新“国九条”利好药企“真创新”

近(jìn)期，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本(běn)市场高质量发展的若(ruò)干意(yì)见》，共(gòng)9个部分，简称资本市场新“国九条”。随后，证监(jiān)会就发(fā)行监管、上市公司监管、证券公司监管、交易监管等方面(miàn)的(de)6项规则(zé)草案(àn)公开征求意见。其(qí)中，《科创属性评价指引（试行）》中的调整，着重凸显科创板“硬科技(jì)”特色(sè)。

从2019年科创板开板至今，共有571家公司通过科创板规则上市(shì)。医(yī)药生物行业类公司是科创(chuàng)板中(zhōng)的主(zhǔ)力军，达106家，占比(bǐ)近20%。

在新“国(guó)九(jiǔ)条”发(fā)布的背景下，医(yī)药生物行业又将迎来怎样的洗礼(lǐ)？

筛选“真创新”药企上市

为进(jìn)一步贯彻(chè)落实党中央、国务院关于科创(chuàng)板建设的部(bù)署要求，落实科创定位，更好地支持(chí)和鼓励(lì)“硬科技”企业在科创板(bǎn)上市，证监会于2020年发布了《科创属性评价(jià)指引（试行）》。

对比2020年发布(bù)的版本，此次版本主要是对第(dì)一条中申报上市的指标要(yào)求进行了(le)调整。如(rú)“最近(jìn)三年研发投入金额累计在 6000 万(wàn)元以上”改为“最近三年研发投入(rù)金额累计在 8000 万元以上”；“形成主营业务收入的发(fā)明专利 5 项以上(shàng)”改为“应(yīng)用于公司主营业(yè)务的发明专(zhuān)利7项以上”；“ 最近三年营业收入复合增长率达到(dào) 20%”改为“最近三年营(yíng)业收入复合(hé)增长率达到 25%”；新设1项指标，研发人员占当年员工总数的比例不低于 10%。

对(duì)于上述调整，北京(jīng)金诚同达(dá)（上海）律师事务所合伙人蔡敬向《国(guó)际金融报》记者表示，科创属性(xìng)指标的(de)修改，对(新“国九条”利好药企“真创新”duì)于有上市打算(suàn)或是正在IPO进程中的生物医药(yào)企业加大研发投入具有积(jī)极引导作用。生物医药行业属于知识(shí)密(mì)集(jí)型、资金密集型的高科技行业，持续(xù)的研发投入、专利发明及营(yíng)业收入的高增长率是优质企业成长发展(zhǎn)的必然要求。

蔡敬还称，新“国九条”的出台，有利于鼓励生物医药企(qǐ)业赴美国或香港上市。

蔡敬表示，新“国九条”中的第八条提到(dào)，拓宽企业(yè)境外上市融(róng)资渠道，提升境外上市备案管理质效。生物医药行业是不少境外资本市场的(de)重点支持行业(yè)，如香港(gǎng)联(lián)交所就有不少境内18A生(shēng)物科技公司上市。近期，中国证监会还通(tōng)过了(le)四家V新“国九条”利好药企“真创新”IE架构(gòu)企业的境外上市备案，其中(zhōng)两家为赴美上市。

和君资本合伙人(rén)李文明对《国际金(jīn)融报》记者表示，此次(cì)《科创属(shǔ)性评价(jià)指(zhǐ)引（试行(xíng)）》提高(gāo)考(kǎo)核标准，主要(yào)是为了筛选真正的创新药企业。“当然除了研发投入外(wài)，还可以选择一些(xiē)其他的(de)指标纳入考核，比如是否有产品被(bèi)纳入美国食品(pǐn)药品监(jiān)督管理局（FDA）上(shàng)市申请(NDA/BLA)的加快审(shěn)评，或是国家药品监(jiān)督管理局（NMPA）的加快(kuài)上市(shì)注册程序(xù)等”。

从目(mù)前科创板医药生物类上市公司的研(yán)发投入情况来看，截至4月23日，共有54家药企披露(lù)2023年(nián)年报。其(qí)中，君实生物、百济神州、荣昌(chāng)生物、神州细胞全年研发投入超10亿元；另(lìng)有迈威生物、百奥泰、诺诚(chéng)健(jiàn)华等(děng)33家(jiā)企业(yè)2023年研发投(tóu)入破亿元。

^{数据来源：iFind 制表：唐(táng)菁阳}

“豁免分红”利好创新药板块

除了科创属性(xìng)指标的调整，新“国九条”中(zhōng)另一备受关注的莫过于分(fēn)红(hóng)相关的部分。新“国九条”中提到，强化上(shàng)市公司现金分红监(jiān)管，对(duì)多年未分红或分红(hóng)比例偏低的公司，限制(zhì)大股东减持、实施风险警示(shì)。该(gāi)规定被不少人误读为(wèi)，上市公(gōng)司不分(fēn)红，就会(huì)被退市。

对此，证监会上市公司监管司司长郭瑞(ruì)明表示，其他风险警示（ST）不是退市风险(xiǎn)警示（＊ST），满足一定(dìng)条件后，公司可以申(shēn)请撤销ST。规则设(shè)置的条件，充分考虑了(le)科创板和创业板企业研发投入(rù)大，部分企业仍处行(xíng)业发展早期的特点。

