本周观点精华（0909-0913）丨下沉市场：另一面中国

09/09—09/13

本周投研观点

宏观

解运亮

18911895931

S1500521040002

核心观点：

下沉市场：另一面中国

印象中的两面中国：头部市场vs下沉市场(chǎng)。消费市场，往往 聚焦(jiāo)于(yú)一线或者二线城市，但实际上，一线、二线城市的消费(fèi)在(zài)整体(tǐ)居民消费中所占比重有限。繁荣的大都市(shì)之外(wài)，下沉市场可能更加具备消费潜(qián)力。所以更多关注下沉市场，原因是大多数人口居(jū)住(zhù)在下沉市场，另外下沉市场的社零(líng)消费占(zhàn)比近2/3。

头(tóu)部市场和下(xià)沉市场(chǎng)的多重结构(gòu)特征。头部市场和下(xià)沉市(shì)场在(zài)人口、人
均可(kě)支配(pèi)收入、社零消费等方面都存在特征差异。人口方面：疫情对下沉市场人口减少的 冲击已经消退。头部市场人少，下沉市场人多、人口存量(liàng)占比更高。收入(rù)方面：下沉市场的收(shōu)入增速快于头部市场。一线和二线城市的居(jū)民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速(sù)明显偏弱，下沉市场拉(lā)开了与头部(bù)市(shì)场的收入(rù)增速(sù)。社零方面：无论是社零存量还是社零增速，下沉市场的表现都优于头部市场。

消费增长(zhǎng)希望(wàng)在下沉市场上升。展望未来来看，头部市场消费进一步增长的(de)动力不及下沉市场，未来消费增长的希(xī)望在下(xià)沉市场。首先，现(xiàn)在人口存量(liàng)主要集中在下沉市场，且头部(bù)市场人口流入增速明显放缓，头部(bù)市场和(hé)下沉市场的人口增速差(chà)距(jù)在缩小(xiǎo)。其次(cì)，下沉市场的可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增速高于头(tóu)部市场。不仅如此，下沉市场的消费意愿恢复势头也好于头 部市场。呈现头部市场消费偏弱、下沉市场消费提(tí)振(zhèn)的现象。投资方面，建议关(guān)注(zhù)与(yǔ)下沉市场消费相
关的领域。

风险因素(sù)：国内经济(jì)增长(zhǎng)不及预期，地缘政治风险超(chāo)预期等(děng)。

策略

樊继拓(tuò)

13585643916

S1500521060001

核心观点：

盈利(lì)并没有宏(hóng)大(dà)叙事那么差

大势(shì)研判：A股中报(bào)净(jìng)利润增速和收入增(zēng)速均为负增长，与投资者观察到的Q2经济高频经济(jì)走弱(ruò)非常匹配。但如果以(yǐ)下滑速度和当下的(de)绝对水平来看，这(zhè)一次盈利下(xià)降周期并没有 与历史上历次盈利下降周期有(yǒu)什么不同(tóng)。从PB和ROE的表现来看，这一次熊市期间ROE和PB下降后(hòu)的水平也是和历(lì)史历次底部非常一致的。经济下台阶后期，投资者(zhě)往往受(shòu)到上一轮牛市(shì)最强赛道的影响，而忽略其(qí)他盈利可能(néng)磨底的行业。过去1年各行业ROE并不(bù)是都差，但边际改善的行业股市并没有定价。

年度建议配置(zhì)顺(shùn)序：上游(yóu)周期>传媒互联(lián)网、消费电子>出海（汽(qì)车汽零、家电）>金
融地产>AI、医药&半导体&新能源>消费。

风险因素：房地产(chǎn)市(shì)场超预期下行，美股剧烈波动。

金工

于明明

18616021459

S1500521070001

核心观点：

期指市(shì)场缩量减仓，基差重回全面(miàn)贴水

指数走弱带动贴水扩大(dà)，期指(zhǐ)重回贴水时代。本(běn)周市场情绪(xù)带动基差贴水(shuǐ)幅度整 体扩(kuò)大，期货市场持仓量(liàng)在周一的市场走(zǒu)弱影响下出现 大(dà)幅减仓，周(zhōu)内各期指(zhǐ)合约减仓(cāng)超过4万手。期指(zhǐ)市场投资者此前持续处(chù)于观望状态，近期市场波动较大，基差受到情绪带动与指数同步变动，后续若无明确的(de)趋势(shì)性行(xíng)情出(chū)现，基差或持续与指数同涨同跌。

