“四新”之下，未来可期｜央国企市值管理系列报道

中国的市值管(guǎn)理概念从(cóng)2005年首次提出至(zhì)今，经历(lì)二十载，见证了中国资本市场的深刻变革与国有企业改革的坚实步伐。

随着国务院国资委对市值管(guǎn)理考(kǎo)核的全面推 进，众多央国企已积极行动 ，市场也(yě)予以(yǐ)积极回应，企业(yè)价值与市场(chǎng)价值共鸣 之声清(qīng)晰可闻。本报记者从新使命、新战略、新调整、新影响四(sì)个角度观察(chá)这一(yī)新现象，期待读(dú)者继续关注。

接近(jìn)发布尾声的(de)上市公司2023年年报(bào)，成为观察央国企市值管理策略的一个绝好窗口。

多家由(yóu)央企控股的上市(shì)公司表示，他们(men)已(yǐ)经把(bǎ)市值管(guǎn)理作为一项(xiàng)关键(jiàn)指标，正式纳入到(dào)了企(qǐ)业的考核体系之中。

央国(guó)企市值管理正站在(zài)新的历史节(jié)点上，迎(yíng)接(jiē)着前(qián)所未有的发展机遇和挑战。

新(xīn)使命

今年以来，国务院国资委多次“点(diǎn)题”市值管(guǎn)理，央(yāng)国企市值管理又一(yī)次被推到了(le)聚光灯下。

1月24日，国务院国资委宣布，将把市值管理成效纳入(rù)到对中央企业
负责人的考核中。

1月29日，国务院国资委表示，将全面实(shí)施“一企一策”考核，全面推开上 市公司市(shì)值管理考核工(gōng)作。

监(jiān)管机构(gòu)也在行(xíng)动。3月，证(zhèng)监会发布《关于加强上
市(shì)公司监管的意见（试行）》，其中围绕市值管理提出6条(tiáo)措施 ，包括压实(shí)上市公司市值管理主体责任、提升股份回购效果(guǒ)和监管约束力等。

4月 发(fā)布的(de)新“国九条”，则为央国企市值管理提供了新(xīn)的政策支(zhī)持，明确提(tí)出制定上市公(gōng)司(sī)市 值管理指引。其(qí)研究将(jiāng)上市公(gōng)司市值管理纳入企业内外部 考核评价体系；依法从严打击以市值管理(lǐ)为(wèi)名(míng)的操纵市(shì)场(chǎng)、内幕(mù)交易(yì)等违法(fǎ)违规(guī)行(xíng)为。

上海社会科(kē)学院市值(zhí)管理研究中心主任
朱平芳对《国际金融报》记者(zhě)说，央(yāng)企在资本市(shì)场的估值水平，应与其在我国(guó)经济体(tǐ)系中的地(dì)位相匹配，而市值管理就是其中的重要抓手(shǒu)。央国企的使命已从引领经济高质(zhì)量发展(zhǎn)，拓展到引领资 本市场形成中国特(tè)色的价值观。

在朱平芳(fāng)看来，央(yāng)国(guó)企的市值管理体(tǐ)现了国资(zī)委从 “管资产”向“管资本”转变，从(cóng)保上(shàng)缴利税向(xiàng)保(bǎo)市值稳定、保市 值(zhí)增长拓展，这能(néng)够(gòu)有效提升企业的内在价值(zhí)、增(zēng)强企业的核心竞争力、反映国企改革与转型的真实成果，既顺应了市场(chǎng)环境变化，又(yòu)能实现保护股东利益和响应国家政策导向的目标。央(yāng)国企市值(zhí)管理(lǐ)的核心在于(yú)通过系统、科(kē)学的策略提升企业内在价值及核心竞争力(lì)，实现市(shì)场价
值与(yǔ)内在(zài)价值的匹(pǐ)配(pèi)。

一段时间以来，在《国企改革三年行动(dòng)方案（2020—2022年）》指导下(xià)，国有(yǒu)上市企业基本(běn)面得到很大“四新”之下，未来可期｜央国企市值管理系列报道程度改善，但与之相对的是，公司估值(zhí)没有明显(xiǎn)增长。

中泰证券策略首席分析师徐驰分(fēn)析，央(yāng)国企(qǐ)在资本市场的估值偏
低、融资效率低下，成为阻碍国有资本和国有企业做强做(zuò)优做大的重要因素之一。国企作为社
会(huì)优(yōu)质资产，应当发挥(huī)其最(zuì)大作用。在地方(fāng)政府财政压力陡(dǒu)然(rán)上升的(de)背景(jǐng)下，盘活国有资产有着重要的(de)现实意义。

徐驰认为，要盘活国企优质资产，助推(tuī)国企做大做强(qiáng)，首先要(yào)增加资(zī)本市场对央企的价值认同，从而引领社(shè)会资本对央(yāng)企(qǐ)的价值认同。市(shì)值管理一方面能有效降(jiàng)低上市公司再融资成本。一般来说，好(hǎo)的市(shì)值管理能够帮助上市(shì)公司获得投资者认可，有利于上市公司再融资时降低融资成本，提升发行价格，包括进行债务融资时银行贷款的门槛也会(huì)降低。另一方面，较好的市值能提高公司知名度、谈判地位(wèi)与溢价能力“四新”之下，未来可期｜央国企市值管理系列报道。

