揭秘杠杆资金：融资追涨杀跌明显融券利空影响有限

证券时报记者陈见南张(zhāng)智博

融资融券(quàn)是我国资本(běn)市(shì)场的一项基础性交易制度(dù)，一定(dìng)程(chéng)度上提升了市场交易活跃度，且(qiě)有一定的价值(zhí)发现功能，但其固有的杠杆属性也为A股带来了诸多不确定性(xìng)。本文对融资融(róng)券历史发展以及与(yǔ)二级(jí)市(shì)场的相(xiāng)互作用进行梳理，探究其对(duì)于市场波动的影(yǐng)响。

融资融券业务在(zài)动态中发展

融资融券交易，又称两融交易(yì)，是指投资者向证券公司提(tí)供担保(bǎo)物，借入资金(jīn)买入上市证券或借入上市证券并卖出的行为。由于两融资(zī)金具备促进价格发现、提(tí)供流动性等市(shì)场功能，能够更好满足投资者交易需求，长(zhǎng)期以来，监管层积极引导两融市场发(fā)展，促(cù)使其发挥正面作用。

我国资本市场融资融券(quàn)业务于(yú)2010年3月试点启动，2011年转入常规(guī)。试点期间(jiān)，两融业务发(fā)展较为缓慢。但在2012年至2015年，两融规(guī)模急剧(jù)扩张，余额在一年内翻了4倍有余，并于2015年6月18日达到历史峰值2.27万亿元。2015年下半年，监管层为遏制过(guò)热的融(róng)资行情(qíng)，出台多项限制(zhì)措施，两融余额(é)飞速跌至1万亿(yì)元左右(yòu)。

2016年(nián)至2019年，两融余额和交易额常年处于低位，主要(yào)系A股回落，市(shì)场整(zhěng)体(tǐ)震荡；同(tóng)时(shí)也有(yǒu)来自于(yú)投资者对于保(bǎo)证金制度不确定性(xìng)的担忧(yōu)。2020年至今，随着市场交(jiāo)易开始活跃以及相关政策制度的(de揭秘杠杆资金：融资追涨杀跌明显融券利空影响有限)不断健全，两融(róng)业务也趋于平稳。截至4月(yuè)24日，两融余额(é)约1.53万亿元，占流通A股市值2.25%。

投(tóu)资标的方面，融资融券标的前(qián)后经历过七(qī)次扩容，最新(xīn)一(yī)次是在2022年10月。截至目前，上(shàng)交所主板标的共计1000只，深交(jiāo)所注册制股票以外的标的共计1200只，实现了对沪深300指数和创业板指数成份(fèn)股的全覆盖。

监管层对于融资融券(quàn)保证金比例也不断进行着调整。2015年11月，沪深交易所修订《融资融券交(jiāo)易实施(shī)细则》，融(róng)资保证金最低比例由50%提高到100%，以限制融资杠杆水平，防范系统(tǒng)性风险；2023年9月(yuè)，沪深(shēn)北(běi)交所(suǒ)再次修(xiū)订《融资融券交易实施细(xì)则》，融资保证金(jīn)最低比例由100%降低至80%，以增加市场流动性，提振交易情绪。

2023年10月，证监会调整优化融券相关制度，将融券保证金(jīn)比例由(yóu)不得低(dī)于50%上(shàng)调至(zhì)80%，对私(sī)募(mù)的这一比例上(shàng)调到100%，以限制融券交易，对市场进行逆周期调节(jié)（图1）。

客观看待两融(róng)数据参考意(yì)义

作为资本市场中的敏感(gǎn)资金，两融数据被认为(wèi)是市(shì)场情(qíng)绪快速变化(huà)的特征之一，同(tóng)样也是投(tóu)资者分析(xī)后续市场走势的重要参考变量。

市场规模方面。截至4月24日，A股融(róng)资余额14859.35亿元，占流通A股(gǔ)市值比例(lì)为2.19%；A股(gǔ)融券余额398.42亿元，占流通A股市值比例为0.0588%。A股两(liǎng)融余额合计15257.77亿元，占流通A股市值2.25%。

虽(suī)然(rán)整体规模不大，但两融资金在市(shì)场交投(tóu)方面的作用却不可小觑。在2014年(nián)至2015年的大牛市中(zhōng)，两融成交额占A股成交(jiāo)额比例长期保持在15%左右的高位(wèi)水平波动，最高曾跃至20%以上；在这一时期，两(liǎng)融(róng)余(yú)额占流通(tōng)A股市值比例(lì)也曾(céng)短暂地达到过3%，甚至4%。

