微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股

证券时报记者(zhě) 吴琦王小(xiǎo)芊

近期(qī)，微(wēi)盘股经历了年(nián)内第二次大幅回(huí)撤，相关指数跌超10%。面对跌宕的(de)行情，业界普遍认为，微盘(pán)股策略的短期情绪和信心可能难以快速(sù)修复，其后续(xù)的(de)长期表现(xiàn)将关键取决于基(jī)本面的变化。基于此，机(jī)构投资者(zhě)正(zhèng)在主动减少投资组合对微盘股的暴露和依赖，以(yǐ)期缩小风险敞口，减少微盘股对产品净值的冲击。

与此同时，证券时报(bào)记者注意到，采(cǎi)用微盘股策略的量(liàng)化(huà)基金只是公募(mù)量化基(jī)金(jīn)中的一部分，而另一部分采用基(jī)本(běn)面选股策略(lüè)的公募量化基金则成功“渡劫”，在今年取得了不错的业绩。机构人士认为，最(zuì)近提出的新“国九条”细则将促使投资(zī)人更加关注企业的基本面，预计这将使基本(běn)面量化模型的表现得到进一步提升。

微盘股策略短期或失灵

回顾2023年，公募量化基金(jīn)曾凭借突(tū)出的(de)正收(shōu)益表现受到市场关(guān)注。其中(zhōng)，采用微盘股(gǔ)策略的基金表现(xiàn)尤为突出，规模持(chí)续增长，许多基金经理(lǐ)因此声名(míng)鹊起(qǐ)。

然而，进入2024年(nián)，微盘股行(xíng)情突(tū)然转冷。今年以来，微盘(pán)股多次出现崩盘式下跌，导致(zhì)押注微盘股的基金产品净值(zhí)急剧(jù)下(xià)降(jiàng)，许多公募基金的年内净(jìng)值跌幅超过了30%。采用微盘股策略的公募量化基金在今年(nián)遭遇了历(lì)史性(xìng)的最大回撤。

业内人士预计，随着近(jìn)期新“国九条”的发布，公募基(jī)金管理人收紧了股票池的筛选标准。在没有资金(jīn)支(zhī)持(chí)的情(qíng)况下(xià)，微盘(pán)股策略短期可能会失效。

博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理刘玉强认为，新“国九条”发(fā)布后，市(shì)场对公司基本面的关注将更(gèng)加重视。公募(mù)量化需要重新(xīn)评估基本面和市(shì)场(chǎng)面因子的权重分配，在(zài)构建投资组(zǔ)合时，也有必要剔除可能的风(fēng)险股票，降低(dī)持仓中风险事件股票的可能性。同时(shí)，随着小微(wēi)盘股票的波动加剧，一些资金会减(jiǎn)少对这些股票的暴露，这(zhè)可能会降低小微盘股票的流(liú)动(dòng)性，投资这些股票时也需要考(kǎo)虑到可能的交易冲(chōng)击。

华(huá)泰柏瑞量化与(yǔ)海(hǎi)外投资(zī)部则表示，2月初小微盘交易的流动性出现问(wèn)题，小微(wēi)盘暴露(lù)较大的私募量化(huà)经历了较大的超额收(shōu)益回撤，反(fǎn)观主(zhǔ)流(liú)公募量化(huà)超额收益基本受影响(xiǎng)较小，说明主流(liú)公募(mù)量化与当前大部分私募量化在投资(zī)策略上有很大的不同。这段时(shí)期，超额收益回撤较大(dà)的私募量化策略一般在(zài)小微盘(pán)风格上的暴露较大，而主流公募(mù)量化的风险控制更加严格。

“炒小(xiǎo)”“炒差”

或将成过去式

证券时(shí)报(bào)记者注(zhù)意到，微盘股的(de)下跌潮让不少基金公司(sī)和量化基(jī)金意识(shí)到量(liàng)化投资风险控制的重要性。许多此前押注微(wēi)盘股的公募量化基(jī)金在经历大(dà)幅调整之后，已经大幅降低了资金对小盘风格因子的暴露(lù)。

天相投顾指(zhǐ)出，鉴于微盘股(gǔ)之(zhī)前的(de)大(dà)幅度调整，公募量化应当更加注重风险控制。之前公募量化(huà)策略主要集中在微盘股投资上，这导致其小(xiǎo)盘(pán)风格因子暴露过高，一旦市场风格(gé)发(fā)生转换，就容易引发较净值大幅波动，从而恶化基金投资者的持有体验。

