本轮人民币升值原因以及对A股的影响

来源：策略李(lǐ)立峰与行业配置笔记

投资(zī)要点

一、美元指数下行，市场(chǎng)押(yā)注(zhù)美联储降息。近期(qī)公布的美国(guó)经(jīng)济和就(jiù)业数据显示(shì)，在持续高利率背景下美(měi)国(guó)劳动力市场明显降温，美联储主席鲍威尔释放鸽派信号，全球资本市场开启(qǐ)了美联储(chǔ)降息交易。

本轮人民币升值原因以及对A股的影响ong>二(èr)、美(měi)科技股下跌叠加美(měi)日利差收窄预(yù)期，引发日元套息交易逆转，人民币弹性也相应增强。

1）美股下跌引(yǐn)发套息交易逆转。过去(qù)日本长期(qī)处于(yú)低利率和低通胀环境，叠加日元具备(bèi)高流(liú)动性，日元成为了全球(qiú)套息交易(yì)的主要货币，投资(zī)者通过借入日元，投资(zī)其他(tā)高(gāo)息的美元资产(chǎn)。7月11日以来，美股科技巨头股价剧烈波(bō)动，VIX恐(kǒng)慌指数一度大涨。科技股下跌过程中也引发了趋势交易资金的卖出，从而导致股价进一步回落，资金转向避险的日元(yuán)，日元套息交(jiāo)易逆(nì)转；

2）美日(rì)利差收窄预期(qī)增强。今年3月份，日本央行自2007年以来的首次加息，结束了长达八(bā)年的(de)负利率政策，通(tōng)胀水平稳定回升为日央行进一步加(jiā)息提供了条件。6月份，日本(běn)CPI本轮人民币升值原因以及对A股的影响和核心CPI分别同(tóng)比(bǐ)+2.8%和+2.6%；7月份(fèn)，日(rì)本东京CPI同比+2.2%，核(hé)心CPI同比+2.2%，符合市场预(yù)期；

3）人民币和日元均有低息货币特征，日元兑美元汇率的大幅升值，也推动了人民币汇率的(de)升值。

三、如何(hé)看人民币汇率升值(zhí)的持续性？核心仍在国(guó)内经济基本面。根(gēn)据以(yǐ)上分析，美(měi)股下跌(diē)、套(tào)息交易逆转和日元兑美元汇率(lǜ)升值使得短期人民币汇(huì)率(lǜ)走强，后续人(rén)民(mín)币汇率走势核心仍在国内经济基本面。从美联储货币政策来看(kàn)，尽管劳动力市场出现降温，但目前数(shù)据上并未看到剧烈衰退(tuì)的迹象(xiàng)，美国经(jīng)济仍存在韧性，不宜过度透支降息预期；对(duì)国内而(ér)言，央(yāng)行降息后，人民币仍面(miàn)临中美利差倒挂带来的压力，后续人民币兑美元(yuán)可能转向双向波动，同时汇率(lǜ)弹性或有所增强。

四、人民币汇率弹(dàn)性增强，将有利(lì)于提高央行货币政策的自(zì)主(zhǔ)性。7月19日，央行召开会(huì)议传达二十届三中全会精神(shén)，指出要“完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，增强汇(huì)率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳(wěn)定。”当(dāng)前人民币兑一篮(lán)子货币汇率偏稳定，后续人民币兑美元的汇率弹性或有所增强，这将(jiāng)有(yǒu)利于降(jiàng)低人民币套(tào)息交(jiāo)易(yì)的动(dòng)机，帮助对冲(chōng)外部不稳定性不确定性(xìng)冲击(jī)，保持我国货币政策(cè)的(de)自主性。

五(wǔ)、对A股的(de)影响：汇率因素对股市(shì)影响(xiǎng)有限。5月下旬(xún)以来A股主要指数再度调整，其中国内需求偏弱、房地产(chǎn)景气度持续磨底是(shì)制约投资者(zhě)信心(xīn)的核心原因。展望后市(shì)，宏观经济弹性不足仍是本轮人民币升值原因以及对A股的影响当下客观事实。政策上，央行降息落(luò)地，国(guó)家发改委和财政部加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新等，释放稳增长加码信(xìn)号，后续政策效果有待高(gāo)频数据验证。下半年(nián)扩内需、稳增长政策加码发力(lì)值(zhí)得期待。

■风险提示：政策效果不及预期、国(guó)内经济大幅(fú)波动、海外黑天鹅事件(jiàn)等。