揭秘杠杆资金：融资追涨杀跌明显融券利空影响有限

证券时报(bào)记(jì)者陈见南张智博

融(róng)资融券是我国资本(běn)市场的一项基础性交易制(zhì)度，一定(dìng)程度上提升了市场交易活跃(yuè)度，且有一定的(de)价值发(fā)现功能，但(dàn)其(qí)固有的杠杆属性也(yě)为(wèi)A股带来(lái)了(le)诸多(duō)不确定性。本文对融资融券历(lì)史(shǐ)发展以及与二级市场的相互作用进(jìn)行(xíng)梳理(lǐ)，探究(jiū)其对(duì)于市场波(bō)动的影响。

融资融券业务在(zài)动态(tài)中发(fā)展

融资融券交易，又(yòu)称两融(róng)交(jiāo)易，是(shì)指(zhǐ)投(tóu)资者向证券公司提供担保(bǎo)物，借入资金(jīn)买(mǎi)入上市(shì)证(zhèng)券或借入上市证券(quàn)并卖出的行(xíng)为(wèi)。由于两融资金(jīn)具备促进价格(gé)发现、提供流(liú)动性等市场功能，能够更好(hǎo)满足投资者交易需求(qiú)，长期以(yǐ)来(lái)，监管层积极引导两融(róng)市场发展，促(cù)使其发挥正面作用。

我国资本(běn)市(shì)场融(róng)资融券业(yè)务于2010年(nián)3月(yuè)试点启动，2011年转入常规。试(shì)点期间，两融(róng)业务发展较为缓慢。但在2012年至2015年，两融规(guī)模急剧扩张，余额在一年内(nèi)翻了4倍有余，并于2015年6月18日(rì)达到历史峰值2.27万亿(yì)元。2015年下半年，监管层为遏制过热的(de)融资行(xíng)情，出台多(duō)项限制(zhì)措施，两融余额飞速跌至1万亿元左(zuǒ)右(yòu)。

2016年至2019年，两融余额和交易(yì)额常年处于低位，主要系A股回落，市场整(zhěng)体震(zhèn)荡；同时也(yě)有来(lái)自于投资者(zhě)对于保证金制(zhì)度不确定性的担忧。2020年(nián)至(zhì)今，随着市场(chǎng)交易开始活跃以及相关政策制度的不断健全，两融业务也趋(qū)于平稳。截至4月24日，两融余额约1.53万亿元，占流通(tōng)A股市值2.25%。

投(tóu)资标的方面，融(róng)资融券标的前后(hòu)经(jīng)历过七(qī)次扩容，最(zuì)新一次是在2022年10月。截至目前，上交所(suǒ)主板标(biāo)的(de)共计1000只，深交所注册(cè)制股票以外的标的共计1200只，实现了对(duì)沪深300指数和创业(yè)板指(zhǐ)数成份股的(de)全覆盖。

监管层对于融资融券保证金比例也不断进行着调整。2015年11月，沪深交易所修订《融资融券交易实施(shī)细则》，融资保证金最低(dī)比例由50%提高(gāo)到100%，以限制(zhì)融资杠杆水平，防范系统性风险；2023年9月，沪深北交所再次修订《融资融券交易实施(shī)细则》，融资保证金最低比例(lì)由100%降低(dī)至80%，以增加(jiā)市场流动性，提振交易(yì)情绪。

2023年10月，证监会(huì)调整优(yōu)化融券相(xiāng)关制度(dù)，将融券保(bǎo)证金比例由不得(dé)低于50%上调至80%，对私募的这一比例上调到(dào)100%，以限制融券交易，对市场(chǎng)进行(xíng)逆周期调节（图1）。

客观看待(dài)两融数据参考意义

作为资本市场中的敏感资金，两融数据被认为是市场情绪快速变化的特征(zhēng)之一，同样也是投资者分析后续市场走势的重要参考变量。

市场规模方面。截至4月24日，A股融资余(yú)额14859.35亿元，占流通A股市值(zhí)比例为2.19%；A股融(róng)券余额398.42亿元，占流通(tōng)A股市值比例(lì)为0.0588%。A股(gǔ)两融(róng)余额合计15257.77亿元，占流通A股市值2.25%。