尽(jǐn)管A股整体估值水平(píng)维持(chí)历史低(dī)位，但中报盈利
改善信号不明确，各类资(zī)金(jīn)仍普遍维持观望态度，价(jià)值成长风格拐
点暂未出现。资金面上(shàng)，我们(men)观察(chá)到宽基ETF自2024年5月底以来已维(wéi)持连续(xù)15个交易周正流入，本周净(jìng)流(liú)入水平约70亿元，为6月中旬以来最低值；从基金仓位测算值(zhí)来看，本周主(zhǔ)动(dòng)权益(yì)基金在(zài)上游周期板块的(de)暴露普遍下(xià)降，进一步(bù)缓解了前期红利风格交易拥挤(jǐ)的状况，提升了价值类板块的配置价值。

红利相对估值处于高位，ETF资金有所转向。宏观层面市场预期美联储大概率将于(yú)9月(yuè)降息，但国内宏观流动性7月数据继续走低，因此宏(hóng)观 模型判断红利(lì)风格后市相(xiāng)对全A仍(réng)有超(chāo)额收益。PE估值维度，因中证红利(lì)成(chéng)分股中报(bào)净利润有所下滑(huá)，且下滑(huá)幅度大于全A，推动绝对PETTM与相对(duì)PETTM升高。量价拥挤度持续缓解，目前拥挤(jǐ)风险或释放较充分。资金层面，红利(lì)类(lèi)ETF资金连续6个交易日净流出。综上(shàng)我们(men)维持之前判断，红利绝对收益有望伴(bàn)随A股触底而企稳，但美联储(chǔ)降(jiàng)息 与(yǔ)红利业绩相对弱于市场或使得后续超额收益偏震荡。

风险因素：结论基于历史数据统(tǒng)计、建(jiàn)模和测算，受市(shì)场不确定性影响可能(néng)存在失效风险。

固收

核心观(guān)点：

月(yuè)初(chū)资金平(píng)稳分层加(jiā)剧 关注Q4国债增(zēng)发可能

货币市场：本周央行净回笼11916亿元。月初资金扰(rǎo)动因素有(yǒu)限，叠加前期月(yuè)末财政(zhèng)资(zī)金(jīn)的投放，使得资金面在央行持续大(dà)额净回笼(lóng)下(xià)仍然维持平稳，但非银融资成(chéng)本并(bìng)未明(míng)显回(huí)落；周五逆回购(gòu)转为净投放，DR007仍维持(chí)在1.7%的政策利(lì)率附近，但隔夜利率有所回 升。

下周逆回购(gòu)到期规模降至2012亿元(yuán)；政府债净(jìng)缴(jiǎo)款规模(mó)大幅上升至(zhì)5809亿元，主要(yào)都集 中(zhōng)在周四后，叠加税期临近，下周后半周(zhōu)资金面(miàn)受到外生扰(rǎo)动的概率增大，可能出现边际收敛。但考虑央行仍(réng)然表示货币政策取(qǔ)向是支持性的，若(ruò)出现DR007超过OMO利率10BP以上的情形都会加大逆(nì)回购(gòu)投放对冲(chōng)，在季末等特(tè)殊时点(diǎn)也会尤其重视控制资(zī)金面波动的幅度，因此在央行调控下资金利率中枢大幅抬升的概率也相对有限。

存单市场：本周AAA级1年(nián)期同(tóng)业存单(dān)二 级利率下行0.5BP至(zhì)1.965%。同业存单发行规模上升至6672亿元(yuán)，偿还规模下降至1638亿元，存单转为净融资 5035亿元。国有行、股(gǔ)份行(xíng)、城商(shāng)行(xíng)、农商行分别净融资2513亿(yì)元、1128亿元、1351亿元、34亿元；1Y期存单发行占比上行23pct至59%。

票据利率：本周票据利率先降后升，国股3M、6M期利率全周分别下行18BP、17BP至1.42%、0.99%。

风险(xiǎn)因素：货币政策不及预期(qī)、资金面波(bō)动超预期。

非银金(jīn)融

廖 紫苑

分(fēn)析师

16621184984

S1500522110005

核心观点：

“国君+海通”引领券业整(zhěng)合新纪元(yuán)

