沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？

4月22日，沙特阿美拟从恒力石化(huà)实控人陈建华、范红卫夫妇手中收购(gòu)恒力石化10%的股权(quán)加一股的股(gǔ)份，这一交(jiāo)易预计(jì)规模在百亿以上。

2016至2011年间，恒力石化(huà)的营收和净利润均涨超(chāo)10倍，市值则(zé)摸高至3000亿元。近两年，受高(gāo)油价(jià)抬高(gāo)成本等(děng)影响，其(qí)净利润(rùn)大幅调整，股价更自最高点跌了约7成。陈建华夫妇愿在市场低位出手股权，一是实控权不会(huì)受(shòu)影响，二是可套现百亿，三(sān)是引入沙特阿(ā)美为战略股东，或可稳定(dìng)上游供给成本、改善盈利质量，提升恒力石化(huà)的估值表现。

过去3年，沙特阿美总营收(shōu)超过10万亿(yì)元，其目前市值高(gāo)达16万(wàn)亿元，相当于4个“中石油+中海油+中石化”，近年其在中国频频抄底，或(huò)也有特殊战略考(kǎo)量。

来源：新(xīn)财富杂志（ID：xcfplus）

作者(zhě)：陶娟

又是一次百亿规模(mó)的重量级并购，这次，中东土豪要来3折抄(chāo)底恒力石化(600346)了。

沙特阿美拟110亿元(yuán)入股(gǔ)恒力(lì)石(shí)化，陈建华夫妇何(hé)以在市场低位出让？

4月22日晚间，恒力(lì)石化发布公告称，公司控股股东(dōng)恒力集团已与沙特阿拉(lā)伯国家石油公司(sī)（Saudi Arabian Oil Company，简称“沙特(tè)阿美”，2222.SE）签署了(le)《谅解备忘录》，达成了(le)相关股权(quán)投资、商业合作的初步意向文(wén)件。

二者讨论的合作事项主要包括两方面：其一，沙特阿美(měi)（或其控制的关联方）拟向(xiàng)恒力集团收购其所持有的(de)10%恒力石化股权加一股的股份；其(qí)二，恒力石化将与沙特阿美(měi)在原油供应、原料供(gōng)应、产品承(chéng)购、技术许可等方面进行战略合作。

恒力(lì)石化目前总市值为1070亿元(yuán)，沙特(tè)阿美若收购其10%股权，对应(yīng)市场公允价(jià)值为(wèi)107亿元，而额外收购(gòu)的一股的股份，预计将拥(yōng)有在特殊(shū)事项上的表决权等。

从2021年(nián)最高的46.4元/股至今(jīn)日的15.21元/股（前复(fù)权），恒(héng)力石化股价自(zì)最高(gāo)点已跌(diē)去近7成。

此时交易恒力石化10%股权，对(duì)于沙特(tè)阿美来说，是(shì)3折抄底；而对恒力石(shí)化实(shí)控人陈建(jiàn)华、范红卫夫妇来说，却是相对低位。其为何此时愿意出(chū)手？

目前，陈建华(huá)夫妇持有(yǒu)恒能投资、恒力集团(tuán)、德诚利国际100%股权，即恒力石化(huà)前五大股东均为这夫妻二人完全持有。其在恒力石化的持股比例也合计高达72.79%，按当(dāng)前市值计算，二人持股市值超过770亿元。

而公告显示，恒(héng)力集团及其(qí)一致行(xíng)动人(rén)合计持有恒力石化53.1亿股股份(fèn)，占公司(sī)已发行股(gǔ)本的75.45%。若顺利出让10%股权，陈建华夫妇预计可套现百亿以上，且依然控制恒力(lì)石化65%股权，保持绝对控制（表1）。

除了恒(héng)力石化，二(èr)人还控制(zhì)了松发(fā)股份（603268，市值(zhí)17亿元(yuán)）、同里(lǐ)旅游(834199)，并拟分(fēn)拆恒力石化子公司康(kāng)辉新材借壳大连热电（600719，市值28亿元(yuán)）上市。