虽然整体规模不(bù)大，但两(liǎng)融资金在(zài)市场交投方面(miàn)的作用却(què)不可小觑。在2014年至2015年的大牛市中，两融成交额占A股成交额比例长期保持在15%左右的高(gāo)位水平波动，最(zuì)高曾跃至20%以(yǐ)上；在(zài)这一(yī)时期，两融余额占流通A股(gǔ)市值(zhí)比例也曾短暂地达到过3%，甚至4%。

长期(qī)来看，在非极端(duān)行情(qíng)下(xià)，两融(róng)余额占流通A股(gǔ)市值比例(lì)约为2%至3%；两融成交额占A股成(chéng)交(jiāo)额则通常处于6%至12%之间。在这个区间范围内(nèi)，可以认(rèn)为市(shì)场交投(tóu)总(zǒng)体上处于相对温和的水平。

2024年以来，A股两融交易额累计(jì)55273.59亿元，日(rì)均融资买入额746.94亿元，占A股日(rì)均成交额的8.36%。当前A股市场交(jiāo)投仍处于温和区间。

复(fù)盘融资(zī)融券交易发展与A股市场近年来走势。在业务试点初期，由于交易规模体量(liàng)不大，两融余额、交易额占(zhàn)比(bǐ)均较(jiào)小，因而未能对市场造(zào)成显著影响。但当时间进(jìn)入2014年后，情(qíng)况(kuàng)开始变得不(bù)一样。

2014年5月，中(zhōng)国证监会发(fā)布《首次公开发行股票(piào)并在创业板(bǎn)上市管理(lǐ)办法》和《创业板上市公司证券发行(xíng)管理暂行办(bàn)法》，放宽创业板(bǎn)首发条件并建立创业板再(zài)融资制度。彼时，杠杆(gān)资金环境宽松，资(zī)金大量涌入A股催生牛市。

在(zài)这波(bō)牛市中，虽(suī)然各路资(zī)金通过伞形信托、股票质押回购、股票收益互换等杠杆工具先(xiān)后入市，但融资(zī)融券显然是其中的“佼佼者”。在2014年6月至2015年6月的一年时间内，两融余额差值由4000亿元升至2万亿元，两融成(chéng)交额(é)占A股成交额(é)比例也由(yóu)10%一路飙升至20%上下（图2）。

2016年以来，两融余额差值占流通 A股(gǔ)市值比例始终稳定在2%至2.5%之间（图3）。

由于其杠杆属性，在短(duǎn)期行情中，两融数据变动稍落后于市场；但从长期来看，两融数据对于市场投资者仍具有参考意义。当成交额占(zhàn)比较高、融资买入力度强、市场处于高位的时候，往(wǎng)往预示着(zhe)市场过热，此时应(yīng)降低杠杆；而当上(shàng)述数据处于相对(duì)低位的(de)时候，则是预示着底部反转的信号，此时入市有望(wàng)获得超额收益。

融资资金追涨杀跌态势

较为明显

通常来说，融资买入(rù)表明场外资金看(kàn)好后市，市场多头力量较强，股票价格上涨(zhǎng)的可(kě)能性较大；反之，融券卖(mài)出(chū)表明场(chǎng)外(wài)资金看空后市，市(shì)场空头(tóu)力量较强，股票价格下(xià)跌的可能性较大(dà)。

从整体上(shàng)来看，融资变化占成交的比例远大于融券变化占(zhàn)比。数(shù)据显示，以月度融资净买入、净偿还占成交额比例来看，截至今年(nián)3月底，月度融资净买入和净偿(cháng)还(hái)力度在1%以上的记录占整个记录的比例超过91%；而月度融券净卖出和净(jìng)偿(cháng)还(hái)力度在1%以上的记录占(zhàn)比不足6%。这一方面是因为融资更为便利，另一方面则表明融券对个股影(yǐng)响力更为轻微（图(tú)4）。

另外，融资买(mǎi)入(rù)和融券卖(mài)出(chū)可以在一定程度上反映(yìng)市场情绪，但并不代表股价未(wèi)来就(jiù)一定会上涨或者下(xià)跌。据证券时报·数据宝(bǎo)统计，融资净买入个股当月涨幅中位数(shù)为1.84%，跑赢沪深300指数0.64个百分点；次月则为跌幅中位数1.03%，跑输沪深300指数1.22个百分点。由此可(kě)大致判断，融资净买入对于当月表现影(yǐng)响为正(zhèng)面，但获利出逃的概率较低，这较(jiào)大程度(dù)表(biǎo)现为(wèi)杠杆资金的追(zhuī)涨杀跌行(xíng)为（图5）。

