公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑

激烈竞争(zhēng)下券商有何(hé)新出(chū)路？

公募基金股(gǔ)票交易佣金费率及(jí)证券交易佣金分(fēn)配比(bǐ)例上限将下调，这将(jiāng)给券商带(dài)来哪些影响(xiǎng)？

近(jìn)日(rì)，证监会发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》（下称《规定》），将自2024年7月1日起(qǐ)正式实施。这(zhè)是2023年12月对外公开征(zhēng)求(qiú)意见后，新规正(zhèng)式落地。

新规中，降低基金管(guǎn)理人证券交易佣金分配比例上(sh公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑àng)限备受市场关注。在多位券商人士看来，调(diào)整后对部分大型券商控股(gǔ)基金子公司的直接分仓有所影响，不过(guò)股票交易佣金降费或将重塑公募基金与券商(shāng)合作模(mó)式(shì)，推(tuī)动行业向更加(jiā)专业(yè)化和市(shì)场化的方(fāng)向(xiàng)发展，加速行业(yè)内部的优胜劣汰。

此外，新规强化基金管理人、证券公司内部制(zhì)度要求。如：严禁基(jī)金公司利(lì)用交易佣金与证券公司进行利益交换、向第(dì)三方转移支付费用(yòng)（即“软佣”）等；严禁券商将基金证券交易量及佣金直接或间接作为销售部(bù)门考核指标。

中金公司非银及金融科技团队认为，佣金制度改革，对于买卖方(fāng)竞争格局、业务布局等方面均有深远影响，同时有助于降低投资者基金投资成本、增强其获得感，引导证券基金经营机构端正经营理念，促进(jìn)形(xíng)成良好发展业态(tài)、助力高质量发展。

这几类券商(shāng)将受影响

《规定》共19条，主要内容有四个方面(miàn)：一是调(diào)降基金股票交易佣(yōng)金费率；二是降低基(jī)金管(guǎn)理人证券交易佣金分配比例上限；三是全面强化基金管(guǎn)理人、证券公(gōng)司相关合(hé)规内控要求；四是明确基金管理人层面交易(yì)佣金信(xìn)息(xī)披露内容和要求(qiú)。

其中，降低证券交易佣金分配比例(lì)上限成为市场(chǎng)的关注重点(diǎn)。根(gēn)据《规定》第五条，一家基金管理人通过(guò)一家证券公司进行证券交易的年(nián)交易(yì)佣金总额，不得超过其当年(nián)所有(yǒu)基金证券(quàn)交易佣金总额的15%。此前的佣金分配比例上限为30%。

这条适用于向证券公司租用交易(yì)单元的基金，采(cǎi)用券商交(jiāo)易模式的基金不受影响。基金管(guǎn)理人新增(zēng)租(zū)用交易(yì)单元模式进行证券交易的，自第二年起满足上述规(guī)定。另外，上一年末股票型、混合型基金管理规模合计未达到10亿(yì)元的基金管理(lǐ)人，不(bù)受前款比例限制。

而租用交易单元模(mó)式是(shì)公(gōng)募基(jī)金管理人参与证券交易的(de)主流模式，这(zhè)种模式由银行进(jìn)行结算。第一财经根据Wind数据统计发现，截至4月22日，在全市场20765只基金中，有18860只(zhǐ)基金采用银行交易结算模(mó)式，占比(bǐ)90.83%。

这意味着新规正式实施后，大部分的公募基金佣金分配比例上(shàng)限要减半。

“降佣后，首当其冲的(de)要数券商研究(jiū)所，因为(wèi)它们收入来源相对单一，主(zhǔ)要靠佣金收入。而经纪业务部门收入来源较(jiào)多，有散户佣金、基金代销、基金投顾等方面的收入。所以降(jiàng)低佣金费率水平及佣金比例上限(xiàn)对研究所的影(yǐng)响(xiǎng)相对更大。”一位券商分析师告诉第一财经记者。

