是时候调整政策了！鲍威尔杰克逊霍尔讲话全文

当地(dì)时(shí)间周五，美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)杰克(kè)逊霍尔年度会议上发表讲话。作为(wèi)全球市场翘首期待的(de)时(shí)刻，美联储(chǔ)主席公开宣告美联储即将正式(shì)进入降息周期。

以下为(wèi)讲话全(quán)文：

在新冠疫情(qíng)爆发4年半后的今天，与疫情相关的经济扭曲(qū)正在从最严重的状态中(zhōng)逐渐消退(tuì)。通货膨胀(zhàng)率(lǜ)已大幅下降，劳动(dòng)力市场不再过(guò)热，当前市(shì)场状况比疫情前更加宽松。供应限制已(yǐ)经恢复正常，我们双重使命所面(miàn)临的风险平衡也发生了变化。我们的目标是恢复价格稳定，同时保持强劲的劳动力市场，避免(miǎn)像过去通胀预期较不稳定时所出现(xiàn)的那种失业率大(dà)幅上升的情况。我们在实现这一目(mù)标方面已经取(qǔ)得了相当大的进展。虽然(rán)任务尚未完(wán)成，但我们确实已经取得了(le)不少进展。

今天，我将首先讨论当前的经济形势和货(huò)币政策的前进道路。然后，我将讨论(lùn)从疫情开始(shǐ)以来的经(jīng)济事件，探(tàn)讨为什么通胀上升到几代人未见的水平(píng)，以及为什么(me)在失业率保持低位的情况下(xià)通胀(zhàng)却下降了如此之多。

政策(cè)的短期展望

让(ràng)我们从(cóng)当前的情况和政策的短期展望开始。

在过(guò)去三年中的大部分时间里，通胀率远高于(yú)我们的2%目(mù)标，劳动(dòng)力市(shì)场条件极为(wèi)紧张(zhāng)。联邦公开市场委员会（FOMC）的主要关注点一直是降(jiàng)低通胀，这是完全正确的。在这(zhè)次事件之前，当今(jīn)大(dà)多数在(zài)世的美(měi)国人(rén)从未(wèi)经历过持续(xù)高(gāo)通胀的痛苦(kǔ)。通胀带来了巨大的困难，特别是对于那些最难以(yǐ)应对生(shēng)活必需品，如食品(pǐn)、住房和交通成本上升的人来说尤为如此。高通胀引发了压力和一种持续至今的不公平感。

我们的紧(jǐn)缩货币政策(cè)帮助恢(huī)复(fù)了总供给与(yǔ)需求之间的平衡(héng)，缓解通胀(zhàng)压(yā)力(lì)，并(bìng)确保通胀预期保(bǎo)持稳固。现在通胀正更加接近(jìn)我(wǒ)们的政策目标(biāo)，过去(qù)12个月里(lǐ)价格上涨了(le)2.5%。在（通胀）今(jīn)年早些(xiē)时候暂停（放缓）之后，朝着我们(men)2%目标(biāo)的进展已经恢复(fù)。我(wǒ)越来越有信心，通胀正在可持续地恢复到2%的路径(jìng)上。

谈到就业，在疫情前的几年里，我们看到了强劲的劳动力市场状况给(gěi)社会带来的显著好处：低失业(yè)率(lǜ)、高劳(láo)动参与率、处于历史(shǐ)低(dī)位的种族就(jiù)业差距，以及(jí)在通胀低且稳定的(de)情况下，健康的实(shí)际工资增长，且这些增长越来越多(duō)地集中在低收入人群中。

今(jīn)天，劳动力市场已经明显冷却下来，不再像之前那(nà)样过热。失(shī)业率在(zài)一年多前开始上升(shēng)，现在为4.3%，尽管仍处于(yú)历史低位，但比2023年初高出近一个百分点(diǎn)。大部分增加发生在过(guò)去六(liù)个月内。

