光伏要彻底反转，还差一个重要条件

光伏到底还要跌到什(shén)么时候？

高盛给出(chū)了自己的答案。

最近，高盛发布了一份比较详尽的关
于(yú)国内7大行业产能情况(kuàng)的报告，针对7大行业，空调、光伏(fú)组(zǔ)件(jiàn)、新(xīn)能源汽车、锂(lǐ)电池(chí)、功率半导(dǎo)体、工程机械(xiè)以及钢铁。

结论是，5个行业：光伏(fú)组件、新能(néng)源汽(qì)车、锂电池、功率半导体、工程机械的产能，都超过了全球总(zǒng)需求。

其中，光伏组件的产能相 当于全球总需求量的200%，是最大的一个；锂电池的产能也达到了全(quán)球(qiú)总需求(qiú)的(de)150%。对(duì)于大家同样非常关注(zhù)的新能源汽车(chē)行业，高盛(shèng)认为还会继续(xù)卷，因为全(quán)行(xíng)业近一半的车企现金利润率依然是(shì)正的。

“出口新(xīn)三(sān)样”，全 部被高盛打(dǎ)上过剩的标签。

其实，这些结论并不奇怪，因为市(shì)场或多或少都知道，只不过(guò)因为是全球顶级投行高盛，才引起广泛关注。

那么(me)来了，像光伏行业，产能出清已(yǐ)经两年了，为啥还是去(qù)不干净？反(fǎn)转究(jiū)竟何时才真正(zhèng)到来？

01

谁的压力最(zuì)大(dà)？

从公(gōng)开(kāi)的财报(bào)数据，可以整理出下面这(zhè)份表格：

为什么 只用(yòng)三个数据？

因为负债、现金流是现在光伏公司经营最大的风(fēng)险，如果负债过高，现金流不足以应付(fù)偿债以 及日常经营(yíng)所需，那也就意味(wèi)着(zhe)整个公(gōng)司有(yǒu)可能面临破产。

过去，有些投资者(zhě)只(zhǐ)关注(zhù)盈利，认为亏(kuī)损就可以导致出(chū)清，其实(shí)不完全对。因为(wèi)在一些比谁“熬”得住的行业，不盈利(lì)也可以(yǐ)熬，只要现(xiàn)金流(liú)能够维(wéi)持，比(bǐ)如光伏，关闭产(chǎn)线的损失，很可能(néng)比继续(xù)开着还(hái)要大(dà)，不是流干最后(hòu)一滴“血”，他们都(dōu)不会贸(mào)贸然关闭(bì)产能。

所以，只能通过破产来出清行业产能了，哪怕破产对一家企业来(lái)说很惨。

表格中那些高负债率，货币资金储备不多，每个季度(dù)负
现(xiàn)金流又
很大的企业，破产的风险就(jiù)最高。<光伏要彻底反转，还差一个重要条件/strong>

不过(guò)，也不(bù)能简单地判这些公司一定会破产，因(yīn)为他们仍有可(kě)能通过各种渠道去解决现(xiàn)金流问题。如继续融资，定增、发(fā)债(zhài)、引入其他大股东(dōng)、贷款、债务展期等等(děng)；又如变卖资产，还有各种削减现金(jīn)支(zhī)付的项(xiàng)目。

还有(yǒu)一个容易忽略的地方，就是不(bù)少光伏企(qǐ)业背后(hòu)还有地方政府，如果地方政府继续(xù)动用财政资(zī)金(jīn)去扶 持光伏企业，那光伏(fú)企业“熬(áo)”的能力就会(huì)加强。

当然，一些企业财务 状况太差，现在资本市(shì)场(chǎng)比较低迷，再想向市场(chǎng)拿钱，难。还有地(dì)方政府的财(cái)政，还能在(zài)多大程度上给光伏(fú)企业输(shū)送现金流？

光伏产(chǎn)业虽然已经关停了不少产能，但正(zhèng)如高盛(shèng)所(suǒ)言(yán)，总体(tǐ)规模依然很大。对于光伏产(chǎn)业何时触底，高盛的结论是2025年，理由(yóu)是全行业有(yǒu)1/3的产能将会(huì)在未来(lái)几个季度内关停。

