“四新”之下，未来可期｜央国企市值管理系列报道

中国的市值管理概念从2005年首次(cì)提出至今，经历二十载，见证了中国资(zī)本(běn)市场的深刻变革(gé)与国有企(qǐ)业改革(gé)的坚实(shí)步伐。

随着国务院国资委对市值管理考核(hé)的全面推进，众(zhòng)多央国企已积极行动，市场也予以积极回应，企业价(jià)值与市(shì)场价(jià)值共鸣之声清晰可闻(wén)。本报记者从新使命、新战略、新调整、新影响四个角度观(guān)察这一新现象，期待读者继续关注。

接近(jìn)发布(bù)尾声的上市公司2023年(nián)年报，成为观(guān)察央国企市值管理策略的一(yī)个绝(jué)好窗口。

多(duō)家(jiā)由央企控股的上市公司表示，他们(men)已经把市值管理作为一项关(guān)键指标(biāo)，正式(shì)纳入到了企业的(de)考核(hé)体(tǐ)系之中。

央国企市值管理正站在新的历史节点上，迎接着前所(suǒ)未有的发展机遇和挑战。

新使命

今年以(yǐ)来，国务(wù)院国资委多次“点题”市值(zhí)管理，央国企市(shì)值管理又一次被推到了聚光灯下(xià)。

1月24日，国务院国(guó)资委宣布，将把市值管理成效纳入到对中央企(qǐ)业负责(zé)人的考核中。

1月(yuè)29日，国(guó)务院国资委表示，将全面实(shí)施“一企一策”考核，全面推开(kāi)上市公司市(shì)值(zhí)管理考核工作。

监管(guǎn)机构也在(zài)行动。3月，证监会发布《关于(yú)加强上市公司监管的意见（试行）》，其中(zhōng)围绕市值管理(lǐ)提出6条(tiáo)措施，包括压实上市公司市值管理(lǐ)主体责任(rèn)、提升股份(fèn)回购效果和监管约束力等。

4月发(fā)布的新“国九条(tiáo)”，则(zé)为央国企市值管理提供了新的(de)政策支持(chí)，明确提出制定上市公司市值管(guǎn)理(lǐ)指引(yǐn)。其研究将上市公司市(shì)值管理纳入企业内外部考核评(píng)价体系；依法从严打击以(yǐ)市值(zhí)管理为名的操纵市场、内(nèi)幕交易等违(wéi)法违规行为。

上(shàng)海社会科学院市值(zhí)管理研究中(zhōng)心(xīn)主任(rèn)朱平芳对《国际金融报(bào)》记者说，央企在资本市(shì)场(chǎng)的(de)估值水平，应与其在我国经济体系中的地位相匹(pǐ)配，而市值(zhí)管理就是其中的(de)重要抓手。央国企(qǐ)的使命已从引领经济高质量发展，拓展到(dào)引(yǐn)领资本市场形成(chéng)中国特色的价值观。

在朱(zhū)平芳看(kàn)来，央国企的市值管理体现了国(guó)资委从“管资产”向“管资本”转(zhuǎn)变，从保(bǎo)上缴利税向保市值稳定、保市值增长拓展，这能够有效提升企业的内在价值、增强企业的核心竞争力、反映国企改革与转型的真实成果，既顺应(yīng)了市场环境变化(huà)，又能实现保护股东利益和响应国(guó)家政策导向的目标。央国企市值管理的核(hé)心在于通过系统、科学的策略提(tí)升(shēng)企(qǐ)业内在(zài)价值及核心竞争力，实现市场价(jià)值(zhí)与内在价值的(de)匹配。

一段时间(jiān)以来，在(zài)《国企改革三年行(xíng)动方案（2020—2022年）》指导下，国有上市(shì)企(qǐ)业基(jī)本面得到很大程度改(gǎi)善，但(dàn)与之相对的是，公司(sī)估值没有(yǒu)明显增长。

中泰证券(quàn)策略首席分析师徐驰分析，央国企在资本市(shì)场的估值偏低、融资效率低下，成为阻碍(ài)国有资本和国有企业做强做优(yōu)做大的重要因(yīn)素(sù)之一。国企(qǐ)作为社会优质资产，应当发挥其最大(dà)作用。在地(dì)方政府财政压力陡然上升的背(bèi)景(jǐng)下，盘活国有资产有着(zhe)重要的现实意义。

徐驰认为，要(yào)盘活国企优质资产，助推国企做大做强，首(shǒu)先要增加(jiā)资本(běn)市场对央企的(de)价值认同(tóng)，从而引领社会(huì)资本对央企的价值认同(tóng)。市值管理一方面能有效(xiào)降低上市公司再融(róng)资成(chéng)本。一般来说，好的市(shì)值管理能(néng)够帮助上市公司获得投资者(zhě)认可，有利于上市公司再融资时降低融资(zī)成本(běn)，提升发行价格，包括进行债务(wù)融资时(shí)银行贷(dài)款的门槛也会降低(dī)。另一方面，较好的市(shì)值能(néng)提高公司知名度、谈判(pàn)地位与溢价能力。