证券方面，“国君+海通”引领券(quàn)业(yè)整(zhěng)合新纪元，上市券(quàn)商中期分红超百(bǎi)亿。9月5日晚，国(guó)泰君(jūn)安、海通证券发布公告，国泰君安拟换股吸收合并海通证(zhèng)券，双方同(tóng)步停牌
谋划重大资产重组。根据(jù)二者(zhě)的(de)2023年年(nián)报数据(jù)，国君与海(hǎi)通合并将形成一家总资产、净资产分别达1.68万亿(yì)元、3300亿(yì)元的(de)“航母级(jí)券商”。本次合并是新“国九条”实施后首例头(tóu)部券商整合，有利于(yú)实现双方优势互 补，发挥头部整合示范效应(yīng)，加速券商并购重组，推进行业供给侧改革。此(cǐ)外，上市券(quàn)商2024年半年度报(bào)告显示，已有(yǒu)24家上市券 商(shāng)推出其中期分 红(hóng)计划(huà)，拟分红
总额合计达
129.85亿元。同时，证券(quàn)行业(yè)积极推进提质增效行动(dòng)，并通过(guò)制(zhì)定长期股东(dōng)回(huí)报计划、回(huí)购等多元化措施提升投资(zī)者回报，有(yǒu)望提振(zhèn)市场信心(xīn)，促(cù)进证券板块(kuài)估值修复。

保险(xiǎn)方面，险企推进中期分红，政策支持耐 心资本。近(jìn)日(rì)，A股五(wǔ)大上市保险公司公布(bù)企业中报。除中国太保外，中(zhōng)国平安、中国人寿、中国人保(bǎo)、新华保险
均披露了中期(qī)分红方案，派发现本周观点精华（0909-0913）丨下沉市场：另一面中国金红利合计约270亿 元。险企的中期分红不仅落实了政策要(yào)求，也(yě)起到了回(huí)馈投资者，增强投资(zī)者信心的作(zuò)用。另(lìng)外，近日召开的国务院常务会
议明确(què)指(zhǐ)出，要培
育壮大(dà)保险资金等耐心(xīn)资本，打通制(zhì)度障碍(ài)，完 善考核评估机制，为(wèi)资本(běn)市场和科技 创新提(tí)供稳定的长期投资。我们认为，这一定(dìng)调(diào)有(yǒu)望鼓励险(xiǎn)资等中长(zhǎng)期资金入 市，为资本市场(chǎng)和战略行业提供长期投资，维护金融市场稳定，优化战略(lüè)资产配置，推动新质生产力发展，助(zhù)力资本市场的长期发展(zhǎn)。

风险因素：资(zī)本市场改革政策落地不及预期，券(quàn)商(shāng)行业竞争(zhēng)加剧，资本市场波动对业绩影响具(jù)有不确定性，险企改革不(bù)及预期，长期利(lì)率下行超预期，代(dài)理人脱(tuō)落压力加剧，保险销售低于预期等 。

※相关(guān)标的：

①证券：建议关注头部券商中信证券、中国银河、华泰证券，符合
并购(gòu)主题的券商浙(zhè)商(shāng)证券(quàn)、国联证券(quàn)、方正证券、西部证券。②保险：建议重点关注(zhù)“负债端景气(qì)+资产端无明显隐忧”的中国(guó)太保、“负债
优异(yì)+受益地产回暖”的中国(guó)平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新(xīn)华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中
国人寿。

银行

张晓辉

分(fēn)析师

13126655378

S1500523080008

核(hé)心观(guān)点：

政(zhèng)策利好带动经(jīng)济(jì)预期(qī)改善，助
力银行基本面和估值修复(fù)。银行股低估(gū)值、高股(gǔ)息特征鲜明，收(shōu)益(yì)相对稳定 ，而且历史上银行股行(xíng)情往往启动于预期修复的拐点，银行板块攻守兼备。我们认(rèn)为，未来积极的(de)财政政策及(jí)货币政策有望密(mì)集出(chū)台，在(zài)政(zhèng)策利好带动经济预期改善的背景下，银行基本面(miàn)和估值均有望得到修复。

下阶段可重点关注三条主线：1）国(guó)企改(gǎi)革背景下，基本(běn)功扎实+低估值+高(gāo)股息的全国(guó)性银行：农业银行(xíng)、邮储银行、中(zhōng)信银行。2）基(jī)本面优质、业绩持(chí)续性有望加强、存在区域新亮点的银行：齐(qí)鲁银(yín)行(xíng)、常 熟银行、瑞丰银行。3）随着(zhe)政策呵(hē)护，地产风险缓释可期有望带来估值(zhí)修复的宁波银行、平安银行、招商银(yín)行(xíng)等。

