公募又创一项纪录！”大而不动”，有人喊失望

基金(jīn)一季报披露完毕，公募权益投资最(zuì)新概貌(mào)浮出水面。

一方面(miàn)，公募基金(jīn)占A股流通市值比例回到8%以上，主要类型基金的股票仓位均维持在85%以上，市场定价(jià)权稳步提升。但实际上，公募主(zhǔ)动权益基金(jīn)的仓位(wèi)比例波动幅(fú)度日益趋(qū)窄，不少仓位比例波动是因为股票资产本身涨跌造成的，主动增仓或者减仓(cāng)的因(yīn)素越来越少。即是说，公募主动投(tóu)资对医(yī)药、白酒等(děng)大市值个股的(de)严(yán)重依赖情况依然没变。有市场人士直(zhí)言，在人工智能(néng)如此风起云涌的时代，公募基金这样的重仓颇令人失望。

另一方面，截至一季度末股票ETF持仓占A股流通市值比例达(dá)2.73%，创下历(lì)史新高。一定程度(dù)上，ETF业务与(yǔ)主动管(guǎn)理业务(wù)具有互(hù)补(bǔ)性，算得上是对主动权益投资(zī)发展(zhǎn)不足的一(yī)个补充。但在ETF蓬勃(bó)发展(zhǎn)趋势下，同质化产品(pǐn)如何体现出应(yīng)有的(de)投(tóu)资(zī)效应，则是基金(jīn)公(gōng)司面临的新问题(tí)。

“大而(ér)不动” 主动调仓因素越来越少

银(yín)河证券基(jī)金研究中心近(jìn)日发布的《2024年(nián)一季度末公募股票方向基金最大可动用买入A股资金数据报告》显示，截至(zhì)2024年一季度末，已披露季报(bào)的(de)公募(mù)基金持有A股市值5.21万亿元，占A股总市值比例是7.32%，占A股流通市值(zhí)比(bǐ)例是(shì)8.11%，占A股自由流通市值比例是15.89%。

拉(lā)长(zhǎng)时间看，从(cóng)2015年(nián)二季(jì)度末以来的8年时间(jiān)，公募基金持(chí)有A股市值的市场占比在稳定(dìng)上升。股票基金与混合偏(piān)股基金(jīn)的加(jiā)权平均股(gǔ)票仓位比(bǐ)例也处于相对高位。银(yín)河证券基金(jīn)研究(jiū)中心数据显示，公募基金持有A股市值占A股流通市值比例在2013年 6月30日是7.38%，2017年12月31日是3.94%，之后缓慢回升(shēng)，2022年6月30日是8.93%，截(jié)至2024年一季度末是8.11%。

虽然从(cóng)整体上看公募基金在A股中(zhōng)的占比有所恢复，但从核心持仓(cāng)的(de)结构来(lái)看，公募基金的持(chí)仓灵活(huó)度和前沿性却(què)乏善(shàn)可(kě)陈。

先(xiān)来看(kàn)仓位情况。根据(jù)银河证券基金研究中心数据，截至2024年一季度末(mò)主要类型的股票仓位均维持(chí)在85%以上，其中标准股票型基(jī)金仓位为89.64%，行业与主(zhǔ)题股票型(xíng)基金(jīn)为90.4%，偏股型基金为87.38%，行业偏股型基(jī)金为(wèi)89.84%。

银(yín)河证券认为，随着公募基金行业大力发展权益基金(jīn)，主动权(quán)益基金的仓位比例波动幅度日益趋窄(zhǎi)，不少仓位比例(lì)波动是因为(wèi)股票(piào)资产本身涨跌造成的，主动增仓(cāng)或者减仓的因素越来越少。

和这一情况相对应，公募基金重仓股呈现出对医药、白酒等大市值个股的严重依赖。天相投(tóu)顾统计数据显示(shì)，截至今年一季度末，贵州茅(máo)台(tái)和宁德时(shí)代仍是公募基金的第(dì)一与第二大重仓股(gǔ)，持有市值分别达658.56亿元和567.08亿元，第三(sān)到第十大重(zhòng)仓股分别是五粮液、泸(lú)州老窖、紫金矿业(yè)、腾(téng)讯控股、美的(de)集团、恒瑞医(yī)药、山西汾(fén)酒、立讯精密。与2023年四(sì)季度末相比，紫金(jīn)矿业(yè)、美的集团新进入前十大重仓股，迈瑞医疗、药明康德退(tuì)出前十大重仓(cāng)股。