在上述分析师看来，对(duì)券商的影响(xiǎng)主(zhǔ)要分这几类：第一类(lèi)是控股基金公司(sī)的头部券商，因为佣金分配比例(lì)较高，将受(shòu)到(dào)直接冲击；第二类是以纯(chún)研(yán)究为主的(de)券商，受到的冲击(jī)可(kě)能不大；第三类，研究能力弱、代销能力强的(de)券商将会受(shòu)到较大的冲击，因为以后销售服务费不能从佣金上体现；第四类，既(jì)没有研究业(yè)务也没有经纪业务的券商(shāng)，则没有与基(jī)金公司合作的(de)机会，因为它(tā)们硬性(xìng)条件都没有满足。

“券商(shāng)系公募给大股东的佣金支付比例高于15%的情况普遍(biàn)存在，按照不允(yǔn)许存(cún)量产(chǎn)品转换为券结模式的要求，这些比(bǐ)例均将有所下调(diào)，对于(yú)其他券商研(yán)究所或(huò)将是件好事。”中(zhōng)信建投非银(yín)金融与前瞻研究赵然(rán)团队称。

此次(cì)交易佣(yōng)金分配比(bǐ)例下调，券商(shāng)交易结算方式(shì)不受限制。2017年年底，证监会发文(wén)试点券商结(jié)算模式，要求新成立的基(jī)金公司采用券商结算模式。但相对租用交易单元模式来说，目(mù)前券结模式的占比仍(réng)旧不大。根据Wind数据，截至4月22日，采用券商交易结算(suàn)模(mó)式的有1903只基金，占比(bǐ)仅9.16%。

“券商结算模(mó)式不受分配(pèi)比例(lì)上限约束，未来有望成为(wèi)券商破(pò)局的增长点。”上述(shù)券(quàn)商分析师认为(wèi)，应(yīng)加大推动券商结算(suàn)应用，这既有利于提升交易资金的安全性，也可深度融合(hé)基金管理(lǐ)人与券商的全方(fāng)位业务需(xū)求，加强相互合作。

强化券商及基金公司合规内控

与征(zhēng)求意见稿相比，正式稿主(zhǔ)要内容变化不大，新增了(le)少数内容并进一步补上之前(qián)的漏洞。

比如：第(dì)四条(tiáo)进一(yī)步明确(què)被(bèi)动型股(gǔ)票基金的交易(yì)佣(yōng)金除了不可以(yǐ)用于研究服务外(wài)，还不能用于支付流动性服务；第六条(tiáo)新(xīn)增(zēng)不得通过转换存续基金证券交易模式等方式规避第五条规定(dìng)；第(dì)九(jiǔ)条新增基金管理人(rén)委托货币经纪公司的服务(wù)费用不(bù)得从(cóng)基金资产中列支的内容等(děng)。

“过(guò)去，券商研究所可以(yǐ)帮(bāng)基(jī)金公司采购专家咨询服务、金融(róng)终端(duān)和数(shù)据库服务，产生的费用也依然用交易佣金支付，俗称软佣。严禁向第三方转(zhuǎn)移支(zhī)付费用，实际上就是禁止软佣支付形式；另外，正式稿新增了委托货币经(jīng)纪公司服务的费用也不得从基金资产(chǎn)列支的情形，进一步为投资者节约成本。”赵然团队称。

同时，新规明(míng)确了证券交易佣金费率水平(píng)，除被动股票型之外的其他类型基金交易佣金费率不得超过(guò)市场平(píng)均的(de)两(liǎng)倍。

上述券商分析师对总佣金进行(xíng)了测(cè)算，以2023年报静态测算(suàn)，若交易(yì)佣金费率下调至万分之五，则总交易佣金约(yuē)为115亿元，下降幅(fú)度约32%，让利(lì)约53亿元；若后续市场回暖带动交易量提升，则让利空间更为可观。

此外，新规强化了基金管理(lǐ)人、证券公司内部制度要求。基金管(guǎn)理(lǐ)人应当建立健全证券公司选(xuǎn)择、协议签订、服务评价、交易佣金分配等管理制度，严禁将证券公司选择、交易单元租用、交易佣金分配等与基金销(xiāo)售规模、保有规模(mó)挂钩，严公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑禁以任何形式向证券公司承诺基金(jīn)证券(quàn)交易量及佣金或利用交易佣金与(yǔ)证券公司进(jìn)行利益交换。