新战略

从2023年年报中(zhōng)可清晰观察到，市值管理已经跃升为部分央企(qǐ)2024年战略规划的重要组成部分。

比如，中国神华在(zài)2023年年报中指出，该(gāi)公司2024年(nián)将(jiāng)制定主动预期管理的市值提升行(xíng)动方案，研究设定(dìng)“3+4”预期管理指 标(biāo)体系(xì)，科(kē)学制定(dìng)现金分(fēn)红政策并超规划落实派息，市(shì)值管理水平(píng)进一步提(tí)升。

中(zhōng)交设计(jì)表示，2024年公司将聚焦资本运(yùn)作，加强市值管理积极(jí)回馈股东。持续优化(huà)股东
结构，积极引
入战略投(tóu)资者。适 时运用股票增持、回(huí)购等手段进行股本管理，开展资产收益收取和分红工作，建立(lì)合理的分红(hóng)制度，制定科学(xué)的业务组合目标，吸引公募基金和社(shè)保基金(jīn)等机(jī)构投资者的长期价值投(tóu)资，引导上市公(gōng)司价值合理回归(guī)。

中(zhōng)远(yuǎn)海发也表(biǎo)示(shì)，2024年(nián)要加强市值管理，价值(zhí)传导与实现再进阶。公司将进一步(bù)促(cù)进提(tí)高上(shàng)市公司质量，积极维护(hù)资本市(shì)场表现(xiàn)，努(nǔ)力推动公司市场价(jià)值与内在价值相匹配。持(chí)续规范公司(sī)治理(lǐ)，提升企业(yè)内生动力的同时(shí)，优化完善与市场的沟通传导机制，以投资者需求为(wèi)导向，进一步增(zēng)进市场认同。

与此同时，从(cóng)机构调研(yán)央国企的内容
来(lái)看，其对市值管理方面的(de)重视度也有所提升。

今年以来，中(zhōng)国巨石、中铁工业、长城证券、招商公路等(děng)多(duō)家央企控股(gǔ)公司在调研中表示(shì)已将市值管理纳入考核。

其中(zhōng)，招商公路在接受机构调研(yán)时表示，公司于2023年(nián)初制定了年度《市值管理方 案》和(hé)《股东回报规划》，承诺(nuò)将未(wèi)来三年现(xiàn)金分红比例提升至不低于当年(nián)归母净利润的55%，并通过开展投资者关系管理工作，传递公司(sī)价值理 念(niàn)。

上市央 国企还要从哪些方面下功夫？

朱平芳认为，主 要(yào)从(cóng)企业价值(zhí)管理和投资者关系管理方面下功夫。一(yī)要做好价值创造。通过战略规划、加大研(yán)发创新力度、优化商(shāng)业模(mó)式等，提升核心竞争力、增(zēng)强盈利(lì)能力和(hé)市场地位；二要做好价值(zhí)实现。通(tōng)过优化公司治理、提(tí)升信息披露质量，减少信息不对称，加强与市场的(de)沟(gōu)通，增强市场对企业价值的认识和认同；三要做好(hǎo)价(jià)值(zhí)经营。吸收借鉴已有经验，积极探(tàn)索新(xīn)途径，通过(guò)现金分红、股份回购增持、股(gǔ)权激励或员(yuán)工持(chí)股、并购重组等方式，实现市值与价(jià)值并轨。

“同时，央国企需(xū)做好风险管(guǎn)理，也要切 实做好投资者管(guǎn)理工作，阻击二级市场上对央国企上
市公司的恶意(yì)炒作，防范央国企上市公司市值(zhí)的波动(dòng)性风险，促(cù)进央国企(qǐ)上市公司市值的持续增长。”朱平芳还提醒说。

新调整

借鉴海外市
值管理的经验，我国(guó)市值管理正(zhèng)站在一个充
满潜力的新起点，有(yǒu)着广阔(kuò)的 发展空间。随着国企改(gǎi)革(gé)的不断深化和资本市场的逐步(bù)成熟，预计我国(guó)央国企市值管理 将迈向更深层次的(de)优化与提(tí)升。

在对全球主要市场(chǎng)上(shàng)分红、回购及并购重组三 大常用市值管理工具的使用情况进行对比分析后，华
泰证券发(fā)现，与发(fā)达市场相比，我国央国(guó)企在(zài)市值管理工具使用上仍有欠(qiàn)缺，实操时(shí)往往雾里看花。尽管央国企分红力度(dù)和广度相当大，但分红持续性、对财政支持力度仍有 待提 升(shēng)，回购、增持、并购等市值管理工具使用(yòng)也(yě)有更多(duō)发挥空间。

