首席观点∣美联储超预期显著降息，或暗示“硬着陆”风险加大

美联储(chǔ)超预期显著降息

或暗示“硬着陆”风险加大

当地时间9月18日，美联储宣布将联邦基金目标利率区间下调50个基点至4.75%-5.00%，这是自2022年3月美联储启动本轮紧缩周期以来的首次降息。此次降(jiàng)息(xī)幅(fú)度超出市场预期，根据彭博(bó)会议前的调查显示，113名分析师中仅9位(wèi)预测利率(lǜ)下调幅(fú)度达50bps。国金(jīn)证券首席(xí)策略(lüè)分析师张(zhāng)弛对此进行了深入分析，他认(rèn)为，美联储此(cǐ)次超预期的降息幅度可能暗示美国经济“硬着(zhe)陆”的概率上升。

美国经济硬着陆的概率(lǜ)上升

谈及50bps的降息幅度时，鲍威尔表示可将此视为美联储不甘(gān)落后于曲(qū)线(xiàn)的承诺(nuò)，并称(chēng)其(qí)为降息周期开了一个良好(hǎo)而有力的(de)头(tóu)，背后或主(zhǔ)要出于两点(diǎn)考虑(lǜ)：一(yī)方面，与会前的市场参与者对未(wèi)来降息幅度的定价(jià)远领先于美联储6月(yuè)的官方点阵图；另(lìng)一方面，鲍威尔提到，如果决策者(zhě)在上次会议时就知道7月份就业(yè)报告的疲软，他们在(zài)当时就极有(yǒu)可能降息。张(zhāng)弛认为，这进一步确认(rèn)了对于美联储(chǔ)而言，增长放缓的(de)风险已(yǐ)经超过了通(tōng)胀上行(xíng)风险，即失业率的上升、新增就业的显著(zhù)滑落更令其担忧。综(zōng)合(hé)会议增量信(xìn)息(xī)，张弛判(pàn)断(duàn)，美国经济“硬着陆”的风(fēng)险依(yī)然在上(shàng)行通道，预(yù)计11月附近确认“硬着陆”概率约60%~70%。

张弛表(biǎo)示，在(zài)判断美国经济是否已进入“硬着陆”时，仍(réng)需关注失业率、萨姆法则、全球景气等(děng)多个指标。特别是当“失业率-自然失业率＞0”且呈现趋势性上升，萨姆法则超过0.5%，以及全球(qiú)景气依旧呈现下行态势时，美国失业(yè)率仍将(jiāng)大概率继续上行。此外，历史上美联储50个基点的首次降息幅度往往对应失业率与首申(shēn)人数较(jiào)大偏离度，这也是美(měi)国经济“硬(yìng)着陆”的一个重(zhòng)要信号。

美联(lián)储降息引发三重风险

优化资产(chǎn)配置(zhì)以(yǐ)应对(duì)挑战

面对美联储降息带来的影响，张弛此前发布报告称，投资者应高度警(jǐng)惕(tì)“硬着陆+流(liú)动性陷(xiàn)阱+日(rì)元升值”三大风险对资产的潜在冲击。历次美联(lián)储降息均会触发“流动性(xìng)陷阱”和金融条件(jiàn)的收紧，而“流动(dòng)性陷阱”的冲击力将随着美(měi)国经济从“软着陆”向“硬着陆”乃至“危机情形(xíng)”的转变而趋势性增强。同时，如果美国(guó)经济“硬着陆”与日央行加息形成负反馈，风险资产将面(miàn)临汇(huì)率(lǜ)成本、利(lì)率(lǜ)成本双重上(shàng)升以及基本面下行(xíng)的三重压力(lì)。

针对上述分析，张弛为投资(zī)者提供(gōng)了具体的资产配置建议：首先，黄金作为避险资产，在短期受降息影响兑现涨幅后(hòu)，随着“硬着陆”风险的加剧，其上行空间有(yǒu)望(wàng)进一步拓展。历史经验表明，在美联储(chǔ)首次降息前后，黄金通常(cháng)受益于(yú)实际利率下行和美元走弱的双重驱动。其次，医(yī)药行业（尤(yóu)其是创新药）同样受益于美联储宽松货币政策的开启，历次降(jiàng)息周期中，无论A股还是(shì)港股的创新药均表现出上涨机会并具备超额收益(yì)。此外，对(duì)于美债而言，虽然中期维(wéi)度内(nèi)的中(zhōng)枢(shū)下行趋势仍然确(què)定，但短期内可(kě)能存在(zài)反弹(dàn)风险。最(zuì)后(hòu)，在“弱经济”预期的影(yǐng)响(xiǎng)下，美(měi)股大概率将再次开(kāi)启调整。

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（转自(zì)：国金证券(quàn)第5小时）

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