长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化

　　市场热点：

　　8月债市赎回扰动调整后(hòu)，市场走势出现一些分歧(qí)，主要表现(xiàn)在利率和信用行情分(fēn)化，利率(lǜ)品种内部短端表现相较长端更为强势(shì)，存单(dān)与(yǔ)1Y国债利差(chà)大幅走阔。一方面债市调整后(hòu)，投资者偏好出(chū)现变化；另一(yī)方面央行(xíng)操作也持续(xù)影响(xiǎng)市场判(pàn)断。

　　信用表现偏弱，主要(yào)原因在(zài)于：

　　一是进入四季度投资者对流动(dòng)性诉求边际提升。临近四季度，机构在流动性管(guǎn)理方面的要求(qiú)进一步提升(shēng)，在考虑(lǜ)投资收益的同时可能还(hái)需要增加账户的(de)灵活性，因而(ér)更偏好流动性更好的资产(chǎn)。

　　二是中期投(tóu)资者对金融监管(guǎn)持观(guān)望态度。9月11日，交易商协会约谈投顾业务规模较大的主要证券公司，督促其投顾业(yè)务规范经营。近期交易商协会多次出手惩治债券市场利益输送等违规行为，后(hòu)续(xù)业务监管(guǎn)趋严或(huò)是大(dà)趋势，部分(fēn)投资者为防范年末监管(guǎn)冲击，或提前信用换(huàn)仓利率。

　　三是信用利差中的流(liú)动性(xìng)溢价仍在重(zhòng)新定(dìng)价。年初以来债券市场资产荒行情极(jí)致演绎，高息资产受追捧，叠加化债政策加持，信用利差快速收敛，主要(yào)是市场对于信用风险的定价非常乐观。但考(kǎo)虑到信用利差既包含信用溢价，也包(bāo)含流动性溢(yì)价，目前信(xìn)用品种利差或不足以反应流动性溢价，市场整体正在经历定价纠偏的过程(chéng)。

　　市(shì)场观点：

　　8月金融数据、经济数据表现均(jūn)偏弱，对应全年(nián)增长目标下，储备政策加码的概率较高，货币宽松的(de)交易已经在兑现。

　　具体操作上，长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化0; line-height: 24px;'>长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化在收益率曲(qū)线陡峭化程度可能难以进一步加深的情况下，依(yī)然建议维持哑铃型策(cè)略，等待市场变化。近期大行集中买入短债后，10-1Y期限利差走(zǒu)扩，市场交易行情演(yǎn)绎顺畅。结合曲线凸性来看，10Y品种依旧值得(dé)关注，在保持一定仓(cāng)位的同时(shí)可以增加账户灵活性。

　　1．资金(jīn)面：

　　上(shàng)周央行公开市场有2102亿元(yuán)逆回购到(dào)期，同时进行了(le)8445亿元逆回购操作，全周净投放6743亿元。尽管(guǎn)上周央行在公开(kāi)市场投放力度不低(dī)，但受市场因素及借钱调休等影响，全周(zhōu)资(zī)金面整(zhěng)体呈现紧平衡，隔(gé)夜维持在1.95%~2%附近，跨节维(wéi)持在1.95%附近。

　　银行间质押式(shì)回购加权利率（%）

　　2．现券(quàn)市场：

　　（一）同业(yè)存单：上周AAA等级存单收益率(lǜ)以下行为主。（1）上周AAA等级各期限存单二(èr)级(jí)收益率以下行为主(zhǔ)。具体来看，1M品(pǐn)种(zhǒng)较前一周上行1BP，3M品(pǐn)种较前一周下行1BP，6M品种较前一周下行3BP，9M和 1Y品种(zhǒng)较前一周下行 4BP。（2）期(qī)限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差较前一周小幅收(shōu)窄，由9.00BP下行至6.48BP。

　　同业存单收益率走势（%）

　　（二(èr)）利率债：上周各关键期限利率债收(shōu)益(yì)率呈现全面下行的走势，长端下行幅(fú)度大于短端，7年国债下破1.95%关(guān)口，10年国债下破2.05%关口，30年国债下行幅度最大，下(xià)破(pò)2.20%关口，收益(yì)率曲线走平(píng)坦化。

　　10年期利率债收益率走势（%）

　　（三）信用债：信用债市(shì)场延续修(xiū)复，收益率(lǜ)整体下行(xíng)，但表现弱于利率债，因而利差多数被动走阔。整体而言，短久期品种(zhǒng)表现相对弱于中长久期，低评级品种表现不及中高(gāo)评级(jí)，除(chú)3年(nián)期和10年期部分券种收益率小(xiǎo)幅上升，其他券(quàn)种收益率均下行，其中AAA级表现(xiàn)较好(hǎo)，5年期和10年期AAA级券种分(fēn)别下行3.8BP和4.9BP。

　　信用债收益(yì)率走势（%）

　　3．可转债：

　　转债(zhài)市场上周连续五日下跌，全(quán)周跌(diē)1.74%。成交热(rè)情方面，转债成交(jiāo)量在三百亿到四百亿小幅震荡、中枢小幅下移。全周日均交(jiāo)易额360.19亿(yì)元，相对前一周缩量7.97%元。截至(zhì)9月13日，全市场转股溢价(jià)率均值75.34%，环比变动0.37个百分点；纯(chún)债溢(yì)价率均值5.12%，环比变动-2.49个百分点；纯债到期收益率均值2.11%，环比变动0.81个百(bǎi)分点。

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责任编辑：石秀(xiù)珍 SF183

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