赴美IPO前，闪送应对直面顺丰当年的“同款”难题

来源：华尔街见闻

扩张难题

即时物流有望(wàng)跑出一家IPO。

9月(yuè)13日，BingEx Limited（闪送必应有限公(gōng)司，下称“闪送”）正式向美国(guó)证券交易委员会递交F-1文件，计划(huà)登陆纳斯达克(kè)。由(yóu)中金公司、中信里昂证(zhèng)券、德(dé)意(yì)志银行和瑞银担(dān)任承销商。

今(jīn)年7月，闪送(sòng)获得(dé)证监会的境外发行上(shàng)市备案(àn)，计划发(fā)行不超(chāo)过5750万股在(zài)纳斯达克IPO。

递表前，闪送已完成八轮融资，投(tóu)资方包括经(jīng)纬中国、鼎晖投(tóu)资(zī)、SIG海纳亚洲、顺为资本等明星资本。

在2021年3月完成
1.25亿美元(yuán)的D2轮融资后，闪送投后估值(zhí)超20亿美元。这是闪
送的最后一轮融(róng)资。

闪送(sòng)创始(shǐ)人薛鹏持股(gǔ)22.7%、拥(yōng)有(yǒu)74.6%的投票(piào)权；联合创始人茹海波持股4.8%，拥有1.6%投票权；执(zhí)行总裁于红建持股1.6%，拥有0.5%投票权。薛鹏及其家人另通过Snoweagle-s Limited信(xìn)托持股
20.7%。

机构股东(dōng)中，SIG海纳亚洲为最大(dà)持股机构，持股9.7%；鼎晖投资和顺为资本分别持股8.9%和7.8%。三方分别拥有(yǒu)3.2%、2.9%和2.6%的投(tóu)票权。

据 iResearch数据，闪送是中国最大的独立(lì)按需(xū)专用
快递服务提供商，去年市场份额达33.9%。

2021年至2023年，闪(shǎn)送分别实现营收30.40亿元、40.03亿元和45.29亿元。

如此规模(mó)的闪送暂未显现(xiàn)出规模效应。直到去年才扭亏获得的1.1亿元(yuán)净利背后，净利(lì)率仅为2.43%。

若按2024年胡润全(quán)球独角兽榜单上闪送71亿(yì)元的估值，PE可高达65倍(bèi)。

不过对(duì)比同(tóng)行，闪(shǎn)送可能已经算活得“滋润”。同期达达集(jí)团（DADA.NASDAQ）仍处亏损深坑(kēng)，顺丰同(tóng)城的净利率还不到0.5%。

闪送活成了在即时物流配(pèi)送领域的顺丰——更高的单票价格，也提供了更快的时效体(tǐ)验。

据今年上半年(nián)的iResearch数据，闪送收取订单均价(jià)约为16.5元人民币。

闪送认为，“与按需交付行业其他(tā)主要参与者收取的价格相(xiāng)比，这(zhè)代表了相
当大的溢价”。

但闪送也遇到了顺丰当(dāng)年的同款(kuǎn)问题，没能吃
到(dào)配送市场里份额最大的那块蛋糕。

筹建丰网(wǎng)前，顺丰的“白月(yuè)光”电商(shāng)件，恰如此时闪送的B端业务（主要来(lái)自连锁(suǒ)餐饮、超(chāo)市、电商等）。

今年上半年，ToB业务缺(quē)位的闪送(sòng)营收增速骤然放缓至个(gè)位数，仅同比增长7.63%至22.84亿元。增
长天花板隐(yǐn)现。

从这一角 度来(lái)说，不(bù)难理解闪送(sòng)将获客列为了募资的(de)首要事项——计划将(jiāng)IPO募集(jí)所(suǒ)得资金(jīn)净额将主要用于(yú)扩大客户群并增(zēng)加市(shì)场渗透率；打造(zào)品牌形象；技术研发；以及用作一般(bān)公司用途。

规模 未必“经(jīng)济”

闪送执行总裁(cái)于(yú)红(hóng)建曾公开(kāi)表示，闪送业务的本(běn)质是一个时(shí)间生意，让时间成本高的人花(huā)钱买时间。

闪送的业务护城河正(zhèng)在于“快”。

闪送的运力组织 形式通过众包(bāo)（外包）实现，另通过专人专送的配送方式保证时效。

截至今年上半年末，闪送覆盖了中国295个城(chéng)市(shì)，有大约270万注册骑手。

2021年至2023年，闪(shǎn)送的订单量分(fēn)别达(dá)到1.59亿、2.13亿和2.71亿单。

履约时间逐渐减少，分别(bié)在35分钟、31分钟和29分钟完成订单。今年上半(bàn)年，这一(yī)时长进一步压缩至27分钟。

闪送为(wèi)此付出(chū)了高昂
的成本。

赴美IPO前，闪送应对直面顺丰当年的“同款”难题"font-L">2021年至2023年，闪送支付给骑手的薪酬奖励分别达到27.51亿(yì)、36.14亿和39.75亿元(yuán)，分别(bié)能(néng)占同(tóng)期营收的90.5%、90.3%和87.8%。

