德银：非 农“断崖式”转负，才是经济衰退的开始

华尔街见闻

在德意志(zhì)银行(xíng)看来，经济衰退(tuì)的开始通常与非农就 业首次转为(wèi)负值的月份高度一(yī)致。当前还未出现新增就业10万以(yǐ)下(xià)的情况，无(wú)需担心衰退。然而，新(xīn)增就业转为负(fù)增长(zhǎng)时往往毫无征兆，并将开启一个经济下行周期。

美国8月非农新增就业人口14.2万(wàn)人低于预期的 16.5万人，前值也被大幅下修，再添劳(láo)动力市(shì)场放缓(huǎn)迹象(xiàng)。美国降息预期升温(wēn)的同时，对经济衰退的担忧再度加(j德银：非农“断崖式”转负，才是经济衰退的开始iā)剧(jù)。

不过，有观点认为非农“断崖式”转负，才是经济衰退的(de)开始。9月6日，德意志银行(xíng)发布研报(bào)，策略(lüè)师Jim Reid发现，回顾二战后美国的13次经济衰退，显示出一个(gè)明(míng)确(què)的规律：经济衰退的开始通常与（非农）就业数据首次转为负值的
月份高度一致(zhì)。如下图所示：

图(tú)1：自1945年以来，美国经(jīng)济衰退前(qián)后12个月的非(fēi)农就业增长(zhǎng)中值路径(jìng)（0 = 经济衰退(tuì)的第一个(gè)月）——通常(cháng)，衰退的第一个月会(huì)出现非线性变化，导致非农就业数据转为负值。

如(rú)果(guǒ)每 个月新增就业仍在(zài)10万以上就无需担心(xīn)，Reid说：如(rú)果我们能保持每月10万(wàn)以上的新增
就业，那么就可以把担忧扔(rēng)给下个月。

Jim Reid认为当前的就业数据尚未达到触发衰 退的水平，不过他(tā)也承(chéng)认最近的一些就业数据(jù)表明美国经济放(fàng)缓仍在继续。本周美国一系列就业及经济数据持续疲软：ADP新增就业降德银：非农“断崖式”转负，才是经济衰退的开始至(zhì)逾3年最(zuì)低、首申就业数据不佳、制造业PMI爆冷等。他在报告(gào)中写道：

更令人担忧(yōu)的是，当新增就业(yè)负(fù)增长、经济衰退到来时往往毫无预警，并(bìng)将开启一个经济下行周期 。Jim Reid写(xiě)道：

值得注意得是，本周早些时候，Jim Reid还(hái)提出另外一个观(guān)点：美债结束“倒挂”，对美国
经济衰退有一定预示作用。

德意志银行策(cè)略师(shī)Jim Reid表示，经济衰退往往在收益率曲线从倒挂状态恢(huī)复过来时开始，事实上，过去(qù)的四次经济衰(shuāi)退都是如此。

本(běn)周(zhōu)三，2年期美国国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)跌至10年期(qī)国债收益率以下，结束(shù)了(le)长达26个月的收益率(lǜ)曲线“倒挂”。金(jīn)融市场(chǎng)中，“利率敏感”的美债(zhài)收益率曲线一直被视为经济衰退的前(qián)瞻指标。

责(zé)任编(biān)辑：于健 SF069

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