猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益

生猪养(yǎng)殖行业二季度可能扭亏为盈(yíng)，重视周期反转大逻辑系当前投资猪板块的重点。

在生猪养殖二季度可能(néng)扭亏为(wèi)盈的预期下(xià)，市场资(zī)金博弈猪周期反转兑现的动(dòng)作愈来愈明显。

4月22日，周期(qī)权重陷入调整(zhěng)拖累沪(hù)指之际，猪板块逆势上扬，截至收盘，猪产业指数涨2.75%，板(bǎn)块26只(zhǐ)股中(zhōng)24只股价收高，龙头股牧原股份（002714.SZ）与温氏(shì)股份（300498.SZ）盘中(zhōng)大幅(fú)拉涨，牧原(yuán)股份(fèn)盘中最(zuì)高价创2023年5月15日以来(lái)新高。

猪板块集体上扬，或与农业农村(cūn)部对生(shēng)猪养殖行业(yè)后市情况的预(yù)计(jì)有关。农业农村部市场与信息化司司(sī)长雷刘功4月19日表示，从当前生猪去产能效果来看，二季度生(shēng)猪(zhū)市场供需关系(xì)将进一步改善，生猪养殖(zhí)可能实现(xiàn)扭亏为(wèi)盈。

本轮(lún)猪(zhū)周期出现了史上最长、最难熬的周期底部，因猪肉供大于求，产能去化一(yī)波多折，全行业长时间陷于亏损(sǔn)，导致*ST正邦（002157.SZ，正(zhèng)邦科技）、傲农生物(wù)（603363.SH）、天邦(bāng)食品（002124.SZ）3家上市公司出现破产或重整的情形。产能和出(chū)栏量是上(shàng)市猪企(qǐ)兑(duì)现盈利能力(lì)的(de)前提，但在长时间亏损后，全行业的资产负债表普遍“受伤”，有待修复，尤其是高(gāo)杠杆高成本的猪企不得不缩减产能维稳现金流，意味着今年是(shì)本轮周期的关(guān)键转折点，猪企(qǐ)的盈利能(néng)力难(nán)在短期内释放。

生(shēng)猪养(yǎng)殖扭(niǔ)亏(kuī)为盈的预期在前，周期最后一个亏(kuī)损底往往被(bèi)认(rèn)为是投资猪周期的首个布局点，那(nà)么沉(chén)寂3年的猪板块有望在今年为投资者带来超额回(huí)报吗？

生猪养殖行业盈利拐点或已现

市场此前普遍认为今年一季度是本轮猪周期的最后(hòu)一个亏损底，就农业(yè)农村部近日传递的信息来看，上述观点基本得到验证。

4猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益月19日，国(guó)务院新闻办公室就2024年一季度农(nóng)业农村经济运行情况举(jǔ)行新闻发布会(huì)。雷刘功(gōng)在会上答记(jì)者问时表示，对于生猪后期走势猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益，近日农业农村部组织专家、行业协(xié)会和重点(diǎn)企业进行了专题会商。大家认(rèn)为，随着生猪去产能效(xiào)果的逐渐显现，能繁母猪存(cún)栏量(liàng)、中大猪存栏量和新生仔猪(zhū)数量都呈现下降趋势，二季度生猪市场供需关系将进一(yī)步改善，生猪养殖可(kě)能实现扭亏(kuī)为盈。

近期猪价表现为稳中小(xiǎo)幅上行，自3月下旬站上15元/公斤(jīn)后(hòu)再未跌破。中国养猪网显示(shì)，4月22日，全国外三元猪价报(bào)15.14元/公(gōng)斤，同比上涨5.87%，环比微跌0.33%。实际上，今年春节以后，猪价短期下(xià)跌后迅速反弹，最新(xīn)价格较年内(nèi)最低价13.65元/公斤，累计上涨10.92%，年内价格重心上移(yí)，猪价(jià)“淡季不淡(dàn)”反映产(chǎn)能去化(huà)取得(dé)阶段性进展，也为猪板块估值拉升(shēng)埋下伏笔(bǐ)。

需求端来(lái)看，行业样本(běn)企业上周的周度平均(jūn)屠宰(zǎi)量环比增长0.58%，反映猪肉的需求(qiú)层面整体(tǐ)稳定。供应端是决定周期反转的(de)关(guān)键，本轮产能去化时间已经超过一年，根据农业农村部与涌益咨询的数(shù)据，截至2024年3月，生猪产(chǎn)能累计最大去化幅度分别为11%与12%。

