有色商品高价挤压下游利润空间企业多措并举规避成本波动风险

证(zhèng)券时报记者赵(zhào)黎昀臧晓松聂英好

过去一个多月，国际金价不断刷新历史高点(diǎn)，在掀起资本狂欢的同时，也(yě)带来(lái)购金(jīn)热潮。

不同于贵(guì)金属(shǔ)独有的金融属性，以铜为代表(biǎo)的多种(zhǒng)有色商品，在价格同频上涨之时，也牵动了众多下游制造业企(qǐ)业的成本(běn)线波动，对市场供需(xū)格局产生蝴蝶效应。

近日，证券时(shí)报·e公司记者采访(fǎng)多家(jiā)有色(sè)产业链企业以及分析人士获悉，当(dāng)前(qián)有色商品的较大、较快涨幅，已对部分下游企业盈利水平及流动(dòng)现(xiàn)金带来压力。据了解，相关企业通过多种有效金融工具，逐步形成规(guī)避上游原材料价格波(bō)动风(fēng)险的能力。

而对于近期小幅回(huí)调的有色商品价格(gé)，行业人士多认为，伴随(suí)需(有色商品高价挤压下游利润空间企业多措并举规避成本波动风险xū)求稳定释放及供给端收缩预期，铜、铝等商品价格或仍将维持高位震(zhèn)荡(dàng)格局。

高(gāo)铜价侵蚀下游利润

每天早上(shàng)一进(jìn)办公室，宜兴华永电(diàn)机(jī)有限公司（下称“华永电机”）董(dǒng)事长吴谢(xiè)良都会盯着墙(qiáng)上(shàng)的(de)大屏幕，观察铜期货行情走势。

作为国(guó)内最大的民营风(fēng)电电机生产(chǎn)企业，华永电机已经成为远景能源(yuán)、国电(diàn)联合动力、三一重能、维斯塔斯(sī)等国内外(wài)大型风机整机制造企业的合格供应商。就在最近，该公司照例迎来风电电机订(dìng)单交付旺季(jì)。

在华永(yǒng)电机的(de)总装车(chē)间(jiān)内，证券时(shí)报·e公司记者看到运转车频繁往来，电机(jī)转子、定子陆续被搬运到装配线进行组装。过去几(jǐ)年里，华永电机(jī)订单(dān)持续攀升，2023年装机更是突破一(yī)万台，当年(nián)产值突破7亿元。

虽然生意(yì)一(yī)片(piàn)红火景象，但(dàn)在当(dāng)下市场环境中，吴(wú)谢良也向记者表达了隐忧，“这几(jǐ)年风电电机的千瓦造价一直在跌，今年招标后整体售价也下降了。”

他提及，风电整(zhěng)机厂会(huì)在每年第一季度完成(chéng)全年的招标排产(chǎn)，在中标价格确定后，如(rú)果铜价(jià)和钢价下跌，风电(diàn)电机(jī)企(qǐ)业就(jiù)能多赚一些，“实际上我们(men)的售价无(wú)法调整，如果铜价一路上涨，就是要直接‘吃(chī)’掉我们的利润。”

据介绍，去年第四季度铜价稳定(dìng)在每(měi)吨6.5万元至(zhì)6.9万元区(qū)间，而如今铜价已经涨到每吨7.8万(wàn)元到7.9万元，“如(rú)果接下来长期稳(wěn)定(dìng)在8万元(yuán)以上的话，那毛利率肯定要下滑5%左右。”吴谢良说。

“我(wǒ)们不是怕铜价涨，只不过这次涨的时间点不好。”吴(wú)谢良直言，如(rú)果铜价在去年第四季度上涨，就会体现到今年一季度的招标(biāo)价(jià)格中。但此(cǐ)轮涨价发(fā)生在投标结束后，于公司排产期间突然上(shàng)涨(zhǎng)，这样企业就相当于被“精准狙击”了。

“对(duì)于我们赚加工费的企业来说，铜价明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)对我(wǒ)们肯定(dìng)有影响，最主要的就是(shì)现金流压力和财务成本显著提高了。”近日，浙江一铜加工(gōng)企(qǐ)业负责(zé)人在接受证(zhèng)券(quàn)时报(bào)·e公司记者采访(fǎng)时，透露出同样的担(dān)忧。