长期来看(kàn)，在非极端行情(qíng)下，两融余(yú)额占流(liú)通A股市值比例约为2%至3%；两融成交(jiāo)额占A股成交额则通常(cháng)处于6%至12%之(zhī)间。在这个区间范围内，可以认为市场交投总体上处于(yú)相对(duì)温和的水平(píng)。

2024年以来，A股两(liǎng)融交易额累计55273.59亿元，日均融资买入额746.94亿元，占A股日均成交(jiāo)额的8.36%。当前A股市场交投仍处(chù)于温(wēn)和区(qū)间。

复盘融资融(róng)券交易发展与(yǔ)A股市场近年来走势。在业务试(shì)点(diǎn)初期，由于交(jiāo)易规模体量不大，两融余额、交易额占比(bǐ)均较小，因而未能对市场造成显著影响。但当时(shí)间进入2014年后，情(qíng)况开(kāi)始变(biàn)得不一样。

2014年(nián)5月，中(zhōng)国证监会发布《首次公开发行股票并在创业板(bǎn)上市管理办法》和《创业(yè)板上市公司证券发行管理暂行办法》，放宽创业板首发条件并建立创业(yè)板(bǎn)再融资制度。彼时，杠杆资金环境宽松，资金(jīn)大量涌入A股催生(shēng)牛市。

在这波牛市中，虽然(rán)各路资金通过伞(sǎn)形信托(tuō)、股票质押回购、股票(piào)收益互换等(děng)杠杆工具先后入市，但融资融券(quàn)显然是其中的“佼佼者”。在(zài)2014年6月至2015年6月的一年时间(jiān)内(nèi)，两融(róng)余额差值由4000亿元升至2万亿(yì)元，两融(róng)成交额占A股(gǔ)成交额比例也由10%一(yī)路(lù)飙升(shēng)至20%上下（图2）。

2016年以来，两融余额差值占(zhàn)流(liú)通A股(gǔ)市值比例始终稳定(dìng)在2%至2.5%之间（图(tú)3）。

由于其杠杆属性，在短期行情中，两融数据(jù)变动稍落后于市场；但从长期来看，两融(róng)数据对于市场投资者仍具有参(cān)考意义(yì)。当成交额占比较高、融资买入力度强、市场处于高位的(de)时候，往往预示(shì)着市场过热(rè)，此时应降低杠杆；而当上述数据处于相对低位的时候，则是预示着底部反(fǎn)转的信号，此时入市有望获得超额收益。

融资资金追涨杀跌态势

较为明显(xiǎn)

通常来说，融资买入表明场外资金看好后(hòu)市，市场多头(tóu)力量较强，股票价(jià)格上涨的可能(néng)性(xìng)较(jiào)大；反之，融券卖出表明场外资金看空后市，市场空头力(lì)量较强，股票价格下跌的可能性较大。

从整体上来看，融资变化占成(chéng)交(jiāo)的比例远大于融券(quàn)变化占比。数据显示，以月度融资净买入、净偿还占成交额比例来看，截至今年3月底，月度融资(zī)净买入和净(jìng)偿还力度在1%以(yǐ)上的(de)记录占(zhàn)整个记(jì)录(lù)的比(bǐ)例(lì)超过91%；而月度(dù)融券净卖出和(hé)净偿还力度在1%以上的记录占比(bǐ)不足6%。这一方面是(shì)因(yīn)为融资更为便利，另一方面(miàn)则表明融券对个股影响力(lì)更为轻微（图4）。

另外，融资买入和融券卖出可以在一定程度(dù)上反映市场情绪，但并不(bù)代表股价未(wèi)来就一定会上(shàng)涨或者下跌。据证券时报·数据宝统计，融(róng)资净买入个股当月(yuè)涨幅中(zhōng)位(wèi)数为1.84%，跑赢沪(hù)深300指数0.64个百分点；次月(yuè)则为跌幅中(zhōng)位数1.03%，跑输(shū)沪深300指数1.22个(gè)百分点。由此可大致判断，融资净买入对于当月表现影响为正面，但(dàn)获利出逃的概率较(jiào)低，这较大(dà)程度表现为杠杆资金(jīn)的追涨杀跌行(xíng)为（图5）。