到目前为止，失业率上升的原因，并不是经济衰退(tuì)期间通常出现的大规模裁员，而是主要反映劳动供应(yīng)的显著增加，以及招(zhāo)聘速度的减缓。即便如此，劳动力市场(chǎng)的(de)冷却仍(réng)然是明显的。就业增长仍然(rán)稳(wěn)健，但今年有所放缓。职位空缺减少，职位(wèi)空缺与失业的(de)比例已恢复到疫情前的范(fàn)围。招(zhāo)聘率和辞职率现在低于2018年和2019年的水平。名义工资增长已经放缓(huǎn)。总的来说，现在劳动力市场要比2019年（疫情暴发前）宽松得(dé)多——那一年通胀率低于2%。劳动力市场似乎不太可能在短期内成为通胀压力(lì)的(de)来源。我(wǒ)们不寻求或欢(huān)迎(yíng)劳动力市场状况进一步冷却。

总体而言，经济仍在以稳健的步伐增长。但通胀(zhàng)和劳动力市场(chǎng)数据表(biǎo)明情(qíng)况正在演变。通(tōng)胀的上行(xíng)风险已(yǐ)经减弱(ruò)。而就业的(de)下行风险则增加了(le)。正如我(wǒ)们在上一次FOMC声明中强调的那样，我们关注的是双重任务两方面的风险。

现在是调整政策的时候了。前(qián)进的方向很明确，降息的时机和(hé)速(sù)度将(jiāng)取决(jué)于未来的(de)数据、不断(duàn)变化的前景和风险的平衡。

我们将尽(jǐn)一切(qiè)努力支持强(qiáng)劲(jìn)的劳动力市场，同时继续朝着价格稳定的目标迈进。随着(zhe)政策(cè)限(xiàn)制的适当减(jiǎn)少，有充分理由相信经济将在(zài)维持强劲劳动力市场的同时，恢复到2%的通胀率。我们当前的政策利率水平为(wèi)我们应对任何(hé)风险提供了充足的空间，包括劳动力市场条件进一步恶化(huà)的风险。

通胀的(de)起伏

现在让我(wǒ)们转向探讨为什(shén)么通胀上升，以及(jí)为(wèi)什么在失业率保持低位(wèi)的情况下通胀却显(xiǎn)著下降。关(guān)于这些问题的研究正在不断增加，现在是讨论这些问题的好时机。当然，现在做出明确的评估还为时过早。这一时期将(jiāng)会在许多年后一直被分析和讨论。

新冠疫情的到来迅速导致全球范围内的(de)经济停摆。这是一个充满不确定性和严重下行风险的时(shí)期。在危机时期，美国人一如既往地适应(yīng)和创新。政府做出了前所未有的强力回应(yīng)，尤其是在美(měi)国，国会一致通过了《CARES法案》。在美联(lián)储，我们(men)以前所未有(yǒu)的力度(dù)运用了我们(men)的权(quán)力，稳定金融体系，帮助避免经济萧条。

在经历了(le)一次历史性深度但短暂的衰退后，经济在2020年(nián)年中开始复苏。随着严重、长期衰退的风险消退，经济重(zhòng)新开放，我们面临着重蹈全球(qiú)金(jīn)融危机后缓慢复(fù)苏(sū)的(de)风(fēng)险(xiǎn)。

国会在2020年底和2021年初提供(gōng)了大量额(é)外的财政支持(chí)。2021年上半年，（消费）支出强劲复苏。持续的疫情(qíng)塑(sù)造了（消费市场的(de)）复苏模式。对疫情的持续担(dān)忧影响了面对面服务的消费。但被压抑的需求、刺激政策、工作和休闲方式因疫情变(biàn)化，以及服务消费受限带来的(de)额外储蓄，共同推动了消费者商品(pǐn)支出的历史性激增。

疫情也对(duì)供应状况造(zào)成了严重破坏。疫情爆发(fā)之初(chū)，800万人退出了劳动力市场，到2021年初，劳动力规模(mó)仍(réng)比疫(yì)情(qíng)前减少了(le)400万(wàn)。劳动力规模直到2023年年中才恢复到疫情前的趋势。

供应链因工人流失、国(guó)际贸易联(lián)系中断(duàn)以及需求结构和水平(píng)的剧变而混(hùn)乱不堪。显然，这与全球金融危机后的缓慢复苏完全不同(tóng)。

