全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？

　　21世纪经济报道特约撰稿王应贵

　　北京(jīng)时间(jiān)9月19日凌晨，大出市场预料(liào)，美联储减息50个(gè)基点(diǎn)，开启了(le)降息周期(qī)。当日2：30，标准普尔(ěr)500指(zhǐ)数升至5674.97点，但随着美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)记者会的(de)进行，指数开始阶梯回落，最终以5618.26点收盘，跌0.29%。黄金、原油、比(bǐ)特币的走势形态与股票指数相似(shì)；美元指数先跌后涨；十年期国债收益率较前一日的3.648%升至(zhì)3.718%。

　　9月20日凌晨(chén)4点(diǎn)收市时，美国市(shì)场表现正常了，体现了大幅减息(xī)的刺激作用。标(biāo)准普(pǔ)尔500指数大涨95.4点，即1.70%，美(měi)元对大多数货币(bì)汇率收跌，黄金价格上扬，原油价(jià)格小幅上涨，比特币大幅上涨；十(shí)年期收益率收于3.715%，几乎没(méi)什么变化。

　　市场在消化美联储大(dà)幅度减息的意外消息，也(yě)在问：宏观经济强劲，就业市(shì)场(chǎng)又整体偏好，通胀压力(lì)减缓(huǎn)，为何此(cǐ)时减息50个(gè)基点(diǎn)？美联储的目标是(shì)什么？是为了避(bì)免利率(lǜ)过高把经济推向衰退吗？与此相关(guān)的问题还有：美联储要把利率降到(dào)什么水平(píng)？需(xū)要多少时间？其实，美联储主席心里没数，也(yě)只能走一步看一看。如表，美(měi)联储官员预测联邦基金利率(lǜ)年底会跌至4.40%，即未来两次会议还要减息至(zhì)少50个基点。

　　就业(yè)市场虽好，美联储要(yào)保持市场势头

　　如表所示，与6月(yuè)份的预测相(xiāng)比，美联储官员对经济增长前景看法不变，对通货膨胀前景更加乐观，但(dàn)对就业市场担(dān)心。6月份，官员们认为失(shī)业率会缓慢上升，9月份却调高失业(yè)率的预测值。尽(jǐn)管波(bō)动较大的每月新增就业人数维持在(zài)10万左右的低水平，初(chū)步申请失(shī)业(yè)救济的人数和持续申请失业救济人数(shù)均变化不大(dà)，离职率较低(dī)，就(jiù)业岗位与失业(yè)人数(shù)的比值仍在较高水平，但美(měi)联(lián)储官员担心，失业数据修正后大幅度下降，紧缩(suō)型货币政策可能会加(jiā)速就业(yè)市场恶化(huà)。

　　7月以(yǐ)来的(de)市(shì)场信(xìn)息让美联储官员收获了更大的信心(xīn)：通(tōng)货膨(péng)胀正持(chí)续(xù)回落至2%的货币(bì)政策目标值。美联储两大职能是(shì)实现就业(yè)最大化和(hé)维持长期通(tōng)胀率2%，因此当前最大的目标就是保持就业市场(chǎng)活力。

　　美联储的决策逻辑变了。一般而言，如果就业市(shì)场良好，中央银行乐见其成，让市场按自身(shēn)规律运(yùn)行；如果(guǒ)就业市场变坏(huài)时，中央银行出手扶持，让市场尽快恢复供需平衡。现全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？(xiàn)在美联储的(de)思路是当就(jiù)业市场强劲时正是需要助力之时，以延续就业市场的良好势头。美联储未来减息的力度(dù)就完全取决于来自就业市场的完(wán)整信息。