投资者也难以根据(jù)融资净(jìng)买入的力度来判断后市(shì)。将融资净买入占(zhàn)当月成(chéng)交额比例分为4档，净买入力度在2%以上的当月表现最优，涨幅中位数高达3.6%；净买(mǎi)入力度在1%至2%的当月表现次优，涨幅中位数2.99%；净买入力度在0.5%至1%的当月表现再下一层，涨幅中位数1.74%；而净买入力(lì)度在0.5%以(yǐ)内的当月表现最(zuì)差，涨幅中位数仅(jǐn)有0.34%，且普遍跑输沪深300指数（图6）。

融(róng)资净买入(rù)对于(yú)个股(gǔ)后市行情并无预判价值。相较而言，融(róng)资净偿还或可一定程度预判(pàn)个股后(hòu)市表现。数据显示，融资净偿(cháng)还个股当月(yuè)股价跌幅中位数为2.11%，跑输沪深300指数1.65个百分点；次月跌幅中位数为0.07%，跑输沪深300指数0.46个百分点。也(yě)就是说，融资净偿还个股后市更大(dà)概(gài)率下(xià)跌且(qiě)跑输(shū)大盘，投资者提前卖出偿(cháng)还有望规避后市回(huí)调风险。

不过(guò)，从分档指标(biāo)来看，融资净(jìng)偿还(hái)比例越大的(de)个股，次月表现可(kě)能会更好。数据显示，融资净偿还金额(é)占比越高的个股，当月表现越差。其中(zhōng)，净(jìng)偿还2%以上的个股，当月(yuè)跌幅中位数为4.22%；但从(cóng)次月(yuè)表现来看，净偿还(hái)占比(bǐ)2%以上的个股次月涨幅中位数0.56%，表现最优且普遍(biàn)跑赢沪深300指数。

由此可见，融资资金追涨杀跌的态(tài)势较(jiào)为明显，在活揭秘杠杆资金：融资追涨杀跌明显融券利空影响有限跃市场的同时一定程度(dù)上放大了市场波动。融资(zī)资金净买入的过程往(wǎng)往伴随着标的股股价的上涨，但短期的超买和上涨(zhǎng)带来了股价回(huí)调的风险；融资资金净偿(cháng)还的(de)过程往往伴随着标(biāo)的股股价的(de)下跌，而(ér)短期的超卖和下跌则孕育(yù)了反弹的机会。

融券交(jiāo)易利(lì)空影(yǐng)响有限

当(dāng)前，A股融券交易总体规模较小，对市场走势(shì)影响有限，但对个(gè)股的影响值得关注。整体来看，融(róng)券净卖出个股当月涨幅中位数为(wèi)0.51%，略跑赢大盘；次(cì)月跌幅中位数为0.63%，且(qiě)多数跑输大(dà)盘(pán)。

同样分4档来(lái)观察融券交易对(duì)个(gè)股(gǔ)的影响。数据显(xiǎn)示(shì)，不论是哪一档的融(róng)券(quàn)净卖出，次月均表现为多数个股股价下跌且跑输沪深300指数。单(dān)从数据(jù)来看(kàn)，融(róng)券(quàn)交(jiāo)易(yì)似(shì)乎对个股(gǔ)股价产生了(le)负面影响。

但同时(shí)要注意的是，融券(quàn)净卖出力度在0.5%以下的个(gè)股在整个融券记录中占比(bǐ)高达(dá)92%，实质影响微乎(hū)其微。

另外从(cóng)融(róng)券偿还(hái)对股价的影响也(yě)可以看出端(duān)倪。一般而言，融券偿还需要从二级市场上买入(rù)股票平(píng)仓，如果融券对股票利空较大(dà)，则买入偿还力(lì)度也将促使股价上涨(zhǎng)。数据(jù)显(xiǎn)示，融券净偿还0.5%以内的个(gè)股当(dāng)月跌幅中位数为1.4%，跑输沪深300指(zhǐ)数1.85个百分点，表现为空头账面浮盈；次月跌幅中位数为0.49%，整(zhěng)体跑输(shū)市场。这意味着，融券净偿还(hái)的个股(gǔ)，后市继续下跌的概(gài)率依然较高。融券偿还(hái)后股价反弹的概率也并不高，从侧面(miàn)表明融券利(lì)空影响有限（图7）。

