有色金属价格狂飙！下游企业如何保住利润？

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炒股少(shǎo)烦恼

过去一个多月，国(guó)际金价不断刷新历史高点(diǎn)，在(zài)掀(xiān)起资本狂(kuáng)欢的同时，也带来购金热潮。

不同(tóng)于贵金属(shǔ)独有的金融属性，以铜(tóng)为代表的多种有色商品，在(zài)价格同频上涨之时，也牵动了众多下游(yóu)制造业企(qǐ)业的成本线波动(dòng)，对市场供需格局产生蝴蝶效应(yīng)。

近日，证券时报·e公司记者采(cǎi)访多家有色(sè)产业链企业以及分析人士获(huò)悉，当前有色(sè)商品的较大、较快涨幅，已对部分(fēn)下游企业盈利水平及流动有色金属价格狂飙！下游企业如何保住利润？现金带来压力(lì)。据了解，相关企业通过多种有效金融工具(jù)，逐步形成规避上游原材料价格波动风险的能力。

而对于近(jìn)期小(xiǎo)幅回调的有色商(shāng)品价格，行业人士多认为，伴随需求(qiú)稳定释放及供给端收缩预期，铜、铝等商(shāng)品价格或仍将维持高位震荡格局。

高铜价侵蚀下游利润

每(měi)天早上一进办公(gōng)室，宜兴华永电机有限公司（下称“华永电机”）董事长吴谢(xiè)良都会盯着墙(qiáng)上(shàng)的大屏幕，观察铜(tóng)期货行情走势。

作(zuò)为国内最大的(de)民(mín)营风电电机生(shēng)产企业，华永(yǒng)电机已经成为远景能源、国电联合动力、三一重(zhòng)能、维斯塔斯等(děng)国内外大型风机整机制造企业的合格供应商。就在最(zuì)近，该公司照例迎来风电电(diàn)机(jī)订(dìng)单交付旺季。

在华永电机的(de)总装车间内，证(zhèng)券时(shí)报·e公司记者看到运转车频繁往来，电机转子、定子陆续被搬运到装配线进行组装。过去几年里，华(huá)永电机订单持(chí)续攀升，2023年装机更(gèng)是突破一万台，当年产值(zhí)突破7亿元。

虽然生意一片红火景象(xiàng)，但在当下市场环境中，吴谢良也向(xiàng)记者表达了隐忧，“这几年风电(diàn)电(diàn)机的千瓦(wǎ)造价一直在跌(diē)，今年招标后整体(tǐ)售价也下降了。”

他提及，风(fēng)电整机厂会在每年第一季度完成(chéng)全年的招标排产，在中标价(jià)格确定后，如果(guǒ)铜价(jià)和钢价下跌，风(fēng)电(diàn)电(diàn)机企业就能多赚(zhuàn)一些，“实际上我们的售价无法调整(zhěng)，如果铜价一路上涨，就是要直接‘吃(chī)’掉我们的利(lì)润。”

据介绍，去年(nián)第四季度铜价稳定在每吨6.5万元至6.9万元区间(jiān)，而如今铜价已(yǐ)经涨到每吨7.8万元到7.9万元，“如果(guǒ)接下来长期稳(wěn)定在8万元以上的话，那毛利率肯定要下滑(huá)5%左右。”吴谢良说。

“我们(men)不(bù)是怕铜价涨，只不过这次(cì)涨的时间点(diǎn)不好(hǎo)。”吴谢良直言，如果铜(tóng)价在去年第四季度上涨，就会体现到今年一季度的招标价格中。但此轮涨价发生在投标结束后，于公司排产期间突然上涨，这样企业就相当于被“精准狙击”了。

“对于我们赚加工费的企业来说，铜价(jià)明显上涨对我们肯定有影(yǐng)响，最主要的就是现金流压力和财务成本显(xiǎn)著提(tí)高了。”近日(rì)，浙江(jiāng)一铜(tóng)加工企业(yè)负责人在接(jiē)受证券时报·e公司记者采访时(shí)，透露出同样的(de)担忧。

据该负责人(rén)介绍，公司往往会给下(xià)游客(kè)户留(liú)三个月账期。在采(cǎi)购铜原料到最后给客户打款的过程(chéng)中，公司一般都需要先(xiān)垫(diàn)付资金。这期间，铜价、加工(gōng)周期及(jí)账(zhàng)期都是成(chéng)本(běn)。例(lì)如客户按铜(tóng)价6.9万元/吨的(de)成本下单，但公司(sī)生产过程中铜价已涨到7.9万元/吨，这就意味着单吨成本就增加了(le)1万(wàn)元。这(zhè)无(wú)疑会影响到企业的现金流，并(bìng)增加因此导致的借款、融资等财务费用。

