长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化

　　市(shì)场热点：

　　8月债市赎(shú)回扰(rǎo)动调整后(hòu)，市场走势(shì)出现一些分歧(qí)，主要表现在利率和信用(yòng)行情分化，利率品种内部(bù)短(duǎn)端表(biǎo)现相较长端更为强势，存单与1Y国债利差大幅走阔。一方面债市调整(zhěng)后，投(tóu)资者偏(piān)好出现变化；另一方面央行操作也(yě)持(chí)续影响市(shì)场判断。

　　信用表现偏弱，主要原因在于：

　　一(yī)是进入四季(jì)度投资者对流动(dòng)性诉求边际提(tí)升。临(lín)近四(sì)季度，机构在流动性管理方面的(de)要求进一步提升，在(zài)考虑投资收益(yì)的同时(shí)可能还需要增加账户的灵活性，因而更偏好流动(dòng)性更好的(de)资产。

　　二(èr)是中期投资者对金融监管持观望态度。9月11日，交易商协会约谈投顾业(yè)务规模较大的主要证券公司，督促其投顾业(yè)务规范经营。近期交(jiāo)易商协会多次出手惩(chéng)治债券市场(chǎng)利益输送等违规行为，后续业务监管趋严或(huò)是大趋势，部分投资者为防范年(nián)末监管冲击，或提前(qián)信用换仓(cāng)利率。

　　三是信用利差中的流动性溢价仍在重新定(dìng)价。年初以来债券(quàn)市(shì)场(chǎng)资(zī)产荒(huāng)行情极致演绎，高息资产受追捧，叠加化债政策加持，信用利(lì)差快速收敛(liǎn)，主要(yào)是市场对于信用风险的定(dìng)价非常乐观。但考虑到信用利差既包含信用溢价，也包含流动性溢价，目前信用品(pǐn)种(zhǒng)利差或(huò)不足以(yǐ)反应流动(dòng)性溢价，市场整体正在经历定价纠偏的过程(chéng)。

　　市场(chǎng)观点：

　　8月金融数据、经济数(sh长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化ù)据表现均偏弱，对应(yīng)全年增长(zhǎng)目标下，储备政(zhèng)策加码的概率较高，货币宽松的交(jiāo)易已经在兑现。

　　具体操作(zuò)上，在收益率曲(qū)线陡峭化程度可能难以进一步加深的情(qíng)况下，依然建议维持哑铃型策略(lüè)，等待(dài)市场变(biàn)化(huà)。近期大(dà)行集中买入短债后，10-1Y期限利差(chà)走扩，市(shì)场交易行情演绎顺畅。结(jié)合曲(qū)线凸性(xìng)来看，10Y品种依旧值得(dé)关注，在保(bǎo)持一定(dìng)仓位的同时可以增加账户灵活性。

　　1．资(zī)金面：

　　上周央行公开市场有2102亿元(yuán)逆回购到期，同时进行了(le)8445亿元逆回购操作，全周净投放6743亿元(yuán)。尽管(guǎn)上周央行在公开市场投放力度不(bù)低，但受市场因素及借(jiè)钱调休等影响，全周(zhōu)资金面整体呈现紧平衡，隔夜维持在1.95%~2%附近，跨(kuà)节维持在1.95%附近。

　　银行间质押式回购加权利率（%）

　　2．现(xiàn)券市场：

　　（一）同业存单：上周AAA等级存单收益率以下行为主。（1）上(shàng)周AAA等级各期限存单(dān)二级(jí)收(shōu)益率以下行为主。具体来看，1M品种较前一周上(s长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化hàng)行1BP，3M品(pǐn)种(zhǒng)较前(qián)一周下行(xíng)1BP，6M品种较(jiào)前一周下行3BP，9M和1Y品种较前一周(zhōu)下(xià)行4BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差较前一周(zhōu)小幅收窄(zhǎi)，由(yóu)9.00BP下行至6.48BP。

　　同业(yè)存单收益(yì)率走(zǒu)势（%）

　　（二）利率债：上周各关(guān)键(jiàn)期限利率债收益率呈现全面下行(xíng)的走势，长(zhǎng)端下(xià)行幅度大于短端，7年国债下破1.95%关口，10年国债下破2.05%关口，30年国债下行(xíng)幅(fú)度最(zuì)大，下破2.20%关口，收益率曲线走平坦化。

　　10年期利率债收益率走势（%）

　　（三）信用债：信(xìn)用债市场延续修(xiū)复，收益率整体下行，但表(biǎo)现弱于利(lì)率债，因而利(lì)差(chà)多数被动走阔。整体而(ér)言，短久期品种表(biǎo)现相对弱于(yú)中长久期，低评级品种表现不及中高(gāo)评级，除3年期和10年期部分券(quàn)种收益率(lǜ)小(xiǎo)幅上(shàng)升，其(qí)他券种收益率均下行，其中AAA级表现较好，5年期和10年期(qī)AAA级券种分(fēn)别下行3.8BP和4.9BP。

　　信用债收益率走势（%）

　　3．可(kě)转债：

　　转债市场上周(zhōu)连续五日下跌，全周跌1.74%。成交热情方面，转债(zhài)成交量在三百亿(yì)到四百亿小幅震荡、中枢小幅下移。全周日均交易额360.19亿元，相对前一周缩量7.97%元。截至9月(yuè)13日，全市场(chǎng)转股溢价率均(jūn)值75.34%，环(huán)比变动0.37个百分点；纯(chún)债溢价率均值5.12%，环比变动-2.49个百分点；纯债到期收(shōu)益率均值2.11%，环(huán)比变动0.81个百分点。

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责任编辑：石秀珍 SF183

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