申万宏源策略：市场来到了可能变化的窗口

　　一、市场来到了可能变化的窗口：基本面偏弱 + 政策预期模糊，构成(chéng)市场持续走弱的背景。而海外(wài)宽松，人民币显(xiǎn)著(zhù)升值，将(jiāng)为市场提供一个重新评估国内货币政(zhèng)策导向的窗口。9-10 月国内宽松预期演绎，是大是大(dà)非的交易线索。现阶段，市(shì)场交易政策变化仍是不见兔子不(bù)撒鹰。需要看到(dào)宽货币落地，宽财政落实实物量，才可能发酵乐观预(yù)期。

　　短期A 股面临的(de)环境是(shì)基本面偏弱 + 政策预期(qī)模糊，这是短期市场持续走弱的背景。

　　我们(men)依然提示，海(hǎi)外宽松，人民币显著升值，为市场提供一个(gè)重新评估国内货币政策导向的窗口。政(zhèng)策渐进调整始终存在，否定调整，只是基(jī)于过去的(de)政策表述和执行(xíng)情况(kuàng)做外推，本身就是一种(zhǒng)过度悲(bēi)观。9-10 月国内(nèi)宽松预期(qī)演绎(yì)，是重要交易线索。宽货币发酵空(kōng)间延续，反(fǎn)弹延续；宽货币(bì)幅度和后续空间如果受限，反弹结束，同时(shí)中期风险担忧(yōu)可能卷土(tǔ)重(zhòng)来，市场可(kě)能面(miàn)临显著调整压力(lì)。国内不提前宽松，不够成证伪，目前我们仍可以等待反弹。但海外宽松后国内(nèi)不跟进，或者国内宽(kuān)松兑现后，宽松预期未延续，则(zé)构成证伪(wěi)。

　　二(èr)、稳定资本市场预期政策逐步发力，风格从偏向价值，切(qiè)换为偏(piān)向(xiàng)成长。有偏(piān)的风格，使得短期市场“跷跷板效应”显著，总(zǒng)体市场(chǎng)赚钱效应并未有效扩散(sàn)。后续稳定资(zī)本市场预期效果提升(shēng)，可能(néng)仍(réng)需要(yào)政策着力点(diǎn)风格更加(jiā)均衡。

　　短期市(shì)场再次接近年(nián)内低位，稳定资本市场预期政策逐(zhú)步发力。同(tóng)时，政(zhèng)策着力的风格(gé)出现了明显(xiǎn)调整。前期风格偏(piān)向价值，短期(qī)切换为偏向(xiàng)成(chéng)长。这直接引发了短(duǎn)期小盘成长风格反弹，而高股息(xī)风格显著调整。市场(chǎng)“跷跷板效应”显著，有人受益，就会(huì)有人受损，总体市场(chǎng)赚钱(qián)效应并(bìng)未有效扩(kuò)散。历史上(shàng)，稳定资本市场(chǎng)预期的政策见效的经验是，总(zǒng)量发力 + 风格均衡（保持偏价值(zhí)政(zhèng)策力度的基础上，加码对(duì)小盘(pán)成长的政策力度）。

　　后续稳定资本市场预期效果(guǒ)提升，政策着力点可能进一步调整，风格可能真正回归均衡。

　　三、中短期基(jī)于景气演绎值得关注的方向：新能车动力(lì)电池二季报证实了占优的供需格局和(hé)产业链(liàn)卡位；AI 算力调整后，筹码结构问题消化(huà)，对产业(yè)催(cuī)化的敏感度恢复；二季度验证触底，后续改善可期的方向：电网(wǎng)设备、风电，创新药，保险。中期维度(dù)，回调配(pèi)置高股息仍是相对收益的优选。科创投(tóu)资需要择(zé)时，年内科创行(xíng)情依赖于总体(tǐ)风险偏好提升。

　　市(shì)场低位区域，维稳资本市场预期(qī)政策发力在即，结合中短(duǎn)期景气演(yǎn)绎选结(jié)构效果提升。

　　我们重点提(tí)示3 条线索：1．新能车动力(lì)电池二季报(bào)在营收增长偏(piān)弱的情况下，验证了利润增速继续改善，这证实了占优的(de)供需格局和产业链卡位。2． AI 算力仍是重要的景气(qì)方向，三季度主要问题是(shì)筹(chóu)码结构不佳。而短期有效(xiào)调整后，筹码结构改(gǎi)善，AI 算力(lì)对产业催化的敏感度可能有所提升。3．二季(jì)度验证(zhèng)触底回升，三(sān)季(jì)度有订单支(zhī)持/基(jī)数(shù)友好(hǎo)的方向，重点关注：电网设备、风电，创(chuàng)新药，保险(xiǎn)。

　　中期维度，回调配(pèi)置(zhì)高股息仍是相对收益的优选，估值(zhí)性价比合适，各种高股息资产都值得回调配置。稳定资本市场预期(qī)政策对高股息的支(zhī)撑偏弱(ruò)的情况下，保险类(lèi)资金基于合理回(huí)报(bào)水平积极做配置，在长(zhǎng)期来看申万宏源策略：市场来到了可能变化的窗口是正确的事情。保险配置类资金和市场化发展的申万宏源策略：市场来到了可能变化的窗口被动产品(pǐn)，才是高股息的长期底仓配置资金。银行，煤(méi)炭、铜，家电、白酒(jiǔ)，火电(diàn)等(děng)方向后续都有反弹机会。

　　风险提示：海外经济衰退超(chāo)预期，国内经济复苏不及预期

责任编辑：何俊熹

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