A股交易主线三大变化，把握四条高胜率线索

来源(yuán)：华泰睿思

近期宏观多重利好+微观交易结构改善下，上周后半周市场情绪有所回暖：1）海外交(jiāo)易重(zhòng)心从衰退交(jiāo)易重回降息交(jiāo)易，美国二季(jì)度经济数据超预期(qī)，预防式降息概率上升；2）红利继续“缩(suō)圈”，抱(bào)团银(yín)行的筹码出现(xiàn)松动，估值分化系数回落至10%以下，接近18Q4水平；3）AH中报业绩分化(huà)加大，港股业绩韧性强于A股，电子(zi)是增速最高、趋势最好(hǎo)的一级行业。当前海外降息/大(dà)选交易和国内中报/政策交(jiāo)易交织下，市场或仍有较高不(bù)确定性，建(jiàn)议(yì)把握四条高胜率线(xiàn)索(suǒ)：1）AH溢价(jià)收敛；2）红利“平替(tì)”的A50；3）景气有持续性的(de)消费电子/船(chuán)舶等；4）降(jiàng)息强受益的医药、港(gǎng)股互联网。

核心观点

联储降息：预防式降息概率上升，强(qiáng)受益品种(zhǒng)为医药(yào)、港股互联网

近(jìn)期联储降息预期升温，且预防式降息(xī)概率上升：1）Jackson Hole会议释(shì)放(fàng)鸽派信号；2）美(měi)国二季度(dù)经济数据、7月实际(jì)消费支出超预期，PCE符合预期，美国经(jīng)济“软着陆”或为基准情形。结合历次预防式降息规(guī)律(lǜ)：第一(yī)，大类资(zī)产降(jiàng)息预期计入(rù)程度或为美元＞长端美债＞黄金(jīn)＞权益，对应(yīng)上周(zhōu)“抢跑(pǎo)”较多的美元/10Y美(měi)债利率小幅回升、黄金调整(zhěng)；第二，权益市场中期通常(cháng)上涨，短期美股或仍需消(xiāo)化微观(guān)交易结构压力(lì)，A股和港股受益于国内货币政策空间打开(kāi)和估值减压，但中期取决于信(xìn)用周期能(néng)否回升；第三，AH行业中降息强受益的(de)医药和港股互联(lián)网近(jìn)期呈现走(zǒu)强迹象。

红利补跌：当前红利或与21年(nián)茅指数和宁指(zhǐ)数不可(kě)比

上周红利资产(chǎn)继续“缩(suō)圈”、银(yín)行补跌，催化剂(jì)包括：1）截至2Q24公(gōng)募(mù)对红(hóng)利资产配置系数处于2016年以来94%高位，银行等行业交易拥挤度偏高(gāo)；2）降息交(jiāo)易(yì)亦驱(qū)动资(zī)金(jīn)从大盘价值（红利股）向大盘成长（白马股，如创业板指）切换；3）政(zhèng)策引导机构投资(zī)者不“偏科”大盘绩优股，据彭博(bó)报道国(guó)内存量房贷利率或存在下调空间，加速了红利筹码的松(sōng)动。但类比茅指数和宁指数抱(bào)团(tuán)行情的瓦解(jiě)，当前红利行情终(zhōng)结言(yán)之尚早：1）新旧动能切换下红利资产中长期配置价值未变；2）制造业产能利用率下行(xíng)或至(zhì)少仍持续半年，分子(zi)端ROE的分化难(nán)言拐点；3）政策(cè)预期和(hé)风险偏好或有反复。

中报速(sù)递：全A非金融营收同比仍下行，库(kù)存和产能(néng)周期拐(guǎi)点待验

24Q2，全A非金融营收/归母(mǔ)净利润季(jì)累同比分别为-0.8%/-5.0%，较1Q24分别小幅(fú)下(xià)行/低位走平，与我们追踪的中观(guān)景(jǐng)气(qì)指数环比走弱相印证。制造(zào)业存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率、存货增速走平，主动补库能(néng)见度仍不高；固定资产周转率下行(xíng)，产能周期或仍至少(shǎo)下行半年。考察营收/盈利增速和景气趋势，相(xiāng)对占优的行业包括：1）全球科技(jì)周期上行，如电子、通信设备（服务器/光模块）等；2）供给减压或紧(jǐn)缺，如(rú)航海装备、养殖、化学原料、工业金属等；3）设备(bèi)更新周期，如通用设(shè)备、电网设备(bèi)等。此外，目前港股(gǔ)中报市值披露率达85%以上，MXCN彭博一致预期24E EPS明显企稳且强于沪深300。

配置线索：AH溢(yì)价收敛、A50、景(jǐng)气持续性、降(jiàng)息(xī)强受益的医药/互联网

宏微观(guān)层面积(jī)极(jí)因素累积下(xià)或可适度乐观一些，但趋势性行情的开启仍需观察：1）信用(yòng)周期→盈(yíng)利周期尚待(dài)筑底回升，或需G端(duān)财政扩表加力破局；2）国内实际利率偏高，或需等待联储降息窗口开(kāi)启后，国内着力宽货币；3）产能周期下(xià)行制约短周期弹性，高景气稀缺→资金(jīn)观望情绪较强。多重交(jiāo)易交织下，配置上建议把握四条(tiáo)高胜率线索(suǒ)：1）AH溢价收敛——增配港股；2）红(hóng)利“平替”——ROE和派(pài)息稳定、估值偏低的A50；3）景气有持续性+中报业(yè)绩改善的交集(jí)——消(xiāo)费电子/船舶等；4）降息预期升温——降息强受(shòu)益的医药(yào)、港股互联网。

风险提示：联储降息不及预期；国内地产销售及(jí)中报业绩不及预期。

图表

联储降息：预防式(shì)降息概率上升，强受益品种为医药、互联网