投(tóu)资者也难以根据融资净买入的力度来判(pàn)断后市(shì)。将融资净(jìng)买入占当月成交(jiāo)额比例分为4档，净买入(rù)力度在2%以上的当月表现最优，涨幅中位数高达3.6%；净买入力度在1%至2%的当月表现次优，涨幅中位(wèi)数2.99%；净买入力度在0.5%至1%的当月表现再下一层，涨幅(fú)中(zhōng)位数1.74%；而(ér)净买入力度在0.5%以内的当月表现最(zuì)差，涨幅中位数仅有0.34%，且普(pǔ)遍跑输沪(hù)深300指数（图6）。

融资净买入对于(yú)个股后(hòu)市行情并(bìng)无预判价值。相较而言，融资净偿还或可一定程度(dù)预判个股后市表现。数据(jù)显示(shì)，融资净偿还个股(gǔ)当月股(gǔ)价跌幅中位数为2.11%，跑(pǎo)输沪深300指(zhǐ)数1.65个百分点；次月跌幅中位(wèi)数为(wèi)0.07%，跑输沪深300指数0.46个百分点。也就是(shì)说，融资净偿(cháng)还(hái)个股后市更大(dà)概(gài)率(lǜ)下跌且跑输大盘，投资者提前卖出偿还有望规(guī)避后市(shì)回调风险。

不过，从分档(dàng)指标(biāo)来看，融资净偿还比例越大(dà)的(de)个股，次月表现(xiàn)可能会更好。数据显示，融(róng)资净偿还金额占比越高的个股(gǔ)，当月表现越差。其(qí)中，净偿还2%以上(shàng)的个股，当月跌幅中位数为4.22%；但从次月表现来看，净偿还占比2%以上(shàng)的个股次月涨幅(fú)中位数0.56%，表(biǎo)现最优(yōu)且普遍跑赢沪(hù)深300指数。

由此可见，融资(zī)资金追涨杀(shā)跌的态(tài)势较为明显(xiǎn)，在活跃市场的同时一定程度上放大了市场波动。融资资金净买入的过程往往伴随着标(biāo)的股股价的上涨，但短期的超买和上涨带来了股价回调的风险；融资资金净偿还的过(guò)程往往伴(bàn)随着标的股股价的下跌，而短期的超卖和下(xià)跌则(zé)孕育了反弹的机会。

融券交易利空影响有(yǒu)限

当(dāng)前，A股融券交(jiāo)揭秘杠杆资金：融资追涨杀跌明显融券利空影响有限易总体规模较小，对市(shì)场走势影(yǐng)响有限，但对(duì)个股的影响值得(dé)关注。整体来看(kàn)，融券净卖(mài)出个股当月涨幅中位数(shù)为0.51%，略跑赢大盘(pán)；次月跌幅中位数为0.63%，且多数跑(pǎo)输大盘。

同样分4档来观察融券交易对个股的影响。数据显示，不(bù)论是哪一档(dàng)的融券净(jìng)卖出(chū)，次月均表现为多数个股股价下跌(diē)且跑输沪(hù)深300指数(shù)。单从(cóng)数据来看，融券交易似乎对个股(gǔ)股价产生了负面影响。

但(dàn)同时要注意的是，融券(quàn)净卖出力度在0.5%以下(xià)的个股在整个融券记录中占比高达92%，实质影响微乎其微。

另(lìng)外从融券(quàn)偿还对股价的影响也(yě)可以看出端倪。一般而(ér)言(yán)，融券偿还需要从二级(jí)市场上买入股票平仓，如(rú)果融券对股票利空较大，则买入偿还力度也将促使股价上涨。数据显示，融券净(jìng)偿还0.5%以内的个股当月(yuè)跌幅中位数为1.4%，跑输沪深300指数1.85个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，表现为空头账面浮盈；次月跌幅中位数为0.49%，整体跑输(shū)市场。这意味着，融券净偿还的个股，后市继续下跌的概率依然(rán)较高。融券(quàn)偿(cháng)还后股价反弹的概率也(yě)并(bìng)不高，从(cóng)侧面表明融券利空影(yǐng)响有限（图7）。

