美联储降息步伐难料美债涨势面临风险

债(zhài)券交(jiāo)易员(yuán)曾经很难(nán)预测美联储(chǔ)会把利率提(tí)高到(dào)何种程度，但他们发现利率下降也(yě)同样(yàng)令人烦恼。

TCW Group Inc.的全(quán)球利率联席主管Jamie Patton确(què)信，即便宽松(sōng)政(zhèng)策迅速(sù)出台，力度也不够大，美国短期国债仍有足够的空间继续上涨。“美联储将不得不(bù)以比(bǐ)市场预期更快、更激进的速度降息，”她(tā)表示。

摩根大(dà)通(tōng)资产(chǎn)管理公司的Bob Michele持不(bù)同(tóng)看法。他认为，随着经济持续增长(尽管速度有所放(fàng)缓)，债券市(shì)场已(yǐ)经走在美联储前面太远了。因此，他更青(qīng)睐(lài)利息(xī)更(gèng)高的(de)公司债券，而(ér)不是美国(guó)国债。

美(měi)联储降息在即，美债“先涨为敬”

美(měi)联储(chǔ)在9月18日的会议上开始降息几乎已成(chéng)定(dìng)局，这(zhè)将是自2020年以来的首次降息。仅这一前景就已经导致债券(quàn)价格大幅飙升，因(yīn)为交易员们试图抢在降息之前采取行动(dòng)，这带来了市场再次(cì)被疫情后经济颠覆的风(fēng)险。而疫情后美国经济的韧性一直令(lìng)美联储和华尔街的预测者感到(dào)惊讶。

上周五，美国劳工部的就(jiù)业报告凸(tū)显了前景的不确定性(xìng)。8月份(fèn)，就业人数以(yǐ)14.2万人的(de)速度增长，低于预期，创下自2020年年中(zhōng)以来最弱的三个(gè)月就业增长。但经济放缓的幅度还(hái)不足(zú)以改(gǎi)变对美联(lián)储未来几个月(yuè)放松政(zhèng)策的速度和幅(fú)度的预期。

交易(yì)员预计美(měi)联储将降息近240个基点(diǎn)

美联储降息步伐难料美债涨势面临风险-style="font-L">交易员们(men)仍然认为(wèi)，美联储(chǔ)本月降息25个基点的可能性最大，不过花旗和其他(tā)一些银行(xíng)的(de)交易员押(yā)注降息50个(gè)基点。美联储目前的目标利率在5.25%至5.5%之间。从掉期市场的价格来看，到2025年中期，利(lì)率将降至3%左右，大致在被视为对经济增长中性的水平附近。

政(zhèng)策前景难料，美债涨势面临风险(xiǎn)

但自疫情以来，美联储的行动一再让交易(yì)员措手不及。他们曾预计通胀飙升将是短暂的(de)，因此低估了利率会升到多高(gāo)。然后(hòu)，他(tā)们过早地押注美联储准(zhǔn)备转向降息(xī)，结果遭受了(le)新一轮(lún)的打击。

这引发了一些关于债券价格是否(fǒu)再次(cì)上(shàng)涨过快的质疑。与美联储关键(jiàn)政策利(lì)率密切相关的(de)两年期美国国债收益率已从4月底的逾5%跌至3.7%左右(yòu)——足以(yǐ)反映美联储五次会议各(gè)降息25个基点的预期。更(gèng)低的借贷(dài)成本也(yě)影响到了公(gōng)司债券和股票价格，在美(měi)联储不采取任何(hé)行(xíng)动的情况下缓解了金融状况。

“美联储需要降息，我们都知道这一点，但问题是降息(xī)的速度，”先锋高级投资组合经理John Madziyire表示。该公司(sī)管理着9.7万亿美(měi)元的资产。他表示，自近期债券市场(chǎng)上涨以来，他的公司对债市采取了“策略性做空倾向”。

他(tā)表(biǎo)示：“如果(guǒ)美联(lián)储(chǔ)变得激进，开始降息50个基点，使(shǐ)金融环境(jìng)更加宽松，那么我们就有可能再次(cì)出现通胀(zhàng)加速。”

不过(guò)，到目前为(wèi)止，通胀一直(zhí)朝着正确的方向(xiàng)发展：经(jīng)济学家预测(cè)定于(yú)周三公布的8月美联储降息步伐难料美债涨势面临风险份(fèn)消(xiāo)费(fèi)者价格指数(CPI)同比上涨2.6%，这将(jiāng)是自(zì)2021年(nián)以来的最小增幅。在9月17日至(zhì)18日的会议之前，美联储官员几乎不会给出新(xīn)的指引，因为他们正处于传(chuán)统(tǒng)缄默期。

目前，经济学家大多(duō)预测美国经(jīng)济将避免萎缩，这(zhè)使得美国股市保持在历史高点附近，尽管最近出现了下滑。

摩根(gēn)大通的全球固定收益首席投(tóu)资官Michele预计，美联储最终只需要将(jiāng)基准利率下调(diào)75至125个(gè)基点，这(zhè)与1990年代中期的情况类似。当时，即使在美联储将利(lì)率翻倍至6%之后，经济仍在继续扩张，美联储随后仅小幅下调利率。

他表示：“我们唯一能达成共识的软着陆是 1995 年(nián)。我发现当时与现在有很多相(xiāng)似之处。”

Nuveen的首席投(tóu)资官Saira Malik也对市场领先(xiān)美联储的程(chéng)度表示怀疑。美国国债在过去四个(gè)月上涨，创下自2021年以来最(zuì)长的连涨纪录，当时(shí)美联储还没有开始加息。

但她认为，市场可能会有(yǒu)些失望。她表(biǎo)示:“美(měi)联储的降息速度(dù)将放缓，而不是加快，因为美国经(jīng)济并未处于(yú)衰退的边缘(yuán)。”她(tā)预计，10年期美国国债收(shōu)益率可能会从目前的3.7%左右回升至(zhì)4%。“美国国债走得有点太(tài)远、太快了(le)。”

责任编辑：于健(jiàn) SF069

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