02

经验(yàn)主义，经典失败

因(yīn)为周期下 行已经(jīng)持续了(le)2年，股价也跌幅很大，很多(duō)人都习(xí)惯性(xìng)地认为光伏(fú)可以抄(chāo)底(dǐ)。

但是，每当满(mǎn)怀信(xìn)心去抄底，结果总是会打脸，中间太多似是而(ér)非的反弹。

为什么呢？

其实还是产能完全出清的缘故。

资 本的脾性，特别是资金规模庞(páng)大的机构，在(zài)他们眼里，没有彻底的产能出清，就(jiù)没有足够低(dī)的价格，也就没有足够大的未(wèi)来利润，那就没(méi)有必要大规模买入(rù)。

而中间参与反弹的资金，大多数都(dōu)是(shì)游资等短线为主，行情难有持续性，也难有有大规模地抬升(shēng)股价(jià)的能力。

推而广之，有是股价即使处在底部，并不意味着一定会反转，也可以(yǐ)在底(dǐ)部磨上 相(xiāng)当长的一段
时间。

这对于投资者而(ér)言，是十分痛苦的。因为损耗的是时间(jiān)价值，以及投(tóu)资者的信心(xīn)、耐心。

同(tóng)样的事情，也发生在养(yǎng)猪行业，那个可能更为极端，因为(wèi)这(zhè)一轮猪周期(qī)已经严重超时。无数的分析(xī)师、投资者
被打脸，如果只是简单(dān)地(dì)参看(kàn)过去的经验而贸贸然地押注周(zhōu)期反转，现在恐怕已经损失惨重(zhòng)。

其实(shí)，并不(bù)是周(zhōu)期理论失效，而是一个行业如(rú)果(guǒ)上行周期严重超时，那下行(xíng)周期同样会超时。

有(yǒu)一个例子，大家应该很熟悉，美股2000年的科网股泡沫(mò)破裂。

那时(shí)，纳斯(sī)达克整整跌了2年半，指(zhǐ)数跌了80%。是自1929年华尔街崩盘之后最长，也是最惨烈的下跌，堪称世纪奇观(guān)。

在下跌的初期，很多观(guān)点都说回调(diào)不会太长(zhǎng)，因为指数崩盘非常快(kuài)，两个月(yuè)时间就跌了40%。如果按照(zhào)过去数十年的经验(yàn)，这个位置大概率(lǜ)是底部，可以抄底了。

其后(hòu)指数确实有过一段(duàn)反弹，但在磨了2个月后，进入真正的主(zhǔ)跌浪阶(jiē)段，此后连跌8个(gè)月。后来还有两个相对小的跌浪(làng)，直到2002年10月才真正(zhèng)见底。

在这个过程中，盲目抄底的投资者损失 惨重(zhòng)。

为何？

最大的原(yuán)因，是他们习惯拿过去(qù)的经验(yàn)。特别(bié)是近期的经验去套，但实际上，美国(guó)自从1929年之后的70年时间里，股市的
回撤根本(běn)没有(yǒu)这么大的案例。

当然，如(rú)果他们看长一点时间，用1929年的案例，或许(xǔ)可以一战封神，因为两者实在太多相似(shì)的地方。

如(rú)1920年代，一战结束，美(měi)国接棒(bàng)欧洲，成为(wèi)世(shì)界(jiè)经济火车头，整个美国都欣欣(xīn)向荣，被称为“咆哮的20年代”；

而(ér)1990年代，苏(sū)联崩溃，日本泡沫破裂(liè)，一个是最(zuì)大的政治军事对手，一个(gè)是最(zuì)大的经(jīng)济对手
，双双陨落。美国从(cóng)此一家独大，引领全球，同时期还有互联网产业革命，俄
罗斯的廉价能源，中国的(de)廉价商品......