有色价格冲(chōng)高现连(lián)锁反(fǎn)应

在国际金价持(chí)续拉涨带动下，铜价不断冲高，LME（伦(lún)敦(dūn)金属交易所）期(qī)铜主力合约(yuē)报价(jià)一(yī)度触及9900美(měi)元/吨，创下2022年4月(yuè)底以来新高，沪(hù)铜主力合(hé)约也一度突破8万元/吨关口(kǒu)，刷新近18年高点。

而除铜金属外，据生意社数据，4月铝现货价整体上涨，4月21日国内铝锭(dìng)华东(dōng)市场均价为 2.04万(wàn)元/吨，较月初市场(chǎng)均价1.96万元/吨，上涨 4.14%，而此前在4月15日，市场均价(jià)一(yī)度达(dá)2.08万元/吨。

2024年4月1日(rì)至22日，华东地区(qū)锡锭市场价格更是大幅上涨。其中4月1日(rì)锡锭市场价(jià)格为22.5万元(yuán)/吨，到22日市场价格达(dá)到28.13万元/吨(dūn)，累计上涨25.05%，其中22日单日(rì)就(jiù)上涨达6.31%。

“近期铜、铝、镍等有色金(jīn)属价格大(dà)幅上涨，是供需两端共振的(de)结果，但是由于涨势过快，且部分利多需要(yào)下(xià)游需求配合，所以对下游制造业(yè)的(de)冲击还是(shì)存(cún)在的(de)。”广(guǎng)州(zhōu)金控期货研究中心副总经(jīng)理程小勇接受证券时报·e公司记者采访时指出，从制造业PMI分项指标看，3月原材(cái)料价格上涨已(yǐ)经对企业利润构成(chéng)挤压。

数据(jù)显示，3月(yuè)制造业出厂价格指数下滑至47.4%，较上月下降(jiàng)0.7个百分点；主要原材(cái)料购进价(jià)格指数升至50.5%，较上月上升0.4个百分点，导致主要原材料购进价(jià)格指数/出厂价格指数价差扩大至(zhì)3.1个百分(fēn)点。

以铜(tóng)产(chǎn)业为例，针对铜(tóng)价大幅上(shàng)涨，贸易商并不敢(gǎn)高位接货，多是根(gēn)据订单来采购。部分加工企业(yè)按需采购，以销定(dìng)产，主要保证(zhèng)长单的供(gōng)应(yīng)。从以往的经验(yàn)来(lái)看，下游承受高价格需要时间来平衡。

中原期(qī)货有色(sè)分析(xī)师刘培洋也称(chēng)，原(yuán)料(liào)成本价格的大幅(fú)上涨对下游加工行业形成明显影响(xiǎng)，传统旺季期间，下游铜铝加(jiā)工行业(yè)开工(gōng)率甚至出现小幅回落，社会库(kù)存也未能显示顺利进入去库周(zhōu)期。

据SMM数据，截至4月18日当周，国内(nèi)主要精铜杆企业周度开工率环比下降(jiàng)2.2个百分点，录得69.75%，多家精铜(tóng)杆企业陆续选择停(tíng)产或安(ān)排检修以(yǐ)缓解压力，拖(tuō)累精铜(tóng)杆开工率(lǜ)罕见地在旺季出现掉(diào)头下降。

原材料高价或将持续

虽然近两日以黄金为代表的有色商品价(jià)格较高点有所回落，但采访中行业及分(fēn)析人(rén)士多认为，铜、铝等金属价格或将维持高位运行。

“根(gēn)据(jù)公司得到的反馈(kuì)信息，近期在国内市场钨合(hé)金的终端需求并未因价格上(shàng)涨(zhǎng)出现萎缩，下游客户整(zhěng)体按需采购。因为原材(cái)料供应偏紧等因素，目前下游也逐步在(zài)接受调整后的价格。”对于近期有色商(shāng)品价格上涨对(duì)企业需求端带来的影响，上游矿业巨头洛(luò)阳钼业相关负责人对证(zhèng)券时报·e公司(sī)记(jì)者(zhě)称。