通胀随之而来。在2020年通胀率低(dī)于目标之后，通胀(zhàng)在2021年3月和(hé)4月大幅攀升。最初的(de)通胀激增集中(zhōng)在供应短缺的商品(pǐn)上，如机动车辆，价格涨幅极大(dà)。我和我的同事们最初判断，这些与疫情相(xiāng)关的因素不会持续，因此认为通胀的突然上升可能会很快过去，不需要货(huò)币政策的干预——简言之，通胀是暂时的。长期(qī)以来的标准观点是，只要通胀预期保持稳固，央行可以无视暂时(shí)的通(tōng)胀上升。

“暂(zàn)时性通胀”这一观点在(zài)当时被广泛接受，大(dà)多数主流分析师和发达(dá)经济体的央行行(xíng)长都持这一(yī)看法。普遍的预期是，供(gōng)应状(zhuàng)况会较快改善，需求的迅速复苏将走到尽头，需求会从商品转向服务，从(cóng)而降低通胀。

一段(duàn)时间内，数据与暂时性通胀的假(jiǎ)设一(yī)致。2021年4月至9月，核心通胀的月度读数(shù)每月都在下降，尽管进展比预期缓慢。

到年(nián)中，这一假设的支撑开(kāi)始减弱，我们的沟通也反映(yìng)了这(zhè)一点。从10月开始，数据明显不再支持暂时性通胀的假设。通胀上升开始从商品扩展到服务领域。很明显，高通(tōng)胀并非暂时现象(xiàng)，如果要保持通胀预期的稳定，就(jiù)需要强有力的政策回应。我们意(yì)识到了这一点，并从(cóng)11月开始调整政策。金融条件开(kāi)始收紧。在逐步结束资产购买后，我们于2022年3月启动了加息。

到2022年初，总体通(tōng)胀率已超过6%，核心通胀率超过5%。新的供应冲(chōng)击出现了。俄乌战争爆(bào)发导致能源和商品(pǐn)价格大幅上(shàng)涨。供(gōng)应状况的改善(shàn)，以(yǐ)及需(xū)求从商品(pǐn)向服务的转变比预期更长，部分原因是美国的(de)疫情进(jìn)一步发展。疫情也继续在全球范围内扰乱主要(yào)经济体的生产。

高通胀率是一种全球现象，反映了共同(tóng)的经历：商品需(xū)求迅速增加(jiā)，供应(yīng)链紧张，劳动(dòng)力市场紧张，商品价格急剧上涨。全球范(fàn)围内的通胀与1970年代以来的任何时期都不同。当(dāng)时，高通胀(zhàng)根深蒂固——我(wǒ)们坚决致力于避免这种情况。

到2022年中，劳动力市场极度紧张，自2021年中以来，劳动力需(xū)求增加超过650万。这种劳动(dòng)力需(xū)求的增加，部分(fēn)能由(yóu)疫情消退后工人重(zhòng)回职场满足。但劳动力供应仍然受到(dào)限(xiàn)制，到2022年夏季，劳动参与率(lǜ)仍然远低于(yú)疫情前(qi是时候调整政策了！鲍威尔杰克逊霍尔讲话全文án)的(de)水平。从2022年3月到年底(dǐ)，职(zhí)位空缺几乎是失(shī)业(yè)人数的两倍，这表(biǎo)明劳动力严重(zhòng)短缺(quē)。通胀在2022年6月达到峰(fēng)值，为7.1%。

两年前在这个讲坛上，我讨(tǎo)论(lùn)了应对通胀可能带(dài)来的一些痛苦，如失业率上升和经济增长放缓(huǎn)。一些人认为，控制通胀需要(yào)一场(chǎng)衰(shuāi)退和长期高失业率。我表达了我们坚定不移的承诺，即全面(miàn)恢(huī)复价格稳定，并坚持下去，直到任务完成。

FOMC没有退缩，坚定地履行(xíng)了我们的职责，我们的行(xíng)动有力(lì)地表明了我们对恢复价格稳定的承诺。我们在2022年将政策利率(lǜ)提高了(le)425个基点，2023年又提高了100个基点(diǎn)。自2023年7月以来，我(wǒ)们(men)一直保持政策利率在当(dāng)前的紧缩水平。