作为对比，美团（3690.HK）付给骑手的薪酬约占(zhàn)其餐饮外卖收(shōu)入的七成，低于(yú)闪送(sòng)近(jìn)20个百(bǎi)分点。

履约成本高企的闪送 直到去年才实现
盈(yíng)利。

2021年和2022年，闪送分别录得2.91亿元、1.8亿元的
净亏损(sǔn)，去年实(shí)现约(yuē)1.1亿元净利(lì)，净利率仅为(wèi)2.43%。

细(xì)究去年盈利，多半要归因于(yú)费用(yòng)收缩(suō)。

销售和营销(xiāo)费(fèi)用率、一般行政(zhèng)费用和研发费用分(fēn)别同比(bǐ)下降(jiàng)了1.8、0.3和1个百(bǎi)分点。

但获得的政(zhèng)府补贴确在去年同比大幅增加(jiā)了707.66%，达7432万元，约占同期净利的67.27%。

对比快递行业，即时物流行业具有规模效应较弱的特点，规模的膨胀难以倒逼刚性的人力(lì)成本进一步压缩。

以美团骑手为例，据(jù)西南证券(quàn)分析师陈照林的调(diào)研，2020年赴美IPO前，闪送应对直面顺丰当年的“同款”难题美团日均单量在300万件时对应单票成本为2元，但随着美团的日均单量增至3000万件，单票成本也随之增至近7元，并(bìng)未随着规模的提(tí)升而回落。

“天花板”的(de)烦(fán)恼

一个耐人寻味的现实是，在顺丰同城的对外口径中，自称是“国内规模(mó)最大的独(dú)立第三(sān)方即时物流服务平(píng)台”。

按营收规模计，达达集团和(hé)顺丰同城(chéng)均远多于闪(shǎn)送。

在闪送提交的文(wén)件(jiàn)里，单独从即时物流市场中分出了(le)“按需专用快递服务市场”。闪送将自己列为(wèi)第一位，市场份额达到(dào)33.9%，排在(zài)第二的是同样(yàng)定
位于专人专送业务的UU跑腿(tuǐ)，份(fèn)额(é)为5.4%。

达达和(hé)顺丰同城则分别位列第三和第四名，闪送(sòng)将二者定位为“当地零(líng)售和物(wù)流平台的子部门”和“综合物(wù)流(liú)服务提供商的子部门”。

闪送如此区分的原因在于(yú)，从配送方式看闪送(sòng)主要采用专人专送，不拼单；而从客户分类(lèi)上，闪送的主要客户(hù)属(shǔ)于C端。

由此，闪送活(huó)成了在(zài)即时物流配(pèi)送领域的顺丰——更(gèng)高的单票
价格，更快的时效体验。

但如此定(dìng)位(wèi)或让闪送痛失(shī)了更大市场。

据花旗银行的报告，餐饮配送占即(jí)时物流服务60%的市场份额，本(běn)地零售和电商及本地生活分别仅占25%和15%。

相比(bǐ)运输文件等时效件，餐饮本就是(shì)复购(gòu)和粘性更(gèng)高的市(shì)场(chǎng)，此间长出了美团和饿(è)了么两大寡头。

反(fǎn)观达达背靠京东，顺丰同城傍上了抖音，一(yī)齐盯上了餐饮和(hé)本地零售的配送市场。

去年，仅ToB业务就(jiù)能为顺丰同城(chéng)的同城(chéng)配送服 务贡献7成的营收。

如今闪送面对的难(nán)题与顺
丰当 年如出一辙(zhé)。没有高频的餐饮单和电(diàn)商件支持，C端用户的粘性更(gèng)弱、增量反而充满不确定。

闪送副总
裁杜尚骉曾坦承在谈到B端业务时曾坦言，虽然闪送也(yě)有B2C业务，但在餐饮(yǐn)外卖、商超配送等(děng)领域(yù)，“竞争不过(guò)人家”。

今(jīn)年上半年，闪(shǎn)送的营收增速骤(zhòu)缓至个位数，没能延续自2020年以来的双位数增速表现(xiàn)。

更(gèng)严峻的是(shì)，在闪送的(de)舒适区，价格竞争的战火 正(zhèng)在烧到家门口。

今年5月，京东(dōng)推出了
“京东秒送(sòng)”业务，整合原(yuán)有的京东小时达和京东到家服务(wù)，宣称最快可实现9分钟(zhōng)送货赴美IPO前，闪送应对直面顺丰当年的“同款”难题上门。

上半年顺丰同城的业绩说明会上，高管坦言当下的(de)竞争环境下，顺(shùn)丰同(tóng)城(chéng)“必须提供更具竞
争力的产品和更具竞争力的价格(gé)以扩大我们的用户群，这也是行业(yè)的重要方向”。

更(gèng)有货拉(lā)拉、滴滴等更多新玩家入场尝试(shì)分一(yī)杯羹。

对于从(cóng)去年才(cái)刚开始盈利的闪送来说，可能还要再权衡(héng)一下(xià)，如何在价格战中稳(wěn)住自身的护城河。

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责任编辑：郭明煜(yù)

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