“本轮周期(qī)至今尚(shàng)未出现(xiàn)产能(néng)去化效(xiào)率大幅提升的现(xiàn)象(xiàng)，考虑到已去化的幅度，今年二季(jì)度的(de)产(chǎn)能去化非常关键，或对下半年猪(zhū)价走势形成(chéng)重(zhòng)要影响猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益，考虑淡季将尽，五一(yī)与端(duān)午相继临近，猪(zhū)肉需求(qiú)上(shàng)可能会(huì)有点波动(dòng)。”某农业行业分析师对记者说：“这一次阶段性的扭亏为盈可以被视为周期反转的重要信号，盈利(lì)持续性还有待观察。产能去化的进展相对(duì)很难精准跟踪，但产能持续优(yōu)化的大趋势不会(huì)改变，因此重视大周期反(fǎn)转逻辑与上市公司降低生产成本的进展，当前(qián)来说(shuō)更加(jiā)重要。”

2024年猪板块有望带来超额收益？

养猪板块二季度(dù)业(yè)绩扭亏预期下，4月22日，猪板块集体上扬，牧原股份盘中罕见涨逾5%，盘中最高价(jià)45.85元是 2023年5月(yuè)15日以来的最(zuì)高价位，该股年内累计上涨9.66%，跑赢大盘指(zhǐ)数；温氏股份亦收涨4.1%，神农集团（605296.SH）、天康生物（002100.SZ）等(děng)小市值猪(zhū)企涨幅超过6%。

当(dāng)前时点，猪肉消费淡季将尽，结合行业扭亏为盈的预期，生猪养殖板(bǎn)块受到市场关注的主要原因是板块的低估值，在周期反转中的兑现成都。目前多数养(yǎng)殖企业在历史估(gū)值(zhí)分位数中处于(yú)10%以内，股价相对较低。数据显示，2021年(nián)1月1日以来(lái)，猪板块26只股的涨跌(diē)幅平均数(shù)为-24%、中位数为-39.51%，尤(yóu)其是多(duō)数小市值正处于历(lì)史最低估值水平。

*ST正邦、傲农(nóng)生物、天邦食品3家公司因资金(jīn)链困(kùn)境，股价领跌板块，对于过去利用债务杠杆扩产能的(de)养殖主体，其亏(kuī)损期面临更大的跨周期现金流(liú)管理压力，或是市场对其估值定价中的关键。

顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）4月22日收报16.15元(yuán)（前复(fù)权，下同），较2020年创下的(de)历史最高价累计回撤约80%；新希望(wàng)、大北农等股的累计跌幅都(dōu)超过50%。饲料龙(lóng)头(tóu)新(xīn)希望（000876.SZ）的生猪养殖业务一直备受市场关注，公司股价自2020年9月见(jiàn)顶(dǐng)后，进入了长达三年半的调整期，当前(qián)股价报9.3元。

对于猪板块普遍低估值与投资逻辑的关联(lián)，某上(shàng)海私募人士(shì)对(duì)记者表示，4~7月是本轮猪周(zhōu)期的买点之一，但市场(chǎng)对2024年猪价(jià)上涨的高度和持续性(xìng)分歧较大，投资难度(dù)也较大。“上一轮周期中(zhōng)，猪(zhū)价最高在35元/公(gōng)斤左右(yòu)，推动上市公司业绩大增。我们(men)认为，上一轮猪价的最高点，可能很难在本轮周期反转后出现。”上(shàng)述私募人士说：“从终(zhōng)端消费来看(kàn)，食品加工厂(chǎng)对猪(zhū)肉的需求变化(huà)不大，高端餐饮变化也不显著，但(dàn)中(zhōng)低(dī)等档次的实体餐饮消费需(xū)求下降比较明显，未(wèi)来这部分需求变化或许是猪肉(ròu)消费端的关键变量(liàng)。”

养殖(zhí)业(yè)是重资金行业，猪价以外，产能规模与出栏量是决(jué)定上市猪企(qǐ)盈(yíng)利能力的核心变量，实际考(kǎo)验的是上市猪企的现金流能力。“从规模角(jiǎo)度来看(kàn)，现金储备和成本管控能力是提(tí)升出栏量的基础，龙头企(qǐ)业的现金储备相对好，小市值(zhí)猪企现金流管理压力更大。”上述私募人士(shì)说(shuō)：“但(dàn)本轮(lún)周(zhōu)期底部时间太长，且今年一季度(dù)上市(shì)公司养(yǎng)猪业务大概率仍延续亏损，部分猪企的资金压力或加剧。在这种长时间(jiān)业绩亏损状态(tài)下，猪企(qǐ)资(zī)产负债表需(xū)要时间修复，部分(fēn)高(gāo)杠杆高债务的上市猪企，不得(dé)不为了现金流(liú)调减出(chū)栏量，而生猪有自然(rán)生长规律，周(zhōu)期(qī)反转后的(de)行业景气度不会马(mǎ)上体现到上市猪企的利润表。经过本轮周期后，猪产业(yè)链(liàn)可能会(huì)进入强者恒(héng)强、弱者加(jiā)速出局的竞争格局，成本领跑、资产负债表相对健康的猪企才有可能带来超额收益。”

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