2022年的(de)夏天成为了通胀的顶峰。两年内通胀率从峰值下降了4.5个(gè)百分点，这一过程中失业率依然保持在低位，这是(shì)一个受欢迎且历史(shǐ)上不常(cháng)见的结果。

为什么通胀下降了，而失业率没有显著上升？

与疫情相关的(de)供需扭曲，以及能源和商品市场的严重冲击是高通胀的重要驱动因素，它(tā)们的逆转也是通胀下降的关键部分。这些因素的消退(tuì)（时间）比预期要长，但(dàn)最终在随后(hòu)的通胀下降中发挥了(le)重(zhòng)要作用(yòng)。我(wǒ)们的(de)紧缩货币(bì)政策促使总需(xū)求适度下降，这与总供(gōng)应的改善相结合，降低了通胀(zhàng)压力，同时(shí)允许经济以健康的速度继续增长。随着劳动力需求的放缓，通过职位空(kōng)缺的减少，职位空缺相对于失(shī)业的历史性高水平已经正(zhèng)常(cháng)化，同时没有出(chū)现(xiàn)大规模和破坏性的(de)裁员(yuán)，从而使劳动力市场不再成为(wèi)通胀压(yā)力的来源。

这里(lǐ)也要提一嘴通胀预期(qī)的关键重要(yào)性。标准经济(jì)模型长期以来的观点是，只要(yào)产品和劳动力市场(chǎng)平衡，通胀(zhàng)就会回到目标水平——无需(xū)经济放缓——只要通胀(zhàng)预期稳定在我(wǒ)们的目标(biāo)水平上。这是(shì)模型所说的，但自2000年代以来，长期通胀预期(qī)的(de)稳定性从来没有受到持(chí)续(xù)高通胀的考验(yàn)。通(tōng)胀之锚是否会保持稳定远非确定。对于通胀预期脱钩的担(dān)忧加剧(jù)了这样(yàng)一种观点，即通胀下降需要经济放缓，特(tè)别是(shì)在劳动力市场方(fāng)面。最近经验的重要启示是，稳固的通胀(zhàng)预期，加(jiā)上央(yāng)行的强力行动，可以在不(bù)需要经济放缓的情况(kuàng)下实现通胀下(xià)降。

这一叙述将通胀上升的原因，主要归因(yīn)于过热和暂时扭曲(qū)的需求，与受限(xiàn)的(de)供给之间的(de)异常碰撞。虽然研究者在方法上有所不同，在(zài)结论上也有所分歧，但(dàn)似乎正在形成一种共识，我认为(wèi)这种共识(shí)将通胀上升的主要(yào)原因(yīn)归因于这(zhè)种碰撞(zhuàng)。总的来说(shuō)，随着市场从疫(yì)情(qíng)造成的扭曲(qū)中恢复，我们努(nǔ)力适度抑制总需求，以及预(yù)期的锚定，这些共同作用，正在使通胀越来(lái)越明显(xiǎn)地走上可持续达到我们(men)2%目标的路径。

在(zài)保持劳动力市场(chǎng)强劲的(de)同时实现通胀下降，只有在通胀(zhàng)预期锚定的情况下才(cái)有(yǒu)可能，这反映了公(gōng)众对央(yāng)行能够(gòu)在时间内实现2%通(tōng)胀的信心。这种信心是几十年来建立的，并(bìng)通过我们的行动得到了加强。

这是我对事件的评估。你可能有不同(tóng)的(de)看法。

结论

最后，我想强调，疫(yì)情经济被证(zhèng)明与以往(wǎng)任何时期都不同(tóng)，这(zhè)一非常时期还有许多值得学习的地方。美联储在《长期目标和货币政策(cè)策(cè)略声明》中承诺，每五年通过全面的公开审查来(lái)审(shěn)视我们(men)的原则并做出(chū)适当调整。随(suí)着我们今年晚些时候开始这一进程，我们将(jiāng)对批评和(hé)新想法保持开放(fàng)态度，同时保持我们框架(jià)的(de)优势(shì)。我们(men)知识的局限性——在疫情期间显而易(yì)见——要求我们保持谦(qiān)逊和质疑精神，专注于从过去经验(yàn)中汲取教训，并灵活地将其应(yīng)用于当前挑战。