据该负责人介绍，公司往往会给下游客户留三个月账期。在采购铜原料到最后(hòu)给客户(hù)打款的过程(chéng)中，公司一般(bān)都(dōu)需(xū)要先垫付资(zī)金。这期间，铜价、加工周期及账期都是成本。例如客户(hù)按铜价(jià)6.9万元(yuán)/吨的成本下单，但公司生产过程中铜价(jià)已(yǐ)涨到(dào)7.9万元/吨，这就意味(wèi)着单吨成本就增加了1万元。这无疑会影响到企业的现金流，并增加(jiā)因此导致(zhì)的借款、融资等(děng)财务(wù)费用。

有色价格冲高(gāo)现连锁反应

在(zài)国际金价持续拉涨带动下，铜(tóng)价不断冲高，LME（伦(lún)敦金(jīn)属交易所）期(qī)铜主力合约(yuē)报价一度触及9900美元/吨，创下2022年4月底以来新(xīn)高，沪铜(tóng)主力合约(yuē)也(yě)一度突破8万元(yuán)/吨关口，刷(shuā)新近18年高点。

而除铜金(jīn)属外，据生(shēng)意社数据，4月(yuè)铝现货价整(zhěng)体上涨，4月21日国内铝锭华东市场均价(jià)为2.04万元/吨，较月初市场均价1.96万元(yuán)/吨，上涨4.14%，而此前在4月15日，市场(chǎng)均价一度达2.08万元/吨。

2024年4月1日至22日，华(huá)东地区锡锭市场价格更是大幅上涨。其中(zhōng)4月1日(rì)锡(xī)锭市(shì)场价格为22.5万元/吨，到22日市场价格(gé)达(dá)到28.13万元/吨，累计上(shàng)涨25.05%，其(qí)中22日单日(rì)就上涨达(dá)6.31%。

“近期铜、铝、镍等有色金属价格大幅上涨，是供需两端共振的结(jié)果，但是由于涨势(shì)过(guò)快，且部分利多需(xū)要下(xià)游需(xū)求配合，所以对下游制造(zào)业的冲击还是存在的。”广州金控期货研究中心副总经理程小勇接受证券时(shí)报·e公司(sī)记者采访时指出，从制造业PMI分项指(zhǐ)标(biāo)看，3月原(yuán)材料价格上涨已经对企业(yè)利润构(gòu)成挤压。

数据显示，3月制造业(yè)出厂价格指数下滑至47.4%，较上月下降0.7个百分点(diǎn)；主要原材料购进价格指数升至50.5，较上(shàng)月上升0.4个(gè)百(bǎi)分点，导致主要原材料购进价格指数/出(chū)厂价(jià)格指数(shù)价差扩大至3.1个百分点。

以铜产业为例，针对铜价大幅上涨，贸易商并不敢高位接货，多是根(gēn)据订单(dān)来采购。部(bù)分加工企业按需采购，以销定产，主要保证(zhèng)长单的(de)供应。从(cóng)以往的经验来看，下游承受高价格需(xū)要时(shí)间来平(píng)衡。

中原期货有色分析师刘(liú)培洋也称，原料成本价格的大(dà)幅上涨(zhǎng)对下游加工行业形成明显影响，传统旺季期间，下游铜铝加工行业开工率甚至出现小幅回落，社会库存也未能显示(shì)顺利(lì)进入去库周(zhōu)期。

据(jù)SMM数据显示，截至4月18日当周，国内主要精铜杆企业周度开工率环比下降2.2个百分点，录得69.75%，多家精(jīng)铜(tóng)杆企业陆续选(xuǎn)择停产或安排检(jiǎn)修以缓解压力，拖累精铜杆开工率罕见地在(zài)旺季出现掉头下降。

原(yuán)材料高价或将(jiāng)持续

虽然近两日以黄金为代表的有色商品价格较高点有所回落，但(dàn)采访中行业及分析人士(shì)多认为(wèi)，铜、铝等金属价格或将维持高位运行。

“根(gēn)据公司得(dé)到的(de)反馈信息，近期在国内市场钨合金的终端需求并未因(yīn)价(jià)格上涨出现萎缩，下游客户整体按需(xū)采购。因为原(yuán)材料供(gōng)应偏紧等因素，目(mù)前下游也逐步在接受(shòu)调整后的价格(gé)。”对于近期有色商品价格(gé)上涨对企业需求端带(dài)来的影响，上游矿业巨头洛阳钼业相关负责人对证券时报(bào)·e公司记(jì)者称。

