五大白酒上半年净赚851亿元，白酒股值得抄底吗？

今年上半年，五大白酒企业营收与净利润(rùn)均创出历史新高(gāo)，营收合计1951.06亿元、净利润合计851.38亿元(yuán)，营收与(yǔ)净(jìng)利润同比增速(sù)均达到约14%的水平。

从今年(nián)以来的白酒股表现来看，却与(yǔ)业(yè)绩增长没(méi)有(yǒu)很大的联系性。五大白酒年内(nèi)均出现了下跌的走(zǒu)势，跌幅最小的是五粮液，年内跌幅9.06%。跌幅最大的是泸州老(lǎo)窖，跌了(le)30.45%。即使是贵州茅台，今年以(yǐ)来股(gǔ)价(jià)也跌了14.65%。除了五大白酒股之外，其他白(bái)酒股均有着不同幅度的跌(diē)幅。所以说，今年的市场环境对白酒(jiǔ)股并不太友好。

营收与净利润同比增长达(dá)到14%左右，且基本上五大白酒上半年净赚851亿元，白酒股值得抄底吗？达到年初的增长(zhǎng)目标，为何白酒股依然阴跌不止？

在五大白酒股中，除了(le)洋(yáng)河股份的营收与净(jìng)利润出现了个位数(shù)增长外(wài)，其他包括茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖(jiào)等上(shàng)市白酒(jiǔ)，均出现了(le)双位数的增长。虽然五大白酒(jiǔ)股的业绩增速符合市场预(yù)期，但考(kǎo)虑到业绩增长速(sù)度的持续放缓，市场却给(gěi)出(chū)了比较悲观的估值定价。

以泸州老窖为例，虽然今年的营五大白酒上半年净赚851亿元，白酒股值得抄底吗？收与净利润均出现了双位数增长，但从历年来的中报数(shù)据分析，今年(nián)的(de)营收(shōu)与净利润增速却创出了近年(nián)来的新低水平。以中(zhōng)报净(jìng)利润(rùn)增速为例，泸州老窖从2020年至2024年，净利润增速分别(bié)为(wèi)17.12%、31.23%、30.89%、28.17%和13.22%。由此可见，今年中报的净利润增速是创出(chū)了近年来的新低(dī)水平。

在白酒股营(yíng)收与净利(lì)润增速(sù)放(fàng)缓的背后，我们看到白酒股的股息率正在快速提升。三年前(qián)，我们很难发现股息率超过3%的白酒股。时(shí)至目前，我们可以发现白酒股(gǔ)的股(gǔ)息(xī)率在快速提升。例(lì)如，五粮液TTM股息率为3.80%、泸州老窖TTM股(gǔ)息率为4.53%、洋(yáng)河股份的股息率达到5.69%。

业绩增速放缓，以提升股息率作为补偿。同时，市场也在用(yòng)更(gèng)保守的估(gū)值(zhí)定价模式为(wèi)白酒股(gǔ)进行定价。

2021年，贵州茅台与五粮(liáng)液的估值一度飙升至60倍以上。如今，贵州茅台的TTM市盈率仅有22.54倍、五粮液TTM市(shì)盈率(lǜ)仅有14.82倍，当前的市盈率只是位于历史市盈率分位值的10.38%。

白酒(jiǔ)股价格阴(yīn)跌不止，市(shì)场也用保守的估值进(jìn)行定价。目前，市场对白酒股的估值偏低，反映出(chū)市场对(duì)未来(lái)白酒股企业的业绩表现抱(bào)有悲(bēi)观的态度(dù)，扭转这种悲观的看法，还是需要观察(chá)一些指标(biāo)的实(shí)质性回暖。

其(qí)中(zhōng)，最(zuì)直接(jiē)的判断方式是观察飞天茅(máo)台价格的变化表现(xiàn)。

过去(qù)二(èr)十年，飞天(tiān)茅台的价格运行重心持续向上。但是，在此期间，飞天茅台也摆脱不了周期的影响。例如，在2013年至2017年，飞天(tiān)茅(máo)台(tái)价格处(chù)于调整阶(jiē)段，调整(zhěng)的周期(qī)长达近4年(nián)，最低价格非常接近当时飞天茅台酒的出厂(chǎng)价格。

实(shí)际上(shàng)，在过去二十年时间(jiān)里，飞天茅台价格基本上围(wéi)绕着出(chū)厂(chǎng)价格进行波动。在调整周期里，飞(fēi)天茅台价格接(jiē)近(jìn)出厂价，但从总体上来看，飞天茅台市场价基本上高于出厂价、批发价。

如(rú)今，飞天茅台价格(gé)处(chù)于高位震荡阶段，距(jù)离(lí)出厂价还有很大的差距空间(jiān)，现在(zài)说飞天茅台价格已经调(diào)整到位，似乎还没有找到充分的理由。

此外，再看看(kàn)白酒企(qǐ)业的(de)合同负债(zhài)变化情况以及高端酒(jiǔ)的动销(xiāo)水平。

合同负债变化反映出经销商打款(kuǎn)的积极性，同时(shí)白酒企业的(de)库存(cún)情况等因素，都(dōu)会影(yǐng)响着白酒企业的发展命运。万物皆周期(qī)，即(jí)使是(shì)躺着赚(zhuàn)钱的白酒行(xíng)业也不例外。影(yǐng)响白酒(jiǔ)景气度的因素有很多，但最具(jù)代表性的因素是(shì)合同负债变化。

合同负(fù)债变化，反映出经销商的打款意(yì)愿，同时也反映出经销商对白酒行业的(de)发展预期。如果(guǒ)经销商打款(kuǎn)意愿积极(jí)，那(nà)么(me)说(shuō)明了(le)他们普遍看好(hǎo)白酒行业的(de)发展。今年以来(lái)，白酒行业的合(hé)同负债表现存(cún)在明显的(de)分化迹象。例如(rú)，五粮液合同负债同比增长123%、古(gǔ)井贡酒合同负债同比下降(jiàng)26.68%等，不同白酒企业所对应(yīng)的合同负债数据变化，都会从一定(dìng)程度上反映出经销商的态度。

万物皆周期，白酒也离不(bù)开周期的影(yǐng)响(xiǎng)。前些年白酒股涨得(dé)太高，市场给出了太乐观的预期。一旦预期发生变(biàn)化、业绩增速发生放缓，那么白(bái)酒股的(de)估值定价模型也会发生显(xiǎn)著变化。预期降低、增速放缓，市场也给出了(le)悲观的估值定价。因此，白酒股什(shén)么时候值(zhí)得投(tóu)资，关键(jiàn)还是要看预期的(de)变(biàn)化，一五大白酒上半年净赚851亿元，白酒股值得抄底吗？旦预期改善、业绩增速回暖，那么股价也会随(suí)之走高。

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