得益于(yú)旗下海(hǎi)外矿山的产能释放，2023年洛阳钼业铜、钴、钼、钨、铌、磷肥(féi)、黄金所有产品产量(liàng)同(tóng)比均实现上涨(zhǎng)，其中铜、钴等主要(yào)产品更是爆(bào)发式增长。按公开预测口径，洛阳钼业(yè)新增产铜量将成为全球新增产铜(tóng)量的重要来源，该公(gōng)司(sī)或已(yǐ)超越嘉能可，跻身全球最大钴生产商。

对于2024年的铜市场，洛阳钼业认(rèn)为，当前全球经济依然面临挑战，但随着(zhe)美联储加息周期进入尾声，宏观压力(lì)将逐渐减轻。同时，中国政府(fǔ)将继续推出稳增长措施来稳定经济(jì)，政策预期持续偏积(jī)极。随着更多的经济政策出台，预计政策(cè)端的(de)宏(hóng)观调控将继续支(zhī)持实体经济和终端消费的复苏，特别是电(diàn)动汽车、可再生能源、电力传输和分(fēn)布(bù)网络(luò)等行业，对铜的(de)需求将进一步增加，从(cóng)而支撑铜价表现。

“此轮有色金属牛市(shì)是金融属性和商品属性(xìng)共振的结果，有色金属还面临金融(róng)属性层面利好，高价格还(hái)会持续。另外，由于全球新(xīn)能源发展、AI产(chǎn)业(yè)对电力需求的攀升，引发了(le)电力设备更新带来需求大幅增长的预期。同时，有色金属(shǔ)供(gōng)给端的利好(hǎo)同样短期无法解决(jué)；例如铜矿供应紧张，电解铝受云南电(diàn)力制约和4500万(wàn)吨产(chǎn)能天(tiān)花板限制(zhì)，锌矿加工费下降同样因(yīn)锌矿供应下(xià)降。所以，这一轮上涨(zhǎng)背后的供需(xū)失衡并非短期能够逆转的，如果考虑到下半年(nián)或明年美联储降(jiàng)息这个金融(róng)属性，有色金属牛市不会很快结束。”程小(xiǎo)勇分析，当前部分品种由于需求受到高价格抑制，出现持续的累库，例如上期所(suǒ)镍和锌库存在4月19日分别升至2.32万吨和13.2万吨，去年同期(qī)分别为1496吨(dūn)和12万(wàn)吨。而部分品种还在持续(xù)去库存，例如铜、铝。尽管(guǎn)铜价在4月中上旬持续创新高，但(dàn)是全球铜显性库存在4月(yuè)19日当周回落至44.6万吨，前一(yī)周(zhōu)突破45万(wàn)吨。铝社会库存持续(xù)回落，4月22日下滑至84.8万吨，3月(yuè)创下年内高点87万吨(dūn)，但远低于去(qù)年同期(qī)的110万吨左右(yòu)的水平(píng)。

此外，还有部分品种出现减产，对价格(gé)有助涨作用，主要表现在铜和铝市场。由于(yú)铜精矿现(xiàn)货加工费跌(diē)至个位数(shù)，以铜矿为原(yuán)材料的(de)冶炼厂亏损扩大，引发冶炼厂检修增多，预估4月减产7万吨左右。而铝方面，云南地区冶炼厂复产进(jìn)程放缓，有几家铝冶炼厂原计划4月满产(chǎn)，但由(yóu)于电力紧张(zhāng)，推(tuī)迟到(dào)5月满产。

他表示，目前(qián)需求(qiú)对有(yǒu)色(sè)金属价格有季节性利好支撑。4月及5月是传统制造业消费旺季。目前新能源汽车、家电出口和光伏等新能源行业对有色金属(shǔ)拉(lā)动还是存在的。从(cóng)需求端来看，下游(yóu)由于高价格(gé)进入观望阶段，短期可能会引发市场对需求(qiú)能否承接高价格的担(dān)忧而出现调整(zhěng)，中(zhōng)期来看，制造业还将面临原材料价格上涨带来的利润压力。

刘培洋也认为，从现(xiàn)货升贴水表现来看，本轮铜(tóng)铝价(jià)格(gé)大(dà)幅(fú)上涨过程(chéng)中，铜铝现货都(dōu)转为(wèi)大幅贴水情况，同时社会库存处于高位，现货(huò)供给较(jiào)为充裕，下游加工行业开(kāi)工率未出现明显走强，需求(qiú)端短期未能匹配上价格的表现。但从长(zhǎng)期来看，国(guó)内外经济数据仍旧偏强，政(zhèng)策端也有利(lì)好支撑，因此市场对长期需求(qiú)仍旧较为乐(lè)观(guān)。