招商基金量化团队分析(xī)认为，微盘股中(zhōng)受(shòu)到实质性影响的公司数(shù)量(liàng)较少，策略的恢复力难以预测，其(qí)后续表现将主(zhǔ)要(yào)依赖于基本面(miàn)，是否能(néng)持续改(gǎi)善经(jīng)营成果，提升公司治理及股东价值。此外(wài)，策略的恢复力也(yě)受到(dào)投资者(zhě)对小微盘股情(qíng)绪和信心(xīn)修复(fù)的影响。

“虽(suī)然短(duǎn)期内新‘国九条’的规则不会对市场造成冲击，但微(wēi)盘股的整体业绩波动较大，分红比例也较低。未来对并购重组的监管将更(gèng)加严格，壳(ké)资源的价(jià)值也将减少，因此微盘股策略的贝塔波动可能会比之前更大。”华南(nán)地区(qū)的一位基金经理表示。

中欧基金则认为，新“国九条”的核(hé)心是强监管。没有(yǒu)基本面支持、仅剩壳价值的小市值公司将面临多重(zhòng)压力(lì)，并最终(zhōng)被清除出A股市场。预计未来A股市场优质公司能为投资者提供良(liáng)好(hǎo)回报的机会(huì)将增加，而(ér)以 “炒小”、“炒差”、“炒概(gài)念(niàn)”为代表的(de)落后思维将被市场淘汰。

基本面量(liàng)化选(xuǎn)股迎春(chūn)天

值得注意的是(shì)，尽管微盘股遭(zāo)遇重(zhòng)创，公(gōng)募(mù)量化基金的业绩却呈现两极分化，其中不少基(jī)金今年实现了正(zhèng)收益，对微盘股的回调(diào)影响(xiǎng)有限。例如，招商量化精选基金(jīn)、华泰柏瑞量化驱动、博时(shí)量化多策略、中(zhōng)欧数据挖掘多因子等基金今年业绩不俗。

招商基金量化团队在接受记者采访时表(biǎo)示，团队的(de)量化策略主要以基本面(miàn)逻辑为基础，在市场剧烈波动时，他们(men)对基本面(miàn)驱动的投资(zī)策略保持相对信心。该团队向记者特别强调了市场的不可预测性，表示将继续关(guān)注公司的(de)内(nèi)在价值和市场的长期趋势(shì)。

华泰柏瑞量化与海外投资部告诉记者，他们的中(zhōng)长期基本面量化模型在小(xiǎo)微盘调整期间基本未受(shòu)影(yǐng)响，并在控制(zhì)跟踪误差的同时力争实(shí)现超额收益。虽然(rán)今(jīn)年以来短期模型的(de)表现不如(rú)中长(zhǎng)期基本面模型，但(dàn)超额收益回撤仍在预期范(fàn)围之内。

今(jīn)年以来，基本面量(liàng)化整体表现良好，在华泰柏瑞量化与海外投资部看来，主要有(yǒu)两个原因：一是多个阿尔法因子，如估值、成长和(hé)盈利质量等均有贡献；二是对各(gè)种风格的(de)暴露进行了严(yán)格的风险控制，特别是小微(wēi)盘风格的(de)暴露较小。

“基本面量化模型自2021年春节以来，超额收益一直在回归过程中，未(wèi)来3—5年可能会有更好表现。”华(huá)泰柏瑞量化(huà)与(yǔ)海外投资部判(pàn)断。

就基本面量化模型而言，一方面，2021年春节(jié)之后，资金集中抱(bào)团(tuán)的力度逐步减弱，直至瓦解，市(shì)场资金的投向更为分散化(huà)，有利于量(liàng)化模型更好地(dì)发挥选股作用(yòng)。另(lìng)一(yī)方面，在当前的宏观环境(jìng)下，投资(zī)人越来(lái)越关注分红稳定类的资产。同时(shí)，新“国九条”的细则提(tí)出后，投资人将对企业(yè)的基本(běn)面更加(jiā)关注，微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股基本面量化模型(xíng)预期也会有更好(hǎo)的表现。基于(yú)上述分析，他们建议关注估值类因子尤其是红利因子，并认为(wèi)盈利质量(liàng)类因子和成长类因(yīn)子将在未来一段时间内继续表现良好(hǎo)。