风险因素(sù)：宏观经济(jì)增速下行可能影响银行业绩；政策落地不及预 期可能影(yǐng)响银行业务发展等。

煤(méi)炭

左前明

首席分析师

15811256918

S1500518070001

核(hé)心(xīn)观点：

本周基本面变化 ：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利(lì)用率为95.8%(+1.3个百分点),样(yàng)本炼焦煤矿井产能利用率为90.36%(+0.14个百分点)。需求方面，内陆17省日耗(hào)周环比下降(jiàng)2.80万吨/日(-0.74%)，沿(yán)海8省日耗周环比下(xià)降0.40万吨/日(-0.17%)。非电需求方面，化工耗煤周环比上(shàng)升13.07万吨(dūn)/日(+2.18%)；钢铁(tiě)高炉开工率为(wèi)77.63%(+1.22个百分(fēn)点)；水(shuǐ)泥熟料产能利用率(lǜ)为(wèi)47.54%(-7.14个(gè)百分点)。价格方
面，本周秦港Q5500煤价收报840元/吨(+2元(yuán)/吨)；京唐港主(zhǔ)焦煤价格收报1730元/吨(持(chí)平)。

值得注意的是(shì)，8月(yuè)以来日本和印度均在澳洲收购炼焦煤项目。日本制(zhì)铁株式会社和日本JFE钢铁株式会社以高达10.8亿美元收购黑水煤矿30%股权（产品为硬焦煤和半(bàn)软(ruǎn)焦煤，原煤产量1200-1300万吨/年）。此外，印度京德勒西南钢铁公司(sī)已(yǐ)从日本三菱日联金融集(jí)团获得融资，为(wèi)其收购澳大利亚一家炼焦煤开采公司提供资金。日(rì)本 和印度的炼(liàn)焦(jiāo)煤并购交易，体现其对于高质量炼焦煤稳定供应的较(jiào)强诉求，以及对炼焦煤长期价(jià)值和战略重要性的认可。

风险因(yīn)素：重点公司发生煤(méi)矿(kuàng)安全生产事故；下游用能用电(diàn)部门继续较大规模限产；宏观经济超(chāo)预期下滑(huá)。

※相关标(biāo)的：

一是内(nèi)生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿能源、广汇能源、陕西煤业、山(shān)煤国际、晋(jìn)控煤业(yè)；二是央改政策推动(dòng)下资(zī)产价值(zhí)重估提(tí)升空间大的煤炭央企中国神(shén)华、中煤能源、新集能源；三是全球资源(yuán)特殊稀缺(quē)的优质冶金煤公司平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份；同时建议关注甘肃能化、电投能源、兰花科创和华阳(yáng)股份，以及新一轮(lún)产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会，如天地科技、天玛智控。

钢铁

左前明

首(shǒu)席(xí)分析师

15811256918

S1500518070001

核(hé)心观点：

本周(zhōu)，铁水(shuǐ)日产环比止跌，但仍低于往(wǎng)年同期水平（截至9月(yuè)6日，日(rì)均铁(tiě)水产量为222.61万(wàn)吨(dūn)，周环比增(zēng)加1.72万吨(dūn)，同比下降25.63万吨）。五大钢材品种社会库存周环(huán)比下降(jiàng)3.58%，五大钢材品种厂内库存周环比下降3.05%。受需求较差影响，本周钢价(jià)继续下跌，日照港(gǎng)澳洲(zhōu)粉矿（62%Fe）下(xià)跌59.0元/吨 ，京唐港主焦煤库提(tí)价持平。需注意的(de)是(shì)，8月30日，中国钢铁工业协会(huì)在京召开钢铁行业强化行业自律工作座谈会。18家钢铁企业参会，一致表示将积极响应钢协号召，以实(shí)际行动贯彻落实党(dǎng)中央
提出的防止“内卷式”恶性竞争，认真践行“三定三不要”经营原则，保持战略定力，坚持自律(lǜ)控产降(jiàng)库存 ，努力维护市场稳定、提(tí)高经济效益、降低经营
风险。整体上，我们认为短期钢价走势仍存分(fēn)歧(qí)，仍(réng)需关注后续产能管控措施及下游需求变动，但随着补库预期落地及产能管控的加码，钢(gāng)材价格有望逐(zhú)步(bù)修复。

风险因素：地产进一(yī)步下行；钢铁冶炼技术发生重大革新(xīn)；钢(gāng)铁工业高质量发展进 程滞后；钢铁行业(yè)供(gōng)给侧改革政策发生(shēng)重大变化(huà)。

※相关标的(de)：

一是(shì)充分受(shòu)益新一轮能源周期的优特钢企(qǐ)业(yè)久立特材、常宝股份、武进(jìn)不锈(xiù)；二是受益于高(gāo)端装备制造及国产替(tì)代的优特钢公司中信特钢、甬金股份(fèn)；三是布局上游资源且具备(bèi)突出成本优势(shì)的高壁垒资源(yuán)型企(qǐ)业首钢资源、河钢资源；四(sì)是资产质量优(yōu)、成本(běn)管控强力的钢铁龙头企业华(huá)菱钢铁、南
钢股份、宝钢股(gǔ)份(fèn)；五是受益地方区域
经济稳健发展和深(shēn)化企业改革有望迎来困(kùn)境反转的山(shān)东(dōng)钢铁。