（本版专题数据由(yóu)证券时报中(zhōng)心数据库提供(gōng)）

证券时报记者陈见南(nán) 张智博

融资融券是我国资(zī)本市场的一项基础性交易制(zhì)度，一定程度上提升了市场交易活跃度(dù)，且有一定的价值发现(xiàn)功能，但其固有的杠杆属性也为A股带来了(le)诸多不确定性。本(běn)文对(duì)融资融券历史发展(zhǎn)以(yǐ)及与二级市场的相互作用进行梳理(lǐ)，探究其(qí)对于市(shì)场波(bō)动的影响。

融资融(róng)券业务在动态中发展

融资(zī)融券交易，又称两融交易，是(shì)指投资者向证券公司提供(gōng)担保(bǎo)物，借入资金买入(rù)上市(shì)证券或借入上市(shì)证券(quàn)并(bìng)卖出的行为。由于两(liǎng)融资金具备促进价格发现、提供流动性(xìng)等市(shì)场功能，能够更好(hǎo)满足投资者交易需(xū)求，长期以(yǐ)来，监管层积极引导两融(róng)市场发展，促使其发挥正面作用(yòng)。

我(wǒ)国资本市场融资融券业务于2010年3月试点启动，2011年转入常规。试(shì)点期间，两融业务发展(zhǎn)较为缓慢。但(dàn)在2012年至2015年，两融规模急剧扩张，余额在一年内翻了4倍有余，并于2015年6月18日达到(dào)历史峰(fēng)值2.27万亿元。2015年下半年，监管(guǎn)层为遏制过热的融资行(xíng)情，出台多项限制措施，两融余额飞速跌至1万亿元(yuán)左右。

2016年至2019年，两融余额和交易额(é)常年处于低(dī)位，主要系A股回落，市场整体震荡；同时也有来自于投(tóu)资者对于保证金制(zhì)度不确定性的担忧。2020年至今，随着市场(chǎng)交(jiāo)易开始活跃以及相关政策(cè)制度的(de)不断健全，两融业务也趋于平(píng)稳。截至4月24日，两融余额约1.53万亿元，占流通A股市(shì)值2.25%。

投资标的方面(miàn)，融资融券标的前后经历过七次扩容(róng)，最新一次是在2022年10月。截至目前，上交所主板标的共计1000只，深交所注册制股票以外的标的共计1200只，实现了对(duì)沪深300指数和(hé)创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指数成(chéng)份股的全覆盖。

监管层对于融资融券保证金比例也不断进行着(zhe)调整。2015年11月(yuè)，沪深交(jiāo)易所修(xiū)订《融资(zī)融券交易实施细则》，融资保证(zhèng)金最低比例由50%提(tí)高到100%，以限制融资(zī)杠杆水平，防范系统性风险；2023年 9月，沪深北交所再次修(xiū)订《融资融券交易实施细则》，融资保证金最低比例由(yóu)100%降低(dī)至80%，以增加市场流(liú)动性，提振交(jiāo)易情(qíng)绪。

2023年10月，证监会调(diào)整优化融(róng)券相关制度，将(jiāng)融券(quàn)保证金比(bǐ)例(lì)由(yóu)不得低于50%上调至80%，对私募的这一比例上调到100%，以(yǐ)限制(zhì)融券交易，对市(shì)场进行逆周期调节（图1）。

客观看(kàn)待两融数据参考意义(yì)

作为资本市场(chǎng)中的敏(mǐn)感资金，两(liǎng)融数(shù)据被认为是市(shì)场(chǎng)情绪快速变化的特征之(zhī)一，同样也(yě)是投资者分析后续市(shì)场走势的(de)重要参考变量。

市场规模方面(miàn)。截(jié)至(zhì)4月24日，A股融资余额14859.35亿元，占流通A股市值比例为2.19%；A股融券余(yú)额(é)398.42亿元，占流通A股市值比例为0.0588%。A股两融余额(é)合计15257.77亿元，占流通(tōng)A股(gǔ)市值2.25%。

虽然整体规模不(bù)大，但两融资金在市场交投方面的作用却不可小觑。在2014年至2015年的大牛市中，两融成交额占A股成交额比例长期(qī)保持在15%左(zuǒ)右(yòu)的高位水(shuǐ)平(píng)波动(dòng)，最高曾跃至(zhì)20%以上；在这一时期，两融(róng)余额占流通A股市值比例也曾短暂地达到过3%，甚至4%。

