揭秘杠杆资金：融资追涨杀跌明显融券利空影响有限

证券时报记者陈见南张智博

融资融券是我国资本市(shì)场的一项(xiàng)基础性交易(yì)制度，一定程(chéng)度(dù)上提升了市场交(jiāo)易活跃度，且有(yǒu)一定的价(jià)值发现功能，但其固有的杠(gāng)杆(gān)属(shǔ)性也为A股带来了诸多(duō)不确定性。本文对融(róng)资融券历史发展以及与(yǔ)二级(jí)市(shì)场的(de)相互作用进行梳(shū)理，探究其对于市场波动的影响。

融资融券业(yè)务在动态中发展

融资融券交易，又称两融交易，是(shì)指投(tóu)资(zī)者向(xiàng)证券公司提供担保物，借(jiè)入(rù)资金买入上(shàng)市证券或借入(rù)上市证券并卖(mài)出(chū)的行为。由于两融资金具(jù)备促进价(jià)格发现、提供流动(dòng)性(xìng)等(děng)市场(chǎng)功能，能够(gòu)更(gèng)好满足投资者交易需求(qiú)，长期以来，监管层积极引导两融市场(chǎng)发(fā)展，促使其发挥正面作用(yòng)。

我国资本市(shì)场融(róng)资融券业务于2010年3月(yuè)试点(diǎn)启动，2011年转入常规。试点期间，两融业务发展较为缓慢。但(dàn)在2012年至2015年，两融(róng)规模急剧扩张，余额在一年内翻了4倍有余，并于2015年6月18日达到历(lì)史峰(fēng)值2.27万(wàn)亿(yì)元。2015年下(xià)半年，监管层为(wèi)遏制过热的融资行(xíng)情，出台多项限制措施，两融余额飞速跌至1万亿元左右。

2016年至2019年，两融余额和交易额常年处于低位，主要系A股回落，市场整体(tǐ)震(zhèn)荡；同时(shí)也有来(lái)自于投资者(zhě)对于保证(zhèng)金制度(dù)不确定性的担忧(yōu)。2020年至今，随着(zhe)市场交易开始活跃以及相关政策制度的不断健全，两融业务也趋于平稳。截至4月24日，两融余额约1.53万亿元，占流通A股市(shì)值2.25%。

投资标的方面，融资融(róng)券标的前后经(jīng)历过七次扩容(róng)，最新一次是在2022年10月。截至目前，上(shàng)交所主板标的共计1000只，深交所注册制股票以外的标的共计1200只，实现了对沪深300指数和创业板指数成份股(gǔ)的全(quán)覆(fù)盖。

监管层对于融资融券保证(zhèng)金比(bǐ)例(lì)也不断进行(xíng)着调整。2015年11月，沪深交易所修订《融资融(róng)券交易实施细(xì)则》，融(róng)资保证金最低(dī)比例由50%提高到100%，以限制(zhì)融资杠(gāng)杆水平，防范系统性风险；2023年9月(yuè)，沪深北交所(suǒ)再次(cì)修订《融资融券(quàn)交(jiāo)易(yì)实施细则》，融资(zī)保证金最低比例由100%降低至80%，以增加(jiā)市场流动性，提振交易(yì)情绪。

2023年10月，证监(jiān)会调整优化融券相关制度，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募的这一(yī)比例上调到100%，以限制(zhì)融(róng)券交易，对市场进(jìn)行逆周期调(diào)节（图1）。

客观看待两融数据(jù)参考意义

作为(wèi)资本市场中的敏(mǐn)感(gǎn)资金，两融数(shù)据被认为是市场情绪快速变化的特征之一(yī)，同(tóng)样也是投资者(zhě)分析后续市场走势的重要参考变量。

市场规模方(fāng)面。截(jié)至4月(yuè)24日，A股融资余额14859.35亿元，占流通A股市值比例为(wèi)2.19%；A股融券(quàn)余额398.42亿元，占(zhàn)流通A股(gǔ)市值比例为0.0588%。A股(gǔ)两融余(yú)额合计15257.77亿元，占流通A股(gǔ)市值2.25%。

虽然整体规模不大，但两融资金在市场交(jiāo)投方面(miàn)的作用却不可小(xiǎo)觑。在2014年至(zhì)2015年的大牛市中，两(liǎng)融成交(jiāo)额占A股成交额比例长期保持在15%左右的高位水平波动，最高曾跃至20%以上；在这一时期(qī)，两融(róng)余额(é)占(zhàn)流通A股市值(zhí)比(bǐ)例也曾短暂地达(dá)到过3%，甚至4%。