1920年代的(de)美股，和1990年(nián)代的纳斯达克，都是直线上涨10年，疯狂程度无以复加，也就不难料到他(tā)们的结局。

可惜那个时(shí)间太久远了，没有人会在意。

结果，差若毫厘(lí)，缪以千里。

其实，很多事后来看，就是常识(shí)而已，根(gēn)本没有什么高大上，更没有什么艰深复杂(zá)。

无非就是涨太多，就(jiù)会跌太多(duō)；涨
太久，也会跌(diē)太久(jiǔ)。

03

保持常识，保持情(qíng)绪稳定(dìng)

巴菲特最经典的语录之(zhī)一，就是做股票投资，不(bù)需(xū)要太高的智商，普通人也可以(yǐ)做，但(dàn)你(nǐ)要保持常识(shí)，保持情绪稳定。

大部分的投资失败案例，都是偏离常识(shí)所致。

比如，英伟达从2000亿涨到2万亿的(de)时(shí)候(hòu)，犹犹豫豫，下不了手。等到3万亿，却拼命幻想它能够(gòu)在上10万亿，然
后(hòu)all in。

AI产业革命没人否认，英伟达是(shì)好公司(sī)也(yě)是人(rén)尽皆知。但如果总(zǒng)在高位才杀入(rù)，此时的(de)性价比未必很高，还需要承担(dān)潜在的大(dà)回撤的风险。

即使以后英伟达真能站上10万亿，收益也肯定(dìng)比不过从2000亿(yì)涨到2万亿(yì)的时候。而如果英伟达哪天来一个(gè)大回 撤(chè)，跌5成、8成，那(nà)损(sǔn)失(shī)就会(huì)很惨重。

股票投资还有(yǒu)一种“FOMO”心理，即因为之(zhī)前错过，所以害怕再次错失的(de)心(xīn)态。表现在，当股价疯狂上涨后，出现回撤(chè)，跌一点(diǎn)点就急忙上车。

不能说这种做法完全错(cuò)误，但(dàn)前提是能够判断这是倒车接人，而不是(shì)倒车压人。如(rú)果是前者，当然没问题，如果是后者，那就惨了。加上心理若不
够成(chéng)熟(shú)，或者只有单(dān)纯的不服输精神，跌下去就一直补仓，不知道大势已去，那就更惨(cǎn)了。

如果无法判断，很简单，别交易就好(hǎo)。

我始终相信，最(zuì)好的买入机会，一定是在极端位置，就像(xiàng)1929年、2000年、2008年、2020年、2022年(nián)，这些位置不光伏要彻底反转，还差一个重要条件会每天都(dōu)出现，少则等几年，多则要等上几十甚至上百年。

如果遇到这(zhè)种机会，不要害怕，大胆(dǎn)买(mǎi)入。如果不是这样的机会，天天打满鸡(jī)血，孤胆英雄(xióng)式的满仓、all in，和赌徒(tú)没有任何区别，也不可能收获巨(jù)大的投资盈(yíng)利。

尽量拉长时间看，尽量保持(chí)常识，保持情绪稳定，比(bǐ)什么都重要。

04

结语(yǔ)

说回光伏、新能源汽车、锂电，还有养猪，他们(men)的共(gòng)同点，就是(shì)当年在周期上行时，资(zī)金(jīn)充裕，产能扩张太大，虽(suī)然出清了几年，但(dàn)不(bù)少(shǎo)企业(yè)手里还有现(xiàn)金流支撑，所以还需要给(gěi)他们时间(jiān)去消化出清。

这种事，急不得。

至(zhì)于什么时候产能才会出清完成(chéng)，没人说得准，如果(guǒ)你相信高盛的报告，那就暂定2025年吧。

当然了，更好的是做法，不是单方面听信一家之言，应该紧密跟踪企业的并购数、破产数，做到心里有数。

纸上得(dé)来终觉浅(qiǎn)，绝知此事(shì)要躬行。

如果将来某个时点，出现面积可观的破产潮，然后股价再杀一波大的，或许才是最(zuì)好的信(xìn)号。

前段时间传出(chū)通威(wēi)并购润阳，是一个(gè)好(hǎo)信号，现在上头也逐步通过政策(cè)去倒逼(bī)产能出清，例如减少了
对光伏的财
政支持，限制其融资渠道等等。

