美联储决议前瞻 ：鲍威尔如何谈降息，缩表 调整是否揭晓

当(dāng)地(dì)时(shí)间(jiān)4月30日，为期两天的
美联储货币政策会议将在华盛(shèng)顿正式拉开帷幕。

在(zài)通胀道(dào)路变得崎岖不平的情(qíng)况(kuàng)下，美联储原本明朗的降息前(qián)景被蒙 上阴影(yǐng)。机构预计，联邦(bāng)公开(kāi)市(shì)场
委员会(huì)（FOMC）将(jiāng)继续(xù)维(wéi)持利率不变，美联储主席(xí)鲍威尔在降息问题上的态度依然是焦点。同时，在会(huì)议(yì)纪要和美
联储官员相继发声后，有关缩表调(diào)整的细(xì)节(jié)成为(wèi)另一大(dà)看(kàn)点。

软着陆变(biàn)滞胀？

最新的经济数据让软着陆甚至不着陆情 形，变为了滞胀(zhàng)的担忧(yōu)。美国第一季度经济增长放缓幅度超过预期，但通胀加速回升表明，美联储政策短期很难转向。

美国经济以近两年来最慢的速度增长。美国商(shāng)务部经济分析局表示，上(shàng)季度(dù)国内生 产总值年化增长率(lǜ)为1.6%，低于1.8%长期可持续增(zēng)长率；消费者支出以2.5%的速度增长，明显低于此前3.3%的增速。经济学家担心，低收(shōu)入家庭已经耗尽了他们的储蓄，并(bìng)在很大程度上(shàng)依赖债务来为购(gòu)买提供资金。美国金融机构近期数据美联储决议前瞻：鲍威尔如何谈降息，缩表调整是否揭晓和评论表明，低收(shōu)入借款人越来越难以偿
还贷款。与此同时，企
业库存、贸易(yì)逆(nì)差和政府开支也成为了拖累(lèi)经济的因素。

值得注意的是，美国经(jīng)济降温的迹象仍在继续，标普(pǔ)全球美国4月制(zhì)造业采购经理人指数（PMI）重(zhòng)新回到荣
枯线(xiàn)以下，服务业PMI从3月份的54.0降至本月50.9的五(wǔ)个月低点。

标普表示，高利率和高通胀削弱了(le)客户需求。新订单是未(wèi)来销售(shòu)额的(de)标志，六个月(yuè)来首次下(xià)降，导致企业对经济前景(jǐng)更加悲观，“公司(sī)的(de)反应 是近四年来首次减少
就业岗位，商业信心也降至去年11月 以来的最低水平(píng)。原材(cái)料价格继续上涨，给制(zhì)造商(shāng)带(dài)来了压力。”

服务业(yè)PMI是否预示美国经(jīng)济(jì)拐点（来源：Tradingeconomics网站(zhàn)）

通胀的(de)反复让滞胀(zhàng)的阴霾开(kāi)始出现。不包括食品和能(néng)源的核心个人消费支出
价格指数(shù)（PCE）一季度(dù)以3.7%的速度上涨，远超市场预期。备受关
注(zhù)的密歇根大学(xué)消费者情绪调查显示，一年期和五年期通胀预期分别为3.2%和3%，创2023年11月以来的最(zuì)高水平。

与此同时，随着初(chū)请失业金人数持续处(chù)于低位，劳动力市
场状况仍然紧张，加(jiā)剧了通胀粘性的风(fēng)险。市场对美联(lián)储推迟降息的担忧有所强化，将中长期美债收益率推(tuī)升至 去年11月(yuè)以来高(gāo)位。

摩(mó)根大通首(shǒu)席执行官杰戴蒙（JamieDimon）近日表达了自己的担(dān)忧，通货膨胀可能不会像人(rén)们预期的那样消失。“所以我考虑了可能
的结果范围。软着陆是可能的，我有点担心它可能不会那么顺利。”戴蒙(méng)估计，市(shì)场认为(wèi)软着陆的可(kě)能性(xìng)为70%，“我认为是一半。”