电力公用

李春驰

首席分析师

18516205本周观点精华（0909-0913）丨下沉市场：另一面中国720

S1500522070001

核心观点：

甘肃电力现货市场开始正式运(yùn)行。9月5日，甘肃电力(lì)现货市场开始(shǐ)正式(shì)运行，这是目前全(quán)国唯一一家用户“报量报价”参与的电力现(xiàn)货市(shì)场，也是全国第(dì)四个转(zhuǎn)入正式运行的电力现货市场。

亚(yà)洲液化天然气(qì)对美国的溢价达到2024年高点。普氏能源资讯对10月份的JKM进行了评估，价格为14.255美元/百万(wàn)英热，使(shǐ)得JKM相
对于美国亨利枢纽的(de)价格溢价12.18美元/百万英热，自(zì)去(qù)年12月12日的(de)12.579美元/百万英热以来(lái)，亨利枢纽的溢价达到 了最高水平。

电力：我们认为，国内历(lì)经多轮电力供需矛盾紧张之后，电力板块有望迎来盈利改善和(hé)价值重估。在电力供需矛盾紧张的态势下(xià)，煤电顶峰价值凸显；电(diàn)力(lì)市场化改革的持续推进下，电价趋势 有望稳中小幅上涨，电力现货市场(chǎng)和辅助服
务市场机 制(zhì)有望持续推广，容量电价机制正式出台。发改委加大电煤(méi)长协保供力度(dù)，电煤长协实际履约率有望上升，煤电企业的成本端较为可控。展望未来，我们认为电力运营商的业绩有望大幅改善。

天然气：随着上游(yóu)气价的回落和国内天然气消费(fèi)量的(de)恢复增长(zhǎng)，城燃业务(wù)有望实(shí)现毛差稳定和售气量高增；同时
，拥有低成本长协(xié)气源和接收站资产
的(de)贸易商或可根据市场情况自主选择扩大进口或把(bǎ)握国际市场转售机遇以增厚利润空(kōng)间。

风险提示：宏观经(jīng)济下 滑导(dǎo)致(zhì)用电量增速不及预期,电力市场化(huà)改革推进缓慢,电煤长协(xié)保供政策的执(zhí)行力度不及预期,国内 天(tiān)然气消费(fèi)增速恢复缓慢。

※相关(guān)标的：

电力：全国(guó)性煤电龙头(tóu)：国电电力、华能国际(jì)、华电国际等(děng)；电
力供应偏紧的区 域龙头：皖能(néng)电力、浙能电力(lì)、申能股(gǔ)份、粤(yuè)电(diàn)力(lì) A 等；水电运(yùn)营商(shāng)：长江(jiāng)电力、国投电力(lì)、川投能源、华能水电等。天然气：新奥股份(fèn)、广汇能源。

石化

左前(qián)明

首席分析师

15811256918

S1500518070001

核(hé)心观点：

截
至2024年9月6日当周，国际油价大(dà)幅下降(jiàng)。本周(zhōu)，随着利比亚动荡有所缓和利比亚原油供应或将(jiāng)恢复，以及美国PMI等
数据低于预期(qī)，供需两端利(lì)空同时 施(shī)压，国际油价承压(yā)大(dà)跌，尽管OPEC+于(yú)本周四迅(xùn)速做出(chū)反应将(jiāng)延迟2个月退出减(jiǎn)产，但(dàn)并未(wèi)改变市场对原油(yóu)未来供需基本面转弱的预期(qī)，油价对利空敏感而对利多(duō)反应谨慎。截止本周五（9月6日），布伦特、WTI油价分别为71.06、67.67美元/桶。

我们认为(wèi)，本(běn)轮油价周期的(de)本质在于供给端，一些产油国(guó)或由过去(qù)的份额竞争策略转为挺价保收益策略(lüè)，一些产油国或自身面临增产能(néng)力的瓶颈。尤其是过往的美、沙、俄三足鼎立格局，演变成当前资(zī)本开支谨慎和资源劣质化导致产量面临达(dá)峰的(de)美国，与通(tōng)过OPEC+机(jī)制(zhì)团结在一起的沙、俄进行的不对称(chēng)两方(fāng)博弈，以沙特为首的OPEC+能够通过调控剩余产能对油价产(chǎn)生更大的(de)边(biān)际影响(xiǎng)。对于未来(lái)油价展(zhǎn)望，我们认为，美国石油开采面临资(zī)源(yuán)劣质(zhì)化和成本通胀双重压力，以沙特(tè)为首的OPEC+维持(chí)高
油价意(yì)愿(yuàn)和能力仍没有弱化，原油供给偏紧的格(gé)局并未发生根本性改(gǎi)变，油价(jià)高位支撑仍(réng)然存在。而在新(xīn)旧能源转型中(zhōng)，原油需求仍在增长，全(quán)球或将(jiāng)持续多年面(miàn)临原油供(gōng)需偏紧问题，中长期来看油(yóu)价或将持续维持中高(gāo)位。

