老百姓利润首次同比下降坪效、净资产收益率创新低营运效率低于可比企业 | 医药半年报

　　近日，老(lǎo)百姓披露(lù)2024年半年度报告。公告显示，公司(sī)上(shàng)半年实现营业收入约为109.40亿元，同比增长1.19%；归母净利润约为5.02亿(yì)，同比下降2.05%；扣非净利润(rùn)为4.81亿元，同比下降1.79%；经营活动(dòng)产(chǎn)生(shēng)的现金流量净额(é)为6.11亿元，同比(bǐ)下降41.04%。

　　结合(hé)往期半(bàn)年(nián)度业绩表现(xiàn)来看，老百姓营(yíng)收增速显著放缓，历(lì)史首次下(xià)降至个位数，归母净利润也历史首次出(chū)现同比(bǐ)下降，而经营活动产生的现金流量(liàng)净额同比降幅达41.04%创下历史新高(gāo)，公司财务数据全面承压。

　　从单季度业绩表现看，2024年第二季度，公司实现营收54.01亿元，同比增长0.56%，增速进一步下滑(huá)，环比下降2.5%；实现归(guī)母净利润1.81亿元，同比下降(jiàng)18.23%，环比下降43.52%，公司业绩颓势仍未见企稳。

　　近年来，为利用规模效应提升经营效率，国内(nèi)头部线下药店(diàn)上市公司均保持较高的门店数量增速。其中(zhōng)，老百姓门店数量(liàng)已由2020年末的6533家门店增加(jiā)至2024年(nián)上半年的14969家。其中，新增门店1625家，门店数量业内第一。

　　但从结果看，老(lǎo)百姓扩张的效果并(bìng)不(bù)理想，各项指标均未得到显著提升，甚至不升(shēng)反降，整体经营效(xiào)率在线(xiàn)下药店三(sān)巨头中排名垫底。从坪效看，老百姓2020年-2023年以及2024年上半年的日均坪效分别(bié)为59.2元/平方米、59元/平方米、61元/平方米、54元/平方米、48元/平(píng)方米，自2022年后持(chí)续下降，2024年(nián)上半(bàn)年坪效数据创(chuàng)下近(jìn)几(jǐ)年的新低，低于可比企业大参林（维权）及益丰药房。

　　从盈利能力看，2024年上半年老百姓加权净资产收益率为7.22%，创下2016年以来的新低。销售毛利(lì)率为34.32%，同比上(shàng)升1.6个百分点，但净利(lì)率却出现进一(yī)步下滑，为5.37%，创下历史新低，毛利率(lǜ)和净利率(lǜ)之间的差值近年来逐(zhú)步扩大。

　　导致上述现象出现的原因一方面在于，伴随着规模扩张，公司虽议价能力有所增(zēng)强，但门店增多老百姓利润首次同比下降坪效、净资产收益率创新低营运效率低于可比企业 | 医药半年报也导致公(gōng)司(sī)期间费用快速提升，整(zhěng)体管理效率下滑进而对整(zhěng)体盈利能力(lì)形成拖累。2024年上半年，老百姓销(xiāo)售费用、管理费(fèi)用分别为23.85亿元、5.36亿元，分别同比增长7.86%和13.07%，显著高于营收(shōu)、利润(rùn)增速。

　　从经(jīng)营(yíng)效率看，2020年上半年-2024年上半年，老百姓存货(huò)周转天数分(fēn)别为84.10天、89.25天、86.78天、99.11天、101.58天；应收账款周转天数分别为(wèi)29.86天(tiān)、29.32天、31.39天、32.57天、35.01天，整体均表现为(wèi)逐年(nián)递增。

　　而应付账(zhàng)款周转(zhuǎn)天数则表现为(wèi)整体缩短，报告期内分(fēn)别为56.78天、55.96天、57.24天(tiān)、63.52天和55.80天。这也导致公司净营业周期（存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数显著延(yán)长至(zhì)历史新高(gāo)的80.79天，为药店三(sān)巨头(tóu)中(zhōng)唯一一家净营业周期大幅延长的企业，收并购管理效率欠佳。