真正的产能底部，或许不会太远了。

说得(dé)更直接
一点，光伏距离正式(shì)反(fǎn)转，就差一个破产公(gōng)司(sī)了。

光(guāng)伏到底还要(yào)跌到什么(me)时候？

高盛给出了自己(jǐ)的答案(àn)。

最(zuì)近，高(gāo)盛发布了一份比较详尽的(de)关
于国内7大行业产能情况的报告，针对7大行业，空调、光 伏组件、新能源汽车、锂电(diàn)池、功率半导体、工程(chéng)机械以及(jí)钢铁。

结论是，5个
行业(yè)：光伏组件、新能源汽(qì)车、锂电池、功率半导体(tǐ)、工程机械的产能，都超(chāo)过了全(quán)球总需求。

其中，光伏组件的产能相(xiāng)当于(yú)全球总(zǒng)需求(qiú)量的200%，是最大的一(yī)个；锂电池的产能也达到了全球总需求的150%。对于大家(jiā)同样非(fēi)常关注的新能源(yuán)汽车行业，高盛认为还会继续卷，因为全行业近一半的车企现金利润率依然是正的。

“出口新三样”，全部被高盛打上过剩的标签。

其实，这些结论并不奇怪，因为市场或多或少都知道，只不过因为是全球顶(dǐng)级投行高盛，才引起广泛(fàn)关注。

那么来了，像光伏行业，产能出清(qīng)已经两年了，为啥还是去不干净？反转究竟何时(shí)才真正到来(lái)？

01

谁的(de)压力(lì)最大？

从公开的财(cái)报数(shù)据(jù)，可以整理(lǐ)出下面这份表
格：

为什么 只用三个数据？

因为负债、现(xiàn)金流是现在光伏公司(sī)经营最大(dà)的风险，如(rú)果负债过高，现金流(liú)不(bù)足以应付偿债以及日常经营所需，那(nà)也就意(yì)味着整个公司有可能面 临(lín)破产。

过去，有些投资(zī)者只关(guān)注盈利，认为亏损就可以导致出清(qīng)，其实不完全对。因为在一(yī)些比谁“熬
”得住(zhù)的行业，不盈利也可以熬，只要现金流能(néng)够维持，比如光伏，关闭产线的损(sǔn)失，很可能比继续开(kāi)着还要大，不是流干最后一(yī)滴“血”，他们都不会贸贸(mào)然关闭产(chǎn)能。

所以，只(zhǐ)能通过破产(chǎn)来出清行业产 能了，哪怕破产对一家企业来说很惨。

表格中那些高负(fù)债率(lǜ)，货币资金储(chǔ)备不多，每个季度负现金流又很大的(de)企业，破(pò)产的风险就最高。

不(bù)过，也不能简单地判这些公 司一定会破(pò)产，因为(wèi)他们仍有可能通(tōng)过各种渠(qú)道去解(jiě)决现金(jīn)流问题。如继(jì)续(xù)融(róng)资(zī)，定增、发债、引入其他大股东(dōng)、贷款、债务展期等(děng)等；又如(rú)变卖资产，还有各种(zhǒng)削减现金支付的项目。

还有一个容易忽略的地方，就是不少(shǎo)光伏企业背后还有地方政 府，如果地方政府继(jì)续(xù)动用财政资金去扶持光伏企业(yè)，那光伏企业“熬”的能力就会加强。

当然，一些企业财务状况太差，现在资本市场比较低迷，再想向市场拿钱，难。还有地方政府的财政，还能在多大程度上给光伏企业输送现金流？

光伏产业虽然已经关停了不少产能，但正(zhèng)如高盛(shèng)所言，总体规模依然很大(dà)。对于光伏产业何时触底，高盛的(de)结论是2025年，理由是全行业有1/3的产能将会在未来几个季度内关停。

