人事震荡背后，时隔三年白云山利润再走低

　　今(jīn)年上半年，白云山除大商业板块收入保持增长外，大南药、大健康板块营(yíng)收均同比下降

　　标点财经、投资时间网研究员王子西

　　继广药集团、白云山原董事长李楚(chǔ)源被查后，广药旗下上市公(gōng)司白云山于9月1日晚间披露(lù)公告称，收到公司董事张春波辞职报告。因个人原因，张春波辞(cí)去(qù)公司董事、董事会预(yù)算委员会委员等(děng)任何职务。

　　在二级市场，9月2日，白(bái)云山A股报收于26.71元/股（不复权，下同），较前一交易日下挫逾7%，总市值逾430亿元。次日，公司股(gǔ)价继续阴跌，收(shōu)盘价(jià)再度下挫1.35%。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，高层人(rén)事(shì)震荡背后，白(bái)云山(shān)最新披露的半年报业绩也不甚理想。今年上半年，公司营收(shōu)同比微增2.68%至410.43亿元，归属于上市公司股(gǔ)东的净利润（下称归母净利润）同比下(xià)滑9.31%至25.50亿元。分(fēn)业务板块来看，除了大(dà)商业板块收入保(bǎo)持增长外，大南药、大健康板块营(yíng)收均同比(bǐ)下降。

　　且上述三(sān)大板块的毛利率也(yě)有所(suǒ)下行，均同比(bǐ)减少了1个(gè)百分点上下幅度。2024年上半年(nián)，白云山(shān)整体毛利(lì)率(lǜ)为19.0%，较上年同期减少1.83个百分点。由于公司及下属子公司购买(mǎi)原料及药品支付现金增加，公司(sī)期(qī)末经营性活动现金净流出逾20亿；同时，公司期(qī)末短期债务合(hé)计逾百亿，公司债务结构主要以(yǐ)短期(qī)债务为主，而白云山的现(xiàn)金短债比也较2023年末走弱(ruò)。

　　对于上(shàng)市公司白云山而言，下半年的业绩提升摆在面前(qián)。

　　继(jì)续人(rén)事震荡

　　据公司(sī)2023年报显示，被市场认为(wèi)是“少壮派”的张春波47岁，为正(zhèng)高级经济师（科技(jì)型企(qǐ)业(yè)家），拥(yōng)有药师职称。他曾(céng)先后担任白(bái)云山和黄公司（即广州白云山和记黄埔中药有限公司）二(èr)片区副(fù)经理、销售(shòu)部经理助理、经(jīng)营部常务(wù)副经理、销售部经理、营销副总监，中一药业（即广州白云山中一药业有(yǒu)限公司）副总经理(lǐ)、常务副总经理(lǐ)、总经理、董事长，奇星(xīng)药业（即广州白云山奇星(xīng)药业有限公司）总经理等职。

　　2015年1月至2021年8月，张春波担任(rèn)白(bái)云山副总经理；2019年6月28日起，任白云山董事，且还担任广药集团党委委员、副总经理(lǐ)以及中一药业与奇星药业党委(wěi)书记、董事长(zhǎng)等(děng)职务(wù)。2023年，张春波作为董事从白云山的控股股东中(zhōng)领取薪(xīn)酬约154万元。

　　而(ér)中一药业(yè)、奇(qí)星药(yào)业均是白云山大南药板块中(zhōng)的中华老字号药企，中一药业的主(zhǔ)要产品是消渴丸、滋(zī)肾育胎丸和安(ān)宫(gōng)牛黄丸等，三个药品(pǐn)均是销售(shòu)超亿的中药大(dà)品种，奇(qí)星药业则拥有华佗再造丸等药品。

　　李楚源则于(yú)今年7月下旬向白云(yún)山董事会(huì)递交辞职报告，辞去公司董事长、执行董事及董事会战略发展与投(tóu)资(zī)委员会主任的职务。月余后李楚源涉嫌严重违(wéi)纪违法便被披露，目(mù)前正接受广东省纪委监委纪律(lǜ)审查(chá)和监察调查。

　　值得注意(yì)的是，李楚源执(zhí)掌(zhǎng)白云山十余年，期间2022年8月(yuè)，国家医保局对(duì)白(bái)云山(shān)旗下天心(xīn)制药、白云山制药总厂(chǎng)等三家企业虚增原料药价格、虚抬药价套取资金有关情况进行了(le)通报。

　　据该通报，自2017年至2021年5月(yuè)，天心(xīn)制药等3家药企为规避(bì)“两票(piào)制”政策和监管(guǎn)，与下游50多家药品代(dài)理商(shāng)相互串通，对注射用头孢硫脒等87种药品(pǐn)采取虚高价格(gé)采购原(yuán)料药的方式套现，并向下(xià)游药品代(dài)理商转(zhuǎn)移(yí)资金。所涉金额巨大，其中部分资金用于行贿医务人(rén)员(yuán)等。

