公募费改冲
击、基金销售疲软，东方财富逆势“换所长”试图补齐投研短板

公募基金降佣正在明显冲击卖方研究生态，东方财富（300059.SZ）反其道而行之(zhī)，逆势加大对研究(jiū)业务的投入。

8月，东方财富证券研究所(suǒ)迎来一正一副两位所长，先是(shì)兴业 证券研究所前副所长孟(mèng)杰加盟，履新东方财富研究(jiū)所所长(zhǎng)；原所(suǒ)长(zhǎng)周旭辉将转任联席所(suǒ)长；同月，原信达证券副所长刘嘉仁(rén)加盟
，拟任副所长 。

业内(nèi)分析人士称，东方财富研究所“一(yī)正一副(fù)”所长接连焕新，或(huò)与公募基金费改的落实有关。新规落地后，部分券商此前以基金销售换交易佣(yōng)金、为基(jī)金公司提供专家咨询、金融终端和数据库等服务换
取分仓佣金收(shōu)入的商业
模式都将“行不通
”。在此政策环境下(xià)，券商欲获得更多分仓收入还得苦练“研究
内力(lì)”，以研究能力取(qǔ)胜。

蓝鲸新闻记者关注到，东方财富研究人员数量与其分仓佣金(jīn)收入之间(jiān)，存在(zài)一定程度的比例不匹配情况；而主要提供基金销公募费改冲击、基金销售疲软，东方财富逆势“换所长”试图补齐投研短板售(shòu)服务的天天基金也已经出现(xiàn)业绩、日活
数两连(lián)降(jiàng)的情况，研究“硬实力”的提(tí)升较为紧迫。

逆势强化研究内力，正、副公募费改冲击、基金销售疲软，东方财富逆势“换所长”试图补齐投研短板所长“焕新”

眼下，券商研究业务正在经(jīng)历一场深刻的变革，内卷加剧。此时(shí)，东方财富为何选择逆势布局(jú)研究业务。

公募费(fèi)改的冲击(jī)或是主要原因。新规(guī)禁止通(tōng)过交易佣金置换基金销售费用、转移支付，且不能(néng)通过转换存续基(jī)金(jīn)交易模
式的方式规避佣金分配比例上限。研究业务成为基金公司佣金分(fēn)配的唯(wéi)一考量和出(chū)口，也会更加聚焦真正的研究价值体(tǐ)现。

这意味着，从公募(mù)基金交(jiāo)易佣金衍生出的诸多“灰(huī)色(sè)地带”被进一步遏制。部分券(quàn)商此前以基金销(xiāo)售换交易佣(yōng)金(jīn)、为基金公司提供专家咨询 、金(jīn)融终(zhōng)端(duān)和数据库等服务换(huàn)取分(fēn)仓佣金收入的商业模式“行不通”了。

某大型券商分析师告(gào)诉蓝鲸新闻记者，“东(dōng)方(fāng)财富研究所近期频频‘招贤纳士’或与公募基金费改的落实有(yǒu)关。如(rú)原有的(de)分(fēn)仓佣金(jīn)高度依赖非研究业务，将无法适配费率改
革下的公募基金行业发展，后续竞争力的提升(shēng)需要依赖(lài)‘研究内力’的持续提升，而 非基金(jīn)销售能(néng)力(lì)。”

“研究所(suǒ)的(de)排(pái)名直接与公募基金的分仓收入(rù)相挂钩，因此(cǐ)加(jiā)强研究所实力必然能够获取(qǔ)更多的分仓(cāng)收入。”万(wàn)联证券投资顾问屈(qū)放对记者表示，“近(jìn)年来，券商(shāng)普遍加强财富管理团队建设(shè)，研究(jiū)所的研究报告及观点可以直接为(wèi)财(cái)富团队服务(wù)，从而加强财富团队的综合(hé)实力。”

眼下，券商(shāng)研究业(yè)务正经历一(yī)场深刻的变革，处于(yú)周期低点(diǎn)。东(dōng)方(fāng)财富此(cǐ)次选择逆市加强研究业务布局，有外部压力(lì)，也(yě)是顺势而为。