当下，央国企在市值管理上已经从规划(huà)阶段转(zhuǎn)向实际操作(zuò)，并且取得了初步成果。不过，在实践(jiàn)中，央国(guó)企市值管理还面临(lín)一(yī)些挑战。

徐驰认为，从企业自身价值(zhí)角度来说，当前我国央(yāng)企的资产收益(yì)率（ROA）、净资产收益率（ROE）相比其他上市公司偏低(dī)，创(chuàng)收效率较(jiào)低。而且，由于长期依赖债务投资
，股(gǔ)权管理相对固(gù)化(huà)，资产负债率相对(duì)较高。除此之外，央企的研发投入也有待(dài)进一步提升。

从价(jià)值发现的角(jiǎo)度看，我(wǒ)国国(guó)有(yǒu)上市公司在经营过程中，往往还是局限于传统的市场开拓 ，以及实体经营(yíng)销(xiāo)售。对于投资者关系管理和资本运作并未给
予足够的重视。徐(xú)驰说，“缺乏与投资者的主动交流，导致资本市场和投资者对国有上(shàng)市公司(sī)的基本面(miàn)、国企改革、科技创新等变化不了解。即便这些上(shàng)市公司创造出价(jià)值，也并(bìng)不能将创造的价值在资本市场上
兑现”。

从市场(chǎng)角度看，徐驰表(biǎo)示，国内资(zī)本市场估值波动大(dà)起大落、市场价值发现功能始终未能得到充分发挥(huī)、央国企上市公司估值被长期低估等问(wèn)题的存在(zài)，与中小投资者(zhě)占比较高的投资者(zhě)结构特征关系密切。我国资本市场起步晚(wǎn)、发展快，即便是一些机构投资者也(yě)没有牢固树立(lì)价值投(tóu)资(zī)的理念，热衷于(yú)追逐市场热点，“散户化(huà)”特征明显，很大程度上阻(zǔ)碍了市场对优质国有上市公司的(de)价值发现。证(zhèng)券公司等中介机构应(yīng)做好投资者教育(yù)，鼓励更多资金配置在符(fú)合中国(guó)特色估值体系的优(yōu)质行业。

新(xīn)影响

展望未来，市值管理的深化对市(shì)场和投资者(zhě)会有怎样的影响？

朱平芳认为，未来，随着IPO入口关趋严、退(tuì)市成为常态的情况下(xià)，围(wéi)绕(rào)央国企上市公司的投资将(jiāng)成为主题投(tóu)资。央国企在资本市场中的地位提升(shēng)及(jí)其(qí)市值管理的深化(huà)，能够更好地应对市场 波动和不确定性，对于(yú)资(zī)本市场的稳定有望发挥更重要作用。同时，市值管理的深化可倒逼(bī)市场结构优化，引导资源(yuán)向更有效率、更具价值的(de)领(lǐng)域流动，激(jī)发企业创新力和竞争(zhēng)力，推(tuī)动企业在新技术 、新(xīn)产业、新业态等 领域的布局和发展，为(wèi)市场带来更多(duō)的增长点。此外，市值管理深(shēn)化还有(yǒu)助于保护投资者的合法权益，这将增强投资者的信心和参
与(yǔ)度，促进资本市场健康发展。当然，在中国特色资本(běn)市场(chǎng)建设的过程中，投资者应该顺(shùn)应这种变化，调整投资
策略，顺势而(ér)为。

徐驰表示(shì)，随着市值(zhí)管理 的深化，上市公司有(yǒu)望(wàng)提(tí)升信息披露的质量和(hé)频率，能够使投资者更准确地评估公司价值，从(cóng)而提(tí)高(gāo)资本市场的效率。同时，更加透明的信息披露，可以(yǐ)减少信息(xī)不对称，增 强(qiáng)市场信心。

谈及央国企市值管理(lǐ)的发展趋势，徐驰(chí)指出，市值管理纳(nà)入中央企业负责人业绩考核，将有效提升(shēng)国(guó)企管理层进行市值管理的决心和动力，修复国企估值。

在徐驰看来，未来(lái)，央国企市值管理(lǐ)将同时兼顾两个发展方向：一方面，在新一轮国企改革背景(jǐng)下，国企将持续提升自(zì)身盈利能力，增强企业核心竞争力(lì)，实现上市(shì)公司(sī)质量的提(tí)升；另一方面(miàn)，国有(yǒu)上市企业将强化公众公司意识，加强上市公司投资者关系管理，具体包(bāo)括积极通过举行业(yè)绩说明会、路演、组织(zhī)机构调研等方式对外传递信息，以及加强信息披露，准确向(xiàng)投资(zī)者传达公司信息。

“从长期看，国(guó)有控股上市公司关键要练好内功，改善基本面，深(shēn)化国企改革(gé)，增强(qiáng)核(hé)心功能(néng)，提高核心竞争力。”中国企(qǐ)业改(gǎi)革与发展研究会(huì)研究员吴刚梁这样向记者强调他的观点。

记者魏来

编辑(jí) 陈偲

责任编辑 孙霄

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