02

经验主义(yì)，经(jīng)典失败

因为周期下行已(yǐ)经持续(xù)了(le)2年，股价也跌幅很大，很多人都习(xí)惯性地认为光伏可以抄底。

但是，每当满怀信心去(qù)抄底，结果总是会打脸，中间太多似是而
非的反(fǎn)弹。

为(wèi)什么呢(ne)？

其实还是产能完(wán)全出清的缘(yuán)故。

资本(běn)的脾性，特别是资金规模庞大的机构，在他们眼里，没有彻底的产能出清(qīng)，就没(méi)有(yǒu)足够低的价格(gé)，也就没有足够大的未来(lái)利润，那就没有必要大规模买入。

而中间参与(yǔ)反弹的资(zī)金，大多(duō)数都(dōu)是游资等短线为主，行情难有持续性，也(yě)难(nán)有(yǒu)有大规(guī)模地(dì)抬升股价的能力。

推而广之，有是(shì)股价即(jí)使处在底部，并不意味着(zhe)一定会反转，也可以在底部磨(mó)上相(xiāng)当长的一段时(shí)间。

这对于投资(zī)者(zhě)而言(yán)，是十(shí)分痛苦的。因为损耗的是时间价值，以(yǐ)及投资
者的信心、耐心。

同样(yàng)的事情，也发生在养猪行业，那个可能更为极端 ，因
为这一轮猪周期已经严重超时。无数的分析师、投资者被打(dǎ)脸(liǎn)，如果只是简单地参看(kàn)过去(qù)的经验而(ér)贸(mào)贸然地押注(zhù)周期(qī)反转，现在恐怕已经损失惨重。

其实，并不(bù)是周期理论失(shī)效，而(ér)是一个行业(yè)如(rú)果(guǒ)上行周期严重超(chāo)时(shí)，那下行周期同样会超时。

有一个例子，大家应该很熟悉，美股(gǔ)2000年的科网股泡沫破(pò)裂。

那时，纳斯达克整整跌(diē)了2年(nián)半，指数跌了(le)80%。是自1929年华(huá)尔街崩盘之后最长，也是最惨烈的下跌，堪称世纪(jì)奇观。

在(zài)下跌的初期，很多(duō)观(guān)点都说回(huí)调 不会太长，因为指数崩盘非常快，两个(gè)月时间就跌(diē)了40%。如果按(àn)照过去数十年的经(jīng)验，这个位(wèi)置大概率是底部(bù)，可(kě)以抄底了。

其后指数(shù)确实有过一段反弹，但在磨了2个月后，进入真正的(de)主跌(diē)浪阶段，此后连跌8个月。后来还有两个相对小的跌浪，直到2002年10月才(cái)真正见底。

在这个过程中(zhōng)，盲目抄(chāo)底的投资者损失惨重。

为何？

最大的原因，是(shì)他们习惯拿过去(qù)的经验。特别是近期的经验去套，但(dàn)实际上，美国自从1929年(nián)之(zhī)后的70年时间里，股市的(de)回撤根(gēn)本没有这么大的案例(lì)。

当然，如果他们看(kàn)长一点时间，用1929年的案例，或许可(kě)以一(yī)战封神(shén)，因为两者实在太多相似(shì)的(de)地方。

如(rú)1920年代(dài)，一战结束，美国(guó)接(jiē)棒欧洲，成为世界经济火(huǒ)车头，整个美
国都欣欣(xīn)向荣，被称(chēng)为“咆哮的(de)20年(nián)代 ”；

而1990年代，苏联崩溃，日本泡沫破裂，一个是(shì)最(zuì)大的政治军(jūn)事对手(shǒu)，一(yī)个是最大的经济(jì)对手，双双陨(yǔn)落。美国从此一家独大，引领(lǐng)全球，同时期还有互联网产业革命(mìng)，俄罗斯的廉价(jià)能源，中国的廉价商品......