长期来看(kàn)，在非极(jí)端行情下，两融余额占流通A股市值比例约为2%至3%；两融成交额占A股成交额则通常处于6%至12%之间。在这个(gè)区间范围内，可以认为市(shì)场交(jiāo)投总(zǒng)体上处于(yú)相对温和的水平。

2024年以(yǐ)来，A股两融交易额累计55273.59亿(yì)元(yuán)，日(rì)均(jūn)融资买入(rù)额746.94亿元，占A股日均成交额的8.36%。当前A股市场交投仍处于温和区间。

复盘融(róng)资融券交易(yì)发展(zhǎn)与A股(gǔ)市场近年来走势。在业务试点初期，由于交易规模体量不大，两融余额、交易额占比均(jūn)较小，因而未能(néng)对市场造(zào)成显著影响。但当时间(jiān)进入2014年后，情况开始变得不一(yī)样。

2014年5月(yuè)，中国证(zhèng)监(jiān)会发布(bù)《首次(cì)公开发行股票并在创业(yè)板上市管理(lǐ)办法》和《创业板上市公司(sī)证券发行管理暂行办法》，放宽创业板首发条件并建立创业板再融资制度。彼时，杠杆资金环境宽松，资金大量(liàng)涌入A股催生牛市。

在这波牛市中，虽(suī)然(rán)各路资金通(tōng)过伞(sǎn)形信托(tuō)、股票质(zhì)押(yā)回购、股票(piào)收益互换等杠杆工具先后入市，但(dàn)融(róng)资融券显然是(shì)其中(zhōng)的“佼(jiǎo)佼者”。在2014年6月至2015年6月的一年时间内，两融余额差值由4000亿元升至2万亿元，两融(róng)成交(jiāo)额占A股成交额比例也由10%一路(lù)飙升至20%上下（图2）。

2016年以来，两融余额差(chà)值占流(liú)通A股市值比例始(shǐ)终稳定在2%至2.5%之(zhī)间（图3）。

由于其杠杆属性，在(zài)短期行情(qíng)中，两融数据变动(dòng)稍落后于市场；但从长期来看(kàn)，两融数据对(duì)于市场投资者仍(réng)具有(yǒu)参考意义。当成交额占比较(jiào)高、融资买入(rù)力度强、市场处(chù)于高位的时候，往往预(yù)示着市场(chǎng)过热，此时应降低杠杆；而当上述数据处于相对低位的(de)时(shí)候，则(zé)是预示(shì)着底部反转的(de)信号，此时(shí)入市有(yǒu)望获得(dé)超(chāo)额收益。

融(róng)资资金(jīn)追涨杀跌态势

较为明显

通常来(lái)说，融资买入表明场外资金(jīn)看好后市，市场多头力(lì)量较强(qiáng)，股票(piào)价格上涨的(de)可能性较大；反之，融券卖出表明场外资金看(kàn)空后市，市(shì)场空(kōng)头力量较强，股(gǔ)票价格下跌的可能性较大。

从整体(tǐ)上来看，融资变化占成交的比例(lì)远大(dà)于融券变化占(zhàn)比。数(shù)据显示，以月度融(róng)资(zī)净买入(rù)、净偿还占成交额比例来看，截至今年3月底，月度融(róng)资净买(mǎi)入和(hé)净偿(cháng)还力(lì)度在1%以上(shàng)的记(jì)录占整(zhěng)个记(jì)录的比例超(chāo)过91%；而月度融券净卖(mài)出和净偿还力(lì)度在1%以上的记录占比(bǐ)不足6%。这一方面是因为(wèi)融资更(gèng)为便(biàn)利，另一(yī)方面则(zé)表明融券(quàn)对个股影响力(lì)更为轻微（图4）。

另外，融资买入和融券卖(mài)出可以在一定程度(dù)上反映市场情绪，但并不代表股(gǔ)价未(wèi)来就一(yī)定会上涨或者下跌。据(jù)证券时报(bào)·数据宝统计，融资净买入个(gè)股(gǔ)当月涨幅中位数为1.84%，跑赢沪深300指(zhǐ)数0.64个百分(fēn)点；次(cì)月则为跌幅中位数1.03%，跑输沪深300指数(shù)1.22个百分点。由此可大致判(pàn)断，融资净(jìng)买入(rù)对于当月表现影响为正面，但获利出逃的概率较低，这较大程度表现为杠杆资(zī)金的追涨杀(shā)跌行为（图5）。

