日本结束负利率政策对全球金融市场影响几何

到2024年年底，人
民币对美元汇率有(yǒu)望回(huí)升至(zhì)7.0上下。

近期(qī)日本央行结(jié)束负利率政策的做法引发了全(quán)球金融市场的高度关注。

长期以来(lái)，日本央行的日本结束负利率政策对全球金融市场影响几何(de)低利率政策给全球金融市场(chǎng)提供了低成本流动性
支持。日(rì)本央行时隔17年之(zhī)后的首次加息，将对全(quán)球金融流动性产生显日本结束负利率政策对全球金融市场影响几何著影响(xiǎng)，进而扰动(dòng)全球外(wài)汇市场。未来一段时间内，日(rì)本央行大概率
将实施审慎渐进的加息策略(lüè)，短期内对全球外汇市场的影响可能较为有(yǒu)限。在2024年，美联(lián)储的货币政策操作(zuò)仍是主导(dǎo)全球(qiú)外汇(huì)市场走势的最重要因素。

3月19日，日本央行公布3月份利率决议。这(zhè)份决议包含四项重要内容：一是结束(shù)负利率，将基准利率从(cóng)-0.1%~0上调至0~0.1%，这是日本央(yāng)行自2007年以来的首次加息；二是结束收(shōu)益率曲线控制(zhì)政策，不再对10年期日本国债收益(yì)率进行区间(jiān)控制；三是停止购买股(gǔ)票(pià日本结束负利率政策对全球金融市场影响几何o)ETF和房地产投资信托基金（J-REITs）；四是维持购买日本国(guó)债规(guī)模不变。

日本央行结束(shù)负利率政策的主(zhǔ)要原因如(rú)下：

第一，日本经济转(zhuǎn)向温和复(fù)苏。2023年四个季度日本GDP同比增速分(fēn)别为2.6%、2.3%、1.6%和1.2%，经济活动趋于正常化，供给侧约束减弱，负 向产出缺口基本消(xiāo)失。

第二，国内(nèi)工资呈现明(míng)显增长。3月15日(rì)，日 本最大(dà)的工会组织——日(rì)本工会(huì)联合(hé)会（Rengo）表(biǎo)示，日本大型公司同意(yì)在2024财年将工资提高5.28%，这是自(zì)1991年以来的最大(dà)涨幅。

第三，日本通货膨胀率连(lián)续超过2%的通胀目标。2022年4月(yuè)至2024年2月，日本CPI和核心CPI同比增速连续23个(gè)月高于2%的通胀目标(biāo)。其中，2023年7月至2024年2月，日本服务价格同比增速连续(xù)8个月(yuè)高(gāo)于2%。

就未(wèi)来加息路径而言，日本央行行长植田和男预计，日本(běn)央(yāng)行债券(quàn)持有(yǒu)量将(jiāng)在短期内保持稳定，未来将会减少债券(quàn)购买，但现在无法确定具体时(shí)间和幅度。此(cǐ)外，日本央行暂无计划在近期(qī)内出(chū)售所持ETF，且利率调(diào)整速度将取决于经济(jì)情况(kuàng)。

从日本通货膨胀走势与经济复苏前景(jǐng)来看，笔者(zhě)认为，日本央行在未(wèi)来一段时(shí)间内将会实(shí)施审慎渐进的加息策(cè)略(lüè)。正是由于日本收紧货币政策的过程(chéng)将是较为缓慢的，那种对于日元(yuán)利息(xī)大
幅上升导致全球日元(yuán)套利交易迅速萎缩甚至显著逆转，进而对特定国际金融市场造成大幅冲击，甚至引爆国际金融危机的可能性，从短期来看依然较低。

在过去
一(yī)段时间(jiān)内，日本股市指数上涨与日本对美元汇率贬值之间存在(zài)较为明显的相关性。这或许有两种潜在解释。一是日元贬(biǎn)值有助于改善日本企业出口(kǒu)，进而提振部(bù)分日本上市 公司基本面。二(èr)是日元贬值(zhí)有助于提高日本跨国公司的全球经营与投资业绩。换言之，如(rú)果未来一段时间，随着日本货币政策调 整(zhěng)，日元对美元汇率由(yóu)贬转(zhuǎn)升的话，那么受到日元贬值推(tuī)动(dòng)的日本股(gǔ)市指数上涨(zhǎng)就可能
难以(yǐ)持续。