证券时报记者吴琦王小芊

近期(qī)，微(wēi)盘股经(jīng)历了年内第二次大(dà)幅回撤，相关指数(shù)跌(diē)超10%。面对跌宕的行情，业界普(pǔ)遍(biàn)认为，微盘股策略的短期情绪和信心可能难以快速修复，其(qí)后续的长期表现将关键取(qǔ)决于基本面(miàn)的变化(huà)。基(jī)于此，机构(gòu)投资(zī)者正在主动(dòng)减少投(tóu)资组合对微盘股的暴露(lù)和依赖，以期缩小风险敞口，减(jiǎn)少(shǎo)微盘股对产品(pǐn)净值的冲击。

与此同时，证券时报记(jì)者注意到，采用微盘股策略(lüè)的量化基金只是公募量化基金中(zhōng)的一部分，而另一部分采用基本面(miàn)选股策略的公募量化基金则成功“渡(dù)劫”，在今年(nián)取得了不(bù)错的业绩。机构(gòu)人士(shì)认为，最近提(tí)出的(de)新“国九条”细则将促使投资人更(gèng)加关注企业的基本面，预计这将(jiāng)使基本面量化模型的表(biǎo)现得到进一步提升。

微盘股策(cè)略短期或失灵

回顾2023年，公募量化基金曾凭借突出的正收益表现受到市场关注(zhù)。其中，采用微盘(pán)股策略的基金表现尤为突出，规模持续增长，许多基金经理因此声名鹊起。

然而，进(jìn)入2024年，微盘股行情突然转冷。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，微盘股(gǔ)多次出现崩盘式下跌，导(dǎo)致押注微盘股的基金产品净值急剧下降，许多公募基金的年内净值跌幅超过了30%。采用微盘股策略的公募量化基金在今年遭遇了历史性(xìng)的最大回撤。

业内人士预计，随着近期新“国九条”的发布，公(gōng)募基(jī)金管理人收紧了股(gǔ)票池的筛选标准。在没有资金支持的(de)情况(kuàng)下，微盘股策略短期(qī)可能会失效(xiào)。

博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部基金经理刘玉强认(rèn)为，新“国九条”发布后，市场对公司基本(běn)面的关注(zhù)将更加(jiā)重视(shì)。公募(mù)量(liàng)化需要(yào)重新评估基本面和市场面因子的权重分配，在构建(jiàn)投资组(zǔ)合时(shí)，也有必要剔除可能的(de)风险股票，降低持仓中风险事(shì)件股票的(de)可能性。同时(shí)，随着小微盘股票的波动加剧，一(yī)些资金会(huì)减少对这些(xiē)股票的暴露，这可能会(huì)降低小微盘股票的流动性(xìng)，投资这(zhè)些股票(piào)时也需要考虑到(dào)可能的交易冲击。

华泰柏瑞量(liàng)化与海外投资部则(zé)表示，2月(yuè)初小微盘交易(yì)的(de)流动(dòng)性出现问题，小微盘暴露较大的私募量化经历了较大的超额收(shōu)益回撤，反观(guān)主流公募量化超额收(shōu)益基本受影响较小，说明主流公募(mù)量化与当前(qián)大部分私(sī)募量化(huà)在(zài)投资策(cè)略上有很大的不(bù)同。这段时期，超额收益回撤较大的私募量化策略(lüè)一般(bān)在小微盘风(fēng)格上的暴露(lù)较大，而主流公募量化(huà)的风险控制更加严格。

“炒小”“炒差”或将(jiāng)成(chéng)过去式

证券时报记者注(zhù)意到，微盘股的下跌潮(cháo)让不少基金公司和量化基金意识到量化投资风险控制的重要(yào)性。许多此前押注微盘股的公募量化基金在经历大(dà)幅调整之后，已经大幅降低了资金对小(xiǎo)盘风格因子的暴露(lù)。

天相投顾指出，鉴于微盘股之前(qián)的大幅度调整，公募量化(huà)应当更加注重风险控制。之前公募量化策略主要集中在微(wēi)盘股投资上，这(zhè)导致(zhì)其小盘风格因子暴露过高(gāo)，一旦市场风格发生(shēng)转换，就容(róng)易引发较净值大幅波动(dòng)，从而恶(è)化基金(jīn)投资者(zhě)的持有体验。