新(xīn)战(zhàn)略

从(cóng)2023年年报中可清晰观察到(dào)，市值管理已经跃升(shēng)为部分央企2024年战略(lüè)规(guī)划的重要组成部分。

比如，中国神华(huá)在2023年年报中指(zhǐ)出，该公司2024年将制(zhì)定(dìng)主动预期(qī)管理的市值提(tí)升行动(dòng)方案，研(yán)究设定(dìng)“3+4”预期管理指标体(tǐ)系，科学制定现金(jīn)分红政策并超规(guī)划落实派息，市(shì)值管理水平进一步提升。

中交设计表示，2024年公司将聚焦(jiāo)资本运作，加强市值(zhí)管理积极回馈(kuì)股(gǔ)东。持续优化股东结构，积极引(yǐn)入战(zhàn)略投资者。适时运用股票增持、回购等手(shǒu)段进行股本管(guǎn)理，开展资产收益收取(qǔ)和分红工(gōng)作，建立合(hé)理的分红制度(dù)，制定科学的业务组合目标(biāo)，吸引公募基金和(hé)社保基金等机构投资者的长期价值投资(zī)，引导上市公司(sī)价值合理回归。

中远海发也(yě)表示，2024年要加强市值管理，价值传导(dǎo)与实现再进阶。公司将进一步促进提高上(shàng)市公司质量，积极维护资本市场表现(xiàn)，努力推动公司市场价值与内(nèi)在价(jià)值相匹配。持(chí)续规范公司治理，提升企业内生动力的同时，优化完(wán)善与(yǔ)市场的沟通传(chuán)导机制，以投资者需求为导向(xiàng)，进(jìn)一步(bù)增进市场认同。

与此同时，从机构调研(yán)央国企的内容来看，其对市值管理(lǐ)方面的重视度也有所(suǒ)提升。

今(jīn)年以来，中(zhōng)国巨石、中铁工业、长城证券、招商公路等多家央企(qǐ)控股公司在(zài)调研中表示已将市(shì)值管理纳入考(kǎo)核。

其中，招(zhāo)商公路在(zài)接受(shòu)机构(gò“四新”之下，未来可期｜央国企市值管理系列报道u)调研时表示，公司于2023年初制定了年度《市值管(guǎn)理方案(àn)》和《股东回报规划》，承诺将未来三年现金分红比例(lì)提升(shēng)至不低于当年归(guī)母净利(lì)润的(de)55%，并通(tōng)过开展投资者关系管(guǎn)理工作，传递公司价值理念(niàn)。

上(shàng)市央国企还要从哪些方面下功夫？

朱平芳认(rèn)为，主要从企业价值(zhí)管理和投资者关系管理方面下功夫(fū)。一要做好价值创造。通过战略(lüè)规划、加大研发创新力度(dù)、优化商业模式等，提升(shēng)核心竞争力、增强盈利能力和(hé)市场地位；二要做好价值实现(xiàn)。通过优化公司治理(lǐ)、提升信息披露(lù)质(zhì)量(liàng)，减少信息(xī)不对称，加强与市(shì)场(chǎng)的沟通，增(zēng)强市场对企业价值的认识和认同；三要做好价值经营。吸收借鉴(jiàn)已有经验(yàn)，积极探索新途径，通过现金(jīn)分红、股份回购增持、股权激励或员工持(chí)股、并购(gòu)重组等方式，实(shí)现市值与价值并轨。

“同时，央(yāng)国企需做好风险管理，也要切实做(zuò)好投资者管理工作，阻击二(èr)级市场上对央国企上市公司的恶(è)意炒作，防范央国企上市公(gōng)司市(shì)值的(de)波动性风险，促进央国企(qǐ)上市(shì)公司(sī)市(shì)值的持续增(zēng)长。”朱平芳还提醒说。

新(xīn)调整

借鉴(jiàn)海外(wài)市值管理(lǐ)的经验，我(wǒ)国市(shì)值管理正站在一个(gè)充满潜力的新起点，有着广阔的发展空间(jiān)。随着国企改革的不断深化和资本市场的逐步成熟，预计我国(guó)央国企市值管理将迈向更(gèng)深层次(cì)的优化(huà)与提升。

在(zài)对全球主要市场上分红、回购及并购重组三大常用市值(zhí)管(guǎn)理工具的(de)使用情况进行对比分析后，华泰证券(quàn)发现，与发达市场相比，我国央(yāng)国(guó)企在市值管理(lǐ)工具使用上仍有欠缺，实操时往往雾(wù)里看花。尽管央国企分红力度和(hé)广度相当大，但(dàn)分红持续性、对(duì)财政支持力度仍有(yǒu)待提升，回(huí)购、增持、并购等市值管理工具使用也(yě)有更多“四新”之下，未来可期｜央国企市值管理系列报道发挥空间。

当下，央(yāng)国企在市(shì)值管理(lǐ)上已经从(cóng)规划(huà)阶段转向(xiàng)实际操(cāo)作，并且取得了初步成果。不过(guò)，在实践中，央(yāng)国企(qǐ)市值管理还面临一些挑战。