“铜是本轮有色行情的领头羊，不论是启动时间(jiān)，还是波动(dòng)幅度(dù)都位居前列。从基本面来看，在矿(kuàng)端持续偏紧、冶炼端减(jiǎn)产预期，到海内外主动(dòng)补库周期时来临，铜供需(xū)格局转(zhuǎn)为短(duǎn)缺逐(zhú)步成为市(shì)场(chǎng)的共识，在短(duǎn)期之内很(hěn)难彻底扭转过来。不管是从资产配置，还(hái)是资金投机角度来说，铜(tóng)都是一个较(jiào)好的标的，在大量资金(jīn)参与的情况下(xià)，铜价的牛(niú)市预计将持(chí)续(xù)下去(qù)。”他说。

运(yùn)用金融工具(jù)规(guī)避价格波动风险

对(duì)单一进行大(dà)宗商品(pǐn)加工业务的企业(yè)而言，套期保值、长(zhǎng)单锁价是应对原材料价格波动风险的基(jī)本方式。近期有(yǒu)色(sè)商品价格的上涨，无疑也对下游(yóu)加工企业的套期保值(zhí)业务提出了(le)更高要求。

“套期保值是我们(men)的核心竞争力，但(dàn)铜价波动幅度加大，对公司套期保值的实际操作要求更高，尤其是(shì)对于中小企业而言，铜价上涨(zhǎng)不(bù)仅要增加成本，若没有长(zhǎng)期套期保值(zhí)经(jīng)验和成熟的团(tuán)队也会(huì)有亏损(sǔn)风险。”前述浙江地区铜加工企业负责人表示，企业最重要的就是加(jiā)强管理，并提高现金流周转速度，加(jiā)强存货管理，“铜(tóng)价上涨我(wǒ)们是左右不了的，对我们企业来说越加快资金(jīn)和产品周转效率，经济性压力就会越(yuè)小，只能(néng)从这个方面去(qù)努力。”

不仅下游企业，矿企为应对市场价格波动，近年来也运用多(duō)种金(jīn)融(róng)手(shǒu)段(duàn)规避风险。

洛阳(yáng)钼业人士就表示，公司旗(qí)下IXM公司的现(xiàn)货贸易主要通过寻找价值链(liàn)上的低风险套利机(jī)会(huì)，通过期货合约等衍生金融工具对冲现货持仓的价格变动风(fēng)险，以减低潜在的价格风险从而获取回报。

证券时报·e公司记者注意到(dào)，面对有色市场的价格波动，多家产业链上市公(gōng)司近期在互动平台上回(huí)应了相关影响及应对措(cuò)施。

电缆企业金杯(bēi)电工就表示，铜价(jià)上涨(zhǎng)会带动原材料成本(běn)上升，但公司业务分为直销和经销(xiāo)两种销售模式(shì)，其中直销模式充分(fēn)利(lì)用期货及衍生(shēng)品市场的套期保值功能，规避由于大宗商品(pǐn)价(jià)格波动所带来的风险，经销备库(kù)的电线电缆产(chǎn)品由于周(zhōu)转快、公司拥有产品定价权(quán)并可及时调价传导。

万马股份则称，公(gōng)司(sī)通过定价机制(zhì)、与(yǔ)铜材供应商签订远期合(hé)约、套(tào)期保值、按订单生产等方式，有效地降低铜价波(bō)动带来的经营风险。

鑫宏业也称，公司销售(shòu)产品定价模式采取线缆行业通用的“铜价+加(jiā)工费”，通过产品销售价格与原材料采购价格联动传(chuán)导的定价策略，基本上能反映铜价波动的影响，公司主营业务收入受铜价上升的影响亦有所上(shàng)升。

采访中，程小勇建(jiàn)议，对于制(zhì)造业企业(yè)而言，运用期货(huò)和期(qī)权进行套期保值，管理原材料(liào)价格波动风险，是应对原材料涨价带来(lái)成本压力(lì)的(de)最重要和最有效方式。

“例如，对于长单采购，在后(hòu)结算的方式下，通过买入有色金属期货和看涨期权锁(suǒ)定原材料价格；对(duì)于现货采购，运用期货进行点价，且(qiě)通过期货来锁定基准价(jià)。企业还可以通过期(qī)货和期权建立虚拟(nǐ)库存，节约资金成本。同样，如果企业需求是个性化的，可以通过场(chǎng)外期权定(dìng)制风险管理产品，对冲(chōng)价格(gé)上涨带来的成本压力。”他说。

来源：e公司

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责编：林丽峰

校对：王锦程

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