得益于旗下海外矿山的产能释(shì)放，2023年洛阳钼业铜、钴、钼、钨、铌(ní)、磷肥、黄金所有产(chǎn)品产量同比均实现上涨，其中铜、钴等主要产品更是爆发式增长。按(àn)公开预(yù)测口径，洛阳(yáng)钼业新增产铜量将成为(wèi)全球(qiú)新增产铜量的重要来源，该公司或(huò)已超越嘉能可(kě)，跻身全球最大(dà)钴(gǔ)生产商。

对于2024年的铜市场，洛阳钼业认为，当前全球经济依然(rán)面临挑战(zhàn)，但随(suí)着美(měi)联储加息(xī)周(zhōu)期进(jìn)入尾声，宏观压力将逐渐减轻。同(tóng)时，中国政府将(jiāng)继续推出稳增长措施来稳定经济，政策预期持续偏积极。随着更多(duō)的经济(jì)政策出台，预计政策端的宏观调控将继(jì)续支持实体经济和(hé)终端消费(fèi)的(de)复苏，特别是电动汽车、可再生能源、电力(lì)传输和分布网络等行业，对铜的需求将进一步增加，从而支撑铜价表现。

“此轮有色金(jīn)属牛市(shì)是金融(róng)属性和商(shāng)品属(shǔ)性共振(zhèn)的结果，有色金属还面临(lín)金融属性层面利好，高价(jià)格还会持续(xù)。另外，由于全(quán)球(qiú)新能源发展、AI产业对(duì)电力需求的攀升，引发(fā)了电力设备更新带来(lái)需求大幅(fú)增长的预期。同时，有色金属供给端的(de)利好同样短期无法解决(jué)；例如铜矿供应紧张，电解铝受云南电力制约和4500万吨产能天花板(bǎn)限制，锌矿加工费下降同(tóng)样因锌矿供应(yīng)下降。所以，这一轮上涨背后的供需失衡并非短期能够逆(nì)转的，如果考虑到下半年或明年美联储(chǔ)降息这个(gè)金融属性，有色金属牛市不会很快结束。”程小勇分析，当前部分品种由于需求受到高价格抑制，出现持(chí)续的累库，例如(rú)上期所镍和锌库(kù)存(cún)在4月19日分别升至2.32万吨和13.2万吨，去年同期分别为1496吨和(hé)12万吨。而部分品种还(hái)在持续去库存，例如铜、铝。尽管(guǎn)铜价在4月中上旬持续创新高(gāo)，但是全球(qiú)铜显性库(kù)存在4月19日当周回落至44.6万吨，前一周突破45万吨。铝社会(huì)库存(cún)持续回落，4月22日下滑至84.8万吨，3月创下年(nián)内高点87万吨，但远低于(yú)去年同期的110万吨左右的水平。

此外，还有(yǒu)部分品种出现减产(chǎn)，对价格有助涨作用，主要表现在铜和铝市场。由于铜精矿现货加工费跌至个位数，以铜矿为原材料的冶炼厂亏损扩大，引发冶炼厂检修增(zēng)多，预估4月减产7万吨左右。而铝方面，云(yún)南地区冶炼厂(chǎng)复(fù)产进程放缓，有几家铝冶炼(liàn)厂原计划4月满产，但由于电力紧张，推迟到5月满产。

他表示，目前需求对有色金属(shǔ)价格有季节性利好支撑。4月及5月是传统制(zhì)造业消费旺季。目前新能源(yuán)汽车、家电出口和光伏等新能源行业对有色金属拉动还是存在的。从需求端(duān)来看，下游由于(yú)高价格进入观望阶段，短期可能会引发市场对需求能否(fǒu)承接高价格的担忧而出(chū)现调(diào)整，中期来看，制造业还将面临原材料价格上涨带来的利(lì)润压(yā)力(lì)。

刘培洋(yáng)也认为(wèi)，从现货升贴水表现(xiàn)来看，本轮铜铝价格(gé)大幅上涨过程中，铜铝(lǚ)现货都(dōu)转为大幅贴(tiē)水情(qíng)况，同时社会库存处于(yú)高位，现货供给较为充裕，下游加工行业开(kāi)工率未出现明显走(zǒu)强，需求端短期未(wèi)能匹配上价格的(de)表现。但从长期来看，国内外经济数据仍旧偏强，政策(cè)端(duān)也有利好支撑，因此市场对长(zhǎng)期需(xū)求仍旧(jiù)较为乐观。