当地时(shí)间周五，美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年度会议上发表讲话。作为全球市场翘首期待的时刻，美联储主席公开宣告美联储即将正式进入降息(xī)周期。

以下为讲话全文：

在新(xīn)冠疫情爆发4年半后(hòu)的今天，与疫情相关的经济扭曲正在从(cóng)最严重的状态中逐渐消退。通货膨胀率已大幅下(xià)降，劳动力市场不再过热，当前市场状(zhuàng)况比疫情前更加宽松。供应限(xiàn)制已经恢复正常，我(wǒ)们双(shuāng)重使命所面(miàn)临的风险平衡也发生了变化。我们的目标是恢复价格稳定，同时保持强劲的(de)劳动力市场，避免像过去通胀(zhàng)预期较不稳定时所出(chū)现的那种失业率大幅上升的情况。我们在实现这(zhè)一(yī)目标方面已经取得了相当大的进展。虽然任务尚(shàng)未完成，但我们确实(shí)已经取得了不少进展。

今天，我将(jiāng)首先讨论当前(qián)的经济形势和货币政策的前进(jìn)道路。然后，我将讨论从疫(yì)情开始以来的经济事件，探(tàn)讨(tǎo)为什么通胀上(shàng)升到几代人未见的水平，以及(jí)为(wèi)什么在失业率保持低位的情况下(xià)通胀却下降了如此之多。

政策的短期展望

让我们从当前的情况和政策的短期展望开始。

在(zài)过去三年中的大部分时间(jiān)里，通胀率远高(gāo)于我们的2%目标，劳动力市(shì)场条(tiáo)件极为紧张。联邦(bāng)公开市(shì)场委员会(huì)（FOMC）的主要关(guān)注点一直是降低通(tōng)胀，这是完全正确的。在这次事件之前，当今大多(duō)数在世(shì)的美国人从未经历过持续(xù)高通胀的痛苦。通胀带来了巨大的困(kùn)难，特别是(shì)对(duì)于那些最难以应对生活必需品，如食品、住房和交通成本上升(shēng)的人来(lái)说尤为如(rú)此。高通胀引(yǐn)发(fā)了压(yā)力和一种持(chí)续至今的不公平感。

我们的紧缩货币(bì)政策(cè)帮助(zhù)恢复了总供给(gěi)与需求之间的平衡，缓解通胀压力，并确保通胀预期保持稳固(gù)。现(xiàn)在通胀正更加接近我们的政策目(mù)标，过去12个月里价格上涨了2.5%。在（通(tōng)胀(zhàng)）今(jīn)年早些时候暂停（放缓）之后，朝着我(wǒ)们2%目标的进展已经恢复。我越来越有信心，通胀正在可持续地恢复到(dào)2%的路径上。

谈到就业，在疫情前的几年里，我们(men)看到了强(qiáng)劲(jìn)的劳动力市场状况给社会带来的显著好处：低失业率、高劳动参与率、处于历史低位的种族就业差(chà)距(jù)，以及在通胀低且稳定的情况下，健康的实际工资增长，且这些增长越来越多地集(jí)中在(zài)低收入人(rén)群中。

今天，劳动力市场已经明显冷却下来，不再像之前(qián)那样过热(rè)。失业(yè)率在一年(nián)多前开始上升，现在为4.3%，尽管仍处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，但比2023年初高出近一个百(bǎi)分点。大部(bù)分增(zēng)加发生在(zài)过去六个月内。

到目前为止，失(shī)业率上升的原因，并不是经济衰退期间通常出(chū)现的大规模裁员，而(ér)是主要反映劳动供应的显著(zhù)增加，以及招聘(pìn)速度的减缓。即便如(rú)此，劳动力市场(chǎng)的冷却仍然是明显的。就业增长仍然稳健，但今年有所放(fàng)缓。职位空缺减少，职位空缺与失业的比例已恢复到疫情前的范围。招(zhāo)聘率(lǜ)和辞职率现(xiàn)在低于(yú)2018年和2019年(nián)的水平。名义工资增长已经放缓。总的(de)来说(shuō)，现在劳动力市场要比2019年（疫(yì)情暴发(fā)前）宽松得多——那一年通胀率低于2%。劳(láo)动力市场似乎不太可能在(zài)短期内成为通胀压力的来源。我们不寻求或欢迎劳动力市场状况进一步冷却。