长期来看，在非(fēi)极端行情下，两融余额占流通A股市值比(bǐ)例约(yuē)为2%至3%；两融成交额占A股成交额则通常处于6%至12%之间。在这个区间范围内(nèi)，可以认(rèn)为(wèi)市场交投总体上处(chù)于(yú)相对温和的水(shuǐ)平。

2024年以来，A股两融交(jiāo)易额累计55273.59亿元，日均融资买入(rù)额746.94亿元，占A股日均成交额(é)的8.36%。当(dāng)前A股市场交投仍(réng)处于温和(hé)区间。

复盘融资融券交易发展与A股市场近年来走势。在业务试点(diǎn)初期，由于交易规模体量不(bù)大，两(liǎng)融余(yú)额、交易额占比均较小，因而未能对市场造成显著影响(xiǎng)。但当时间进入2014年后，情况开始变得不一样。

2014年5月，中国证监(jiān)会发布《首(shǒu)次公开发行股票并在创业板上市管理办法》和《创业板上市公司证券发行(xíng)管理暂行办法》，放宽创业(yè)板首发条件并建立创业板再融(róng)资制度。彼时，杠杆资金环境宽(kuān)松，资(zī)金大量涌入A股催生牛市。

在这波牛市中(zhōng)，虽然各(gè)路(lù)资金通过伞(sǎn)形信托、股票质(zhì)押回(huí)购、股票收益互换(huàn)等杠杆工具先(xiān)后(hòu)入市，但融资融券显然(rán)是其中的“佼佼(jiǎo)者”。在2014年6月至2015年(nián)6月的一年时间内(nèi)，两(liǎng)融余额差(chà)值由4000亿元升至2万亿元，两融成(chéng)交额占A股成交额比例也(yě)由10%一路飙升至20%上下（图2）。

2016年以来，两融余额差值占流通A股市值比例(lì)始终稳定在2%至2.5%之间（图3）。

由于其杠杆属性，在短期行情(qíng)中，两融数据变动稍落后于(yú)市场；但从长期来看，两(liǎng)融数据对(duì)于市场(chǎng)投资者仍具有参考意义。当成交额占(zhàn)比较高、融资买(mǎi)入力度强、市场(chǎng)处(chù)于高位的时候，往往预示着市场过热，此时应降低杠杆(gān)；而当上述数据处于相对低位的时候，则(zé)是预示着底部反转(zhuǎn)的信号，此时入市(shì)有望获得超额收益。

融资资金追涨(zhǎng)杀(shā)跌态势较为明显

通常来说，融资买入表(biǎo)明场外资金看好后(hòu)市，市场多头力量较强，股票价格上涨的可(kě)能性较大；反(fǎn)之，融券卖出(chū)表明(míng)场外资金看空(kōng)后市，市(shì)场空头力量较强，股(gǔ)票价格下跌的可能性(xìng)较大。

从整体上来看，融资变化占成交的比例远(yuǎn)大于融券变化占比。数据(jù)显示，以月度融资净买入、净偿还占成交额比例来看，截至今年3月底，月度(dù)融资净买入和净(jìng)偿还力度(dù)在1%以上(shàng)的记录占(zhàn)整个记录的比例超过91%；而月度融券(quàn)净卖(mài)出和净偿还力度在(zài)1%以上的记录占比不足6%。这一方(fāng)面是(shì)因为(wèi)融资更为便利，另一方面(miàn)则表明融券对个股影响(xiǎng)力更为轻微（图4）。

另外，融资买入和融券卖(mài)出可以在一定程度上反映(yìng)市(shì)场情绪，但并不代(dài)表股价未(wèi)来就一定会上涨或者下跌。据证(zhèng)券时报·数据宝统计，融资净买入个股当月涨(zhǎng)幅中位数为1.84%，跑赢沪深300指数0.64个百分点；次月则为跌幅中位数1.03%，跑输沪深300指数1.22个百分点。由此可(kě)大致判断，融资净买入对于当月表现影响为正面，但(dàn)获利(lì)出逃的概率较低，这较大程度(dù)表现为杠杆(gān)资金的追涨杀跌(diē)行为(wèi)（图5）。