风险因 素：（1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。（2）宏观经济增速下滑，导(dǎo)致 需求端不振。（3）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。（4）美国解除对伊朗制裁，伊(yī)朗原油快速回归市场的风险。（5）美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险。（6）新能源加大替代传统石(shí)油需求(qiú)的风(fēng)险。（7）全(quán)球2050净零排放政策调(diào)整(zhěng)的风(fēng)险。

※相关标 的：

中国海油/中国海(hǎi)洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石(shí)油/中国石油股(gǔ)份（601857.SH/0857.HK）、中(zhōng)国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服/中海油田服务（601808.SH/2883.HK）、海 油工程（600583.SH）、中曼石油（603619.SH）等。

化工

张燕生(shēng)

首(shǒu)席(xí)分析师

13910518874

S1500517050001

核心观点：

近(jìn)日，赛轮轮胎发布2024年半年报。公司2024年(nián)上半年实现营业收入(rù)151.54亿元，同比增长30.29%；实现归母净利润21.51亿(yì)元，同比增长(zhǎng)105.77%。2024年第二季度实(shí)现营(yíng)业收入
78.58亿元，同比增长25.53%，环比增长7.71%；实(shí)现归母净利润11.18亿(yì)元，同比增长61.85%，环比增长8.13%。

赛轮轮胎(tāi)：公司海外越南、柬埔寨双基地已落成，布(bù)局北(běi)美、全球化持续加(jiā)深，应对贸易壁垒能力持续增强。2022年报公布以来，公司的在建或规划中项目包括：越南三期、柬埔寨(zhài)165万条全钢胎项目、柬埔寨1200万条半钢胎项(xiàng)目(mù)、北美墨
西哥600万条半钢胎项目、青(qīng)岛非公路轮胎技术(shù)改造项目、青岛(dǎo)董家口项目。综合(hé)来看，公司扩产(chǎn)节奏明确(què)，海外(wài)双基地均开始贡献业绩，全球化布局继续加深中，液体黄金轮胎推广力(lì)度不(bù)断(duàn)加强，业绩有望继续增长。

风险提示(shì)：产能建设不及预期，下游需求大(dà)幅下滑等

※相(xiāng)关标(biāo)的：

赛轮(lún)轮胎(tāi)

电子

莫文宇

13437172818

S1500522090001

核心观(guān)点：

苹(píng)果新(xīn)机发布会将近(jìn)，华为三折叠手机Mate XT非凡大师(shī)开启预(yù)订。9月(yuè)7日12:08，华为三折叠(dié)手机Mate XT非凡(fán)大师开启预订。截至9月8日(rì)上午
9时，华为商城预约人数已经高达192万(wàn)。而据(jù)苹果(guǒ)官方公众号消(xiāo)息，今年苹(píng)果(guǒ)新机发布会(huì)将定于(yú)北京时间9月10日凌晨一点。我们(men)认为，下半年是消费电子(zi)传统(tǒng)旺季，苹果及安卓系都有望(wàng)持续(xù)发布新(xīn)机，无论是苹果(guǒ)的Apple Intelligence，还
是(shì)华为的三折叠屏手机或其他手机(jī)品牌的旗舰机型，在AI踏步前行的背景下，都有望实现较大(dà)的创新，从而掀起换机潮流，并有望同步驱动消费电子行业(yè)估值中枢上移。 另(lìng)一(yī)方面，苹果和安卓系(xì)的供应链存在较大重合性，产业链较多个股仍有较大空间，建议(yì)持续关注。

风险(xiǎn)因素(sù)：电子行业发展不及预期；宏观经济波动风险；地缘政治(zhì)风险(xiǎn)。

※相关标的：

【云(yún)侧AI】工业富联/沪(hù)电(diàn)股份/深南电路(lù)；【果链】鹏鼎控股/东山精密/工业(yè)富联/蓝思(sī)科技/领益智造/京东方/信维通信/长信科技/大族激光/舜宇光学/水晶光电/立讯(xùn)精密等。

电新(xīn)