自2005年进入新财富500创富榜后，陈建华夫妇一直持续霸榜，2020年更晋级(jí)TOP 20之列。其主要的财富引擎依(yī)然是恒力石化。

恒力石化(huà)：此前5年超10倍高增长(zhǎng)，近两年面临高油价挑战

在实控权不受影响的情况下，引入沙特阿美战略合作，改善恒力石化的盈利能力，提升其估值表现，或为(wèi)陈建华夫妇愿意在低位出手部分股权的主因。

恒力石化主营(yíng)业务(wù)囊括从“一(yī)滴油到万物”的炼化、芳烃、烯烃、基础(chǔ)化工、精细化工(gōng)以及下游各个应用(yòng)领域材料的生产(chǎn)、销售及研发等。从行业地位看，其(qí)连续4年上(shàng)榜(bǎng)美国《化学与(yǔ)工(gōng)程新闻》发布的(de)全球化工企业50强名单(dān)，2023年位列榜单(dān)第11位。

其市值表现(xiàn)最好(hǎo)的2021年，也是业绩的高光时刻。2016—2021年，恒力石化营(yíng)收从192亿元飙升至(zhì)1980亿元，净利润也从12亿元提升至155亿(yì)元，演绎了5年超(chāo)10倍(bèi)的增长奇迹，市值也一度(dù)攀高至3000亿元(yuán)之上。

图1：2016—2023年，恒力石化(huà)的业绩表现

数据(jù)来源：东方财富Choice，新财富整理

这主要依托于两大优势。

一(yī)是恒力石化在上游形成了“油、煤、化”融合的(de)大化(huà)工平台。其在业内首创，将2000万吨炼化、500万吨煤化工、150万吨乙(yǐ)烯和1200万吨PTA四大产能集群布置在同一个园区，各类油(yóu)、煤、化大型装置都通过园区管道(dào)一体化耦合贯通，显著优化了冗繁的运输、存(cún)储和冷(lěng)却等加工环节，节省(shěng)了大量的中间费用与物流运输成本。

二是下游产品开发上(shàng)，作为业内首家实现“原油—芳烃(tīng)、烯(xī)烃—PTA、乙二醇—聚酯新材料”全产业链布局的公司，除了深度(dù)锚定“衣食住行(xíng)用”的刚性(xìng)消费市场，其还不断布局高技术壁垒、高附加值的高成(chéng)长新材料赛道，降低大宗化工比例，优化市场覆盖范围。

然而，由于(yú)炼化行业存(cún)在明显的周(zhōu)期性，2022年，油价高位震荡，炼化企(qǐ)业普遍面(miàn)临“高运行成本、低行业(yè)需求”的双重压(yā)力，恒力石化毛利率从2019年(nián)的20.8%一路下滑至8.2%，净利润也大幅削减至(zhì)23亿元，同比(bǐ)下(xià)滑85%。

2023年(nián)，恒(héng)力石化净利润回暖明显，但仍只恢复到2021年高点的4成，而5.6%的营收增速(sù)也略显乏力。

为拓展(zhǎn)第二增长曲线，恒(héng)力石化近年新增(zēng)锂(lǐ)电隔膜和光伏(fú)等产能，且正陆续投(tóu)产，但均面临(lín)行业激烈的竞争(zhēng)格局。

精细化(huà)管理下的成本优势，本(běn)是民企(qǐ)化工巨头的主要差异化优势，但原(yuán)材料(liào)成本是其无(wú)力(lì)控制的一环(huán)。据2023年年报，恒力石化主(zhǔ)营的石油化工(gōng)行业板块中(zhōng)，直接(jiē)材料成本达1864亿(yì)元(yuán)，占比近9成。

引入沙特阿美为股东，无疑将(jiāng)为其稳定上游成本波动，创造一定的空间。

沙特阿美：三年豪收10万亿元，全(quán)球石化龙头频频押注中国

石油和芯片(piàn)是中国进口金额最(zuì)高的两大类资产。作为全球最沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？大的原油进(jìn)口国，2022年，我国原(yuán)油(yóu)进口总额高达3655.12亿美元。而作为(wèi)世界上最大的原(yuán)油出口国，沙(shā)特的石油(yóu)出(chū)口获利高达3260亿美元。两个数(shù)据基本(běn)持平。

