东吴证券陈李：A股指数近期最低点可能已经过去了，判断来自两个“公理”

来源：陈李lichen

“A股指数(shù)最低点可能已经过(guò东吴证券陈李：A股指数近期最低点可能已经过去了，判断来自两个“公理”)去了”，这个判断来自两个“公理”，一(yī)些市场观察在说
明这(zhè)两个“公理”已(yǐ)经发生。

一(yī)、公理一(yī)：地量(liàng)见地价

在证券交(jiāo)易层面，股票成交换手率的低点往往和股(gǔ)票价格低点高度重合(hé)。一些论据指向，A股的(de)最低成(chéng)交换手率已经过去了，换言之(zhī)股票价格低点已经过去了。

1、A股前期换手率已经下跌到2018年4季度水平(píng)，一个典型熊市的低点(diǎn)水平。

近期全A成(chéng)交金(jīn)额(é)低点约480东吴证券陈李：A股指数近期最低点可能已经过去了，判断来自两个“公理”0亿元，换手率(lǜ)（全A成交金额/自由流(liú)通市值）约为1.5%。2018年四(sì)季度，股债双杀，换手(shǒu)率(lǜ)低点约为1.1%，换手率低点均值（30日移(yí)动平均(jūn)）在(zài)1.5%左右。这样看，当前(qián)换手率与(yǔ)2018年低点(diǎn)接近，应(yīng)该算经历 过了地量。

2、债券市场信用利差的(de)走势，可以佐证A股换手率已(yǐ)经 度过最低点。

我们(men)观察，债券信用利差(chà)低(dī)点(diǎn)与股市换手率低(dī)点有相 关性。一般来说，股市换手(shǒu)率(lǜ)会在(zài)债券信(xìn)用利差触底前后进入低点。当大量资(zī)金从(cóng)股票(piào)转向债券时，信用债交(jiāo)易会十
分(fēn)拥挤，信用利差不断被压缩，当信用利差收窄演绎到极致时，也意味着股(gǔ)票(piào)市场流动性(xìng)进入低点。如果(guǒ)信用利差开始走阔(kuò)，股票市场的成交也会有所上升，比如2020年5月(yuè)和2022年10月。

当前看信用利(lì)差，流动性利差已经走阔，等级(jí)利差已经收窄到历(lì)史 极(jí)致，说明债券信用利差已经走阔，大量(liàng)资金不(bù)再(zài)继续堆积债券，股市成交(jiāo)可能会(huì)缓慢放(fàng)大。

二、公理二(èr)：股价领先(xiān)盈利

证券市场基于预期定价(jià)股票，股票价格低点往往领先于(yú)企业 盈利低点。如果我们正在经历企业盈利最低点，那么股票价格的最低点可能已经过(guò)去了。

企业收入是观察盈利的最重要指(zhǐ)标，没(méi)有之一。因为主营业(yè)务收入是最难(nán)被调节的，公信度最高的会计指(zhǐ)标，而(ér)会计利润往往可以被各(gè)种因素影响而扭曲。

1、2024年第二季度上市企(qǐ)业收入 同比增速（全A股(gǔ)/全A非金融石油石(shí)化）创造了过去二十年的第(dì)四(sì)个低点。

一般来看，收入(rù)连续下滑（即收入同比增速连(lián)续负值(zhí)下探）在A股历史上最长不(bù)超过(guò)3个(gè)季度。

2、股票指数最低点
一般在企业营收增速最低点之前就出现了。

3、企业收入增速(sù)低点和GDP增速没有显著(zhù)关系。

全A营收同比增速低点（2009Q1、2015Q3、2020Q1）对(duì)应(yīng)的实际GDP同(tóng)比(bǐ)增速，有正6.4%（2009Q1）、7.0%（2015Q3），也有负6.9%（2020Q1）。所(suǒ)以投资东吴证券陈李：A股指数近期最低点可能已经过去了，判断来自两个“公理”(zī)者可以适当少关心所(suǒ)谓的宏观指标(biāo)。

我们大 胆推(tuī)测：2024年第(dì)三季度上市公司收入同(tóng)比增速或是本轮周期(qī)最低点(diǎn)，可能还是负值。但从2024年第四季度开始，收入同比增速开(kāi)始回升。也就是说，我
们现在(zài)正(zhèng)在经历企业盈利最低点(diǎn)，股票价格最低点已经过去了。

风险提示：历史不代表未来
； 第三方数(shù)据(jù)统计误差； 政策刺激(jī)超预(yù)期。

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