“铜(tóng)是(shì)本轮有色行情的领头羊(yáng)，不论是启动时间，还是波动幅度都位居前列。从(cóng)基本(běn)面来看(kàn)，在矿端持续(xù)偏紧(jǐn)、冶炼端减(jiǎn)产预期，到海内外主动补库周(zhōu)期时来临，铜供需格局转为短缺(quē)逐步成为(wèi)市场的共识(shí)，在(zài)短期之内很难彻底扭转过来。不管是从资产配置，还是资金投机角度来(lái)说，铜都是一(yī)个较(jiào)好的标的，在大量资(zī)金参与的情况下，铜价的牛市预计将持续下去。”他说。

运(yùn)用金融工具

规避价格波动风险

对单一进行大宗(zōng)商(shāng)品加工业务的企业而言，套(tào)期(qī)保值、长单锁价是应对原材料价格波动风险的基本方式。近期有色商品价格的上涨(zhǎng)，无疑(yí)也对(duì)下(xià)游加工企业的套期保值业(yè)务提出了(le)更高(gāo)要求。

“套期保值是我们的核心(xīn)竞争(zhēng)力，但铜价波动(dòng)幅度(dù)加大，对公司套期保(bǎo)值(zhí)的实际操作要(yào)求更高，尤其是对于(yú)中(zhōng)小企业(yè)而言，铜价(jià)上涨(zhǎng)不仅要增加成本，若没有长期套(tào)期保(bǎo)值经验和成熟的团队(duì)也会有亏损风险。”前述(shù)浙江地区铜加工(gōng)企业负责人表示，企业最重(zhòng)要的就是加强管理，并提高现金流周转速度，加强存货管理，“铜价上涨(zhǎng)我们是左右不了的，对我们(men)企业来说越(yuè)加快资金和产(chǎn)品周转效率，经济性压力就会(huì)越小(xiǎo)，只能从这个方面去努力。”

不仅下游企业，矿企为应对市场(chǎng)价(jià)格(gé)波动，近年来也运用多种金融手段(duàn)规避(bì)风险。

洛阳钼业人士就表示，公司旗下IXM公司的现货贸易主要通(tōng)过寻(xún)找价值链上的低风险套利机会，通过期(qī)货合(hé)约等衍生金融工具对冲(chōng)现货持仓的价(jià)格变动风险(xiǎn)，以减低潜在的价格风险从(cóng)而获(huò)取回报。

证券时报·e公司记者(zhě)注(zhù)意到，面对有色(sè)市场(chǎng)的价格波动，多家产(chǎn)业链上市(shì)公司近(jìn)期(qī)在互动平台上回应了相关(guān)影响及应对措(cuò)施。

电(diàn)缆企业(yè)金杯电(diàn)工就表示，铜价(jià)上涨会带动原材料(liào)成本上升(shēng)，但公司业务分(fēn)为直销和经销两种销售模式，其中直(zhí)销模式充分利用期货及衍(yǎn)生(shēng)品市场的套期保值(zhí)功能，规避由于大(dà)宗商品价格波动所(suǒ)带来的风险，经销备库(kù)的电(diàn)线(xiàn)电缆产(chǎn)品(pǐn)由于(yú)周转快、公司拥有产品(pǐn)定价权并可及时调价传导。

万(wàn)马股份则称(chēng)，公司通过定价机制(zhì)、与铜材供(gōng)应商签订远期合(hé)约(yuē)、套期保值、按订单生产等方式，有效地降低铜价波动带来的经营风险。

鑫宏业也称，公(gōng)司销售产(chǎn)品定价(jià)模式(shì)采取线缆行业通用的(de)“铜(tóng)价+加工(gōng)费”，通过产品销售价格与原材料采购价格联动(dòng)传导的定价策略(lüè)，基本(běn)上能反(fǎn)映铜价波动的影(yǐng)响，公(gōng)司主营业务收入受铜价(jià)上升的影响亦有所(suǒ)上升。

采访中，程小勇建议，对于制造业企业而言(yán)，运用期货和期权进(jìn)行套期保值，管理原材料价(jià)格波(bō)动风险，是应对原材料涨价带来成本压力的最重要和最有效方式。

“例(lì)如，对(duì)于长单采(cǎi)购(gòu)，在(zài)后结(jié)算(suàn)的方式下，通过买入有色金属期货和看涨期权锁定原(yuán)材料价格；对(duì)于现货采(cǎi)购，运用期货进行点价，且通过期货来锁定基准价。企业还可以通(tōng)过期货和期权建立虚拟库存，节约资金成本。同样，如果企业需求是个性化的，可以通过(guò)场外期权(quán)定制(zhì)风险管理(lǐ)产品(pǐn)，对冲价(jià)格上涨带来的成本压力。”他说(shuō)。