（本版专(zhuān)题数据由证券时报中心(xīn)数据库提供）

证券(quàn)时(shí)报记者陈见(jiàn)南(nán) 张智博

融资融券是我国资本市场的一项基础性交易制度(dù)，一定程(chéng)度上提升(shēng)了市场交易活跃度，且有一定的价值(zhí)发现功能，但揭秘杠杆资金：融资追涨杀跌明显融券利空影响有限其固有的杠杆属性也为A股带来了诸多不确定性。本文对融(róng)资融券历史发展以及与二级(jí)市场的相互作用进行梳(shū)理，探究其对于市场波动(dòng)的影响。

融资融券业务(wù)在动(dòng)态(tài)中(zhōng)发展

融资融券交易，又称两融交易，是指投资者向(xiàng)证券公司(sī)提供担保物(wù)，借入资金(jīn)买入上市证券(quàn)或借入上市证券并卖出的行为。由于(yú)两融资金具备促进价格发现、提供(gōng)流动性等(děng)市场功能(néng)，能够更好满足投资者交易需求，长期以来，监管层积极引导两融市场发展，促(cù)使其发挥正面作用。

我国资(zī)本市(shì)场融资融券业务于2010年3月试点启动，2011年转入常规。试点期间，两融业务发展较(jiào)为(wèi)缓慢。但在2012年至2015年，两融规模急剧扩张(zhāng)，余额在一年内翻了4倍有(yǒu)余，并于2015年6月18日达到历(lì)史峰(fēng)值2.27万亿元。2015年下半年，监管层为遏制过热的融资行情，出台(tái)多项限制(zhì)措施，两(liǎng)融余额飞速跌至(zhì)1万亿元左右。

2016年至2019年，两融余额(é)和交易额常年处于低位，主要系A股回落，市场整体震荡；同时(shí)也有(yǒu)来自于投资者对于保证金制度不确定性的担(dān)忧。2020年至今，随着市场(chǎng)交易开(kāi)始活跃以及相关政策制度的不断健全，两融业务也趋于平稳。截至4月24日，两融余额约1.53万亿元，占流通A股市值2.25%。

投资标的方(fāng)面，融资融券标的前后经(jīng)历过七次扩容，最新一(yī)次(cì)是在2022年10月。截至目前，上交(jiāo)所(suǒ)主板标的共计1000只，深交所注册制股票以外的标(biāo)的共计(jì)1200只，实现了对沪(hù)深 300指数和(hé)创业板指数成份股的全覆盖。

监管层对(duì)于融资融券保(bǎo)证金比例也不断进行(xíng)着调整。2015年11月，沪深交易所修订《融资融(róng)券交易实施细则》，融资保(bǎo)证金最低比例由50%提高(gāo)到100%，以限制融资杠杆水平，防(fáng)范系统性风险；2023年9月，沪深(shēn)北交所再次修订(dìng)《融资融券交易实施细则》，融资保证金最低比(bǐ)例由100%降低至80%，以增加市场流动性(xìng)，提振交易情绪(xù)。

2023年10月，证监会调整(zhěng)优(yōu)化融券相关制度，将融券保证金比例(lì)由不得低于50%上调至80%，对私募的这(zhè)一比例上调到100%，以限制融券交易，对市(shì)场进行逆周期调(diào)节（图(tú)1）。

客观看待(dài)两融数据参考意义

作(zuò)为资本市场(chǎng)中(zhōng)的敏感资金，两融数据被认为是市场情绪快速变化(huà)的特征之一，同样也是投资者分析后续市场走势的重要参考变量。

市(shì)场(chǎng)规模方面。截(jié)至(zhì)4月24日，A股融资(zī)余额14859.35亿元，占流通(tōng)A股市值比例(lì)为2.19%；A股融券余额398.42亿元，占流通A股市值比例为0.0588%。A股两融余额合计15257.77亿元，占流通A股市值2.25%。

虽然整体规模不大(dà)，但两融资金在市场交投方(fāng)面的作(zuò)用(yòng)却不可小觑。在2014年至2015年的大牛市中，两融成交额占A股成交额比例(lì)长期保持在15%左右的高位水平波动，最高曾跃至20%以上；在这一时期，两融余额占(zhàn)流通A股(gǔ)市值比例也曾短暂地达到过3%，甚至4%。

