白酒控货提价这半年：五巨头赚了851亿，山西汾酒净利首超泸州老窖

财报季收官，21家上市白酒企业悉数交出上半年考卷。

整体来看，白酒行业的整(zhěng)体复苏未达预期，但不少上市酒企表现出较强发展韧性。其中，前5家酒企贡献近九成营收，净 利润规模优势也在持续扩大。

贵州茅台更在销售淡季的二季度提速，上半年以(yǐ)819.31亿元营收稳坐冠军宝座。与此同时，皇台酒业、岩石股份等尾部地方(fāng)酒企(qǐ)生存空间(jiān)被挤压，由盈转亏。

当前，白(bái)酒正处于转型升级关键期，白酒企业(yè)之间的竞争更加市场化、专业化以及细分化。今年上半年泸州老窖（000568.SZ）净利首(shǒu)次被山西汾(fén)酒（600809.SH）反(fǎn)超，业绩排名退至第四
位。处在腰部(bù)的次高(gāo)端酒(jiǔ)企竞争同样白热化，珍酒李渡（6979.HK）则凭借(jiè)营收和净利润双高速(sù)增长，取代舍得酒业（600702.SH），净利上(shàng)升至第九(jiǔ)位。若其增速(sù)延续至下(xià)半年(nián)，距离百亿营收将更(gèng)近一步。

数据来源：21家(jiā)酒企2024年中报。时代财经整(zhěng)理

白酒营销专家(jiā)蔡学飞认为，当前(qián)行业存量挤压趋势(shì)越发明显，此消彼长的替代式增长成为主流，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、汾酒、今世缘（603369.SH）等全(quán)国性(xìng)头部(bù)酒企(qǐ)和区域强势酒企依然保持了业绩与利(lì)润的高速增长，而以中低端(duān)产(chǎn)品为主的区(qū)域酒企则面临市场与利(lì)润萎缩的困境，中国酿酒行业寡头
化格局不断(duàn)强化。

五巨头半年赚了851亿，尾部掉(diào)队

今(jīn)年上半年，21家白酒上(shàng)市公司创造的总(zǒng)营收(shōu)为2452.17 亿元（顺鑫农业(yè)仅(jǐn)计算(suàn)白酒业务），其中，前(qián)5家酒企实(shí)现营收1951.06亿元，占比高达79.56%，占比较去年(nián)同期提升0.55%。

同
时，头部酒企的净利润规模优势也在持续扩(kuò)大。前5家酒企实现(xiàn)了851.38亿元的净利润，占21家酒(jiǔ)企962.78亿元（未包含顺鑫农业白酒业务）总利(lì)润的(de)88.43%，较去年同(tóng)期的88.35%略有上升。头部效应进(jìn)一步集中。

从增速上来看，头部酒企基本保持同比(bǐ)双(shuāng)位数(shù)增长的态势。其中，2024年上半年营收、净利(lì)润均位列第七位的今世(shì)缘以22.36%领跑营(yíng)收增速。

方正(zhèng)证券分析(xī)认为，今世缘实施(shī)“停货+提价”组合拳，让渠道信(xìn)心有所稳定，库存维持2-3个
月良性水平，主力(lì)单(dān)品国缘四开、对开在动销旺季均有双位数以上增长，在苏酒挤压(yā)式增长中，公司经营基本面优势稳定。

营收超10亿元的企业中，净利润增速最快的(de)是河北省白 酒龙头老白干酒（600559.SH），增速高达40.25%。老白干称(chēng)，主要是其持续 优化产品结构，高中档酒的销售收入增加，同时持(chí)续开展 降本增(zēng)效活动，采取积极的(de)销售政策调动了(le)经销商的积极性，使得(dé)盈利水平不断提升。

在白酒行业分化中，存量市场向全国名(míng)酒、区域白酒(jiǔ)龙(lóng)头以及(jí)特色白酒企(qǐ)业靠拢的同时，尾部小型酒企的市场份额避免不了被进一步蚕食，业绩
普遍失速。

今年上半年营收规(guī)模在10亿元以下的5家酒企，营收及归母(mǔ)净(jìng)利润均下滑明显，呈现(xiàn)负增长(zhǎng)态势。其中，皇台酒业（000995.SZ）和岩石股(gǔ)份（600696.SH，上海贵(guì)酒股份有限公司）更由盈(yíng)转亏，归母净利润分别同比下滑230.75%、244.6%，分(fēn)别亏损0.04亿元、0.77亿元。

