长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化

　　市场热点(diǎn)：

　　8月债市赎回扰(rǎo)动调整后，市场走势出现一些(xiē)分歧，主要表现在利率和信用行情分化，利率品种内部短端表(biǎo)现相较长端更为强势，存单(dān)与1Y国债利差大(dà)幅(fú)走阔。一方面债市调整后，投(tóu)资者偏好出现变化；另一(yī)方面央行操作也持续影(yǐng)响市场判断。

　　信用表现偏(piān)弱，主要原因在(zài)于：

　　一是进(jìn)入四季度投资者对流动(dòng)性诉求边际提升。临近(jìn)四季度，机构在流动(dòng)性管(guǎn)理方面的要求进一步提升，在考虑(lǜ)投资(zī)收益的同时可能(néng)还需要增加账户的灵(líng)活性，因而更(gèng)偏好流动性更好的资产。

　　二是中期投资者对金融监管持观望态(tài)度。9月11日，交易(yì)商协会约谈投顾业务(wù)规模较大的主要证券公(gōng)司，督促其投顾业(yè)务规范经营。近期交易商协会多次出手惩治债券(quàn)市场利益输送等违规行(xíng)为，后续业(yè)务监管趋严或是大趋势，部分投(tóu)资者为防范年末监管冲击，或提(tí)前信用换仓利率(lǜ)。

　　三是信用利差中的流动性溢价仍在重新定价。年初以来债券市场资产荒行情极致演绎，高息(xī)资产受追捧，叠加化债政策加(jiā)持，信用(yòng)利差快速收敛，主要是市场对(duì)于信用风险的定价非常乐(lè)观。但考虑到信用利差既(jì)包含信(xìn)用溢价(jià)，也(yě)包含流动性溢价，目前信用品种利差或不足以反应长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化流动性溢价，市场整体正在经历(lì)定价纠偏的过程。

　　市(shì)场观点：

　　8月金融数据、经济数(shù)据表现均偏弱，对应全年增长目标下，储备政策加码的概率较高，货币(bì)宽(kuān)松的交易已(yǐ)经在兑现(xiàn)。

　　具体操(cāo)作上，在收益率曲线陡峭化程度可(kě)能难以进一步(bù)加深的情况(kuàng)下，依然建议(yì)维持哑铃型(xíng)策略，等待市场(chǎng)变化。近期大(dà)行集中买入短债后，10-1Y期(qī)限(xiàn)利差走扩，市(shì)场交(jiāo)易行情演绎顺畅(chàng)。结合曲线凸性来看，10Y品种(zhǒng)依旧(jiù)值得关注，在保持一(yī)定仓位(wèi)的同时可以(yǐ)增加账户灵活性。

　　1．资金面：

　　上(shàng)周央(yāng)行公开市场有2102亿元(yuán)逆回购到期，同(tóng)时进行了8445亿元逆回购操作，全周净投放6743亿元。尽管上周央行(xíng)在公开市场投放(fàng)力(lì)度不低，但受市场(chǎng)因素及借钱调休等(děng)影响，全周资金面整(zhěng)体呈现紧平衡，隔(gé)夜维持在1.95%~2%附近，跨节维持在1.95%附近。

　　银行间质(zhì)押式回购加权(quán)利率（%）

　　2．现券市场：

　　（一(yī)）同业存单：上周AAA等(děng)级存单(dān)收益率以下行为主。（1）上周(zhōu)AAA等级各期限存单(dān)二级收(shōu)益率(lǜ)以下行为主。具(jù)体来(lái)看，1M品种较(jiào)前一周上行1BP，3M品种较前一周下行1BP，6M品种较(jiào)前一周下行(xíng)3BP，9M和1Y品种较前一周下行4BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差较前(qián)一周小幅收窄，由9.00BP下行至6.48BP。

　　同业存单收益率走(zǒu)势（%）

　　（二）利(lì)率债：上周各关键期限利率债收益(yì)率呈现全面下行的走势，长(zhǎng)端下行幅度大于短端(duān)，7年国债下破1.95%关口，10年国债下破2.05%关口，30年国债下行幅度最大，下破2.20%关口，收(shōu)益率曲线走平坦化。

　　10年期利率债收益率走势（%）

　　（三）信用债：信用债市场延续修复，收益率(lǜ)整体下行，但(dàn)表现弱于利率债，因而长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化利差多数(shù)被动走阔。整体而言，短久期品种表现相对弱于中长久期，低评级品种表现不及中高评级，除3年期和(hé)10年期部分券种收益率小幅上(shàng)升，其他券种收益(yì)率均下行(xíng)，其中AAA级表现较好，5年期和10年期AAA级券种分别下行3.8BP和4.9BP。

　　信用债收益率(lǜ)走势（%）

　　3．可转债：

　　转债市场上周(zhōu)连续五日下跌，全周跌1.74%。成交热情方面，转债成交量在三(sān)百亿到四百亿小幅震荡、中枢小幅下(xià)移。长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化全周日均交易额360.19亿元，相(xiāng)对前一周(zhōu)缩量7.97%元。截至9月13日，全市场转股溢价率均值75.34%，环比变动0.37个百分(fēn)点；纯债(zhài)溢价率均值5.12%，环比变动(dòng)-2.49个百分点；纯债到期收益率均(jūn)值2.11%，环(huán)比变动0.81个(gè)百分点。

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责任(rèn)编辑：石秀珍 SF183

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