投(tóu)资者也(yě)难以根据融资(zī)净买入的(de)力度(dù)来判断后市(shì)。将融资净买入占当月成交额比例分为4档，净买入力度在2%以上的当月表现最优(yōu)，涨幅中位数(shù)高达3.6%；净买入力度在(zài)1%至2%的当月表现次优，涨幅中位数2.99%；净买入力度在0.5%至1%的(de)当月(yuè)表现再下一层(céng)，涨幅中(zhōng)位数1.74%；而净买入力度(dù)在0.5%以内的当月表现最(zuì)差，涨幅中(zhōng)位数仅(jǐn)有0.34%，且普遍(biàn)跑输沪深300指数（图6）。

融资净买入对于个股后(hòu)市行情并(bìng)无预判价值。相较而言，融资净偿还或可一定程度预判个股后市表现。数据显示，融资净偿还个股当月股价跌幅中位数为2.11%，跑输沪深300指数(shù)1.65个百分点；次月跌幅中位数为0.07%，跑输沪深300指数0.46个百分点。也就是说，融资净偿(cháng)还个股后市更大概率下跌且跑输大盘，投资者提前卖出偿还有望规避后(hòu)市回(huí)调风险。

不过，从分档指标来看，融资净偿(cháng)还比例越大的个股，次月表现可能会更(gèng)好。数据显示(shì)，融资净偿还金额占比(bǐ)越高的个股，当月表现越差。其中(zhōng)，净偿还2%以上的个股，当月跌幅(fú)中(zhōng)位数为4.22%；但从(cóng)次月表现(xiàn)来看，净偿(cháng)还占比2%以上的个股(gǔ)次月涨幅中位(wèi)数0.56%，表现最优且普遍跑赢沪深300指数。

由(yóu)此可见，融(róng)资资金追涨杀跌的态势较为明显，在活(huó)跃市场(chǎng)的同时一定程(chéng)度上放大了市场波动。融(róng)资资金净(jìng)买(mǎi)入的过程往往伴随着标的股股价的上涨，但短期的超(chāo)买(mǎi)和上涨带来了股价回(huí)调的风(fēng)险；融资资金净偿还的过程往往(wǎng)伴(bàn)随着标的股股价(jià)的下跌，而短期的超卖和下跌则孕育了反弹的机会。

融券交易利空影响有(yǒu)限

当前，A股融券交(jiāo)易总体规模较小，对市场走势影响(xiǎng)有限，但对个股的(de)影(yǐng)响(xiǎng)值得关注(zhù)。整体揭秘杠杆资金：融资追涨杀跌明显融券利空影响有限来看，融券净(jìng)卖出个股当月涨幅中位(wèi)数为0.51%，略跑赢大(dà)盘；次月跌幅中位数为0.63%，且(qiě)多数跑输(shū)大(dà)盘(pán)。

同样分4档来观察融(róng)券交易对个股的影响。数(shù)据显示，不论是哪一档的融(róng)券净卖(mài)出，次月均表现为多数(shù)个股(gǔ)股价下跌且跑输(shū)沪(hù)深300指数。单从数据来看(kàn)，融券交(jiāo)易似乎对个股股价产生(shēng)了负面影响。

但同时要注意的(de)是，融券净卖出力度在(zài)0.5%以下的个(gè)股在整个融券记录中占比高达92%，实质影响(xiǎng)微乎其微。

另外从融券偿(cháng)还(hái)对股(gǔ)价的(de)影响(xiǎng)也可以看出端倪。一般而言，融券偿还需要从二级市场上买入股票平仓(cāng)，如果融券对股票利空较大(dà)，则买入偿(cháng)还力度(dù)也将促使股价上(shàng)涨。数据显示，融券净偿还0.5%以内的个股当月(yuè)跌幅中位数为1.4%，跑(pǎo)输沪深300指数1.85个百分(fēn)点(diǎn)，表(biǎo)现(xiàn)为空头(tóu)账面浮盈；次月跌幅中位数为0.49%，整体跑输(shū)市场。这意味(wèi)着，融(róng)券净偿还的个股，后市继续下跌的概率依然较高(gāo)。融券偿还后股价反弹的概率也并不高，从侧面表明(míng)融(róng)券利空影(yǐng)响有限（图7）。