招商(shāng)基金量化团队分析认为，微盘股中受到实质性(xìng)影响的公司数量较(jiào)少，策略(lüè)的恢复力难以预测(cè)，其后续表(biǎo)现(xiàn)将主要依(yī)赖于基本面，是(shì)否(fǒu)能持(chí)续(xù)改善经营(yíng)成果，提升公司治理及股东(dōng)价值。此外，策略的恢复力(lì)也受到投资者对小微盘股情绪(xù)和信(xìn)心修复的(de)影响。

“虽(suī)然短期内新‘国(guó)九条’的(de)规则不会对市场造成冲(chōng)击，但微盘股(gǔ)的整体(tǐ)业绩波动较大，分红比例(lì)也较低。未来对并购重组的监管(guǎn)将更加严格，壳资源的价值也将减少，因此(cǐ)微盘股策略的贝塔(tǎ)波动可能会比之前更大。”华南地(dì)区的一(yī)位基金经理(lǐ)表示。

中欧基金则认为(wèi)，新“国(guó)九(ji微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股ǔ)条”的核(hé)心(xīn)是强监管。没有基本面支持、仅剩壳价值的小市值公司将面临(lín)多重压力，并最终被清(qīng)除出(chū)A股市场。预计未来A股市场优(yōu)质公(gōng)司(sī)能为投资者提供良好回报的机会(huì)将增加，而(ér)以“炒小”、“炒差”、“炒概念”为代表的落后思维将被市场淘汰。

基本面量化选股迎春天

值得(dé)注意的是，尽管微盘股遭遇重创，公募量化基金的业绩却呈现(xiàn)两极分化(huà)，其中不少基金今年实现了正收益，对微盘股的回调影响(xiǎng)有限。例如，招商量化精选基金、华泰柏瑞量化驱(qū)动、博时量化多策略、中欧数(shù)据挖掘多因子等基金今年业(yè)绩不俗。

招商基金量化团队在接受(shòu)记者采访时表示，团队的量(liàng)化策略主要(yào)以基本面逻(luó)辑(jí)为基础，在市场剧烈波动时，他们(men)对基本面驱动的投资(zī)策略保(bǎo)持相对(duì)信心。该团队向记者特别强调了(le)市场的不可预测性，表示将继续(xù)关注公司的内在价值和市场的长期趋势。

华泰柏瑞量化与海外投资部告诉记者，他们的中长期基本面(miàn)量(liàng)化模型在小微盘调(diào)整期间基本(běn)未受影响，并在控制跟(gēn)踪误(wù)差(chà)的同时力争实(shí)现超额收益。虽然今年以来短期模型的(de)表现(xiàn)不如中长期基本面模型，但超额收益回撤仍在预期范围之(zhī)内。

今(jīn)年以来，基本面(miàn)量化整体表现良好，在华泰柏瑞量化与海外投资部看来，主要有两个原(yuán)因：一(yī)是多个阿尔法因子，如估值、成长和盈利质量等均有贡献；二是对各种风格的(de)暴露进行了严格的风险控制，特(tè)别是小微盘风(fēng)格的暴露(lù)较小。

“基本面量化模型自2021年春节以来，超额收(shōu)益一直在回(huí)归(guī)过程中，未来3—5年可能会有更好表现。”华泰柏瑞量化与海外投资(zī)部判断。

就基本面量化模型而(ér)言(yán)，一方(fāng)面(miàn)，2021年春节之后，资金集中抱团的(de)力度逐步减弱，直至瓦解，市场资金的投向更为分散化，有利于量化模型更好地发挥选股作用。另一方面，在当前的宏观环境下(xià)，投(tóu)资人越来越关注分红稳定类的资(zī)产。同时，新“国九条”的(de)细则提出后，投(tóu)资人将对企业的基本面更加关注，基本面(miàn)量(liàng)化模型预期也(yě)会有更好的表现。基于上述分(fēn)析，他们建议关注估值(zhí)类因子尤(yóu)其是红利因子，并认为盈利质量类因子和成长类因子将在未来一(yī)段(duàn)时间内继续表现良好。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道微盘股策略渐被抛弃公募量化拥抱基本面选股