武浩

18600842286

S1500520090001

核心观点：

9月5日，国家能源局发布关于印发(fā)《可再生能源绿色电力证书核发和交易(yì)规则》的通知。文件指出，对风电（含分散(sàn)式风电和海上风电）、太阳能发电（含分(fēn)布(bù)式光伏发电和光热发电）、生物质发电(diàn)、地热能发电、海洋能发电等可再生能源发电项(xiàng)目上网电(diàn)量，以及2023年1月1日(rì)（含）以后新(xīn)投产的完全市场(chǎng)化常(cháng)规水(shuǐ)电项目上网电量，核发可交易绿证。对(duì)项目自发自用电量和2023年1月1日(rì)（不含）之(zhī)前的常(cháng)规存量(liàng)水电(diàn)项(xiàng)目上网电量，现阶段核发(fā)绿证
但暂不(bù)参与(yǔ)交易。(风电(diàn)头条)

9月3日，国家能(néng)源(yuán)局发布关于2024年7月(yuè)全国新(xīn)增(zēng)建档立卡新能源发电项目情况的公告。2024年7月，全国(guó)新增(zēng)建档(dàng)立卡新
能源(yuán)发电（不含户用光伏）项目共4647个，其中，风电项目82个，项(xiàng)目总规(guī)模7276.865MW。(风电头条)

风险(xiǎn)因(yīn)素：下游需求不
及预期风险、技(jì)术路线(xiàn)变化风险、原材料价格波动风险、市场(chǎng)竞争加剧风险、国际(jì)贸易风险等(děng)。

汽(qì)车

核心观点：

特斯(sī)拉
计(jì)划明年一季度在(zài)华推(tuī)出FSD，端到端智能驾驶加速催化。9月5日，特斯拉表示(shì)预计2025年第一季度在(zài)中国和欧洲推出全自动驾驶（FSD）系统，但仍有待监管批准(zhǔn)。2023年底，特斯拉FSD V12测试版升级为单一端到端神经网(wǎng)络，智(zhì)能驾驶在(zài)算法(fǎ)层面(miàn)逐渐进(jìn)入端(duān)到端竞争新时代，国内鸿蒙智行、小鹏、理想、蔚来等快速推进。近日，鸿蒙智行旗下享界S9端到端(duān)类人(rén)智驾ADS 3.0升级城区智驾领(lǐng)航辅助；理想(xiǎng)端到(dào)端+VLM系统测试用户的城市NOA里程渗透率已经超过本周观点精华（0909-0913）丨下沉市场：另一面中国50%。

高阶(jiē)智驾版车型选择比例逐
渐上升，搭载(zài)车(chē)型价格快(kuài)速下探。根据高工智能汽
车数据，2024年1-6月，中国市场乘
用车前(qián)装标配ADAS交付613.9万辆，同比增长15.5%，前装搭(dā)载率为(wèi)63.4%。高阶NOA（L2++）细(xì)分市场保持高增长态势，新车合计标配交付60.8万
辆，同比增长接近(jìn)两倍，跑赢ADAS车型整体交付增速。近日(rì)小鹏MONA M03发布，其中(zhōng)Max版(bǎn)售价15.58万(wàn)元(yuán)，成(chéng)为20万以内唯一具备高阶智驾能力的车(chē)型。大定数据方(fāng)面，48小时订(dìng)单破3万，最新累计大定已 突破6万，根据威尔森WAYS数据(jù)，尽(jǐn)管Max版本提车需要到2025年春节后，但依旧有15%买家(jiā)选择等待，高阶智驾在20万元以下的选择比例(lì)也正迎来快速提升。

风险因素：汽车需求恢复(fù)不及预期、汽车智能化落(luò)地不及预期、零部(bù)件年降超预期、外(wài)部宏(hóng)观环境恶(è)化、原材料价格上涨等。

※相关标的：

证券研究(jiū)报(bào)告名称：《下沉(chén)市场(chǎng):另一面 中国》

对外(wài)发布(bù)时间：2024年(nián)9月(yuè)4日

报(bào)告发布机(jī)构：信达证券研究开发中心 

报告作者：解(jiě)运亮 S1500521040002；麦麟玥S1500524070002

证券研究报告名(míng)称：《盈利并没有宏大叙(xù)事那么差——策略周观点》

对外发布时间：2024年9月8日

报告发布(bù)机构：信达证券研(yán)究开(kāi)发中心 

报告(gào)作者：樊继拓 S1500521060001；李畅 S1500523070001

证券研究报告名称：《红利(lì)相对估值处于高位，ETF资(zī)金有所 转向(xiàng) —— 红利风(fēng)格投资价值跟踪(zōng)(2024W35)》

对外(wài)发布时间：2024年(nián)9月7日

报告发布机构：信(xìn)达证券研究开发中(zhōng)心(xīn)