证券时报记者赵黎(lí)昀臧晓松聂(niè)英好

过去一个多月，国际金价不断刷新历史高点，在(zài)掀起资本狂欢的同时，也带来购金热潮。

不同于贵金属(shǔ)独有(yǒu)的金融属性(xìng)，以铜为代表的多种(zhǒng)有色商品，在价格(gé)同(tóng)频上涨之时(shí)，也(yě)牵动了众多下游制造业企业的成本线波动，对市场(chǎng)供需格局产生蝴蝶效应。

近日，证券时报·e公司记者采访多(duō)家有色产业链企业以及分析人士获悉，当(dāng)前有色(sè)商品的较大、较快涨幅，已(yǐ)对(duì)部分下游企业盈利水平及(jí)流动现金带来压力。据了(le)解，相关企业通过多种(zhǒng)有效金融工具，逐步形成规避上游原材料价格波动风险的能力(lì)。

而对(duì)于近期小幅回调的有色商品价格，行业人士多(duō)认为，伴随需求稳定释放及供给端收(shōu)缩预期，铜、铝等商品价格或仍将维持高(gāo)位震荡(dàng)格局。

高铜价侵蚀下游利润

每天早上一进办公室，宜兴华永电机有(yǒu)限公司（下称“华(huá)永电机”）董事长吴(wú)谢良都会盯着墙上的大屏幕(mù)，观察铜期货行情走势。

作为国(guó)内最大的民营风电电机生(shēng)产企(qǐ)业，华永(yǒng)电机已(yǐ)经成为远景能(néng)源、国电联合动力、三一(yī)重能、维(wéi)斯塔斯等(děng)国内外大(dà)型风机整机制造企业的合格供应商。就在最(zuì)近，该公司照例迎来风电电机订单交(jiāo)付旺季。

在华(huá)永(yǒng)电机(jī)的总装车(chē)间内，证券时报·e公司记者看到运转车频繁往来，电(diàn)机转子(zi)、定子(zi)陆续被搬运到装配线进行组装。过去几年里，华永(yǒng)电机订单持续攀升，2023年(nián)装机更是突(tū)破一万台(tái)，当年产值突破7亿元。

虽(suī)然生意一片红火景象，但在当下市场环境中，吴谢良(liáng)也向(xiàng)记(jì)者表达了隐忧(yōu)，“这几年风电电(diàn)机的千瓦造价一直在跌，今年招标(biāo)后整体售价也下降了。”

他提及，风电(diàn)整(zhěng)机厂会在每年第一季(jì)度完成全年的招标排产，在(zài)中标价格确定后，如果铜价和钢价下跌，风电电机企业就能多赚一些，“实际上我(wǒ)们的售价无(wú)法调(diào)整，如果铜价一路上涨，就是要直接‘吃’掉我(wǒ)们的利润。”

据介绍，去年第四(sì)季度(dù)铜价稳定在每吨(dūn)6.5万元至6.9万元区间，而如今铜价已经涨到(dào)每吨7.8万元到7.9万元(yuán)，“如果接(jiē)下来长期稳定在8万元以上的话，那毛利率肯定要下滑5%左右。”吴谢良说。

“我们不是怕铜价涨，只不过这次涨的时间点不好。”吴谢良直言，如果铜价在去(qù)年第四季度上涨，就会(huì)体现(xiàn)到今年一季度的(de)招(zhāo)标价格中。但此轮涨(zhǎng)价发生(shēng)在投标结束后，于公司排产期间突然上涨，这样企业就相当于被“精准狙击”了。

“对于我们赚(zhuàn)加工(gōng)费的企业来说(shuō)，铜(tóng)价明显上涨对我们肯定有影响，最主要的就是现金流压力和财务成本显著提高了。”近日，浙(zhè)江一铜(tóng)加工企业负责人在接受证券时报(bào)·e公(gōng)司记者(zhě)采访时(shí)，透露出同样的担忧。

据该负责人介绍，公(gōng)司往往(wǎng)会给下游客(kè)户留(liú)三(sān)个月账期。在采购铜(tóng)原料到最后给(gěi)客户(hù)打款的过程中，公司一般都需要先垫付(fù)资金。这期(qī)间，铜价、加工周期(qī)及账期都是(shì)成本。例如客户按铜价6.9万元/吨的成本下单，但公司生产(chǎn)过(guò)程中铜价已涨到7.9万元(yuán)/吨，这就意味着单吨成本就增加了1万元。这无疑会影响到企业的现金流，并增加因此导致的借款、融(róng)资(zī)等财务费用。