战略方法论讲(jiǎng)求谋定而后动，人才是核心基点。先来看东方财富证券为研究所(suǒ)配备的两员大将情况。

新所长孟杰曾多次斩获新财富(fù)最佳分析师殊荣，包括2016年第二名(míng)、2015年第(dì)五名，以及2012年团(tuán)队第五名的成绩。从Wind的分析师投资评级(jí)组合(hé)表现来看，其投资年(nián)化回报率仅(jǐn)为-0.24%，远(yuǎn)低于中(zhōng)信建筑指数5.69%的年化回报。年初至今，孟杰投资评级组合跌幅为12.87%，较中信建筑行业(yè)8.53%的跌幅进一步扩大，由此来看，孟杰虽然也
有多项荣誉“傍身”，但是其投资建议的(de)表现(xiàn)却不尽(jǐn)如人意。

图片来源：Wind

刘嘉仁则(zé)是社服及零售领域资深分析师，曾在2021年(nián)夺(duó)得新财富第二名、水晶球双冠、金麒麟第一名，并且当年的各大奖项都有前(qián)三的好成绩。2016年，刘嘉仁加入(rù)兴 业证券社会
服务团队，2019年(nián)担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸
零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究 开发(fā)中(zhōng)心副总经(jīng)理。从(cóng)升迁路线来(lái)看，较为顺(shùn)利(lì)。需关注(zhù)的是，在信达证券期(qī)间，刘嘉仁还因(yīn)“医美分析师疑为研报去整容(róng)”一事“小出(chū)圈”，颇有 流量属性(xìng)。

从刘嘉(jiā)仁(rén)的投资评级组合表现(xiàn)来看，其投资(zī)年化(huà)回报率为3.91%，低于中信消费者服务指数8.94%的年化回报(bào)，但是从2021年9月至今，投(tóu)资评级(jí)组合几乎(hū)都(dōu)能跑赢中信消费者服务指数(shù)。

图片来源：Wind

东方财(cái)富证券研究所原所(suǒ)长周旭辉将转任联席所长。2021年5月(yuè)份，周旭辉加盟东方财富(fù)证(zhèng)券并担任研(yán)究所所长一职至今。2014年和2015年，周旭(xù)辉在海通 证券任职期间，连续2年在电力设备与新能源研究领域获评新财富最佳分析师第1名(míng)。

短短一个(gè)月内，正、副所
长接连“焕新”，东方财富研(yán)究(jiū)所要怎(zěn)么做？又能(néng)否在内卷严重的卖方研究生态中杀出一片天？这是(shì)行业和市场最为关(guān)注的。

记者关注到，孟杰在近期(qī)接受媒(méi)体专(zhuān)访时，向外界释放了 相关信息。他认为，本轮降费降佣政策下，对于聚焦于深度(dù)研究的(de)研究(jiū)所其实是(shì)利好。研究(jiū)业务是To B业务的中枢，可以与诸多业务 线(xiàn)相协同。譬如，研究(jiū)业务(wù)可以与(yǔ)东 方财富的人工智能、机构及企(qǐ)业客户业务等(děng)协(xié)同，推动整体业务发(fā)展。“东 方财富将依托科技赋能(néng)，研究和挖掘体(tǐ)现新 质生(shēng)产力的上市(shì)公司，打造具(jù)有东方财(cái)富特色的卖方研究所(suǒ)，未来目(mù)标(biāo)瞄准公募佣 金市场(chǎng)前列。”

不过，也有业内人士表示，低迷的市场行情以及公募基金降佣正在对传统卖方研究生态进行“双面夹击”，转型、磨合与突破(pò)尚需时日，东(dōng)方(fāng)财富研
究(jiū)所要(yào)实现“公募佣金市场前列”这一目标恐难度较大(dà)。

“整个研究所生态比较卷，人员也相对饱和。大家都在讲回(huí)归研究本质，强(qiáng)化研究实(shí)力(lì)，做深度、做指导，实现差异化(huà)竞争和多元化业务生态，但受(shòu)限(xiàn)于大环境和周期，挑战(zhàn)还是比
较大的，更(gèng)考验管理层的战(zhàn)略规划能力和团队的专业能(néng)力，好的研究队伍和销售(shòu)队伍缺一不可”，一位券商研究所人士向记者介绍。

