸（不是净出口）占GDP比例看，25%可能(néng)是一个是否受制于(yú)外需的分水岭。例如(rú)印度自成体系；中国在2000-2010年占比高于30%时，当年对次贷危机的恐惧感，现在 以我为(wèi)主的定力也就合乎情理(lǐ)；东南亚除了印尼和菲律宾(bīn)，泰国、越南、马来(lái)西亚三大经济体深度(dù)捆绑外需(xū)，因而也就解释了东南亚整体与欧(ōu)美兴衰深
度捆绑；韩国、墨(mò)西哥同理(lǐ)。

　　所以回归讨(tǎo)论中国外贸韧性的持续性(xìng)，美联储降(jiàng)息周期(qī)的开启，代表着发达经济体的(de)外需进入确定性(xìng)的下行周期。通过高(gāo)强度(dù)新兴市场出口对冲脱钩，如
果新(xīn)兴市场因为欧美衰退(tuì)而导(dǎo)致(zhì)自身经
济及需求的下行，这是(shì)我国外(wài)贸出口不得不面对的潜在风(fēng)险。特别诸如东南亚(yà)、拉美、非洲 等份额已(yǐ)高(gāo)，又有(yǒu)希望部(bù)分替(tì)代对发达经济体出口份(fèn)额的地区，可能存在因欧美需求下行带来的(de)伴随式共(gòng)振，继而影响我国2025年整体的出口环境。

　　如果衍生一步，当下弱内需(xū)强外(wài)需的组合面(miàn)临额外挑战时，提振内(nèi)需是(shì)治根。根治成功(gōng)前，汇率是维(wéi)持出口竞争力的
重要法宝。

　　作者简介

　　范永嘉

　　中粮期(qī)货研究(jiū)院 宏观资深研究员

　　交易咨 询(xún)证号：Z0014840

责任编辑：赵思远

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