有色价格冲高现连锁反应(yīng)

在(zài)国际(jì)金价持续拉涨(zhǎng)带动下(xià)，铜价不断冲高，LME（伦敦金属交易所）期铜主力合约报价一度触及9900美元(yuán)/吨(dūn)，创下2022年4月底以来新高，沪铜主力合(hé)约也一度突破8万元/吨关口，刷新(xīn)近(jìn)18年高点。

而除(chú)铜金属外，据生意社数据，4月铝现货价整体上涨，4月21日(rì)国内铝锭华东市(shì)场(chǎng)均(jūn)价为2.04万元/吨，较月初市场均(jūn)价1.96万元/吨(dūn)，上涨4.14%，而此前在4月15日(rì)，市场均价一度达2.08万(wàn)元/吨。

2024年4月(yuè)1日至22日，华(huá)东地区锡锭(dìng)市场价格更是大幅上涨。其中4月1日锡锭市场(chǎng)价格为22.5万元/吨，到(dào)22日市(shì)场价格达到28.13万元/吨(dūn)，累(lèi)计上涨25.05%，其中22日单日就上(shàng)涨达6.31%。

“近期铜、铝、镍等有色金属价(jià)格大幅上涨，是供需两端(duān)共振的结果(guǒ)，但是由于(yú)涨势过(guò)快，且部分(fēn)利多需要下游需求配合，所以对下(xià)游制造业(yè)的冲(chōng)击还是存在的。”广(guǎng)州金控期货研究中心副(fù)总经理程小(xiǎo)勇接受证券时报·e公司记(jì)者采访(fǎng)时指出(chū)，从制造业PMI分项指标看，3月原材(cái)料价(jià)格上涨已经对企业利润构成挤压。

数据显示，3月制造(zào)业出厂价格指数下滑至47.4%，较上月下降0.7个百分点；主要(yào)原材料购进价格指(zhǐ)数升至50.5，较上月上升0.4个百分点，导(dǎo)致主要原(yuán)材料购进(jìn)价格指(zhǐ)数/出厂价(jià)格指数价(jià)差(chà)扩(kuò)大至3.1个百分点。

以铜产业为例，针对铜价大幅上涨，贸易商并不敢高位接(jiē)货(huò)，多是根据订单(dān)来采购。部(bù)分加工企业按需采购，以销定产，主(zhǔ)要保证长单的(de)供(gōng)应。从(cóng)以往(wǎng)的经验(yàn)来(lái)看，下游(yóu)承受高价格需(xū)要时间来平衡(héng)。

中原期(qī)货有色分析师刘培洋也称，原料成本价格的大(dà)幅上涨对下游加工行业形成明显影(yǐng)响，传统旺季(jì)期间(jiān)，下游铜铝加工行业开工率甚至出现小幅回落，社会库存也未能显示顺(shùn)利进入(rù)去库周期。

据SMM数据显示，截至4月(yuè)18日(rì)当周，国内主要精铜杆企业周度开工率环比下(xià)降2.2个百(bǎi)分点，录得69.75%，多家精铜杆企业陆续选择停产或安排检修以缓(huǎn)解压力，拖累精(jīng)铜杆开工(gōng)率罕(hǎn)见地在旺季出现(xiàn)掉头下降。

原材料高价或将持续

虽然(rán)近两日以黄金为代表(biǎo)的有(yǒu)色商品价(jià)格较(jiào)高点有所回落，但采访中行业(yè)及分析人士多认为，铜、铝等金属价格或将维持高(gāo)位运(yùn)行。

“根据公司得到的反馈信息，近期在国内(nèi)市场钨合金(jīn)的终端需求并未因价格上涨出现萎缩，下游客户整体按需采购。因为(wèi)原材料供应(yīng)偏(piān)紧等因素，目前下游(yóu)也逐(zhú)步在接受调整后的价格。”对于近期有色商品价格上涨(zhǎng)对企业需求(qiú)端带来的影响，上游矿(kuàng)业巨头洛阳钼业相关负责(zé)人对证券时报·e公司记(jì)者称(chēng)。