长期(qī)来看，在非极端行情(qíng)下，两融余额占流通A股市值比例约为2%至3%；两融(róng)成交额占A股成交额则通常处(chù)于6%至12%之间。在(zài)这个区间范围内(nèi)，可以认为市场交投(tóu)总体上处于相(xiāng)对温和的水平。

2024年以来，A股两融交易额累计(jì)55273.59亿元(yuán)，日均融资买入(rù)额746.94亿元，占(zhàn)A股(gǔ)日均(jūn)成交额的8.36%。当前A股市场交投仍处于温和(hé)区间。

复盘融资融券交易发展与A股市场近年来走势。在业务试点初期，由于交(jiāo)易规模体量(liàng)不大，两融(róng)余额、交易额占比均较小，因而未能对市场(chǎng)造成显著影响(xiǎng)。但当时间进入2014年后，情况开始变得不(bù)一样。

2014年5月，中国证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》和《创业板上市公司证券发行管理(lǐ)暂(zàn)行办法》，放(fàng)宽创业(yè)板首发条件并建(jiàn)立创业(yè)板再融资制度。彼时，杠杆资金(jīn)环境宽(kuān)松，资(zī)金大量涌入A股催生(shēng)牛市。

在(zài)这(zhè)波牛市中，虽然(rán)各路资金通(tōng)过伞形信托、股票(piào)质押回(huí)购、股票收(shōu)益互换等杠(gāng)杆工具先后入市(shì)，但融(róng)资融(róng)券(quàn)显然是其中(zhōng)的“佼佼者”。在2014年6月至2015年6月(yuè)的一年时间内，两融余额差值由4000亿元升(shēng)至(zhì)2万(wàn)亿元，两融(róng)成交额占A股成交额比例也由10%一路飙升(shēng)至20%上下（图2）。

2016年以来，两融余额差值占流通A股市值(zhí)比例始终(zhōng)稳定在2%至2.5%之间（图3）。

由(yóu)于其杠杆属性，在短(duǎn)期行情(qíng)中，两(liǎng)融数(shù)据变动(dòng)稍落后于市场；但从长期来看，两融数据对于市场投资(zī)者仍具有参(cān)考意义。当成交额占比较高、融资买入力度强、市场(chǎng)处(chù)于高位的(de)时候，往往预示着市(shì)场过热，此时应降低(dī)杠(gāng)杆；而(ér)当上述数据处于相对低(dī)位的时候(hòu)，则是(shì)预示着底部反转的信号，此时入市有望获得超(chāo)额收益。

融(róng)资(zī)资金追涨杀跌态势较为明显

通常来说，融资买入表(biǎo)明场外资金看好后市，市场多头力(lì)量(liàng)较强，股票价格上涨的可能性(xìng)较大；反之，融券卖出表(biǎo)明场(chǎng)外资金看空后(hòu)市，市场空头力量较强，股票价格下跌的可能(néng)性较大。

从(cóng)整体(tǐ)上(shàng)来看，融(róng)资变化占成(chéng)交的(de)比例远大于融券变化(huà)占比(bǐ)。数据显示，以月度融资净买入、净偿还占(zhàn)成交额比(bǐ)例来看，截至今年3月底，月度融资净买入和净偿还力(lì)度在1%以上的记(jì)录占整个记录的(de)比例超(chāo)过91%；而月度(dù)融券净卖出(chū)和净偿还力度在1%以(yǐ)上的记录占比不足6%。这一方(fāng)面是因(yīn)为融资更为便利(lì)，另一方面则表明融券对个股(gǔ)影响(xiǎng)力更为轻微（图4）。

另(lìng)外，融资买(mǎi)入和融券卖出可以在一定程度上(shàng)反映市场情绪，但并(bìng)不代表股价未来就一定会上涨或者下跌。据证券(quàn)时报·数据宝统计，融资净买入(rù)个股当月(yuè)涨幅中(zhōng)位数为1.84%，跑赢沪(hù)深300指(zhǐ)数0.64个百分点；次月则为跌幅中位(wèi)数1.03%，跑输沪深300指(zhǐ)数1.22个(gè)百分点。由此可大致判断，融资净买入对(duì)于当月表现影响(xiǎng)为正面，但获利出逃的概率较低，这(zhè)较大程度表现为杠(gāng)杆资金的(de)追涨杀跌行为（图(tú)5）。