徐驰认为，从企业自身价值角度来说，当前我国央企的资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）相比其他上(shàng)市公司偏低，创(chuàng)收(shōu)效率较低。而且，由于长期依赖债务投资(zī)，股权管理相对固化，资产负(fù)债率相对(duì)较高(gāo)。除此(cǐ)之外，央企的研(yán)发投入也(yě)有待进一步提升。

从价(jià)值发现的角度看，我国国有上市公司(sī)在经营过(guò)程中，往往还(hái)是局限(xiàn)于传统的市场开拓，以及实体经营销售。对于投资者关系(xì)管理和资本(běn)运(yùn)作并(bìng)未给予足够的重视。徐驰说，“缺乏与投资者的主动交流，导致资本市场和投资者对国(guó)有上市公司的基本面、国企改革、科技创新等变(biàn)化不了解。即(jí)便这些上市公司创造出价值，也并不能将创造的价值(zhí)在资本(běn)市场上(shàng)兑现”。

从市场角度看，徐(xú)驰表(biǎo)示，国内资(zī)本市场(chǎng)估值波动大起大落、市场价值(zhí)发现功能始终未能得到充分发挥、央(yāng)国企上市公司估值被长期低估等问题的存(cún)在，与中(zhōng)小投(tóu)资者(zhě)占比较高的投资者(zhě)结(jié)构特征关系密切。我国资本市场起(qǐ)步(bù)晚、发展快，即便是一些机(jī)构投(tóu)资者也没有牢(láo)固树立价值投资的理念，热衷于追逐市场热(rè)点，“散户化”特征(zhēng)明显，很大程(chéng)度上(shàng)阻碍了市场(chǎng)对优质(zhì)国有上市公司(sī)的价值发现。证券公司等(děng)中(zhōng)介机构应做好投资者教(jiào)育，鼓励更多资(zī)金配置在符合中国特色估(gū)值(zhí)体系的优质行业。

新影响

展望未来(lái)，市值管理的深化对市场和投资者会有怎样的影响(xiǎng)？

朱平芳(fāng)认为，未来，随着IPO入口(kǒu)关趋严、退市成为常(cháng)态的情况下，围(wéi)绕央国企(qǐ)上市公司(sī)的投(tóu)资将成为主题投资。央国企(qǐ)在资本市场中的地位提升及其市值管理的深化(huà)，能够更(gèng)好地应对市场波动和不确定性，对于资(zī)本市场的(de)稳定有望发挥更重要作用。同时，市值(zhí)管理的深化可(kě)倒(dào)逼(bī)市场结构(gòu)优化，引(yǐn)导资(zī)源(yuán)向(xiàng)更(gèng)有效率、更(gèng)具价值的领域流动，激发企业创新力和竞争力，推动企业在新技术、新产业(yè)、新业态(tài)等领域(yù)的布局和发(fā)展，为市场带来更多的增长点。此外，市值管理深化还有助于保护(hù)投资者的合法权(quán)益，这将增强(qiáng)投资者的信心和参与度，促进资本(běn)市(shì)场健(jiàn)康(kāng)发展。当然，在中国特色资本市场(chǎng)建设的过程中，投资者应(yīng)该顺(shùn)应这种变化，调(diào)整投资策略，顺势而为。

徐(xú)驰表示，随着市值管(guǎn)理的(de)深化，上市公司有望提(tí)升信息披露的质量和频率，能够使投资者(zhě)更准确地评估公(gōng)司价值(zhí)，从(cóng)而提高资本市场的效率。同时，更(gèng)加透明(míng)的信息披露，可以减少信(xìn)息不对称，增(zēng)强市场信心。

谈及央国(guó)企(qǐ)市值管理的发展趋势，徐驰指出(chū)，市值管理纳入中央企业负责人业绩考核(hé)，将有效提升国(guó)企管理层(céng)进行市值(zhí)管理的决心和动力，修(xiū)复国企估(gū)值。

在徐驰看来，未“四新”之下，未来可期｜央国企市值管理系列报道(wèi)来，央国企市值管理将同时兼顾两个发展方向：一方面，在新一轮(lún)国企(qǐ)改革背景下，国(guó)企将持续(xù)提升自身盈利能(néng)力，增(zēng)强(qiáng)企业核心竞争力，实现上市公司质量的提升；另一方(fāng)面(miàn)，国有上市企(qǐ)业将强化公众公司意识，加强上(shàng)市公司投资者关系管理，具体(tǐ)包括积极通过(guò)举行业绩说明会、路演、组织机构调(diào)研等方式对外传递信息，以及加强信息(xī)披露(lù)，准确向投资者(zhě)传达公司信息。

“从长期看(kàn)，国(guó)有控(kòng)股(gǔ)上市公司关键要(yào)练好内功，改善基本面，深化国企改革，增强核心功能，提高核(hé)心竞争力。”中国企业改革与发展研究会研究员吴刚梁(liáng)这样向记者强调他的观点。

记(jì)者魏来

编辑(jí) 陈偲

责任编辑孙霄(xiāo)

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