天天
基金业绩、日活数两连降

除了外部政策冲击，事实(shí)上(shàng)从东方(fāng)财富的业务层面来看，也存在压力。

记者关注到，东方财 富研究人员数量与其(qí)分仓佣金收入(rù)之间(jiān)，存在一定程度的比(bǐ)例不匹配情(qíng)况，而主要(yào)提供基金销售服务的天天基金也已经出现 业 绩、日活数两(liǎng)连降的情况，研究“硬实力”的(de)提升或(huò)较为紧迫。

自2021年
开始，东方财富证券才明确发力研究业务，起步较晚。Choice数据显(xiǎn)示，2021年、2022年、2023年东方(fāng)财富证券的分仓(cāng)佣金规模都超过了3亿元，有
意思(sī)的是，以去年(nián)与(yǔ)其分仓佣金规模接近的(de)券商来看，譬(pì)如东吴证券、民生证券、光大证(zhèng)券、华创证券，分析师规模大(dà)概在(zài)80人左右，但是(shì)东(dōng)方财富的分(fēn)析师仅十余人。

“研究员比(bǐ)例(lì)较低的(de)情况下，分仓佣(yōng)金收入来自非研(yán)究所业务收入比重更(gèng)大，这也从侧面反映投研服务的贡献度是比较小(xiǎo)的。”某券商内部(bù)人士告诉记者。

记者梳理发(fā)现，东方财富证(zhèng)券营收主要来自证券(quàn)服务(wù)业务和金融电子商务服务(wù)，两者对营收贡献率分别在60%和30%左右。从去年业绩情况来看，公司证券服务业(yè)务营收(shōu)71.94亿元，较上年同期下滑8.44%；金融(róng)电子(zi)商务服务营收36.25亿元，较(jiào)上年同期下滑16.19%，该业务主(zhǔ)要通过天天基金为用户提供基金销售服务。

进一步聚焦天天基金(jīn)来看，该业绩已经连(lián)续两 年(nián)下滑。年报显示，天天基金2022年、2023年分(fēn)别实现营收43.37 亿元(yuán)、36.37亿元，较上年分别下滑14.64%、16.14%；分别实现净利润2.14亿元、2.08亿(yì)元，较(jiào)上年分别下降24.11%、2.8%。

除此之外，天天基金的日(rì)活数也在减少。财报信息显示，2022年天天基金服务平台日均(jūn)活跃访问用户数为 213.66万，2023年该数据为(wèi) 147.7万，分别较上年(nián)同期(qī)下滑32.1%、30.87%，连续三成多的(de)下降幅度也引发了投资者对公(gōng)司发展的担忧。

今年4月的(de)东方财富(fù)2023年度网上业绩说(shuō)明(míng)会上，有投资者就“代销规模下滑”“天天基金日活下滑”等问题向董事长其实提问，东方 财
富回复称，“受市场行情等因素影响，天天基金2023年度保(bǎo)有规(guī)模有所波动，但公司将进一步加强产品服务创新(xīn)及资(zī)源投入，拓宽用户群体，夯实用户规模基础(chǔ)，推动基金销
售业务稳(wěn)健发展(zhǎn)。”

然而，业绩颓势尚未在今(jīn)年上半
年出现转折迹象。公 司最新业绩显示，今年 上(shàng)半年，东方财富实现(xiàn)营业收(shōu)入为49.45亿元，同比下降14%；实现归母(mǔ)净利润40.56亿 元(yuán)，同比微(wēi)降4%。其中，证券服务营收34.22亿元，较(jiào)上年同期下滑5.2%；金融电子商务服务营收为14.12亿，较上(shàng)年同期(qī)下滑29.72%，成为公司业绩下滑的最大(dà)拖累项。此外，上半(bàn)年公司(sī)分仓佣金收入下滑幅度较大，与去年同期(qī)相比下(xià)降76.67%，排名从去年同期的(de)16名(míng)滑落(luò)至第35名。

受到证券市场 环境以及基金分仓市场规模缩减的影响，东方财(cái)富基金销售(shòu)服务业绩承压短期(qī)难以避免，或也进一步驱动其加快高端投研人才配置的步(bù)伐(fá)，提高深度研究、特色研究的能力。

如何提高研(yán)究(jiū)业务实力，补(bǔ)齐分析(xī)师队伍和销(xiāo)售(shòu)团队，以综合研究服务稳住分仓佣金收入，将是东方财富研究所(suǒ)的(de)重要任务。不过，新的研究所正、副 所长刚刚就位，后续(xù)的 投研打法和转型效果仍需观察。

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