　　另一方面，过去几年间，头(tóu)部线(xiàn)下药店加速(sù)扩张，益(yì)丰药房、大参林、一(yī)心堂先后加入“万店俱乐部”，这虽然使得相关(guān)企业得以实现业绩(jì)的(de)持续(xù)增长(zhǎng)，但市场也已趋(qū)于内卷化。根(gēn)据中康CMH发布《2024半年度药店生(shēng)存报告》，按七普的常住人口数(shù)据，国内各省市药店店均服务仅(jǐn)2000人，甚至部分区域仅1000多人的情况，已趋近(jìn)于生存的(de)临界(jiè)点。相比(bǐ)之下，美国单店服务人数约为6000人，日本(běn)则在2000-3000人之间。考虑(lǜ)到中国(guó)的人口密度远高于(yú)美国而(ér)接近(jìn)日本，这(zhè)样的数据无疑揭示了药店过剩的严峻(jùn)现实(shí)。

　　在(zài)竞争日益激烈的背景下(xià)，2024年1月至7月，实体药店平均每日每店的销售(shòu)额(é)不足(zú)3000元(yuán)，同比下(xià)滑近10%。其中，平均客单价约为71.3元，同比下降8.58%。同时，去年以(yǐ)来，各地医(yī)保局还在牵头(tóu)上线比(bǐ)价系统。以(yǐ)深圳为例，深(shēn)圳医保能为参保者(zhě)提供(gōng)某一药品的药店均价、医院均价、药店价格区间、医(yī)院价(jià)格区间，实现线上实时比价。这样(yàng)一来，定点零售(shòu)药店医保药价更加公开(kāi)透(tòu)明，群众可以“价比三家”。随着信息差、价格差的逐步破除，或许客单价还将进一步下降。

　　此外，医保控(kòng)费正逐步加大对药店的(de)覆(fù)盖，且监(jiān)管力度日益趋严。国家医保局6月2日表示，将加大(dà)对定(dìng)点零售药店的监管，督促定点零售药店(diàn)从使用统筹基金伊始就规范经营行为，同时加大飞行检查力度，提升专项整(zhěng)治效果，联合多部门，统筹监管资源、发挥监管合力，对虚假购药、倒(dào)卖医保药品等欺诈骗保犯罪行为进行严厉打击。

　　头部药店企业因医保资金问题被处罚在今年已有案例，例如2024年6月2日，国家医(yī)保局发布公告称，国家医保局基金监管司已于(yú)2024年5月(yuè)24日(rì)对一心堂药业集团股份有限(xiàn)公司有(yǒu)关负责人进行了约(yuē)谈(tán)。国家医保局指出，一心堂旗(qí)下一些定点(diǎn)连锁门店存在串换药(yào)品、超量开药、为(wèi)暂停医保结算的定(dìng)点零售门店代为进行(xíng)医保结算、药品(pǐn)购销存记录不匹配、处方(fāng)药销售不规范等问(wèn)题，造成医保基金损(sǔn)失。

　　其中(zhōng)，“串换药品”主要指购买保(bǎo)健品化(huà)妆品等，但以药品的名字记账(zhàng)刷医保报销。“超量(liàng)开药”则是指超量多开贵重药品并进行医保结算(suàn)，为其(qí)低价转卖、推销(xiāo)药(yào)品(pǐn)提供便利。监管趋严之下(xià)，线下药店(diàn)保健品(pǐn)等高毛利产品(pǐn)的销售将受到影响。从老百姓自身的(de)业绩情况看，2024年上半(bàn)年，高毛利(lì)的中药、健康器(qì)材(cái)、保健品的营业收入较去年同(tóng)期大约分别下降8%、24%和22%左右。

　　无论从市场需求还是政策监管等层面来看(kàn)，线下(xià)药店依靠不断扩张增(zēng)厚业绩的发展逻辑已难以为继，行业发展重心将从卷规模向卷(juǎn)效率(lǜ)转变，而从数据来看，老百姓的经营、管理效率已落后于老百姓利润首次同比下降坪效、净资产收益率创新低营运效率低于可比企业 | 医药半年报可比企业，未来发展仍面临(lín)较大挑战。

　　行业景(jǐng)气(qì)度下降，各企(qǐ)业业绩承(chéng)压带来的另一风险在(zài)于商誉减值。由于高速扩(kuò)张(zhāng)，各家头部线下药(yào)店上市公司均(jūn)存在较高商誉，属于行业性质所导致。然而，老(lǎo)百(bǎi)姓的商誉占比相较于其他3家依然存在(zài)畸高现象。2024年上半(bàn)年(nián)，公(gōng)司商誉占净资(zī)产的比重达到77.87%，显著(zhù)高于大参林的41.58%，益丰药(yào)房的43.53%，畸高的商誉或将成(chéng)为(wèi)老百姓未(wèi)来长期发(fā)展的一(yī)大隐忧。

责任编辑：公司观察

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