赵(zhào)然团(tuán)队认为，公募基金销售行(xíng)业过(guò)去的(de)卖方销售(shòu)模式在新规之下(xià)，或面临转型压力。根据监管要求，未来交易佣金的分配(pèi)严禁(jìn)与基(jī)金(jīn)销售和保(bǎo)有规模挂钩，意味着传统代(dài)销模式受到挑战。券商和基金公司应深(shēn)入探(tàn)索业务创新的方向，逐步向更加注重(zhòng)投资者(zhě)账户回报的(de)买方投顾模式转型，以投资者为本(běn)的市场才能实现互利共赢、健康发展。

激烈竞争下券商(shāng)有何(hé)出路？

其实，在新规出台之前，近(jìn)年来基金分仓市场(chǎng)规模就已在不断缩水。在新规之下，券商行业迎来新的机遇与挑战。

一位资深(shēn)券商人士告诉第(dì)一财(cái)经记者，基金分仓行业受(shòu)到(dào)市场行情波动及(jí)费率改革(gé)影响，过去两年经(jīng)历了连(lián)续下滑，2022年(nián)较2021年市场规模同比下降15.2%，2023年进一步(bù)缩(suō)减近11%。伴随市场规模的调整，竞争格局却在加剧，仍有(yǒu)众多券商(shāng)陆续入局、重点发(fā)力研究业务(wù)，行业集中(zhōng)度(dù)在过(guò)去两年(nián)呈现分散趋(qū)势。

新规的发布(bù)，又将给券商行(xíng)业(yè)带来怎样(yàng)的影响？

以竞争格局来看，中金公司非银及金融科技团队认(rèn)为，短期(qī)而言，将研究业务定位于核心业务或盈利(lì)中心、公募分仓(cāng)佣金排名靠前(qián)的中型特色(sè)券商，或在降本增效的同时(shí)，加大投研(yán)份额的(de)争夺力度，驱(qū)动行业洗牌更加剧(jù)烈；而对于客群(qún)多元化、业务综合化的大(dà)型券(quàn)商而言，研究兼顾对外输出及对内赋能(néng)的职能(néng)，或将(jiāng)对研究业务保持战略性投入(rù)。

“长期而言，我们认为伴随着(zhe)部分券商对于研究业务定位的调整以及部分中小型机构(gòu)的逐步退(tuì)出，行业供给侧(cè)改(gǎi)革(gé)之下，集中度将明显提升。”中金公司非银(yín)及金融科技团队称。

上述资深(shēn)券商人士也称(chēng)，未来(lái)一两年，行业(yè)格局面临重塑(sù)，基(jī)金分仓将不断向(xiàng)具备优(yōu)秀研(yán)究实力、经营稳健、风控合规良好(hǎo)的券商倾斜，过(guò)硬的研究能力成为券商高质量发展的关键。

在(zài)基金公司整体对外部服(fú)务的购(gòu)买力下降背景下，券商如何构筑护城河并抓住新机遇？

中金公司非银及金融科技团队(duì)认(rèn)为，一方面，券商可通过拓展覆盖市场（如(rú)国际化(huà)/北交所）、品类（如REITs）、主题（如ESG）等方式拓(tuò)宽(kuān)研究广度和深度，打造差异化投研服务；另一方面(miàn)，券商可协同财(cái)富(fù)管理、IT等部门，为基(jī)金公司提供综合金融(róng)服务，如：券结模式不仅可豁免佣金分配比(bǐ)例上限(xiàn)规定，亦(yì)可撬动投研、代销(xiāo)、托管、结(jié)算、融券等一体(tǐ)化服务，有助于券商延伸公募产业链条、增厚(hòu)综(zōng)合(hé)服(fú)务收益；此外，头部券商财富(fù)管理及卖方投研数字(zì)化亦(yì)有望迎(yíng)来发展机遇(yù)。

东海(hǎi)证券非(fēi)银首席分析师(shī)陶圣禹表示，在资本市场新“国九条”顶层设计指引下，证券(quàn)行业政策(cè)催(cuī)化逐(zhú)步(bù)落地，监管(guǎn)的逐步规(guī)范有利(lì)于行业长期稳健发展。未(wèi)来行业将呈(chéng)现差异化发展路径，头部券商通过业务创新、集团(tuán)化(huà)经营、并(bìng)购重组(zǔ)等方式做优做强，中(zhōng)小机构(gòu)结合股东背景(jǐng)、区域优势等资源禀赋和专业能力做精做细。

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