对于研发强度大（最近三个(gè)会计年(nián)度(dù)累计研发投入占累计营业收(shōu)入(rù)15%以上(shàng)）或研发投入(rù)大（三年累计(jì)在3亿元以上）的(de)企业，即使分红未(wèi)达到上述条件的，也不会(huì)被实施ST。而以2020年—2022年度(dù)数(shù)据测算，沪深两市可能触及被实施ST标准的公司数量仅80多家(jiā)。

对于这一“豁(huō)免(miǎn)条(tiáo)件”，李文明向记者解释，“创(chuàng)新药行业有自身的特殊性，因此豁免分红政策是必要的，有利(lì)于引导传统医药企业向创新药方面转型，利好创新药板块发展。”

蔡敬也(yě)认为，科创属性指标等的修改将促使生物(wù)医药公司加大研发投入，以科技创新推动企业成(chéng)长和产业创新，有利于引导(dǎo)整个生物医药行业的科技创新，培(péi)育和壮大新质生产力，促进生(shēng)物医药(yào)产业的(de)高质(zhì)量发展。

事实上(shàng)，过去几年已有不少A股医药生物(wù)类上市公司进(jìn)行了(le)大笔分红。同花顺iFind金融数据终端显示，迈瑞医疗最近三年累(lèi)计分红总额已超(chāo)百亿元，另有云(yún)南白药(yào)、药明康德、达安基因三家超40亿元。

^{数据来源：iFind 制(zhì)表：唐菁(jīng)阳}

敲响资本(běn)市场警钟

证(zhèng)监会发布的《关(guān)于严格执行退(tuì)市制(zhì)度(dù)的意见》（下称《退市意见》）中明确强调，下一(yī)步，证监会将(jiāng)统筹(chóu)推进各(gè)项措施(shī)尽快落地，严厉打击各类规避(bì)退市行为，更大力度保(bǎo)护投(tóu)资者(zhě)权益，提高(gāo)上市公(gōng)司质量，净化资本市场生态。为资本(běn)市场上(shàng)的众多参与方(fāng)敲响(xiǎng)警钟。

《退市意见》着眼于提升存量上市公司整体质量，通过严格退市标准，加大(dà)对“僵(jiāng)尸(shī)空壳(ké)”和“害群之马”出清力度，削(xuē)减“壳”资源价值(zhí)；同时，拓宽多(duō)元退出渠(qú)道，加强退(tuì)市公司投资者保护。具体监管覆盖财务造假、掏空资产、“借壳(ké)上市”等多个(gè)方面。

其中，财务造假一直(zhí)是监管部门从严打击的违规(guī)行为。前不久，山西老字号药企广誉远(yuǎn)因连续7年半财务造假，公司及相关责任人(rén)拟被(bèi)证监部门处(chù)罚合(hé)计2110万元(yuán)。广誉远时任董事长张斌不仅被监管部门罚款500万元，还被采取(qǔ)10年证(zhèng)券(quàn)市场禁入措施。此前，还有康(kāng)美(měi)药业(yè)、辅仁药业(yè)、千山药机等多家药企(qǐ)都曾因财(cái)务造假被重罚。

《退市意见》进一步(bù)调低了财务造(zào)假触发退市的年限、金新“国九条”利好药企“真创新”额(é)和比例，将现有的连续2年造假金额5亿元以上且(qiě)超过50%的指标，调整为1年造假2亿元以上(shàng)且超过(guò)30%、2年(nián)造假3亿元且超(chāo)过20%、连续3年及以上造假。

另在(zài)股(gǔ)东减持方(fāng)面，《上市公(gōng)司股东减持股份管理办法（征求意见稿）》，特别针对“离婚式减(jiǎn)持”规定，因离婚、法人或者非法人组织(zhī)终止、公(gōng)司分立等导致上市公司大股东减持股份的，股份过(guò)出方、过入方应当在(zài)股票过户后持续共(gòng)同遵守本办法关于大股东减持股份的规定。蔡敬表示，《退市意见(jiàn)》等配套业务规则的出台将有利于提高上市公司质量(liàng)、优化上(shàng)市公司结构，督促上(shàng)市公司提高自身投资价(jià)值(zhí)。

新规之下，不少持有(yǒu)“小盘股”的投资(zī)者慌了阵脚，认(rèn)为退(tuì)市(shì)标准的调整主要针对(duì)“小盘股”，仁度生物(wù)、富士莱、景峰医药等(děng)医药生(shēng)物行业类“小盘股(gǔ)”均在近期出现大跌。

郭瑞明(míng)对(duì)此澄清道，新规并非针对“小盘股”，退市指标调整在标准设置、过渡期安排等方面均(jūn)做了(le)稳(wěn)妥安排，短期内不会对市场造成冲击。

对于近(jìn)期“小盘股”的波动，蔡敬向《国际金融报》记者表示(shì)，本次退市(shì)规则的调整有利于进一步出(chū)清(qīng)“空壳僵尸”公司，为股民筛选出持续经营(yíng)能力强的优质中小市值上市公司，这有利于优质“小盘股”脱颖而出，推动股市正向循环。

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