总体而(ér)言，经(jīng)济仍在以稳健的步伐增长。但通胀和劳动(dòng)力市场数据表明情(qíng)况正在演变。通胀的上行风(fēng)险(xiǎn)已经减弱。而就业的下行风(fēng)险则增加了。正如我们在上一次FOMC声明中强调的那样，我们关注的是双重任务两方(fāng)面(miàn)的风险。

现在是调(diào)整政策的时候了(le)。前(qián)进的(de)方向很(hěn)明确，降息的时机和速度将取决于未来的数据(jù)、不断变化的前景和(hé)风险的平衡。

我们将尽一切努力支(zhī)持强劲的劳动力市场，同时继续朝着价格稳定的目标迈进。随着政策限制的适当(dāng)减少，有充分理由相信经济将在维持强劲劳动力市场的同时，恢复(fù)到2%的(de)通胀率。我们(men)当前(qián)的政策利率水平为我(wǒ)们应对任何风险提供了充足的空间，包括劳动力市场条(tiáo)件进一(yī)步恶化的风险(xiǎn)。

通胀的起伏

现(xiàn)在让我们转向(xiàng)探讨为什么(me)通胀上升，以及(jí)为什么在失(shī)业率保(bǎo)持低位的情况下通胀却显著下降。关于这些问题的研究正在不断增加，现在是讨论这些问题的好时(shí)机。当然，现在做出明确的评估还为时过早。这一时期将会在许多年后一直被分析和讨(tǎo)论。

新(xīn)冠疫情的到来迅速导致全球范(fàn)围内的经济(jì)停摆。这是一个充满不确定性和严重(zhòng)下行风险的时期。在危机时期，美国人一(yī)如既往地适应和创新。政府做出了前所未有的强力(lì)回应，尤(yóu)其是在美国(guó)，国会(huì)一(yī)致(zhì)通过了《CARES法案》。在美(měi)联储，我们以前所(suǒ)未有的(de)力度运(yùn)用了我们的权力，稳定(dìng)金融(róng)体系，帮(bāng)助避免经济萧(xiāo)条。

在经(jīng)历了一次历史性深(shēn)度但短暂的衰退后，经济在2020年年(nián)中开始复苏。随着严重、长(zhǎng)期衰退的风险消(xiāo)退，经济重新开放，我(wǒ)们面临着重蹈全球金融危机后缓慢复苏的风险。

国会在2020年(nián)底和(hé)2021年初提供(gōng)了大量额(é)外的财政支持。2021年上半年，（消费）支出强劲复苏。持续的疫情塑造了（消费市场的）复苏模式。对(duì)疫情的持续担忧影响了面对面服务的消费。但被压抑(yì)的需求、刺(cì)激政策、工作和休(xiū)闲方式因(yīn)疫情(qíng)变化，以及(jí)服务消费(fèi)受限带来(lái)的(de)额外储蓄，共同推动了消费者商品支出的历史性激增。

疫情也对供应状况造成了严重(zhòng)破坏。疫情爆发之(zhī)初，800万人退出了劳动力市场，到2021年初，劳动力规模仍(réng)比疫情前减(jiǎn)少了400万。劳动力(lì)规模直到(dào)2023年年(nián)中才恢复到疫情前的趋(qū)势。

供应链因工人流失、国际(jì)贸易联系中断以及需求结构和水平的剧变而混乱不堪。显然，这与全球金融危机后的缓慢复苏完(wán)全(quán)不同。

通胀随之而来。在2020年(nián)通胀率低于目标之后，通胀在2021年3月和4月大幅(fú)攀升。最初的通胀激增集(jí)中(zhōng)在供应短缺的商品上(shàng)，如机动车辆，价格涨幅极大。我和我的同事们最初判断，这些与疫情相关的因素不会(huì)持续，因此认为通胀(zhàng)的突然上升可能会很快过去，不(bù)需要(yào)货币政策的干(gàn)预——简言之，通(tōng)胀是暂时(shí)的(de)。长期以来(lái)的标(biāo)准观点是(shì)，只要通胀预期保持稳固，央行可以无视暂时的通胀上升。