得(dé)益于旗下海外矿山的产能释放，2023年洛阳钼业铜(tóng)、钴、钼、钨、铌、磷肥、黄金所有产品产量同比(bǐ)均实现上涨，其中(zhōng)铜(tóng)、钴等主要产品更是(shì)爆发式增长。按公开预测口径，洛阳钼业新增产铜量将成为全球(qiú)新增产铜量(liàng)的重要来源(yuán)，该(gāi)公司或已超越嘉能可，跻(jī)身全球最大钴生产商。

对(duì)于2024年的铜市场(chǎng)，洛阳钼业认为，当前全球(qiú)经济依然面临挑战，但随着美联储(chǔ)加息周(zhōu)期(qī)进入尾声，宏观(guān)压力将逐渐减轻。同时，中国政府将继续(xù)推出稳增长措施来稳定(dìng)经济，政策预期持续偏(piān)积极。随(suí)着(zhe)更多(duō)的经济政策出台，预计政(zhèng)策端的宏观调控将继续支(zhī)持实体经济和终端消费的(de)复苏，特别是电动汽车、可(kě)再生能源、电力传输和分布网络等行(xíng)业，对铜的需求将进一步增加，从而支(zhī)撑铜价表现。

“此轮有色金属牛(niú)市是(shì)金融属性和商品属性共(gòng)振的结果，有色金属(shǔ)还面临金融属性层面利好，高价格还会(huì)持续。另外，由于全球新能源发展、AI产业对电力需(xū)求的(de)攀升，引(yǐn)发了电力设备更新带来需求大幅增长(zhǎng)的预期。同时，有(yǒu)色金属供给端的(de)利好同样短期无法解决；例(lì)如铜矿供(gōng)应紧张，电解铝受云(yún)南电(diàn)力制约和(hé)4500万吨产能天花板限制，锌矿加(jiā)工费(fèi)下降同样因锌矿供应下降。所以，这一轮上涨背后的供需失衡并非短期(qī)能够逆转的，如果(guǒ)考虑到下半年或明年美联储降(jiàng)息这个金融属性，有色金属牛市(shì)不会很(hěn)快结束。”程小勇分析，当前部分品种由于需求受到(dào)高价格抑制，出现(xiàn)持续的累(lèi)库，例如上期所镍和锌库存在4月19日分别升至2.32万吨和13.2万吨，去年同期分别为1496吨和12万吨。而部分品种还在持续(xù)去(qù)库存(cún)，例如铜、铝。尽管铜价(jià)在(zài)4月中上(shàng)旬持(chí)续创新(xīn)高，但是全球铜显性库存在4月(yuè)19日当周回落至44.6万吨，前一周突破45万吨。铝社会(huì)库存持(chí)续回落，4月22日下滑至84.8万(wàn)吨(dūn)，3月创下年内高点87万吨，但远低于去年同期的(de)110万(wàn)吨左右的水平。

此外(wài)，还有(yǒu)部分品种出现(xiàn)减产，对价格有助(zhù)涨(zhǎng)作用，主要表现在铜和(hé)铝(lǚ)市场。由于铜精矿(kuàng)现货加工费跌至个位数，以铜矿为原材料的(de)冶(yě)炼厂亏损(sǔn)扩大，引发冶炼厂检修增多，预估4月减产7万(wàn)吨(dūn)左(zuǒ)右。而(ér)铝方面，云南地区冶炼厂复产进程放缓，有几家铝冶炼厂原计划4月满产，但由于(yú)电力紧张，推迟到5月满产。

他(tā)表示，目前需求对有色金(jīn)属(shǔ)价格有季节性(xìng)利好支撑。4月及5月是传统制造业(yè)消费旺季。目前新能源(yuán)汽车、家电出口和(hé)光(guāng)伏等新能源行业对有色金(jīn)属拉动还是存在(zài)的(de)。从需求端来看，下游由于高价格进入观望阶段，短期可能会引发市(shì)场对需求能否承接(jiē)高价格的担忧而出(chū)现调整，中(zhōng)期(qī)来看(kàn)，制造业还将面临原材料价格上涨带来的利润压力。

刘培洋也认为，从(cóng)现货(huò)升贴水表现来(lái)看(kàn)，本(běn)轮铜铝价格大幅上涨过程中，铜铝现货都(dōu)转为大幅贴水情(qíng)况，同时社会库存处(chù)于高位，现货(huò)供给较(jiào)为充裕，下(xià)游加工行业开(kāi)工率未(wèi)出(chū)现(xiàn)明显走强，需求(qiú)端短期未能(néng)匹配上价格的表现。但从长期来看(kàn)，国内外经济数据仍(réng)旧偏强，政策端也有利好支撑，因此市场对长期需求仍旧较为乐观。