作(zuò)为沙特最大(dà)的(de)贸易伙伴，中(zhōng)国提出的共(gòng)建“一带(dài)一路”倡议与沙特“2030愿景”高度对接，双方在经贸投资等领域合作不断扩大。2022年，中国与沙特(tè)的贸易额超过1000亿美元。

这其中，沙特阿美发挥了重要作用。2022年，沙特的石油(yóu)日产量(liàng)为1052.39万桶，占全球的14%。而(ér)沙特阿美的原油产量占沙特(tè)总产量的99%以上，可见其(qí)业界地位。近年，沙特(tè)阿美加大(dà)在中(zhōng)国(guó)的布(bù)局，已多次对中国石油化工类企业抛出橄榄枝。

受益于高油价，过去3年（2021—2023），沙特阿美总营收合计达(dá)到1.5万亿美(měi)元，即超过10万亿元人(rén)民币(bì)（图2）。而其净利润规模常年在千亿美元之(zhī)上，盈利能力在石油巨头中一骑绝尘。

图2：沙(shā)特阿美近3年营收(shōu)达(dá)1.5万亿美元

数(shù)据来源：英为财情（Investingcom）,按(àn)1沙特里亚尔（SAR）=0.2666美元换算

Choice数据显示，目前沙特阿美为全球第一大石油化(huà)工企业(yè)，市值高达16万亿元，比第2到10名之和还(hái)多，相当于(yú)4个“中石油+中海油+中石(shí)化”的组合。

其(qí)18.6倍的市盈率、4.5倍市销率也大(dà)幅领先同行(xíng)，几乎(hū)是行(xíng)业中位数水平的2-3倍。

表2：全球前十大石油化工企(qǐ)业（按市值排序）

数据来源：东方财富Choice，新(xīn)财富整理（中位值样本为全行业(yè)可比公司）

高盈利高估值，顺风(fēng)顺水的沙(shā)特阿美亦面临长期挑战。沙特本身面临能源转型，而中国也(yě)宣(xuān)布在2060年达成碳中和(hé)，在这一(yī)大框架下，如何(hé)持(chí)续(xù)稳固并深化和大(dà)客户的合作关系，尤显重要。

2023年财报(bào)发布(bù)后(hòu)，沙特阿美总裁兼首席执行官阿明·纳(nà)赛尔即表示，当前中国石油市场需求不断上升，并(bìng)且保持健康发展。公司正在寻(xún)求更(gèng)多机会投资中国市(shì)场。

2023年以来，沙特阿美即(jí)在(zài)中国开启扫货模式，频频出手。

当年3月，沙(shā)特阿美计划投资838亿元，在辽宁盘锦建设(shè)大型炼化(huà)综合项目。同时(shí)，其还计划在广东茂名建(jiàn)设原(yuán)油一步法制烯烃的生产线，项目分两期，一期(qī)总投资800亿元。

7月，沙特(tè)阿(ā)美旗(qí)下子公司以246亿元(yuán)代价，从荣盛石化(huà)(002493)实控人李水荣家族手中收购了公司10%股(gǔ)份。

9月，沙特阿(ā)美与(yǔ)东方盛虹(hóng)(000301)签约，拟收购东方(fāng)盛(shèng)虹全资子公司(sī)江苏盛虹石化集团有限公司10%战略(lüè)股权(quán)。

沙特阿(ā)美不仅频频出手，加仓中国资产，其收购荣盛石化(huà)10%股权时，出价相对市场价更溢价了90%，显示了对中国资产的信(xìn)心和认(rèn)可度。

此次，恒力石(shí)化10%股权加一股的股份，按市值计在百(bǎi)亿(yì)规模，沙特阿美又将具体(tǐ)给出怎样的价码？

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