岩石股份(fèn)资金面(miàn)临巨大困境，拖欠员(yuán)工部分工资、供应商货款及(jí)客户现金返利(lì)等情况仍未消(xiāo)除，截至今年上半
年公司(sī)经营活(huó)动产生的(de)现金流量净额为-5970.95万元，流动负债(zhài)为13.26亿元，不足以覆盖7.33亿元的流动资产，短期偿债能力(lì)较(jiào)弱。

而对早已掉队的皇台(tái)酒业(yè)来说，在大本(běn)营甘肃省内市场的销售规模正逐渐萎缩，上(shàng)半年该部分营收同比下滑7.71%至6068.74万元，而布局酱酒项目以推(tuī)进省外市场的计划也(yě)被主动(dòng)叫停，盈利问
题短期内难以迎刃 而 解。

汾酒净利跻身“探花”，舍(shě)得业绩被反(fǎn)超

聚焦到营收前十的酒企，时代财经发现(xiàn)，近3年来，山西汾酒(jiǔ)与泸州老窖业绩(jì)增(zēng)速均放缓，两者之间的竞争愈发胶着。

在收入端来(lái)看，2021年以(yǐ)前(qián)，泸州老窖营收一直高于 山西汾酒。在2023年以前，前者的全年归母净利润也一直高于后者(zhě)，差距一度拉(lā)开到20亿元以上。

不(bù)过，2021年山西(xī)汾酒以75.51%的高增长首次在上半(bàn)年踏进百亿营收大关，开始反超，其与泸州老窖上半年的归母净利润差距也
在逐渐缩小(xiǎo)。

而(ér)今年上半年，两者同样是双位数增速的(de)情况下，山西汾酒奋力直(zhí)追，以24.27%的
归(guī)母净利润增速首次(cì)赶超泸州老窖，跻身“探花”位置。

角(jiǎo)逐“探花”位 置的另一名强劲(jìn)选手洋河股份（002304.SZ）在(zài)今年(nián)上半年增长势(shì)头明显放(fàng)缓，营收险守(shǒu)第三位，但归母净利润与去
年同期相(xiāng)比，从第(dì)三下滑至第(dì)五位。

有(yǒu)业内人士指出，在市场缩量的环境下，洋河股份 当前为了适(shì)应高端化转型进行渠(qú)道变革，谨慎向渠(qú)道压货，是业绩增速下滑的(de)其中一个原因。而洋河股份早年通过深度(dù)分(fēn)销在全国建立起近9000家经销商的精细渠(qú)道网络，若高端酒培育(yù)及全国化策略推进成功，未来的发展潜力仍然十分广阔。

关于(yú)库存问题(tí)，白酒营(yíng)销专家蔡学(xué)飞认为，近几年整个(gè)中国酒行业(yè)由于产能过剩，动销降低导致了(le)行(xíng)业性高(gāo)库(kù)存的风险(xiǎn)，缺乏品牌支撑的(de)酒企，库存会(huì)长期存(cún)在。

“从(cóng)半年报可看出，目前大多
数(shù)酒企都在降低合同负债来给渠道商减(jiǎn)压(yā)，从而试图用(yòng)时间换空(kōng)间，控量保价，恢(huī)复(fù)渠道弹(dàn)性，提振市场信心。”9月5日，蔡(cài)学飞接受时代财经采访时表示。

处在腰(yāo)部的次高端酒企竞争同样(yàng)白(bái)热(rè)化。

在经历(lì)2021年一轮高(gāo)增长后(hòu)，舍得酒业的渠(qú)道问题开始暴(bào)露，对传统优势大单品 ——品味舍得的控货(huò)挺价，拖累了其今年上半年业绩，归(guī)母净利(lì)润下滑35.73%至(zhì)5.91亿元，排名(míng)从去年上半年的第九退至第十(shí)一位。民生证(zhèng)券认为，品(pǐn)味舍得处于去库存阶(jiē)段，公司主(zhǔ)动选择控货
稳价为渠道释压，同时中高
档(dàng)酒(jiǔ)结构弱化，叠加销(xiāo)售费率提升(shēng)，利润短期承压。

而珍酒李渡则凭(píng)借营收和净利润双高速增长，净利(lì)润排名(míng)上升至第九位。若其增速延续至(zhì)下
半(bàn)年，距离百亿营(yíng)收更近一步。

