民生银行首席经济学家温彬：MLF操作常规性后延，更好呵护月末流动性

8月(yuè)26日(rì)，央行公开市场开展4710亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%。央行同(tóng)时开展3000亿
元 1年期MLF操作，中标利率维持2.30%不变。今日有521亿元逆回购到期，8月有4010亿元MLF到期。

本周逆回购到期量较高、政府债净缴款再度上升叠加跨月(yuè)临近，流动性面临的扰动(dòng)因素较多(duō)，逆回购加量投放和(hé)MLF适 量(liàng)续做共同(tóng)维(wéi)稳流动性，满足市场(chǎng)短期和中长期资金需求。

未(wèi)来，MLF操作常规性后(hòu)移，既可以更好平抑月末波动，又可(kě)与LPR报价进一步脱钩，量的作用继续显现、价的作用(yòng)逐步淡化。

一、资金面扰动增多，OMO和MLF共同满足市场流动(dòng)性需求

一方面，政府债发行提(tí)速，对(duì)流动性的扰动有所加大。8月以来，政府债发行(xíng)加快，根据(jù)发行计划测算，三季度和四季(jì)度(dù)政府债总发行量均超3万亿元(yuán)，8月政(zhèng)府债净(jìng)融资达到(dào)1.7万亿元左右，民生银行首席经济学家温彬：MLF操作常规性后延，更好呵护月末流动性而这部分资金转化为财政支出仍需一段时间，短期资金缺口可能持续。

另一方面(miàn)，当前逆回购投放处于高位(wèi)，滚(gǔn)动续做
压力(lì)较(jiào)大。8月前三周，央行逆回购投(tóu)放已达到2.78万亿元以上，处于较(jiào)高水平。本周(zhōu)逆回购到期量1.2万亿元，如果完(wán)全依靠短期逆(nì)回购补充(chōng)，滚动续做压(yā)力较大，MLF作为当前
主要的货币投放渠道之一，其适量续(xù)做可更好释放中长期流动性。

二(èr)、MLF操作常规性后移，更有助于平抑月(yuè)末流动性扰动

临近8月末，MLF适量(liàng)续做也有助于维稳流动性。同时，从 长期来看，在新(xīn)的货币(bì)政策框(kuāng)架下，为强化7天期 回购操作利率的主要政策利率属性，逐步疏通由短及长的利率传导关系(xì)，促进MLF与LPR脱钩，MLF操作将(jiāng)常规性后延(yán)（每月25日，遇节假日相应顺延），这样也有(yǒu)助于更好平抑月(yuè)末(mò)、季末流动性扰动。

三、当前(qián)MLF利率仍相对偏高，缩量(liàng)续做
应符合市场供需情况

7月
降息(xī)之后，MLF利率为(wèi)2.3%，较当前同业存单等利率仍相对偏高（8月(yuè)23日，1Y-AAA同业存单收益率为1.96%）。在
此环境下，MLF缩量续做更好适应市场(chǎng)需求。

四(sì)、8月MLF利率(lǜ)维持不变，后续将跟 随民生银行首席经济学家温彬：MLF操作常规性后延，更好呵护月末流动性ng>OMO利率继续下(xià)调

在8月OMO利 率维(wéi)持不变的情况下，本月LPR报价和MLF利率均持平 前期(qī)。

但考虑到(dào)8月23日美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在杰克逊霍尔会议上释放出明确的(de)降息信(xìn)号，我国货币政(zhèng)策空间进一步打(dǎ)开。在内部稳增长(zhǎng)、降(jiàng)成本需(xū)求提升和外部稳汇率压力减轻的情况下，或(huò)可期待四季度政策利率的进一步调降(jiàng)。届(jiè)时，MLF利率将跟随OMO利率下(xià)调，且调降幅度有可(kě)能更大，以进一步(bù)缩窄MLF与存(cún)单(dān)等市场利率之(zhī)间(jiān)的利差。

五、银行负债端压力仍大(dà)，后续(xù)MLF加量或降准均在政策工具箱之中

近期银行体系资(zī)金融出规(guī)模(mó)持续下滑至(zhì)3万 亿(yì)元以下(xià)（8月上旬(xún)在4-4.5万亿元，月中(zhōng)税期在3-3.5万亿元左右），同期银行同(tóng)业存单发行和净融资额有所(suǒ)上升、发行利率逐步攀升，上(shàng)周大行发行1年期(qī)存(cún)单(dān)占比达到90%以上，或反映负债端压力仍大且缺少稳定资金(jīn)。

在“挤水分”取(qǔ)得明显成效(xiào)后，为(wèi)促进实现全年(nián)经济社(shè)会发展目标，下阶段信用投放力度可能适度加大，叠加(jiā)政府债扰动(dòng)、后续月(yuè)份MLF到(dào)期量将逐步增大（9-12月，MLF到期量分别为5910、7890、14500、14500亿元），央行将(jiāng)综合运(yùn)用公开市场操作和(hé)货币政(zhèng)策工具开展调节，保持市场流(liú)动性合理充裕，MLF、OMO加量续做以及降(jiàng)准均在政(zhèng)策工具箱之(zhī)中。