4个交易日回撤3%！债市接连调整，影响因素有哪些?

股(gǔ)债“跷跷板”效应下，近期债券(quàn)市(shì)场接连调整，债券收益率曲线陡峭化上行。

4月29日，债市现券期货
均(jūn)走弱，国债期货全
线下跌，30年期主力合约盘中(zhōng)跌超(chāo)1%，收(shōu)盘(pán)跌幅为(wèi)0.81%。自(zì)4月23日以来，30年期主力合约回撤超3%。10年期(qī)主力合约收盘跌0.61%，自4月23日(rì)以来回撤超1%。5年期主力合约、2年期主力合约(yuē)均有不同程(chéng)度回撤。

对于近期(qī)债市调(diào)整(zhěng)的原(yuán)因，广(guǎng)发基金相关负责人(rén)向记(jì)者表示，一方(fāng)面是央行再次(cì)提示(shì)长(zhǎng)端利率债的交易风险，长端(duān)利率大幅(fú)下行与基本面(miàn)修复(fù)不相匹配，另一方(fāng)面，当前债券市 场交易结构较为(wèi)拥挤，容(róng)易引发急剧调整。

“从(cóng)基(jī)本(běn)面来看暂时仍未看到债券市(shì)场(chǎng)趋势逆转的契机，整体中短端风险相对(duì)可控，长端或正寻找合(hé)意的(de)中枢继续维持(chí)震荡的特征，阶段性情绪预期有所转弱，但债市当前震荡的大方向或不变。” 广发基金相(xiāng)关负责人表示。

值得注(zhù)意的是，4月末新增地方债发行上量，债市普遍担忧5月会成(chéng)为地方债发行上量的起点，供给因素(sù)也加剧了(le)债市的调整(zhěng)。

华西证(zhèng)券(quàn)认为，当前还没有因素真正触发行情反转。监管态度的变化，更多是担心利率偏低(dī)，重回性价比区间之(zhī)后，影 响(xiǎng)或下降；地产政策的(de)放松，冲击更多是在预期层面， 随后进入等待销售数据的阶段，影响可能钝化；债券发(fā)行的(de)提速，也一再预期，关键还是资金面的稳定性。

“落脚到短期债市(shì)节奏(zòu)上(shàng)，利率继续调整还是趋于稳定(dìng)，近期的行情比较关键，如果进一步上行，可能会触发理财及银行(xíng)对基金的赎回，从而进入(rù)机构行(xíng)为引发(fā)的负反馈超调阶段。”华西(xī)证券(quàn)表示。

再者，经济基本(běn)面出现了积极变化，或对债市(shì)中长期看多逻辑构成冲(chōng)击。华安证(zhèng)券 表示(shì)，央行多次强调关注长债收益率与经济增速相匹配，当前利率所(suǒ)反映(yìng)出的(de)利空因素可能(néng)已被大部分计入，需关(guān)注跨月临近的变化(huà)及PMI数据超预期的可能性(xìng)。

此外，“手工补息”被(bèi)禁止或更多导致月末出现流动性摩擦(cā)和机构的反馈行为，进而放大债市调整。浙商证券认为，对于大行(xíng)来说(shuō)，由于手(shǒu)工补息禁止导致存款规模的流失是客观存在的问题，但对于流动性缺(quē)口的补充有较(jiào)多方式，比如不(bù)排除月末理财赎回，但(dàn)相关行为会导致流动性出现阶段性摩擦，并且在整
个债牛氛围降(jiàng)4个交易日回撤3%！债市接连调整，影响因素有哪些?温的背景下(xià)，也将会放大债市调整(zhěng)，加(jiā)剧反馈级别。

浙商证券预(yù)计，当前牛市氛围降温，扰(rǎo)动(dòng)因素开始(shǐ)逐步进入机构视野，长端利率虽(suī)然经历连续多日上行释放部分压力，但仍处于历(lì)史绝对底部，后续市场或将进入一段对扰动更敏感时(shí)间窗口，导致本次调整级(jí)别或超越2024年初以来的其他几次调整 。