“暂时(shí)性通胀”这一观点在当时被广泛接受，大多数主流(liú)分析师和发达经济体的央行行长都持这一(yī)看法。普(pǔ)遍的预期是，供应状(zhuàng)况会较快改善，需求(qiú)的迅速(sù)复苏将走到尽头，需求会从(cóng)商品转向服务，从而(ér)降低通(tōng)胀。

一段(duàn)时间内，数据与暂时性通胀的假设(shè)一致。2021年4月至9月，核心通胀的月度读数每月都在下降，尽管进展比预期缓(huǎn)慢。

到(dào)年中，这一假(jiǎ)设的支(zhī)撑开始减弱，我(wǒ)们的沟通也反映了这一点。从10月(yuè)开始，数据明(míng)显不再支持(chí)暂时性通(tōng)胀的假设。通胀上升开始从商(shāng)品扩(kuò)展到服务领域(yù)。很明显，高通胀并非暂(zàn)时现象，如果要保持通胀预(yù)期的稳定，就需要(yào)强有力的政策回应。我们意识到了这一点，并从11月开始调(diào)整政策。金融条件开始收(shōu)紧。在逐步结束资产购买后，我们于2022年3月启动了加息(xī)。

到2022年(nián)初，总体通胀率已超过6%，核心通胀率超(chāo)过5%。新的供(gōng)应冲击出现了。俄乌战(zhàn)争爆发导致能源和商品价格大幅上涨(zhǎng)。供应状况的改善，以及需求从商品(pǐn)向服务的转变比预期更长，部分原因是美国的疫(yì)情(qíng)进一步(bù)发展。疫情(qíng)也继续(xù)在全球范(fàn)围(wéi)内扰乱主要经济体(tǐ)的生产。

高通胀率是一种全(quán)球现象，反映了共同的经历：商品(pǐn)需求迅速增加，供应链紧(jǐn)张，劳(láo)动力市场紧张，商品价格急剧上(shàng)涨。全球(qiú)范围内的通胀与1970年代以来的任何时期都不同。当时，高(gāo)通(tōng)胀根(gēn)深蒂固——我们坚决致力于避免(miǎn)这种情(qíng)况(kuàng)。

到2022年中，劳动(dòng)力市场极度紧(jǐn)张，自(zì)2021年(nián)中以来，劳动力需求增加(jiā)超过650万。这种劳动力需求的增加，部分能由疫(yì)情消退(tuì)后工人重(zhòng)回职场满足。但劳动力供应仍然受是时候调整政策了！鲍威尔杰克逊霍尔讲话全文(shòu)到限(xiàn)制，到2022年夏季，劳(láo)动参与率仍然远低于疫情前的水平。从2022年3月到年底，职位空(kōng)缺几乎(hū)是失业人数的两倍，这表明劳动(dòng)力严重短缺。通胀在2022年(nián)6月达到峰值，为(wèi)7.1%。

两年前在这个(gè)讲坛上，我讨论(lùn)了应对通胀可能(néng)带来的一些(xiē)痛苦，如失业率上升和经济(jì)增(zēng)长放缓。一些人认为，控制通胀需(xū)要(yào)一场衰退和长期高(gāo)失业率。我(wǒ)表达了我(wǒ)们坚定不移的承诺，即全(quán)面恢复价格稳定，并坚持下(xià)去(qù)，直到任(rèn)务完成(chéng)。

FOMC没有退缩，坚定地履行了我们(men)的职责，我们(men)的行动有力地表明了我们对恢复价格稳(wěn)定(dìng)的承(chéng)诺。我们在2022年将政策利率提高了425个基点(diǎn)，2023年又提(tí)高了100个基点。自2023年7月以来，我们一直保持政策利率在当前的紧缩(suō)水平。