长期以来，日元低利率政策(cè)给全球金融市场提供了低成本的流动性支持。从本次(cì)加息开启的(de)日本货币(bì)政策调整，在未来可能导致国际金融流动性规模下降与成本(běn)上(shàng)升，这将对 全球外汇市场产生直接影响。

日美利差是影响(xiǎng)日元汇率走势的重要因素。2024年日美央行货(huò)币(bì)政策的背离程度将会加大，也即(jí)日本央行将(jiāng)实施紧缩货币政策而美联储(chǔ)将实施宽(kuān)松货(huò)币政策。这意味着在今年(nián)年内，日美利差(chà)可能呈现持续收窄(zhǎi)趋势，由此导(dǎo)致的资本(běn)流动将推(tuī)动日元(yuán)对美元汇率升值。一方面(miàn)，随着日本央行(xíng)提高政策性利率以(yǐ)及取消国债收益率曲线控制政策，10年期日(rì)本国债收益率有望逐渐走高。另一方面，随着美联储在2024年下半年步(bù)入降息(xī)周期，10年(nián)期美国国 债收益率在2024年下半年(nián)大概率会回落到(dào)3.5%~4.0%。尽管近期日元对美元汇率不升反(fǎn)降，但笔者认为 ，到(dào)2024年年底，受日(rì)美利差收窄影响，日元对美元汇率(lǜ)有(yǒu)望回升至130上下。

日元是美(měi)元指数货币篮(lán)中的第(dì)二大(dà)货币，权重达到13.6%。随着日元对(duì)美元汇率显著升值(zhí)，美元(yuán)指数大概率将逐渐走弱。笔者预计，随(suí)着美联储在2024年下半年步入降息周期以及10年期美债收益率回落(luò)，美元指数在2024年下(xià)半年将会跌破100。不过，美元指数走势面临较大不
确定性。例如，如果今年年底特朗普重新(xīn)赢(yíng)得美国(guó)大选，由(yóu)此给全球(qiú)经贸关系、地缘政治格局带来的冲击将导致(zhì)美(měi)元指数的波动性显 著上升(shēng)。

近 期人(rén)民币对美(měi)元汇率面临较大贬值压力，其(qí)原因在于：一方面是受到美国国内基本面推动，美(měi)元指数(shù)表现较为强劲；另一方面，在美元自身走强的背景(jǐng)下，人民币对美元适当贬值，有(yǒu)助于实现人民币对CFETS货币篮指数的稳定(dìng)，且(qiě)可以通过进口价格渠道来适度提振通胀水(shuǐ)平。

笔者认为，在2024年(nián)剩余时间内，尤其是(shì)2024年下半年，人民币对美元汇率将逐(zhú)渐企稳并可能适度升(shēng)值。

其一，如前所述，随(suí)着美联储在2024年下半年步入降息周期，10年(nián)期美国国债(zhài)收益率和美元指数均可(kě)能在双向波动的前
提下温和回落。

其(qí)二，中国经济增长内生动力有所增强、增长预期也在显著改善。具体而言，一是近期整(zhěng)体来看(kàn)高频宏观数据表现超出市场(chǎng)预期。二是扩张性财政货币政(zhèng)策有望(wàng)持(chí)续(xù)发力。三(sān)是下半年如果三中全会召(zhào)开，或将会显著提振(zhèn)各类(lèi)主体预
期。四是近期美国财长耶伦访华意味着短期内中美关系可能(néng)出现边际性 改善。

综上所述(shù)，到2024年年底，人民币对美元汇率有望回升至7.0上下，且(qiě)人民币对CFETS货币(bì)篮指数将大致保持不变。考虑到日元与人民币对美元汇率升 值幅度的差异，人民币对日元汇率在(zài)2024年下半年(nián)可能出现温(wēn)和贬值。

（张(zhāng)明系 中国社科院(yuàn)金融所副所长、国家金融与发展(zhǎn)实验室副主(zhǔ)任，陈胤默(mò)系北京语言大学讲(jiǎng)师(shī)、中国社科院国家金融
与发展实(shí)验(yàn)室研究员）

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