投资者也难以根据融资净(jìng)买入的力度(dù)来判(pàn)断后市。将融资(zī)净买入占当月成交额比(bǐ)例分为(wèi)4档，净买(mǎi)入力度在2%以上的当月表现最优，涨幅中位数(shù)高达3.6%；净买入力度在1%至2%的当月表现次优，涨幅中(zhōng)位数2.99%；净买(mǎi)入力度(dù)在0.5%至1%的当月表现再下一(yī)层，涨幅中位数1.74%；而净买入力度在0.5%以内的(de)当月表(biǎo)现最差，涨幅中位数仅有0.34%，且普遍跑输沪深300指数（图6）。

融资净(jìng)买(mǎi)入对于个股后市行情并(bìng)无预判价值。相较(jiào)而言，融资净偿还或可(kě)一定程度预判个(gè)股后市(shì)表现。数(shù)据显示，融资净偿还个股(gǔ)当月股价跌幅中位数(shù)为2.11%，跑输沪深300指数(shù)1.65个百分(fēn)点；次月跌幅中位数为0.07%，跑输沪深300指数0.46个百分点。也就是说，融(róng)资净偿还个(gè)股后市更大概率下跌且跑输大盘，投资者提前卖出偿还有望规(guī)避(bì)后市回调风(fēng)险。

不过，从分档指标(biāo)来看，融(róng)资(zī)净偿还比例越大的个股，次月表现可能会更好。数据显示，融资净偿还金(jīn)额占比越高的个股，当(dāng)月表现越差。其中，净偿还2%以上的个股，当月跌(diē)幅中位数为4.22%；但从次月表现来看，净(jìng)偿还(hái)占比2%以上的个股次月涨幅中位(wèi)数0.56%，表(biǎo)现最优(yōu)且普遍跑赢沪深300指数。

由此可见，融资资金追(zhuī)涨杀跌的态势较为明显，在活跃市场的同时一定程度上放大了(le)市场波动。融资资金净买入的过程往(wǎng)往(wǎng)伴随着标的股(gǔ)股(gǔ)价的上涨，但短期(qī)的(de)超买和上涨带来了股价回调的风险；融资(zī)资(zī)金净偿还的过程往往伴随着标的股(gǔ)股价的下跌，而短期的超卖和(hé)下跌则孕育了(le)反弹的机会。

融(róng)券(quàn)交易利空影响有限(xiàn)

当前，A股融券交易总体(tǐ)规模较小，对市场走势影(yǐng)响有限，但对个股(gǔ)的影响值得(dé)关注。整体来看，融(róng)券净(jìng)卖出个股当月涨幅中(zhōng)位数为0.51%，略跑赢大(dà)盘；次月跌幅中位数为0.63%，且多数跑输大盘(pán)。

同样分4档来观察融券交易对个股的影(yǐng)响。数据显示，不论是哪一档的融券净卖出，次月(yuè)均表(biǎo)现为多数个股股价下跌且跑输沪深300指(zhǐ)数。单从数据(jù)来看(kàn)，融(róng)券交易似乎对个股股价产生了负面影响。

但(dàn)同时要注(zhù)意的是，融(róng)券(quàn)净卖出力度(dù)在0.5%以(yǐ)下的个股在整个融券记录中占比高达92%，实质影响微乎其微(wēi)。

另外从融券(quàn)偿还对(duì)股价的影响也(yě)可以看出端倪。一般而言(yán)，融券偿(cháng)还需要从二级市场(chǎng)上买入股票平仓，如果融券(quàn)对股票(piào)利空较大，则(zé)买入偿(cháng)还力度也将(jiāng)促使股价上涨。数据显示，融券净偿还0.5%以(yǐ)内的(de)个股当月跌幅中(zhōng)位数为1.4%，跑输(shū)沪深300指数1.85个百分点，表现为空(kōng)头账(zhàng)面浮盈；次(cì)月跌幅中位数为0.49%，整体跑输市场(chǎng)。这意味着，融券净偿还的个股，后市(shì)继(jì)续(xù)下跌的概率依然较高(gāo)。融券偿还(hái)后股(gǔ)价(jià)反弹的概率也并(bìng)不高，从侧面表明融券利空影(yǐng)响(xiǎng)有限（图7）。

（本版专题数据由(yóu)证(zhèng)券时报中心数据库提供）

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