“铜是本轮有(yǒu)色行情的领头羊，不(bù)论是启动时(shí)间，还是波(bō)动(dòng)幅度都位居前列。从基本面来看，在矿端持(chí)续偏紧、冶炼端减产预(yù)期，到海内外主动(dòng)补库周期时来临，铜供需格(gé)局转为短缺逐步成为市场的共(gòng)识，在短期之内很难彻底扭转过来。不管是从资产配置，还是资(zī)金投机角度来说，铜都是一个较(jiào)好的标的(de)，在大量资金参与的情况下，铜价的牛市预(yù)计将持续下去。”他说。

运用金融工(gōng)具

规避价格(gé)波动风险

对单一进行大宗商品加工(gōng)业务(wù)的企业(yè)而言，套期保值、长单锁价是应对原材料价格波动风险的基本方(fāng)式。近期有色商品价格的上涨，无疑也对下游加工企业的套期保值业务提出了更高要求。

“套期保值是我们的核心竞争(zhēng)力，但铜价波动幅度加大，对(duì)公司套期保值的实际操作要求更高，尤其是对于中小企业而(ér)言，铜(tóng)价上涨(zhǎng)不(bù)仅要增加成本，若没(méi)有长期套(tào)期保值经(jīng)验和成(chéng)熟的团(tuán)队也会有亏损风险。”前(qián)述浙江地区铜加工企业负(fù)责人表示，企业最重要(yào)的就是加强管理，并提高现金(jīn)流周转速度，加强存货管理，“铜价上(shàng)涨我们是左右不(bù)了的，对我们企业来说越(yuè)加快资金和产品周转效(xiào)率，经济性压力就会越小，只能从(cóng)这个方面去努力。”

不仅下游(yóu)企业，矿(kuàng)企为应对(duì)市场价格波动，近年来也运(yùn)用多种金融手段规避风险。

洛阳钼业人士就表示，公司旗(qí)下(xià)IXM公司的现货贸易主要通过寻找价值(zhí)链上的低风险套利(lì)机会(huì)，通过期货(huò)合约等衍生(shēng)金融工具对冲现货持仓的价格变动风险，以减低潜在的价格风险从而获取回报。

证券时(shí)报(bào)·e公(gōng)司记者注意到，面对有色市场(chǎng)的价格波动，多(duō)家产业链上市公司近期在互动平台上回应了(le)相关影响及应对措施。

电缆(lǎn)企业金杯电工(gōng)就(jiù)表(biǎo)示(shì)，铜价上涨会带动原材料成本上升，但公司业务分为直销和经(jīng)销两种销售模式，其中直销模式充分利用期货及衍生品市(shì)场(chǎng)的(de)套期保值(zhí)功能，规避由于大宗商品价格波动所带(dài)来的风险，经销备库的电线电缆产品由于周转快、公司拥有产品定价权(quán)并可及时(shí)调价传导。

万马股份则称，公司通(tōng)过定价机制、与铜材供应商签(qiān)订远期合约、套期(qī)保值、按订单生产等方式，有效地降低铜价波动带来的经营风险(xiǎn)。

鑫(xīn)宏业也称，公(gōng)司销售产品定价模式采取线缆行(xíng)业通用的“铜价+加工费(fèi)”，通过产(chǎn)品销售价格与原材料采购价格联(lián)动传导的定(dìng)价策略，基本上能反映铜价波动的影(yǐng)响，公司主营业(yè)务收入受铜价上升的影(yǐng)响亦有所上升(shēng)。

采访中，程小勇建议，对于制造业企业而言，运用期货和(hé)期权进行(xíng)套期保值，管理原材料价格波动(dòng)风险，是应对原材料涨(zhǎng)价带来成本压力的最重要和最有效方式。

“例如，对于长单采购，在后(hòu)结算的方式下，通过买入有色金属期货和看涨期权锁定原材(cái)料价格；对于现货采购，运(yùn)用期货(huò)进(jìn)行点价，且通过期货来锁定基准价。企业还可(kě)以通过(guò)期货和期权建立(lì)虚拟库存，节约资金(jīn)成本。同样有色商品高价挤压下游利润空间企业多措并举规避成本波动风险(yàng)，如果企业需求是个性化的，可以通过场外期权定制风(fēng)险管理产品，对冲价格上(shàng)涨带(dài)来(lái)的成本压力。”他说。

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