　　套现的主要(yào)操作方式(shì)是药品生产企业(yè)与药品代理商签订协议，在原料(liào)药采购环节增加指定“经销商”，由后者按(àn)正常价格采购，提价数倍至十数倍再售给药品生(shēng)产企业。药品生产企业将原料药(yào)的虚高价格进一步(bù)传导至出厂和投标挂网价格。原料药“经销商”将低(dī)买高卖原料(liào)药所获差价套现，转移至药品代理商，供(gōng)其后续操作。

　　2022年8月国(guó)家医保局相关通报(bào)

　　资料来源：国家医保局官网

　　上(shàng)半年(nián)增收不增利

　　从业务上(shàng)来看，白云山主营业务分为大南药板块、大健康板块、大商业板块和大(dà)医疗板块。大(dà)南药(yào)板块主要为医药制造，拥有中一(yī)药业、陈李济药厂、奇星药业(yè)、敬修堂药业、潘高寿药业等12家中华老字号药企，其中10家为百年老字号。大健康板块的主要(yào)产品则包(bāo)括(kuò)王老(lǎo)吉凉(liáng)茶、刺柠吉系列、龟苓膏等。

　　近几年(nián)来，上市公(gōng)司业绩增长放缓。2021年(nián)至2023年，白云山营收同比增速为11.90%、2.57%、6.68%，归母净利(lì)润的同比增速为27.60%、6.63%和2.25%。而在2018年、2019年，公司(sī)营(yíng)收增速为“三位数”和“中双位数(shù)”。

　　据最新财报，2024年上半年，白云山营收同比增长2.68%至410.43亿(yì)元，归母净利润却下滑9.31%至25.50亿元。若从中报来看，上一次白云山业(yè)绩(jì)增速为“负值”尚是2020年中报，彼时公(gōng)司(sī)营收、归母净利润(rùn)同比下滑逾(yú)8%、30%以上。

　　2024年上半年，公司大南药板块虽持(chí)续深耕开拓市场(chǎng)，推进“1+4”营(yíng)销整合(hé)，蛇胆(dǎn)川(chuān)贝枇杷膏、蜜炼川贝枇杷膏、风油精、小柴胡颗(kē)粒、注射用头孢呋辛钠、壮腰健肾丸、清开(kāi)灵(líng)系列(liè)、养阴清肺合剂(jì)等产品的销售收入实现较快增长，但大南药板块营收仍录得同比下滑，降幅约为2%。大(dà)健康板块收入也有所下滑，降幅为7.24%。收入保持(chí)增(zēng)长的板块为大商业，同比增长逾6%。

人事震荡背后，时隔三年白云山利润再走低"font-L">　　而本(běn)期白云山利(lì)润增速(sù)不及营收(shōu)，主要是毛利率下行影响。分业务来看，大南(nán)药毛利率下行至49.73%，大健康毛(máo)利率下行(xíng)至不到43%，大商业则下行至6.39%，均同比减少了1个百(bǎi)分(fēn)点上下幅度。整体上，白云山销(xiāo)售毛利率下行至19.0%，较上年同(tóng)期减少1.83个百(bǎi)分点。

　　现金流指标上，截至今年6月底，公司经营活动产生的现(xiàn)金净流出逾20亿，而上年同期为(wèi)净流出7.41亿。公司解释经营性(xìng)活(huó)动现金同比大降，主要是公司(sī)及下属子(zi)公司购买(mǎi)原(yuán)料(liào)及药品所支付的现金增加。

　　2024年(nián)上半年，白云山(shān)的应收账款周转天数、周转率虽同(tóng)比改善，但存货周转天(tiān)数约为60天(tiān)，较上年同期拉长(zhǎng)近四天，存货(huò)周转率也有所放慢(màn)。同(tóng)时，截至6月(yuè)末，公司(sī)短期借款、一年内到期(qī)的(de)非流(liú)动(dòng)负债合计逾百亿(yì)，长(zhǎng)期借款为32.55亿元，货币资金为162.25亿(yì)元，公司债务结(jié)构主(zhǔ)要以(yǐ)短期债务为主，现金短债比也较上年末走弱、约为1.6。

　　人事震荡背后，时隔三年白云山利润再走低ont cms-style="font-L strong-Bold">2024年上半年及2023年(nián)上半年白云山主(zhǔ)要会计数据（人民币(bì)千元）

　　数据(jù)来源：公司财报

　　制表：标点财经、投资时(shí)间网

　　来源：投资时报

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