2022年的夏(xià)天成为(wèi)了通胀的(de)顶峰(fēng)。两年内通胀率从峰值下降了4.5个百分点，这一过程中(zhōng)失业率依然保持在低位，这是一个受欢迎且历史上不常见的结果。

为什(shén)么通胀(zhàng)下降了，而失业(yè)率没有显著(zhù)上升？

与疫情相关的(de)供需扭曲，以及能源和商品市场的严重冲击是高通胀的重要驱动因素，它们的逆转也是通胀下降的关键部分。这些(xiē)因(yīn)素(sù)的(de)消退（时间）比预期要长，但最终在随后的通胀下降中发挥了重要(yào)作用。我们(men)的紧缩货币政策促使总需求适度下降，这与总供应的改善相结合，降(jiàng)低了通胀压力，同时允(yǔn)许经(jīng)济以健康的速度继续增长(zhǎng)。随着(zhe)劳动力需求(qiú)的放缓，通(tōng)过职位空缺的减少，职位(wèi)空缺相对于失业的历史(shǐ)性高水平已经正(zhèng)常化，同时没有出现大规模和破坏性的裁员(yuán)，从而使劳动力市场不再成为通胀压力的来源。

这里也要提一嘴通胀(zhàng)预期的关键重要性。标准(zhǔn)经济模(mó)型长期以来的观点(diǎn)是，只要产品和劳动力(lì)市场平衡(héng)，通胀(zhàng)就会(huì)回到目标水(shuǐ)平——无需(xū)经济放缓——只要通(tōng)胀预(yù)期稳定(dìng)在(zài)我们的目标水平上。这(zhè)是模型所说的，但自2000年代以来，长期通胀(zhàng)预期的稳定性从来没有受到持续高通胀的考验。通胀之锚是(shì)否会保持稳定远(yuǎn)非(fēi)确定。对于(yú)通胀预期脱钩(gōu)的担忧加剧了(le)这样(yàng)一种观(guān)点，即通胀(zhàng)下降(jiàng)需要经济放缓，特别是(shì)在劳动力市场方面。最近经验的重要(yào)启示(shì)是，稳固的通胀预期，加上央行的强(qiáng)力(lì)行动(dòng)，可以在不需(xū)要经济放缓的(de)情况(kuàng)下实(shí)现通胀下降(jiàng)。

这一叙述将通胀上升的(de)原因，主要归因于过热和暂时扭曲的需求，与受限的供(gōng)给之间的(de)异(yì)常碰撞。虽然研究者在方法上(shàng)有所不同(tóng)，在结论上也有所分歧，但似乎正在形成(chéng)一种共识，我(wǒ)认为这种共识(shí)将通胀上升的主要(yào)原因归因(yīn)于这种碰撞。总的来说，随(suí)着市场从疫情(qíng)造成的扭曲中恢复(fù)，我们(men)努力适度抑制总需求，以及预期的锚定，这(zhè)些(xiē)共同作用，正在使(shǐ)通胀越来越明显地走上可持续达到我们2%目(mù)标的路径(jìng)。

在保持劳动力市场强劲的同时实现通胀下(xià)降，只有在(zài)通胀预期锚定的情况下才有可能，这反映了公众对央行能够在时(shí)间内实现2%通胀的信心。这种信心是几十(shí)年来建立(lì)的，并通(tōng)过我们(men)的行动得到了加强。

这是(shì)我对事件的评估。你可能有不(bù)同的看(kàn)法。

结论

最后，我想强调，疫情经济被证明(míng)与以往任何时期都(dōu)不同，这一非常时期还有许多值得学(xué)习的地(dì)方。美联储在《长期目标和货币政策策略声明》中承诺，每五年通(tōng)过全(quán)面的(de)公(gōng)开审查(chá)来审视我们的原则并做出适当调整。随着我们今年晚些时候开(kāi)始这一进程，我们将对批评和新(xīn)想法保(bǎo)持开放态度(dù)，同时保持我们框架的优势。我们知识的(de)局限性——在疫情期间(jiān)显(xiǎn)而易见——要求我们保持谦逊和质疑精神，专注于从过去经(jīng)验中汲取教训，并灵(líng)活地将其应用于当前挑战。

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