缩表调整 是否将至

由于FOMC5月(yuè)会议没 有(yǒu)经济(jì)预(yù)测，外界(jiè)的焦点美联储决议前瞻：鲍威尔如何谈降息，缩表调整是否揭晓将转向鲍威尔在新闻发布会上的发(fā)言，寻找美联储何时开始调整政(zhèng)策(cè)的线索。

美联(lián)储官员最近的(de)评论表明，降(jiàng)息的(de)必要性已经(jīng)远没有上次会议期间那样紧迫，不过大多数人仍预计今年晚些时候会有一定程度的宽松。

BKassetmanagement宏观策略(lüè)师施罗斯伯格（BorisSchlossberg）在接受第一财经采访时表示，鲍威尔可能会重申需要耐心(xīn)，但仍暗示降息仍有可能(néng)，“然(rán)而，投资者将试 图衡量的是，鲍威尔对未(wèi)来几个月通胀大幅下 降(jiàng)的信心有多大(dà)，这将决定政策空间的大小。”

联邦基金利率期货显示，市场预期美联(lián)储年末利率下调(diào)空间为(wèi)36个基点(diǎn)，不足两
次(cì)降息。

牛津经济研究院高级经济学(xué)家(jiā)施瓦茨（BobSchwartz）此前对第一财经表示，美联(lián)储正在(zài)密切关(guān)注核心服务价格加(jiā)速上(shàng)涨，这在(zài)很大程 度上受到(dào)劳(láo)动力成本的影响，是通胀在实现美联储2%目标的道路(lù)上(shàng)需要克 服的巨大障碍。

施瓦茨认为，劳动力(lì)市场(chǎng)的强劲和最近(jìn)通胀的上升给了央行耐(nài)心等待的(de)回旋(xuán)余地。“如果美
联 储在(zài)6月不降息，那么这个窗口可能会关闭到9月，因(yīn)为(wèi)在6月至7月的会议(yì)之间几(jǐ)乎没(méi)有数据可以改变美联储对数据的评估。总体而言(yán)，美联储 今年降息3次的判断很可能难以(yǐ)实(shí)现。”他分析道。

摩根大通经济学家费罗利（MichaelFeroli）预计，鲍威尔可(kě)能重复本月早些时(shí)候(hòu)的(de)观(guān)点，让数(shù)据(jù)和前(qián)景来(lái)指引政策，“会后声明与3月会议相(xiāng)比也许几乎没有变化(huà)。而鲍(bào)威尔会再次强调(diào)，美联储将根据需要推迟降息，但也准备在数据允 许(xǔ)的情况下尽快采取(qǔ)行动。”

施罗斯(sī)伯格对第一 财经(jīng)记者表示，如(rú)果美联储5月的立(lì)场(chǎng)与(yǔ)之前变(biàn)化不大，投资者(zhě)将(jiāng)把注意力转向周五的(de)非农就业报告，“这里的(de)关键因素是工资增长是否会保持温(wēn)和，平均小时收入(rù)的任何加速都可能引(yǐn)发新一轮利率恐(kǒng)慌(huāng)。”

美联储在上(shàng)次会议上讨论(lùn)了量化紧缩（QT）计划的调整(zhěng)。在疫情初期，美联储购买了5万亿(yì)美元的资产，以支持经济(jì)和金融市(shì)场(chǎng)。自2022年年中以来(lái)，资产负债表减少了1.5万亿美元。纪要显示，在讨论如何调整资产负债表(biǎo)缩减速度时，与(yǔ)会(huì)者普遍赞成持谨慎态度。与会者倾向(xiàng)于维持机(jī)构MBS的现有(yǒu)上限，并调整美国国(guó)债的(de)赎回上限，以减缓缩减的(de)步伐。

丹斯克银行在发给第(dì)一财经记者(zhě)的报告中表示，美联储可能在本次会(huì)议(yì)上宣布缩减QT的步伐。美联储不急于缩减规模，但(dàn)美联储决议前瞻：鲍威尔如何谈降息，缩表调整是否揭晓最新评论表明，决策者倾向于对QT节奏采取“缓慢调整”的方法，以避免2019年(nián)流动性(xìng)危机(jī)再次出(chū)现。该行认为，无论如何，决定不会对金融状况(kuàng)产生重大影响。

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