报 告作者：于明明S1500521070001；周金铭S1500523050003

证券研究报告
名称：《量化(huà)市场追踪周报(bào)(2024W35)：价值继续占优，关注宏观流(liú)动性变化
》

对(duì)外发布时间：2024年9月8日

报告发(fā)布机(jī)构(gòu)：信达证(zhèng)券研究开发中心

报告(gào)作者：于明明S1500521070001；吴彦锦S1500523090002；周君(jūn)睿S1500523110005

证券研究报告名称：《期指市场(chǎng)缩量(liàng)减(jiǎn)仓，基差重回全面贴水(shuǐ)》

对(duì)外发布时间(jiān)：2024年9月(yuè)7日

报告发布机(jī)构：信达证券研究开发中心

报告(gào)作者：于明明S1500521070001；崔诗(shī)笛S1500523080001；孙石S1500523080010

证券研究报告名称：《月初资金平(píng)稳分层加剧 关注 Q4 国债增发可能—— 流动性与机构行为周度跟踪》

对外发布时(shí)间：2024年9月8日

报告发布(bù)机构：信达证券研究开发中心 

报告作者(zhě)：李一爽S1500520050002

证券研究报告名(míng)称(chēng)：《“国君+海通”引领券业(yè)整合新(xīn)纪元》

对(duì)外发布时间：2024年9月8日

报告发布机构：信达证券(quàn)研究开发中心 

报告作者：廖紫苑(yuàn)S1500522110005

证(zhèng)券研究(jiū)报告名称：《深(shēn)化金(jīn)融体制改革，推动金(jīn)融高质(zhì)量发展》

对外发布时间：2024年9月8日

报告发布机构：信(xìn)达证券研(yán)究开发中
心 

报告作者(zhě)：张晓辉S1500523080008

证券研究报(bào)告名称：《海外资本积极布局焦煤资源，看好其长期
战略投资价值》

对外发布时(shí)间：2024年9月7日

报告发布机构：信达证(zhèng)券研 究(jiū)开发中心(xīn) 

报(bào)告作者(zhě)：左前明 S1500518070001

证券研究报告名称：《铁水日产短期止跌，仍需关注供需演化(huà)趋势》

对外发布时间：2024年9月7日

报告发布(bù)机构：信达证券研(yán)究(jiū)开发中心 

报告作者：左前明 S1500518070001

证券(quàn)研究报(bào)告名(míng)称：《甘肃电力(lì)现
货市场转入正式运行，国内(nèi)气价周(zhōu)环比上涨》

对(duì)外发布时间：2024年9月8日

报告发布机(jī)构：信达证券研(yán)究开发中心 

报告作(zuò)者：左前明 S1500518070001；李春驰 S1500522070001

证券研究报告名称(chēng)：《原油周报：供需两端利(lì)空施压，油价对(duì)OPEC+推迟(chí)减产反应谨
慎》

对外发(fā)布时间：2024年9月8日

报(bào)告(gào)发(fā)布机构：信(xìn)达证券研究开发(fā)中心 

报告(gào)作(zuò)者：左前(qián)明S1500518070001；胡晓艺S1500524070003

证券研(yán)究报告名称：《化工行业周报：赛轮、确(què)成发(fā)布业绩喜报(bào)，国际油(yóu)价(jià)下跌》

对外发布(bù)时间：2024年8月25日

报告(gào)发(fā)布机构(gòu)：信达证券研究开发中心 

报告作(zuò)者：张燕生(shēng) S1500517050001；洪英东 S1500520080002

证券研究报告(gào)名称：《消费电(diàn)子(zi)盛(shèng)宴开幕，头部大厂抢发新机》

对外发布时间：2024年9月8日

报告发布机构：信达证券(quàn)研究(jiū)开发中心(xīn) 

报告作者：莫文宇S1500522090001

证(zhèng)券研究报告名称：《电新周报：国家能源局核发绿证，小鹏汇(huì)天订(dìng)单超千台》

对外发布时间：2024年9月7日

报告发布机(jī)构：信达证券研究开发(fā)中心(xīn) 

报告作者(zhě)：武浩S1500520090001；孙然S1500524080003

证券研(yán)究报告名(míng)称：《汽车(chē)行业跟踪(zōng)（2024.9.2-2024.9.8）：特斯拉FSD明(míng)年一(yī)季 度有望入(rù)华，端到端智能(néng)驾驶(shǐ)加速催化》

对外(wài)发
布时间：2024年9月8日

报(bào)告发布机(jī)构：信达(dá)证券研究开发中心 

报告作者：陆嘉敏S1500522060001

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