投(tóu)资者也难以根据(jù)融资净(jìng)买入的力度来判断后市。将融资净买入占当月成(chéng)交额比例分(fēn)为4档，净买入力度在2%以上的当(dāng)月表现最优，涨幅中(zhōng)位数(shù)高达(dá)3.6%；净(jìng)买入力度在1%至2%的当月表现次优，涨幅中位(wèi)数2.99%；净买入力度在(zài)0.5%至1%的当月表现再下一层，涨幅(fú)中位数1.74%；而净买入力度在0.5%以内的当月表现(xiàn)最差，涨幅(fú)中(zhōng)位数仅有(yǒu)0.34%，且普遍跑(pǎo)输沪深300指数（图6）。

融资净买(mǎi)入对于个(gè)股后市行情并无(wú)预判(pàn)价值。相较而言(yán)，融资净(jìng)偿还或可一定程度预判个股后市表现。数据显示，融资净偿还个股(gǔ)当月股价跌幅中位数为2.11%，跑输沪深300指数1.65个百分点；次月跌幅中位数为0.07%，跑输(shū)沪揭秘杠杆资金：融资追涨杀跌明显融券利空影响有限深300指(zhǐ)数0.46个百分点。也就是(shì)说，融资净偿(cháng)还个股(gǔ)后市更大概率下跌且跑输大盘，投资者提(tí)前卖出偿还有(yǒu)望规避后市回调风险。

不过(guò)，从分档(dàng)指标来看，融资净偿还(hái)比(bǐ)例越大的个股，次月表现可能会更好(hǎo)。数据显示，融(róng)资净(jìng)偿还金额(é)占比越高的个股，当(dāng)月表现越差。其中(zhōng)，净偿还2%以上的个股，当月跌幅中位数为4.22%；但从次月表现来看，净(jìng)偿还占比2%以(yǐ)上的个股次月涨幅中位数(shù)0.56%，表现最优且普遍跑赢沪(hù)深300指数。

由此可(kě)见，融资资金追涨杀跌的态(tài)势较为明显(xiǎn)，在活跃市场的同时一定程度上放大(dà)了市(shì)场波动(dòng)。融资资金(jīn)净买入的过程往(wǎng)往伴(bàn)随着标的股(gǔ)股价的上涨，但短期的超买(mǎi)和上涨带来了股(gǔ)价回调(diào)的风(fēng)险；融资资金净偿还(hái)的过程往往伴随着标的股股价的下跌(diē)，而短(duǎn)期的超卖和下跌则孕育了反弹的机会。

融券交易(yì)利空影响有(yǒu)限

当(dāng)前(qián)，A股(gǔ)融券交易总体规模较小，对(duì)市(shì)场走势影响有限，但对个股的影响值(zhí)得(dé)关(guān)注。整体来看，融券净卖出个股(gǔ)当月涨幅中位数为0.51%，略跑赢大盘；次月跌幅中(zhōng)位数为0.63%，且多(duō)数跑(pǎo)输(shū)大盘。

同样(yàng)分4档来观察融券交易对个股的影响。数据显示，不论是哪一档的融券净卖出，次月(yuè)均表现为多数个股股(gǔ)价下跌且跑输沪深300指(zhǐ)数。单从数据来看，融券交(jiāo)易似乎对个股股价产生了负面影响。

但同时要注意的是，融券(quàn)净卖出力度(dù)在0.5%以下的个股在整个融券(quàn)记录中占比高达92%，实质影响微乎(hū)其(qí)微。

另外从融券偿还对股价的影响也可以看出端倪。一般而言，融(róng)券偿还需要从二(èr)级(jí)市场上(shàng)买入股票平仓，如果融券对股票利空较(jiào)大，则买入偿还(hái)力度也将促使股价上涨。数据显示，融券净偿还0.5%以内的个股当月跌幅中位数为1.4%，跑输沪深300指数(shù)1.85个百分点，表现(xiàn)为空(kōng)头账面(miàn)浮(fú)盈；次月跌幅中位数(shù)为0.49%，整体跑输市场。这(zhè)意味着(zhe)，融券净偿还的(de)个股，后市继续下跌的概率依然较高。融券偿还后股价反弹的概率也并不高，从侧面表明融券利空影响有限（图7）。

（本版专题数据由证(zhèng)券时报中心数(shù)据(jù)库提(tí)供）

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