人工智能难以成为快(kuài)速突破口

针对上述情况，有市场人士(shì)直言，公募基金的投资依(yī)然集中停留(liú)在“喝(hē)酒吃药”阶段，前(qián)十(shí)大重仓股中就有四只(zhǐ)为白酒股(gǔ)。如果(guǒ)不考(kǎo)虑在香港(gǎng)上市(shì)的腾讯控股，招(zhāo)商银行则能进入公募基金持有(yǒu)前十大A股股(gǔ)票。

该(gāi)市场人士直言，在人工智能如此风起云涌(yǒng)的时代，公募基金这样的重仓颇(pǒ)令人失望，“公募(mù)基金重仓股变动(dòng)很小，持有白酒股与医药股基本不动，算得上科(kē)技股概念的(de)公司只有宁德时代一家，立讯精密只能勉强算得上科技股”。

实际上，针对这种“长期高仓(cāng)位的(de)固定重仓(cāng)”情况，今年以(yǐ)来已有(yǒu)公募投(tóu)研人士提出了反思和(hé)自我省视。

比如(rú)，鹏华基金副总裁梁(liáng)浩(hào)表(biǎo)示，2023年最(zuì)热门的成长投(tóu)资是AI，在AI催生的大(dà)时代(dài)背景下，和(hé)AI相关的概念股表现良好。但是经历2015年移动互联网浪潮泡(pào)沫破灭后，公募基金(jīn)成长类投资主要偏基本面、偏价值，所以当(dāng)主题和(hé)概念(niàn)型投资机会出现时，大量公(gōng)募资金难以适应。

梁浩举例，在整个消费升级过程中白酒行业从(cóng)之前(qián)的系(xì)统(tǒng)性、行业性的纯β投资机会慢慢转变为对经营管理及产品架构要求(qiú)更(gèng)高，赛道型投资机会逐渐降低。同时，新能源行(xíng)业由于国内竞(jìng)争非常激烈，使得行(xíng)业好的时候，产(chǎn)业资金(jīn)不断(duàn)涌入，产能不断(duàn)扩张，而(ér)当行业下行时，就会出(chū)现严重过剩。这和国内(nèi)的产业环境和竞争环境有很大关系，因(yīn)为过去(qù)这些(xiē)年国内发展(zhǎn)速度非常快，资(zī)本快速涌入(rù)优(yōu)质行业，反映在投(tóu)资端就必然(rán)呈(chéng)现出高波动状(zhuàng)态。

创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春此前在接受券商中国(guó)记者采访(fǎng)时表示，基金公司投研团(tuán)队的重点研究(jiū)行业和公司，表现在投资上就是十大重仓股，背后是他们(men)对长时间内宏(hóng)观和产业(yè)运行规律的理解，大致能体现整体主动权益投资水平。

“从过去公募基金20年(nián)的持仓来看，十大重仓经历了周期股、金融股、科技股、消费股之间的轮换。彰显的是基金公司的配置能力，但对择时能力体(tǐ)现得不够。”魏凤春认为，由(yóu)于对产业规律的认知存在时间差异，十大重仓股(gǔ)在(zài)不同公司之间存在着“搭便车”现象。因为(wèi)短期(qī)资金关注度提升带来的(de)财富效应，存在着公募基金整(zhěng)体(tǐ)配置的集聚效应，不可避免会(huì)出现“产业趋(qū)势已过，但持仓调整不及时(shí)公募又创一项纪录！”大而不动”，有人喊失望”的现象。

“2021年抱(bào)团瓦解后(hòu)，公募权益类资金没有找(zhǎo)到重新崛起(qǐ)的突(tū)破口，背后的主要原(yuán)因是主导产业尚不清晰(xī)，没有明确的(de)投(tóu)资主线。”魏凤春认为，房地产确认处于周期(qī)底部，虽然(rán)仍然重要，但(dàn)已不被(bèi)市场认为是(shì)主导产业，十大重仓不会(huì)以(yǐ)此为阵地。新能(néng)源和白酒经历(lì)过大(dà)起大落后，在投资价值方面也(yě)存在着较大的瑕疵。数字经济与人工智能的(de)战(zhàn)略价(jià)值和战术价值短期内(nèi)无法统一，很难快(kuài)速成为突破口。

