兴银基金王深：关注中短端票息机会

　　● 本报记(jì)者 王鹤(hè)静(jìng)

　　经历(lì)了今年8月以来的债市调整之后(hòu)，兴银基金固定收益部基金经理 王深近期在接受中国证券(quàn)报记者专访时(shí)表(biǎo)示，目(mù)前市场集中配置的1年期、3年期票据信(xìn)用利差基本已调整至2024年初的水平，并且短端资金面、存单价格 也在逐步趋(qū)稳，这一轮债市快速调整或已告一段(duàn)落。

　　随着美联储降息周期的临近，人民币汇率走强，王(wáng)深表示(shì)，国(guó)内一系列(liè)政策空间有(yǒu)望打开，增(zēng)量的货币政策可能率先落(luò)地。综合来看，王(wáng)深认(rèn)为(wèi)，中(zhōng)短(duǎn)端票息策略的相(xiāng)对优势正逐步(bù)凸显，投(tóu)资者也可进一步挖掘债券内部的资产轮动、行业轮动策略(lüè)。

　　王深主要负(fù)责兴银基金固收(shōu)研究团队和信评体系的管理，他擅(shàn)长企业信用分析、行业轮动研究(jiū)、信用策略挖掘(jué)，通过轮动配置不同景气度的信用资产，获取票
息之外的利差收益。在投资过(guò)程中，他灵活调整组合久期杠杆、采用均衡的债券配(pèi)置策略。“我希望追求绝对收益，积小胜为(wèi)大(dà)胜，以期为 投资者力争中长期(qī)稳(wěn)定的回报。”王深(shēn)表示(shì)。

　　信用债(zhài)企(qǐ)稳迹象显现

　　8月以(yǐ)来，上半年的债牛行情“刹车”，利率债出现回调，信(xìn)用债调整时间更长、幅度相对更大。

　　“信(xìn)用(yòng)债的市场定价是无风险收益率叠加风险定价，无风(fēng)险 利率上行(xíng)的过程中风险溢价、流动性(xìng)溢价都在走扩，同时机构(gòu)还存在对赎回的担忧(yōu)，多重因素叠 加(jiā)导致信用债在这一轮(lún)调整(zhěng)中的表现(xiàn)远远要弱于利率债。”王深解释。

　　然而从近(jìn)期信用利差的历史水位变化中，王深发现了信用债(zhài)企稳的(de)迹象：以(yǐ)市场配
置最多的票据品种为例，目前1年(nián)期票据的信用利差(chà)基(jī)本
回到了近两年的中枢水平，3年期票据的信用利差也回到今年初行情启动的阶(jiē)段，单从配置角度来看，性(xìng)价比已大幅提升。

　　王深表示，目前债市的定价模式已经从原来长期利率看MLF（中期借贷便利）、短期利率看OMO（公开(kāi)市场操作利率(lǜ)），转变成在短端定价的基础上叠加(jiā)期限利差、信用(yòng)利差来(lái)锚定不(bù)同品种(zhǒng)、不同期(qī)限的利(lì)率水平。当前短端资金面稳定、存(cún)单价(jià)格企稳，王深判(pàn)断(duàn)，这一轮债(zhài)市(shì)的快速调整或已告(gào)一段落，市场短期或将进入震荡阶段(duàn)，信用利(lì)差或将(jiāng)跟随资金价(jià)格及季末机构申赎情况波动。

　　8月(yuè)，人民银行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并(bìng)卖出长期限国债。“一方面，买入(rù)短期限国债(兴银基金王深：关注中短端票息机会zhài)有助于弹性释放短端资金，增(zēng)强对短端资金价格的调控和信号传导；另(lìng)一
方面(miàn)，卖出长期限国债有助于引
导长端(duān)利率与经济中(zhōng)长期增速相匹配。”在王深看来，人(rén)民(mín)银行“买短(duǎn)卖长”的操(cāo)作旨在通过更加灵活的方式(shì)，保持(chí)正常向(xiàng)上倾斜的收益率曲线。

　　市场配置(zhì)需求坚挺

　　王深(shēn)注(zhù)意到，理财、保险等机构在本轮信用债回调过程中的买入规模阶段性增加，他认为，目前市场的配置需求依然坚挺 ，将兴银基金王深：关注中短端票息机会(jiāng)继续支撑(chēng)债市行情。

　　不(bù)过，主流的市场投资策(cè)略正在发生转变。王深坦言，市场上半年追捧的久期(qī)策略性价比逐步降低 ，特别是监(jiān)管 通过各种方式对(duì)于长期限国债收益率进行引导
，长久期债券的收益(yì)空间被压缩，波动(dòng)也在放大，持有体验整体
趋弱。

　　“从政策面来看，当前美联储降息临近，人民币(bì)汇(huì)率走强，国内的一系列政策空间打开，四季度货币政策及财(cái)政政策密集落地的概率提升，债(zhài)市或将出现(xiàn)宽幅震荡(dàng)的趋势。”王深预计，接下来增量的货币政策可(kě)能率先发力。综合(hé)来(lái)看，中短(duǎn)端票息策略的相对优势正逐步(bù)凸显。

　　除了中短 期票息策略之外，王深及兴银基金固收研究(jiū)团队也采取(qǔ)了债(zhài)券内部(bù)的资产轮动、行业轮动策略，在不同行情(qíng)的切换当中为组合捕捉(zhuō)超额收益。归(guī)根结底，王深认为，还是要分析清楚市场波动的(de)底(dǐ)层逻辑，才能在资产类别(bié)上进行适当的切换。

　　王深介(jiè)绍，兴银基金打造的业内独特的信 用债内评体系，为资产轮动、行业轮动策略提供了很大的支持，“公(gōng)司的内评体(tǐ)系采取了行业评分加 公司评分的二维模式，首先根据行(xíng)业所处的 景气(qì)度周期(qī)以及对经济的敏感(gǎn)性排序，其次根据公司在行业当中的地(dì)位进行排序(xù)”。这样有(yǒu)助于拆分公司的(de)信用资质变(biàn)化(huà)是来源于(yú)行业景气度波动，还是(shì)公司的行业地位发生变化，从行(xíng)业(yè)和公司两(liǎng)个维度对个券合理定价，这样在入库以及配(pèi)置时才能提(t兴银基金王深：关注中短端票息机会í)供(gōng)有力的分析支撑。

责(zé)任编辑：王旭

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