1920年代的美股，和1990年代(dài)的纳斯(sī)达克，都是直线上(shàng)涨(zhǎng)10年，疯狂程度无以复加，也就不难料到他们的(de)结局。

可惜那个时间太(tài)久远了，没有人会在(zài)意。

结果，差若毫厘(lí)，缪以千里。

其实(shí)，很多事后来看，就是常(cháng)识而已(yǐ)，根本没有(yǒu)什么(me)高大上，更没有什么(me)艰深复杂。

无非就是涨太多，就会跌太多(duō)；涨太久，也会跌太久。

03

保持常识(shí)，保持情绪稳定

巴菲特最(zuì)经典的语(yǔ)录之一，就是做股票投资，不需要太高的智商，普通人也可以(yǐ)做，但你(nǐ)要保持常识，保持情绪(xù)稳定(dìng)。

大部分的投资失败案例，都是(shì)偏离常识所致。

比如，英伟达从(cóng)2000亿涨到2万亿的时(shí)候，犹犹豫豫，下不了手。等到3万亿，却拼命幻想它(tā)能(néng)够在上10万亿(yì)，然(rán)后all in。

AI产业革命没人否认，英伟达是好公司也是人尽皆知。但如(rú)果总
在高位才杀入 ，此时的性价比未必很高，还需要承担潜在的大回撤的风险。

即使以后英(yīng)伟(wěi)达真能站上 10万亿(yì)，收(shōu)益也肯(kěn)定比(bǐ)不过从2000亿涨到(dào)2万亿(yì)的时(shí)候
。而(ér)如果英伟达哪天来一个大回撤，跌(diē)5成、8成(chéng)，那损失就会很惨重。

股票投资还有一种“FOMO”心理，即因为之前(qián)错过，所以害怕再次错失的心态。表现在，当股价疯狂上涨后，出现回撤，跌一点(diǎn)点就
急忙上车。

不能(néng)说这种做法完全错误，但(dàn)前提(tí)是(shì)能够判断这是倒车接人，而(ér)不是倒车(chē)压人。如果是前者，当然没问题，如果是(shì)后者，那就惨了。加上心理若不够成(chéng)熟，或者只有单纯的不服输精神，跌下(xià)去就一(yī)直补仓，不知道大势已去，那(nà)就更惨了。

如果(guǒ)无法判断，很简单，别交易就好。

我(wǒ)始终相信 ，最好的买入(rù)机会，一定是在极端(duān)位置，就像1929年、2000年、2008年、2020年、2022年(nián)，这些位(wèi)置不会每天都出现，少则等几年，多则要等上几十(shí)甚(shèn)至上百年。

如果(guǒ)遇(yù)到这种机会，不要害怕(pà)，大(dà)胆买入。如(rú)果不是这样(yàng)的机会，天天打满鸡血，孤胆英(yīng)雄式的满仓、all in，和(hé)赌徒没有任何区别，也不可能收获巨(jù)大的投(tóu)资盈利。

尽量拉长时间看(kàn)，尽量保(bǎo)持常识，保持情绪(xù)稳定，比什么都重要。

04

结语

说回光伏、新能源(yuán)汽车、锂电，还有养猪，他们的共同点，就是当(dāng)年(nián)在周期(qī)上行(xíng)时(shí)，资(zī)金充裕，产能(néng)扩张太大(dà)，虽然出清了几年，但不少企(qǐ)业手里还有现金流支撑，所以还需(xū)要(yào)给他(tā)们时间去消化出清。

这(zhè)种事(shì)，急不得。

至于(yú)什么时(shí)候产能才会出清完成，没人说(shuō)得准，如(rú)果你相信 高盛的报告，那就暂定(dìng)2025年吧。

当然了，更好的是做法，不是单(dān)方(fāng)面(miàn)听信一(yī)家之言，应该紧密跟踪企(qǐ)业的并购数、破产数，做到心
里有数。

纸上得来终觉浅，绝知此事要躬(gōng)行。

如果将来某个时点，出现面积可观的破(pò)产潮，然后股价再杀一波大的，或许才(cái)是最好 的信(xìn)号。

前段时间传出通威并购润阳，是(shì)一个好信号，现在上头也逐步通过政策去倒逼产能出清，例如减 少了对光(guāng)伏的财(cái)政(zhèng)支持，限(xiàn)制其融资渠(qú)道等等。

真正(zhèng)的(de)产能(néng)底部，或许不会太远了。

说得更直接一点，光伏距离正式反转，就(jiù)差一个破产(chǎn)公司(sī)了。