（本版专题数据由证券时(shí)报中(zhōng)心数(shù)据库提供）

证券时报记者陈见南张智博

融资融(róng)券(quàn)是我国资本市场(chǎng)的一项基(jī)础性(xìng)交易制度，一(yī)定程度上提升(shēng)了市场交易活跃(yuè)度，且有(yǒu)一定的价值发现(xiàn)功能，但其(qí)固有的杠杆属性也为A股带来了诸多不确定性(xìng)。本文对融资(zī)融券历史发(fā)展以及与二级市(shì)场的相互作用进行(xíng)梳理，探究其(qí)对于市场波动的影响。

融资融券业务在动态中发展

融资融(róng)券交易，又称两融交易(yì)，是指投资者向证券公司提供担(dān)保物，借入资金买入上市证券或借入上(shàng)市证(z揭秘杠杆资金：融资追涨杀跌明显融券利空影响有限hèng)券并卖出的行为。由于两融资金具备促进价格发现、提供(gōng)流(liú)动性等(děng)市场功能，能够更好满足(zú)投(tóu)资者交易需求，长期以来，监管层积极(jí)引导两融(róng)市场发(fā)展，促使其发挥正面作用(yòng)。

我(wǒ)国资(zī)本市场融资融券业务于2010年3月试点启动，2011年转入常(cháng)规。试点期间，两融业务发展较为缓慢。但(dàn)在2012年(nián)至2015年(nián)，两融(róng)规模急剧扩张，余额在一(yī)年内翻了4倍有余，并(bìng)于2015年6月18日(rì)达(dá)到历(lì)史峰值2.27万亿元。2015年下半(bàn)年(nián)，监管层为遏制过热的融资(zī)行情(qíng)，出台多项限制措施，两融余额飞速跌至1万亿元左(zuǒ)右。

2016年至2019年(nián)，两融余额和交易额常(cháng)年处于低位，主要系A股回落，市场整(zhěng)体震荡；同时也有来自于投资者对(duì)于保证金制度不确定性的担忧。2020年至今，随着市场交易开始活(huó)跃以及相关政策制度的不断健全，两融(róng)业务也趋于平稳。截至4月24日，两融余额约1.53万亿元，占流通A股市值2.25%。

投资标的方(fāng)面，融资融(róng)券标的(de)前后经历过(guò)七(qī)次扩容，最新一次(cì)是在2022年(nián)10月。截至目前，上交所主板标的共计1000只，深交所注册制股票以(yǐ)外的标的(de)共计1200只(zhǐ)，实现了对沪深300指(zhǐ)数和创业板(bǎn)指数成份股的全覆(fù)盖。

监管层对于(yú)融资融券保(bǎo)证金比例也不断进行(xíng)着调整。2015年11月，沪深交(jiāo)易所(suǒ)修订《融资融券交易实施细则(zé)》，融资保证金最低比例(lì)由50%提高到100%，以限制融资杠(gāng)杆水平，防范系统性风险(xiǎn)；2023年9月，沪深北交(jiāo)所再次修订《融资融券交易实施(shī)细则》，融资保证金最(zuì)低比例由100%降低至80%，以(yǐ)增加市场流动性，提振交易(yì)情绪。

2023年10月，证(zhèng)监(jiān)会调整优(yōu)化融券相(xiāng)关制度，将融券保(bǎo)证金(jīn)比例由不得低于50%上调至80%，对私募的这一比例上调到(dào)100%，以限制融券交易，对(duì)市场进行逆周期调节（图1）。

客观看待两融数据参(cān)考意义(yì)

作为资本市场中的敏感资金，两融数据被认为是市场情绪(xù)快(kuài)速变化(huà)的特征之一，同揭秘杠杆资金：融资追涨杀跌明显融券利空影响有限样也是投资者分析后续市场走势的重要(yào)参考变量。

市场规模方面(miàn)。截至4月24日，A股融资余额14859.35亿元，占流通A股市值比例为2.19%；A股融券余额398.42亿(yì)元(yuán)，占流通A股市值比例为0.0588%。A股两融余额合(hé)计15257.77亿元，占流通A股市值(zhí)2.25%。

虽然整体规模不大，但两融资金在市场交(jiāo)投方面的(de)作用却不(bù)可小觑。在2014年至2015年的大牛(niú)市中，两融成交额占A股成交(jiāo)额比例(lì)长(zhǎng)期保持在15%左右(yòu)的(de)高位水平波动，最高曾(céng)跃至(zhì)20%以上；在这一时期，两融(róng)余额占流(liú)通A股市值比例(lì)也曾短暂地达到(dào)过3%，甚至4%。