股债“跷跷板”效应下，近期债券市场接连(lián)调整，债券收益率曲线陡峭化上行。

4月29日(rì)，债市现券期货均走弱，国债期货全线 下(xià)跌，30年期主力合约盘中跌超(chāo)1%，收盘跌幅(fú)为
0.81%。自4月23日以来，30年期主力合约回撤超3%。10年期主力合约收盘跌0.61%，自4月23日(rì)以来回撤超(chāo)1%。5年期主力合约、2年期主力合约(yuē)均有(yǒu)不(bù)同程度回撤。

对于近期债市调整的原因，广发(fā)基金相关负责人向记者(zhě)表示，一(yī)方(fāng)面
是央行再次提示长端利率债的交易(yì)风险，长端(duān)利率大幅下行(xíng)与(yǔ)基本(běn)面修复不
相匹配，另一(yī)方面，当前债券市场交易结构较为拥挤，容易引发急剧调整。

“从基(jī)本(běn)面(miàn)来看暂时(shí)仍(réng)未看到债券市场趋势逆转的契机，整体(tǐ)中(zhōng)短端风险相(xiāng)对可控，长(zhǎng)端(duān)或正寻找(zhǎo)合意的中(zhōng)枢继(jì)续维持震(zhèn)荡的特征，阶段性情绪预期有所转弱，但债市当前震荡的大方向(xiàng)或不变(biàn)。” 广发基金相关(guān)负责人表示。

值得注意的是，4月末新增地方债发行上量(liàng)，债市普(pǔ)遍担忧(yōu)5月会成为地方债(zhài)发 行上量的起点(diǎn)，供给因素也加剧了债市的(de)调整。

华西
证券认(rèn)为，当前还没有因素真正触发行情反转。监管态度的变化，更多是(shì)担心利率偏低，重回性价比区间
之后，影响或下(xià)降(jiàng)；地产政策(cè)的放松，冲击更多是在预期层 面， 随后进入等待销售数据的阶段，影响可(kě)能钝化；债券发行的提速，也一再(zài)预期(qī)，关键还是资(zī)金面的稳定性(xìng)。

“落脚
到短期债市节奏上，利率继续调整还是趋于稳定，近期的(de)行情比较关键，如果进一步上(shàng)行，可能会触发理财及银行对基金的赎回，从而(ér)进入机
构行(xíng)为(wèi)引发的负反馈超调阶(jiē)段。”华(huá)西证券表示。

再者，经济(jì)基本面出现了积极变(biàn)化，或对债市(shì)中(zhōng)长期看多逻辑构成冲击。华安(ān)证券表示，央(yāng)行多次强调关注长债收益率与经济增(zēng)速相匹配，当(dāng)前利率所反映出的4个交易日回撤3%！债市接连调整，影响因素有哪些?利空因素可能已被(bèi)大部分计入，需(xū)关注跨月(yuè)临近的变化及PMI数(shù)据超(chāo)预期的可能性。

此外，“手(shǒu)工补息”被禁止或更多导致月末出现流动(dòng)性摩(mó)擦和机构的反馈(kuì)行为，进而放大(dà)债市调整。浙商(shāng)证(zhèng)券认为，对(duì)于大(dà)行来说，由于手工(gōng)补(bǔ)息禁止导(dǎo)致存款(kuǎn)规模的流失是客观存在的(de)问题，但对于流(liú)动(dòng)性缺(quē)口的补充有较(jiào)多方式，比如不排除月末理财赎回，但(dàn)相关行为会导致流动(dòng)性(xìng)出(chū)现阶段性摩擦，并且(qiě)在整个债(zhài)牛氛围降温的背景下，也将会放(fàng)大(dà)债市调整，加(jiā)剧反馈级别。

浙商证券预计，当前牛市氛围(wéi)降温，扰动因素开始逐步进入(rù)机构视野，长端利率虽然经历连续多(duō)日上行释(shì)放部分压(yā)力，但(dàn)仍处于历史绝对底部，后续(xù)市场或将进入一(yī)段对扰动更敏感时间窗(chuāng)口，导致本(běn)次调整级别或超越2024年初以来的其他(tā)几(jǐ)次调整。

校对：陶谦(qiān)

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