　　不过，按照一(yī)般(bān)市场规律，就(jiù)业市场一旦恶化(huà)，形势就(jiù)很难(nán)预料，不会(huì)是美联储官员预料的 4.4%，应该会更坏。美国每(měi)年(nián)有超百万移(yí)民入境，就业情况更加复杂化(huà)。美联储官员的预测经常(cháng)出错，投资者不宜过分(fēn)解读其经济(jì)意义。大幅减息准确地反映了决策官员的矛盾心理：减息过快会妨碍通货膨(péng)胀治理（通胀有(yǒu)死灰(huī)复燃的风险），而降息过(guò)慢会(huì)过度降低经济活动和(hé)就业水平。美联(lián)储官员希(xī)望这次大幅度减息(xī)能挽回一点颜面。尽管货币政策(cè)效果(guǒ)具有2-3年的滞后效(xiào)应，美联(lián)储这(zhè)次反应敏捷，称决策没有落后于形(xíng)势(shì)。

　　通胀问题似越(yuè)来越遥远，但破坏力依(yī)然在

　　在记者(zhě)会上，鲍威尔常用“recalibrate”（重新校(xiào)准）一词，其中心思想就是将(jiāng)货币政策下调至更加中性的水平。目前核心通胀率(lǜ)（PCE，美联储决策时参考指标之一）为2.6%，高出目标值2%，美联储货币政策由紧缩(suō)型转向(xiàng)宽松，这是否意味着此(cǐ)轮通胀后中性利率(lǜ)水平(píng)提(tí)高了，2%目标(biāo)值仅(jǐn)供参(cān)考？不过，谁也不知道中(zhōng)性利率到底(dǐ)是多少。

　　市场仍有不少(shǎo)人(rén)担心通货膨胀。特别是由住房市场(chǎng)引起的(de)通(tōng)货膨胀很(hěn)难治(zhì)理。房贷利率(lǜ)降下来了，房价也会涨起(qǐ)来，房屋租金自(zì)然不(bù)会下降。住房短缺是个长期问(wèn)题，由于城市(shì)规(guī)划法的限制，城市住(zhù)房用地越来越稀少，住房成本自然会居(jū)高不下。住房租(zū)金涨的全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？时候(hòu)多，跌的时候罕见。这是美联储通胀治理的最大难(nán)题，也(yě)是其力所不能及的地方。住房租赁(lìn)市(shì)场有别于商业地产，疫情后人们工作习(xí)惯改变了，远程办公蔚然成(chéng)风，商业地产空置(zhì)率上升，也是(shì)一种(zhǒng)潜在风险因素。此外，正如鲍威尔所言，工资(zī)上涨水平仍超过与2%长期通胀水平相应的水平。众所周知，工资具有一定的粘性，跟房租一样工资只有往上涨，鲜有跌。

　　通货膨(péng)胀的成(chéng)因还有国际政治、经济和地缘政治因素，俄乌冲突持久(jiǔ)、中(zhōng)东(dōng)局势(shì)混乱、国际经济秩序被破坏等都可能再度引(yǐn)爆通(tōng)胀。美联(lián)储更多是关注就业市场，但不应忽略通胀变化趋(qū)势。美(měi)联储这次预防式减息给市场传达了一个(gè)积极(jí)信号，市场(chǎng)如何消化值得关注。目前，从汇率市场传出(chū)的信号(hào)有点混(hùn)乱；短期利率(lǜ)债券(quàn)市(shì)场(chǎng)变化较大，中长期利率(lǜ)债券变(biàn)化较小；股票市场反应很积极。美国股(gǔ)指处(chù)于(yú)历史高位，低利率会推高股指，但股指崩盘所产生的杀伤力不可低估。股(gǔ)票市(shì)场的变化值得高度关注，并且10月的季(jì)度业(yè)绩就要来了(le)，是再度检验科技股成色的(de)时候(hòu)了。

　　总之，在经济形势大(dà)好(hǎo)的情形(xíng)下(xià)，美(měi)联储大幅度减息是为(wèi)了支持就业市场(chǎng)，但就业市场变化可能取决于(yú)美国企业对需求(qiú)的判断。如果国内外市场需求不(bù)旺，企业必须忍痛裁员，利息(xī)成本降低的(de)影响(xiǎng)有限。相反，如果国内外市场需求(qiú)旺盛，企业有望增加人手。今年美国大选结果是最大的政(zhèng)治风(fēng)险，企业须(xū)先(xiān)观望再决策。

责任编辑：陈钰(yù)嘉

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