长期来(lái)看，在非极端(duān)行情下，两融余额占流通A股(gǔ)市值比例约为2%至3%；两融成交额占A股成交额则通常处(chù)于6%至12%之(zhī)间。在这个区间范围内(nèi)，可以认为市场交(jiāo)投总体(tǐ)上处于相对温和的水平。

2024年以来，A股两融交易额累计55273.59亿元，日均融(róng)资买入额746.94亿元，占A股日均成交额的8.36%。当前A股市场交投仍处于(yú)温和区(qū)间。

复盘融资融(róng)券交易发展与A股市场近年来走势。在业务试点初期，由于交(jiāo)易规(guī)模体(tǐ)量不大(dà)，两融余额、交易额占比(bǐ)均较小，因而未能对市(shì)场造(zào)成显著影响。但当时间进(jìn)入2014年后，情况开始变得(dé)不一样(yàng)。

2014年5月，中国证监会发布《首次公(gōng)开发行股票并在创业板上(shàng)市管理办法(fǎ)》和《创业板上市公司证券发(fā)行管理暂行办法》，放宽创业板首发条件并建(jiàn)立创(chuàng)业(yè)板再融资(zī)制(zhì)度。彼时(shí)，杠杆资金环境宽松，资金大量涌入A股催生牛市。

在(zài)这(zhè)波牛市中，虽然各路(lù)资金通过伞(sǎn)形信托、股票质押回购、股票收益互换等杠杆(gān)工具(jù)先后入市，但融(róng)资融(róng)券显然是其中的(de)“佼佼者”。在2014年6月至2015年6月的一年(nián)时间内(nèi)，两融余额差值由4000亿元(yuán)升至2万亿元，两融成交(jiāo)额(é)占(zhàn)A股成交额比例也由10%一路飙升(shēng)至20%上下（图2）。

2016年以来，两融余额差值占流通A股市值比例始终(zhōng)稳定(dìng)在2%至2.5%之间(jiān)（图3）。

由(yóu)于其杠杆属性，在短期行情中，两融数据变动稍(shāo)落后于市场；但从长期来看，两融数据对于市场投(tóu)资者仍具有参考意义。当成交额占比较(jiào)高(gāo)、融资买入力度强、市场处于高位的时候，往往预示着市(shì)场过热，此时应降低杠杆(gān)；而当上述数据处于相对低位的时候(hòu)，则是预示着(zhe)底部反转的信号，此(cǐ)时入(rù)市有望获得超额收益。

融资资(zī)金追(zhuī)涨杀跌态势较为明显

通常来说(shuō)，融资买入表(biǎo)明场外资金看好后市，市场多头力量较强，股票价格上涨的可能性较大(dà)；反之，融券(quàn)卖出表明场外资金看空(kōng)后市，市场空头力量较(jiào)强，股票价格下跌的可能性较大。

从整体上来看，融(róng)资(zī)变(biàn)化占成交的比例远大于融券变化占比。数据显示，以月度融资净买(mǎi)入、净偿还占成交额比例来看，截至今年3月(yuè)底，月度融资净买入和净偿还力度在1%以上的记录占整个记录的比例超过91%；而月度融(róng)券净卖出和净偿还(hái)力(lì)度在1%以上的(de)记录(lù)占比(bǐ)不(bù)足6%。这一方面是因为融资更(gèng)为便利，另一(yī)方面则表明融券对个股影(yǐng)响力(lì)更为轻微（图4）。

另外，融(róng)资买入和融券卖出可以在(zài)一定程度上反映市场情绪，但并不代表股价未(wèi)来就一(yī)定会上涨或者下跌。据证券(quàn)时报(bào)·数据宝统计，融资净买(mǎi)入个股当月涨幅(fú)中位数(shù)为1.84%，跑赢沪深300指数0.64个百分点；次月则为跌幅中(zhōng)位数1.03%，跑输沪深(shēn)300指数1.22个百分点。由(yóu)此可大(dà)致(zhì)判断，融资(zī)净买入对于当(dāng)月表现(xiàn)影响为正面，但获利(lì)出逃的概率较低，这较(jiào)大(dà)程度表现为杠杆资金的追涨杀跌行为（图(tú)5）。