以2023年白酒控货提价这半年：五巨头赚了851亿，山西汾酒净利首超泸州老窖数(shù)据来看，加上新晋成员今世缘（603369.SH），百亿营收俱乐部里有7名选手，除了上述提到的舍得酒业与珍酒李渡，还有“安徽四朵金花”之一的迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH），上半(bàn)年实现营收(shōu)37.85亿元，同比增长20.44%。

二季度整体降速 ，区域酒企(qǐ)亟待(dài)突出重围

今年以来，白(bái)酒行(xíng)业整体复苏未达预(yù)期，终端动销(xiāo)放缓。一季度得益于春节(jié)销售旺季的(de)推动，大部分酒企销售收入均实现增长。但进入二季度销售淡季，疲态尽显。

国金证券近期研报显示，2024年二季度，白酒板块(kuài)整体实(shí)现营业收入918亿(yì)元，同比增长11.2%。其中(zhōng)，高端、次高 端、区域酒及其他分别(bié)实现营(yíng)业收入(rù)597亿(yì)元、99亿元(yuán)、223亿元，同比分别增长14.4%、8.5%、4.4%，而(ér)一季度上(shàng)述子板块(kuài)营业收入同(tóng)比分别增长15.9%、14.2%、13.3%，区域酒及其他降速最明显，其次是次高端，而高端酒(jiǔ)整体仍以稳为主。

具体来看，高端梯队中
的贵(guì)州茅台和五粮液依然保持稳(wěn)健态势，口子窖（603589.SH）、老白干、水井坊（600779.SH）和伊力特(tè)（600197.SH）等区域酒企在基数较低(dī)的情况下，二季度(dù)利润增速也(yě)比(bǐ)较可观。其(qí)余酒(jiǔ)企普遍营收、利润双(shuāng)降。

头部阵营(yíng)中(zhōng)，山西汾酒、泸州(zhōu)老 窖、古井贡酒
（000596.SZ）等企业也(yě)面临增速放慢的难题，而天佑德酒（002646.SZ）利(lì)润(rùn)由增转降(jiàng)，尾部的岩石股份及皇台酒业下滑进一步扩大(dà)。

国金证券(quàn)认为，从(cóng)回款端看，自春节后动销氛围较快(kuài)转淡，特别是(shì)商(shāng)务需(xū)求减弱，渠道(dào)普遍未有较强的回款情绪。从酒厂角度看，淡季控货梳理价(jià)盘是常(cháng)规(guī)操作，普遍不会施(shī)以较丰厚(hòu)的渠道政策去(qù)催促渠道回款。两方面因素叠加，二季度回款表白酒控货提价这半年：五巨头赚了851亿，山西汾酒净利首超泸州老窖现普遍弱(ruò)于(yú)收入端。

中小型酒企想要逆势翻(fān)盘，必须(xū)拥
抱行业转(zhuǎn)型、消费转(zhuǎn)型、渠(qú)道变革等变化。

在名酒积极开展渠道下沉、抢占次高 端价格带的(de)同时，区域酒(jiǔ)企则奋力推进全国(guó)化，“打造样板(bǎn)市场”成为(wèi)各区域酒企(qǐ)今年的
高(gāo)频词，全国化战略从过(guò)去的(de)快速招商铺货，转向(xiàng)集中资源(yuán)精耕(gēng)重点市场。

洋河股份在半(bàn)年报中提到，坚持(chí)战略聚焦和资源聚(jù)焦(jiāo)，着眼(yǎn)于省内市场、省外高地市场和样板市场，深度拓展全国化(huà)；酒鬼酒一方面聚焦湖南大本营，通过消费者扫码活动、宴席活(huó)动等促(cù)进C端动销，同(tóng)时强化样板市场建设及(jí)重点(diǎn)客户的定期回访，上半年已启动益阳、江苏
、包头、石家庄等11个省内外样板市场(chǎng)。

展望行业深度调整的下半场，蔡学飞(fēi)预判 ，行业目前正在筑底阶段，有望明年春节前后出现行业性(xìng)的库存拐点，部分(fēn)优势市场与(yǔ)品牌开始恢复性
增长，从而带动行(xíng)业的(de)周期性发展。而白酒产业可能还需要(yào)几(jǐ)年时间去恢复、优化
与升级。

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