ETF能与(yǔ)主(zhǔ)动权益互补？

和(hé)主动权益(yì)不同，蓬(péng)勃(bó)发展的股票ETF方面，却(què)出现了可喜变化。一定程度上，股票ETF的长足发展成为了主动权益(yì)发展的一个补充。

根(gēn)据银河证券基金研究(jiū)中(zhōng)心数(shù)据，截(jié)至2024年一季度末股票ETF基金持有A股市值17645.85 亿元，占A股流通市值比例是2.73%。该比例(lì)从2015年6月(yuè)30日的0.37%增长到2024年3月31日的2.73%，创历史新(xīn)高，说明了股票ETF作为重要配置工具的价值。

根据博时基金指数(shù)与量化投资部总经(jīng)理兼投资总监赵云阳观察，近几年来，ETF工具覆盖的资产体系也更(gèng)加丰富，覆盖A股(gǔ)宽基、行业、主题、smart beta、跨境(jìng)、商品、债券、货币等(děng)大类资产，基(jī)本(běn)可以满足投(tóu)资者对(duì)各(gè)类资产的配(pèi)置需求。

“ETF业务与主动管理业务协(xié)同发展，可以满足市场上绝大部分投资者的投资需求，两类业(yè)务具有显著的互补性(xìng)。”赵(zhào)云阳认为，在发展(zhǎn)主动管理业务的基础上(shàng)，发展ETF业务有(yǒu)利于基金公司的长期发展。对于资(zī)本市场来说，ETF的发展有利于资本市场价值发现(xiàn)功能的实现，促进资本市场更加有效化和机(jī)构化，让中国资本市(shì)场更加成熟。

“如果(guǒ)不能提供较为稳定的价值，提供清晰高效成本低廉的工具，做好服务也还是有价(jià)值的。”某券商财富管理人士认为，宽基指数产品的本质是提供长期投资价值，降低投(tóu)资门槛和(hé)难度，省去了投资者在择(zé)时(shí)上，在股票选择上，在风格判断上(shàng)，耗费(fèi)太(tài)多的(de)时间和精力。

但(dàn)针对阶段性的股票ETF同质化(huà)等现象，该券商财富管理人(rén)士表示(shì)，需要(yào)遵循以下原则选择指数(shù)产品。宽基产品方面(miàn)重点(diǎn)关注三方面：

一是选择在行业、风格(gé)和个(gè)股上足够分(fēn)散(sàn)的指数产品。指数的编制(zhì)切忌过于(yú)依赖短期历史数据(jù)，这容易造成行业(yè)风格个股的集中(zhōng)度太高，宽基短期变成了窄基，后(hòu)果就是(shì)波动(dòng)过大，且容易导致投资者追高(gāo)，高位站岗，甚至长期被套。

二是必须真正以(yǐ)长期投资、价值投资(zī)去选择成份股。加权方式基本面因素应该是占(zhàn)据主导，完全市(shì)值加权在(zài)A股可(kě)能存在追涨杀跌的问(wèn)题，会拉低指数的长期回报(bào)。

三是要看到指数不同于资(zī)产配置和公募又创一项纪录！”大而不动”，有人喊失望组合管理，未必需要成份股(gǔ)之间较为明显的负(fù)相关。短期(qī)波动不可(kě)怕，只要长期下来(lái)拥有较好的阿尔(ěr)法，能(néng)够带来长期的绝对回报就是一个值得投资(zī)的指数。

行业和(hé)主题类基金方面，上(shàng)述券商财富管理人士认为，这类产品(pǐn)的定位应该是(shì)纯工具产品，锐度高一点，且尽可能帮助(zhù)投资者降低成本(běn)。这类产品的选择权(quán)和投资(zī)判断，应交给投资者，让投资者自己去判断，但(dàn)需要(yào)投资者把(bǎ)握时机，需要具(jù)备一些交(jiāo)易策略，也需要做好风险管控。

校对：高源‍‍‍‍