投资者也难以根据(jù)融资净买入的力度来判断后市。将融资(zī)净买入占当月成(chéng)交额比例分为4档，净买入力度在2%以上的当月表现(xiàn)最优，涨幅中位数高达3.6%；净(jìng)买入力度在1%至2%的当月(yuè)表现(xiàn)次优(yōu)，涨幅中位数2.99%；净买入力度在0.5%至1%的当月表现(xiàn)再下一层，涨幅中位(wèi)数1.74%；而净(jìng)买入力(lì)度在0.5%以内的当月表现最差，涨幅中位数仅有0.34%，且普遍跑输沪(hù)深300指数（图6）。

融资净买(mǎi)入对于(yú)个股后市行(xíng)情并无预判价(jià)值。相较而言，融资净偿还或可一定程度预判个股(gǔ)后市表现。数据显示，融资(zī)净偿还个股当月(yuè)股价跌幅中位数(shù)为2.11%，跑(pǎo)输沪深300指(zhǐ)数1.65个(gè)百分点；次(cì)月跌幅中位数为0.07%，跑输沪深(shēn)300指(zhǐ)数0.46个百分点(diǎn)。也就是说，融资净偿还个股后(hòu)市更(gèng)大概率下跌且跑输大盘，投(tóu)资(zī)者提前卖出偿(cháng)还有望规避后市回调风险。

不过，从分档(dàng)指标来看，融资净偿还比例越大的个股，次月表现可能会更好。数(shù)据显示，融(róng)资净偿还金额(é)占比(bǐ)越高的个股，当月(yuè)表现(xiàn)越差。其(qí)中，净(jìng)偿还2%以上的(de)个股，当月跌幅中(zhōng)位数为4.22%；但从次月表现(xiàn)来看，净偿还占比2%以上的个股次月涨幅中(zhōng)位数0.56%，表现最优且普遍跑赢沪深300指数(shù)。

由此可见，融资(zī)资金追涨杀跌的态(tài)势(shì)较为明显，在活跃市场(chǎng)的同时一定(dìng)程度上放大了市场波动。融资资金净买(mǎi)入的过程往往伴随(suí)着标的(de)股股价的上涨，但短期的超买和上涨带来了股价回调的(de)风(fēng)险；融资资(zī)金净偿还的(de)过(guò)程往往伴随着标的股股价的下跌(diē)，而短期的超卖(mài)和(hé)下跌则孕育了反弹的机会。

融券交易(yì)利空影响有限

当前，A股融券交易总体规(guī)模较小，对市场走势影响有限，但(dàn)对个股的影响值得关注。整体来看，融券净卖出个股当月涨幅中位(wèi)数为0.51%，略(lüè)跑(pǎo)赢大盘；次月跌幅中位(wèi)数为(wèi)0.63%，且多数跑(pǎo)输大盘。

同样分4档来观(guān)察融券交易对个股(gǔ)的影响(xiǎng)。数据(jù)显示(shì)，不论是哪一档的(de)融券净卖出，次月均表(biǎo)现(xiàn)为多数(shù)个股股(gǔ)价下跌且跑输沪(hù)深(shēn)300指数。单从数据来看(kàn)，融券交易似乎(hū)对(duì)个股股价产生了负(fù)面影响。

但(dàn)同时要(yào)注(zhù)意(yì)的是(shì)，融券净(jìng)卖出力度在0.5%以(yǐ)下的个股在整个融券(quàn)记录中占(zhàn)比高达92%，实质影响微乎(hū)其微。

另外从融券偿还对股价的(de)影响也可以看出端(duān)倪。一般而言，融券(quàn)偿还需要从二(èr)级市场上买入股票平仓，如果融券对股票利空较大，则买(mǎi)入偿还力度也将(jiāng)促使股价上(shàng)涨。数据(jù)显示，融券净偿还0.5%以内的个股当月跌幅中位数为1.4%，跑(pǎo)输(shū)沪深(shēn)300指数1.85个百分点，表(biǎo)现(xiàn)为空头账面浮盈；次月跌幅中位数为0.49%，整(zhěng)体跑输市场。这意味(wèi)着，融券净偿还的个股，后市继(jì)续下跌的概率依然较高。融券偿还后股价反弹的概率也并(bìng)不高(gāo)，从侧面表明融(róng)券利空影响有限（图7）。

（本版(bǎn)专(zhuān)题数据由(yóu)证券时报中心(xīn)数(shù)据(jù)库提供）

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